slide1
Download
Skip this Video
Download Presentation
OCEŇOVÁNÍ PODNIKU

Loading in 2 Seconds...

play fullscreen
1 / 30

OCEŇOVÁNÍ PODNIKU - PowerPoint PPT Presentation


  • 108 Views
  • Uploaded on

OCEŇOVÁNÍ PODNIKU. Ma gisterský kurz VŠFS Zima 201 2 Irena Jind ř ichovsk á irena.jindrichovska @mail.vsfs.cz. Literatura. KISLINGEROVÁ, E. Oceňování podniku . Praha: C.H.Beck, 2001. ISBN 80-7179-529-1.

loader
I am the owner, or an agent authorized to act on behalf of the owner, of the copyrighted work described.
capcha
Download Presentation

PowerPoint Slideshow about ' OCEŇOVÁNÍ PODNIKU' - lowell


An Image/Link below is provided (as is) to download presentation

Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author.While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server.


- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - E N D - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Presentation Transcript
slide1

OCEŇOVÁNÍ PODNIKU

Magisterský kurz VŠFS

Zima 2012

IrenaJindřichovská

[email protected]

Oceňování podniku

slide2

Literatura

  • KISLINGEROVÁ, E. Oceňování podniku. Praha: C.H.Beck, 2001. ISBN 80-7179-529-1.
  • MAŘÍK, M. a kol. Metody oceňování podniku. Praha: Ekopress, 2007. ISBN 978-80-86929-32-3.
  • Doporučená literatura
  • DAMODARAN, A. The Dark Side of Valuation. 2000. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/HighGrow.pdf
  • FERNANDEZ, P. (2002) The most common errors on valuation, WP No 449, January 2002, Rev 2007, University od Navara
  • http://www.iese.edu/research/pdfs/di-0449-e.pdf

Oceňování podniku

slide3

Učební plán

  • Průběh studia je určen osnovou distančního kurzu.
  • Postupné splnění 4 POTů
  • Zápočtový test
  • Zkouškový test

Oceňování podniku

slide4

OCEŇOVÁNÍ PODNIKU

Oceňování podniku

oce ov n
Oceňování
  • Podnik: §5 obchodního zákoníku:

„Soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto účelu sloužit. Podnik je věc hromadná.“

Účely ocenění

Kategorie hodnoty:

  • Ocenění tržní hodnotou (obvyklou cenou dle zákona o oceňování).
  • Ocenění investiční hodnotou (subjektivní).
  • Objektivizovaná hodnota, hraniční cena.
  • Ocenění administrativní cenou (dle vyhlášky o oceňování majetku).

Oceňování podniku

metody oce ov n
Metody oceňování
  • Založené na výnosech
    • DCF – diskontované peněžní toky
    • Kapitalizované čisté výnosy
    • EVA – ekonomická přidaná hodnota
  • Založené na ocenění majetku
    • Částečná a úplná substanční
    • Likvidační
    • Účetní hodnota
  • Založené na tržním porovnání
    • Násobitele finanční a nefinanční (metoda srovnatelných podniků a srovnatelných transakcí)
    • Tržní kapitalizace
  • Kombinované metody
    • Mimořádné kapitalizované čisté výnosy
    • Schmalenbachova metoda střední hodnoty

Oceňování podniku

1 v nosov metody
1. Výnosové metody
  • Nejčastěji používané a preferované.
  • Použitelné u ziskových podniků.
  • Hodnota aktiva = současná hodnota očekávaných peněžních toků (výnosů) z tohoto aktiva po dobu jeho životnosti.
  • Na základě historických výnosů nebo očekávaných výnosů.
  • U podniků platí předpoklad „going concern“ fungování podniku donekonečna pro usnadnění výpočtu.

Oceňování podniku

metoda kapitalizovan ch ist ch v nos
Metoda kapitalizovaných čistých výnosů
  • Použitelná spíše u malých podniků, u nichž nelze dobře plánovat.
  • Tvoří spodní hranici výnosového ocenění.
  • V paušální variantě se nevytváří finanční plán a do budoucna se předpokládá zisk na úrovni váženého průměru minulosti.
  • Hodnota VK podniku se spočítá jako perpetuita při diskontní míře na úrovni nákladů VK.
  • V analytické variantě se plánují nové investice, jejich financování a přínos k zisku.
  • Pochází z Německa, snaží se o objektivizaci.

Oceňování podniku

metoda dcf
Metoda DCF
  • Volné FCFF = free cash flow to the firm.
  • CF, které se může rozdělit mezi vlastníky, aniž by byl poškozen chod podniku na základě finančního plánu budoucích investic.
  • Oceňuje zvlášť neprovozní aktiva
  • Metoda hodnocení – 2 období –
  • období plánu a pokračující hodnota:
    • 1. období buďto anuita nebo ohodnocení generovaných volných Cash Flow zvlášť,
    • 2. období – perpetuita donekonečna.

Oceňování podniku

metoda dcf 2
Metoda DCF (2)
  • Diskontované odhadnuté hotovostní toky + současná hodnota proudu konstantních hotovostních toků donekonečna

Hb = ∑ FCFF /(1 + r)t + PH/(1 + r)T

PH = FCFF T+1/ r

  • Brutto hodnota = hodnota celého podniku
  • Netto hodnota = hodnota vlastního kapitálu (tj. Hb-CK)
  • CK = cizí úročený kapitál k datu ocenění
  • Základní varianty equity a entity
    • Bližší specifikace podle A. Damoradana – vysvětlení online

Oceňování podniku

model diskontovan ch cash flow podle a damoradana
Model diskontovaných Cash Flow podle A. Damoradana
  • Podrobné vysvětlení:
  • Damodaran, A. The Dark Side of Valuation 2000, dostupné on-line na http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/HighGrow.pdf

Oceňování podniku

slide12

Nové investice

Neinvestiční sazba *ROC

Vylepšování stávajících aktiv

(ROCt+1 - ROCt)/ROCt

Volné Cash Flow pro Firmu (FCFF) =

EBIT(1-t) – Kap výdaje – odpisy – změna prac. kap.

Firma se stabilním růstem roste konstantním tempem do nekonečna

Očekávaný růst

Terminální hodnota = FCFFn+1/(r-gn)

Hodnota operačních aktiv + Hotovost & Neoperační aktiva

= Hodnota firmy

- Hodnota dluhu

= Hodnota kapitálu

- Kapitálové opce

= Hodnota akciového kapitálu

FCFF1

FCFF2

FCFF3

FCFF4

FCFF5 …

FCFFn

Diskontovat WACC= Náklady kapitálu (Kapitíl/(Dluh + Kapitál)) + Náklady na dluh (Dluh/(Dluh+ Kapitál)

Náklady na akciový kapitál

Náklady na dluh kapitál = bezriziková sazba + riziková prémie x (1- t)

Váha určená tržní hodnotou

Bezriziková sazba:

- Žádné riziko bankrotu

- Žádné neinvestiční riziko

- Ve stejné měně a se stejnou splatností (reálnounebo nominální

Riziková prémie

- Prémie za průměrné riziko investice

Beta

- Měřítko rizika trhu

+

X

Typ podniku

Operační páka

Finanční páka

Základní akciová prémie

Prémie za riziko země

Hodnocení pomocí metody diskontovaných cash flow, Zdroj: Damoradan (2000) str. 7

Oceňování podniku

2 majetkov metody ocen n
2. Majetkové metody ocenění
  • Oceňují se individuálně jednotlivé položky aktiv a cizích zdrojů podniku.
  • Likvidační hodnota – za kolik by bylo možné aktiva podniku rozprodat (v tísni nebo při náležitém marketingu).
  • Substanční hodnota – za kolik by bylo možné stejný podnik vybudovat = reprodukční ceny po snížení o opotřebení.
  • Úplná substanční hodnota = horní strop ocenění.
  • Částečná substanční hodnota – bez ocenění nehmotných aktiv, goodwillu.
  • Od celkové hodnoty aktiv se odečte hodnota závazků = hodnota čistého obchodního jmění.
  • Účetní hodnota – vychází z historických cen – použití jen podpůrné, orientační.

Oceňování podniku

3 tr n porovn n
3. Tržní porovnání
  • U nás příliš nerozšířená (nerozvinutý kapitálový trh).
  • Vychází z porovnání oceňovaného podniku s podniky, jejichž akcie jsou veřejně obchodované nebo s podniky, u nichž je cena akcií známa.
  • Porovnávané podniky musí být co nejvíce srovnatelné (stejné odvětví, podobná velikost, lokalita atd.).
  • Porovnání nejčastěji na základě násobitelů P/E, P/S, D/P, MV/BV nebo nefinančních násobitelů (např. P/počet zákazníků).

Oceňování podniku

4 metoda eva
4. Metoda EVA
  • Základní koncept, vysvětlení pojmů, zkratky.
  • Řízení hodnoty pomocí EVA.
  • Úpravy účetních hodnot pro EVA.
  • Náklady kapitálu pro EVA jsou WACC
    • Způsob výpočtu
    • Náklady cizího kapitálu (výpočet, váhy)
    • Náklady vlastního kapitálu
      • Způsoby odhadu (stavebnicové, CAPM)
      • CAPM (model, beta koeficient)
    • Váhy složek kapitálu
  • Závěr EVA – EVA v ČR a ve střední Evropě.
  • Příklady (náklady CK, náklady VK, WACC).

Oceňování podniku

metoda eva 2
Metoda EVA (2)
  • Metoda hodnocení výkonnosti.
  • EVA = economic value added.
  • Patentováno Stern Stewart & Co.
  • Ucelený systém vyvinut koncem 90. let.
  • Výborné vysvětlení http://www.crfonline.org/orc/pdf/ref8.pdf
  • Použití: oceňování podniku (výnosová metoda), hodnocení manažerů a zaměstnanců, řízení hodnoty.

Oceňování podniku

eva a mva
EVA a MVA
  • EVA = NOPAT – C x WACC
  • MVA = Σ diskontovaných budoucích EVA
  • MVA = MV – C

Oceňování podniku

metoda mva
Metoda MVA
  • (Market Value Added - Hodnota přidaná trhem)

MVA = P – BV

P P ČZ EBIT A

—— = —— * —— * —— * ——

BV ČZ EBIT A BV

  • poměr P/E, tj. poměr tržní ceny a zisku na akcii (ČZ),
  • poměr čistého zisku a zisku před úroky a zdaněním (EBIT),
  • výnosnost z celkových aktiv (A),
  • podíl vlastního kapitálu (VK) na aktivech

Oceňování podniku

eva definice pojm
EVA definice pojmů
  • NOPAT – čistý provozní hospodářský výsledek po zdanění lze zjednodušeně přiblížit jako EBIT*(1 – t).
  • EBIT – zisk před úroky a zdaněním.
  • WACC– průměrné vážené náklady kapitálu.
  • C– celkový investovaný kapitál C = D + E.
  • D – cizí úročené zdroje = Cizí zdroje – krátkodobé závazky.
  • E– vlastní kapitál.
  • rd – náklady dluhu = úroková míra cizích zdrojů.
  • re – požadovaná výnosnost vlastního kapitálu (kmenových akcií).
  • t– sazba daně ze zisku.

Oceňování podniku

eva tvorba hodnoty
EVA tvorba hodnoty

↑EVA = ↑NOPAT – ↓Cx↓WACC

  • Zvýšit provozní zisk (zvýšit tržby, snížit provozní náklady).
  • Uvolnit část celkového kapitálu, která nepřináší vyšší výnos, než jsou náklady na kapitál.
  • Přijmout investice s vyšší očekávanou výnosností, než jsou náklady kapitálu.
  • Optimalizovat kapitálovou strukturu.
  • Zajistit levnější zdroje financování (výhodnější úvěry).

Oceňování podniku

eva hodnotov troj heln k
EVA hodnotový trojúhelník

Oceňování podniku

eva z kladn pravy etn ch hodnot
EVA – základní úpravy účetních hodnot

Capital (= NOA)

  • Přecenění majetku.
  • Zahrnutí leasingu, resp. aktivace majetku v leasingu a zahrnutí adekvátní výše pasiv.
  • Goodwill.
  • Vyloučit neprovozní majetek.
  • Aktivace a odepisování nákladů R&D.

Oceňování podniku

eva pravy etn ch hodnot
EVA – úpravy účetních hodnot

NOPAT

  • Vychází z účetního provozního zisku.
  • Upraví se o toky z neprovozního majetku, přičtou se úroky z aktivace leasingu.
  • Odpisy z reprodukčních cen.
  • Upravená daň.

Oceňování podniku

5 n klady kapit lu
5. Náklady kapitálu

Náklady na kapitál = výnosnost investorů – diskontní sazba.

EVA vychází ze zisku pro akcionáře i věřitelemusíme zohlednitcelkové náklady na kapitál, tj.:

  • Náklady na cizí kapitál
  • Náklady na vlastní kapitál

Oceňování podniku

slide25
WACC

Náklady na celkový kapitál vypočteme jako průměrné vážené náklady jednotlivých složek kapitálu

(weighted average cost of capital)

WACC

D E

WACC = rd * (1 – t) * —— + re * ——

C C

Oceňování podniku

n klady ciz ho kapit lu
Náklady cizího kapitálu
  • Buď jsou známé přímo (efektivní úroková sazba, výnos do doby splatnosti obligací).
  • Nebo je lze je odvodit např. podle ratingu podniku.
  • Vypočítají se jako vážený průměr nákladů jednotlivých druhů cizího kapitálu.
  • Nutno upravit o úrokový daňový štít.

Oceňování podniku

n klady vlastn ho kapit lu
Náklady vlastního kapitálu
  • Požadovaná výnosnost investorů
  • Obtížné určení:
  • stavebnicové metody
  • Metoda na základě průměrné rentability VK v odvětví
  • Odvození z nákladů na CK
  • Nejrozšířenější je CAPM (capital asset pricing model) tj. model oceňování kapitálových aktiv

re = rf + ß ( rm – rf)

Oceňování podniku

n klady vlastn ho kapit lu podle capm 2
Náklady vlastního kapitálu podle CAPM (2)

re = rf + ß ( rm – rf)

kde

rf–bezriziková výnosová míra (např. výnos do doby splatnosti státních obligací)

ß–citlivost výnosové míry podnikových kmenových akcií na změnu výnosové míry tržního portfolia

rm–výnosnost tržního portfolia

( rm – rf)– tržní riziková prémie (MRP – market risk premium)

Oceňování podniku

oce ov n shrnut
Oceňování – shrnutí
  • Při určování hodnoty podniku zpravidla použijeme více metod – snaha o objektivizaci
  • Typicky se používá hodnota pomocí diskontovaných CF
    • Problémy metody: správně odhadnout CF
    • Správně odhadnout diskontní sazbu
  • + Další metoda: Majetkové ocenění nebo tržní ocenění
  • Každá metoda má svá pro a proti, proto je důležité vysvětlení, proč byla použita a proč je v daném případě vhodná

Oceňování podniku

ad