Метод капитализации
Download
1 / 28

Метод капитализации экономической прибыли - PowerPoint PPT Presentation


  • 145 Views
  • Uploaded on

Метод капитализации экономической прибыли. Гр. 61 СУФФ2 Нагорнов Александр Коробкова Татьяна Насибуллина Гузель Волохов Дмитрий. Модель OHLSON. Key features of Ohlson model Clean surplus accounting model Linear information dynamics. Предпосылки модели.

loader
I am the owner, or an agent authorized to act on behalf of the owner, of the copyrighted work described.
capcha
Download Presentation

PowerPoint Slideshow about ' Метод капитализации экономической прибыли' - lillian-hughes


An Image/Link below is provided (as is) to download presentation

Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author.While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server.


- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - E N D - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Presentation Transcript

Метод капитализации экономической прибыли

Гр. 61СУФФ2

Нагорнов Александр

Коробкова Татьяна

Насибуллина Гузель

Волохов Дмитрий


Ohlson
Модель OHLSON

Key features of Ohlson model

  • Clean surplus accounting model

  • Linear information dynamics


Предпосылки модели

  • Риск-нейтральные и гомогенные индивиды, которые дисконтируют по безрисковой ставке

  • Рыночная стоимость фирмы эквивалентна текущей стоимости будущих ожидаемых дивидендов.

  • Балансовая стоимость компании в конце периода определяется как ее балансовая стоимость в предыдущем периоде плюс превышение прибыли текущего периода над выплаченными дивидендами текущего периода (clean surplus accounting)

  • Чистый выигрыш и дивиденды снижают бухгалтерскую стоимость, но не текущую прибыль. Наказание за выплаченные дивиденды на будущие ожидаемые прибыли отражает агрегированную прибыль

  • Линейная информационная динамика (LIM)


Выводы по статье

  • Рыночная стоимость собственного капитала определяется следующим уравнением:

  • Выплата 1 дополнительной ден. ед. дивиденда в момент t снижает ожидаемую прибыль в период t+1 на (Rf-1)ден.ед.

  • Выплата 1 дополнительной ден. ед. дивиденда в момент t снижает агрегированные ожидаемые прибыли для периодов t+1 и t+2, на (R2f-1)ден.ед.

  • Согласно Modigliani and Miller (1961), модель удовлетворяет иррелевантности выплат дивидендов, то есть выплата 1 доп. ден. ед. дивиденда снижает рыночную стоимость акций на 1 ден.ед.


Роль LID

  • Решение проблемы прогнозирования избыточных прибылей

  • При помощи LID упрощается решение MBAR

  • При помощи введения LID можно производить тестирование MBAR на наблюдаемых данных

  • Модель, включающая LID является более общей, чем более ранние модели (например, модели со случайным блужданием прибыли), и позволяет производить логически согласованные представления о некоторых фундаментальных характеристиках отчетной финансовой системы, таких как:

    • Стоимость собственного капитала может быть определена как средневзвешенная величина стоимостей, найденных на основе двух подходов

    • Информация, наблюдаемая рынком, учитываются в рыночных оценках до того, когда они отражаются в отчетности

    • Осуществляется учет NPV новых проектов в цене акций сразу же, как только текущие капитальные расходы по ним отражены в отчетности


Сильные стороны подхода

  • Пытается объяснить стоимость фирмы, а не корреляцию прибыли и доходности.

  • Эконометрический подход временных рядов помогают сформулировать общую методологию, которая комбинирует краткосрочную динамику относительно долгосрочного равновесия в модели коррекции ошибок.

  • Возможность рассчитать очевидные последствия выплачиваемых дивидендов на будущие прибыли.

  • Использование современных методов в анализе прибыльности для фундаментального оценивания акций.

  • В рамках данного подхода выявляют 2 базовые причины, объясняющие избыточную доходность: 1) предсказуемые остатки, обусловленные умеренной (или агрессивной) практикой подсчетов; 2)предсказуемые будущие экономические прибыли, образованной из текущих или будущих инвестиций.


Слабые стороны подхода

  • Использование бухгалтерской информации

  • Предположение риск-нейтральности, из чего следует использование, что дисконтирующий фактор приравнивается безрисковой ставке, которая предполагается .

  • Авторегрессионная зависимость избыточной прибыли – сильное допущение. Там может быть и зависимость скользящее среднее ARMA, ARIMA, моделирование можно быть при помощи ARCH, GARCH моделей.

  • Goodwill рассматривается как разница рыночной стоимости и бухгалтерской. Это не совсем корректно.

  • Предположение о рациональном поведении человека, которого в реальности не бывает


Ohlson1
Преимущества подхода Ohlson

  • Выполнение теоремы ММ: один доллар дивидендов заменяет один доллар рыночной стоимости.

  • Избыточная прибыль, в отличие от дивидендов и свободных денежных потоков, является непосредственным результатом операционной и инвестиционной деятельности компании, создающей новую стоимость

  • Избыточная прибыль, основанная на бухгалтерских принципах соотнесения доходов и расходов, правильно соотносит ценность, полученную в течение периода, с ценностью, отданной в течение того же периода (корректно измеряет величину добавленной ценности)

  • В модели дисконтирования избыточной прибыли дополнительные инвестиции трактуются не как потеря стоимости, а как ее прирост (остаточная прибыль является одновременно как потоком, создающим стоимость и являющимся дисконтируемым показателем, так и индикатором периодического финансового результата деятельности организации)


Ohlson2
Недостатки подхода Ohlson

  • Предположение об эффективности рынка капитала не дает возможности тестирования данной модели на развивающихся рынках, таким образом, надо вводить параметры, отвечающие за несовершенства рынка капитала.

  • Невыполнение принципа clean surplus accounting

    • изменение величины чистых активов может не отражаться в отчете о прибылях и убытках.

  • При отклонении от прогнозных значений подход Ohlson дает большую ошибку в оценке стоимости по сравнению с другими подходами (например, DCF)

  • Проблема агрегирования

  • Проблема в качестве бухгалтерских данных


Ohlson 1995
Отличие модели Ohlson (1995)

  • Модель Ohlson (1991)

    • Гипотеза о неизменности аномальных доходов в будущем

    • Появление аномальных доходов связано с использованием компаниями того или иного, но постоянно приоритетного положения на рынке (наличия «гудвилла», торговых марок, других подобных активов)

  • Модель Ohlson (1995)

    • Гипотеза о «затухании» аномальных доходов

    • Введение LID (динамика развития аномальных доходов)

  • Модель Feltman-Ohlson (1995)

    • Учет в LID недооценку/переоценку активов

    • Преодолен эффект консерватизма моделей, основанных на бухгалтерском учете (возможность воздействия на финансовые результаты с помощью разных методов учета)




Данные

  • Бухгалтерские данные о компаниях, представленных на мексиканском рынке с 1991 по 2003 года.

  • 166 компаний по 13 лет дают 2,158 наблюдений

  • Несбалансированная панель

  • Разделение на Tangible и Intangibleindustries:

  • The tangible industries

    • Trade Activities,

    • Manufacturing Activities

    • Primary activities

  • The Intangible industries

    • Services Activities

    • Financial Services Activities




1 ols regressions
1. исследованияOLS Regressions


2 panel data
2. исследованияPanel Data


3 alternative model
3. Alternative Model исследования



Выводы исследования

  • Бухгалтерская стоимость и прибыль являются статистически значимыми в определении цены активов

  • На эмпирическом уровне модель может быть улучшена добавлением таких переменных как EBITDA и пр.



Lim linear informational model
Эмпирический from Japan.тестдля LIM (Linear Informational Model).

Ohlson (1995)

Ohlson & Feltham (1995)

Higher-order autoregression of xta

Serial correlation in the error terms


Данные. from Japan.

  • Акции компании котируются на Токийской или на Осакской Фондовой Биржах

  • Отчетный период заканчивается в Марте

  • Из выборки удалялись банки, страховые и финансовые компании

  • Для компании есть данные минимум за 27 лет

  • Положительная балансовая стоимость активов

    В конечном итоге было отобрано 674 компании





Выводы. доходности.

  • В результате эмпирического исследования на данных японского рынка было установлено, что модель Ольсона статистически значима по 2 критериям на уровне 10%. Предложенное автором усовершенствование, связанное с серийной корреляцией ошибок, повышает эффективность оценки, в сравнении с моделями, игнорирующими переменную νt, либо предполагающих, что переменная νt – константа.


Q&A доходности.


ad