第五章汇率决定理论 ( 上 )

第五章汇率决定理论(上) • 汇率决定问题概述 • 汇率与价格水平的关系:购买力平价说 • 开放经济下汇率与利率的关系：利率平价说 • 汇率与国际收支的关系：国际收支说许冀艺

第一节汇率决定问题概述 • 货币制度的演变 • 不同货币制度下的汇率决定问题许冀艺

一、货币制度的演变 • 金铸币本位 • 金块本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位各阶段货币制度的特征概括(见P147) 许冀艺

二、不同货币制度下的汇率决定问题 • 金币本位制度下汇率的决定 • 汇率决定的基础是铸币平价 • 铸币平价是指两种金属铸币含金量的比 • 市场汇率受供求关系的影响围绕铸币平价上下波动 • 波动幅度受黄金输送点的限制 • 黄金输出点:引起黄金流出的最低汇率 • 黄金输入点:引起黄金流入的最高汇率许冀艺

2. 金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定 • 汇率决定的基础是法定平价 • 法定平价是指两种货币法定含金量的比 • 市场汇率以法定平价为基础受供求的影响上下波动. • 政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定许冀艺

3. 纸币本位制度下汇率的决定 • 纸币所代表的价值量是决定汇率的基础正像纸币的价值基础问题引起不断的争论一样,纸币本位制下的货币汇率决定问题也是仁者见仁、智者见智,从而形成了形形色色的汇率理论。我们将介绍：购买力平价说、利率平价说、国际收支说、货币分析法、资产组合分析法等五种汇率理论。许冀艺

第二节汇率与价格水平的关系： 购买力平价说 • 开放经济下的一价定律 • 购买力平价的基本形式 • 对购买力平价理论的分析、检查与评价许冀艺

一、开放经济下的一价定律 1、本国经济中的一价定律 • 指若两个物品是完全相同的，则它们必须卖统一个价格。否则，套利就会出现，即把物品从某一市场转移到另一市场以获取价差收益。 • 前提条件：同质、价格充分弹性。 • 可贸易品是指区域间价格差异可以通过套利活动消除的物品。许冀艺

非贸易品是指区域间的价格差异不能通过套利活动消除的物品。非贸易品是指区域间的价格差异不能通过套利活动消除的物品。 2、开放经济下的一价定律国与国之间的套利活动比国内的套利活动困难。因为： • 货币不同，存在货币的折算 • 在套利中，既存在商品买卖，又存在货币买卖 • 存在关税和非关税的壁垒 • 一价定律可以表述为： Pi = e Pi* 许冀艺

二、购买力平价的基本形式 1、绝对购买力平价 • 前提：第一，对任何一种可贸易品，一价定律存在；第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。 • 表达式：∑αipi = e ∑ αipi* P = e P* e = P / P* n n i=0 i=0 许冀艺

2、弱购买力平价与相对购买力平价 如果考虑交易成本、各国一般价格水平中的商品及其权数的差异，一价定律需要进行调整： e = θP / p* , θ为常数将上式写成对数形式，再取变动率，得： Δe = ΔP –ΔP* 相对购买力平价用来说明汇率的升降是由两国的通货膨胀率的差异决定的。许冀艺

3、进一步解释 • 购买力平价的理论基础是货币数量说。货币的购买力= 1/物价水平，货币供给量越多，物价水平越高，货币的购买力越低。 • 名义汇率在剔除货币因素后所得得实际汇率是始终不变的。购买力平价认为物价的变动会带来名义汇率的相反方向等量的调整。许冀艺

三、对购买力平价理论的分析、检验与评价 1、购买力平价是否成立的分析 • 物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价。 • 商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价。 • 在计算相对购买力平价时，基期年的选择致关重要。许冀艺

2、从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。2、从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。 • 价格不变、价格粘性 • 资本流动会对汇率产生影响 3、从长期看，实际因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。 • 实际因素包括：生产率、消费偏好、自然资源的发现、本国对外国资产的积累、对国际贸易的管制措施等。 • 实际因素的变动会引起实际汇率以及相应的名义汇率的调整。（P154，图5-1）许冀艺

4、结论： 第一，在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度很大。第二，从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价的成立。第三，汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价格变动的幅度。许冀艺

5、评价： 第一，在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响力的。第二，相当多的经济学家认为，购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。第三，购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度分析之先河。 *人民币汇率与购买力平价许冀艺

第三节开放经济下汇率与利率的 关系：利率平价说 • 套补的利率平价 • 非套补的利率平价 • 从利率平价说角度对远期外汇市场的分析 • 对利率平价说的简单评价许冀艺

利率平价说是从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系。利率平价说是从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系。在汇率决定上利率平价与购买力平价的区别是：中长期：货币数量——购买力（商品价格）——汇率短期：货币（资金）供求数量——利率（资金价格）——汇率许冀艺

一、套补的利率平价 • 公式： ρ= i – i* • 其经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本币利率低于外国利率，则本币在远期将升值。 • 其实践意义：外汇市场的造市商基本根据两种货币的利率差异来确定两种货币的远期汇率的升贴水。 • 实践检验：基本成立许冀艺

二、非套补的利率平价 • 公式： Eρ = i – i* • 其经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。 • 实证检验：由于预期是一种心理变量，很难获得可信的数据。许冀艺

三、从利率平价说角度对远期外汇 市场的分析 • 在外汇市场，除了有套利者外，还存在投机者。投机者的投机活动使两种利率平价统一起来，对远期汇率的形成起到了决定性的作用。 • 当预期的未来的汇率与相应的远期汇率不一致时，如Eef > f 时，投机者会认为远期汇率对未来的本币价值高估，他将购买远期外汇，到期时汇率变动到预期水平（Eef = ef )，交割远期，将外汇以预期汇率水平卖出，获利。投机者买进远期外汇的结果使f增大，最终相等。即 f = Eef , ρ= E ρ= i – i* 许冀艺

四、对利率平价说的简单评价 • 利率平价说是从资金流动的角度来研究汇率的决定。 • 利率平价说也不是一个独立的汇率决定理论，而是描述了汇率与利率之间存在的关系。 • 利率平价说具有特别的实践价值。许冀艺

第四节汇率与国际收支的关系： 国际收支说 • 国际收支说的早期形式：国际借贷说 • 国际收支说的基本原理 • 对国际收支说的简单平价许冀艺

一、国际收支说的早期形式： 国际借贷说基本观点： • 汇率由外汇市场上的外汇供求关系决定。 • 外汇的供求状况由国际收支状况决定。国际收支顺差，外汇供大于求，外汇汇率下降；反之，汇率上升。 • 影响外汇供求的是进入收支阶段的国际收支，称为流动债务。许冀艺

二、国际收支说的基本原理 决定国际收支的因素有：CA + K = 0 CA = ƒ（Y，Y*，P，P*，e ) K = ƒ ( i , i* , ( Eef – e )/ e ) BP = ƒ（Y，Y*，P，P*，i, i* ,e, Eef ) = 0 将除汇率外的变量视为外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水平，以平衡国际收支。 e = g (Y，Y*，P，P*，i, i* , Eef ) 许冀艺

本国的国民收入增加，本币贬值；外国的国民收入增加，本币升值。本国的国民收入增加，本币贬值；外国的国民收入增加，本币升值。 • 本国的价格水平上升，本币贬值；外国的价格水平上升，本币升值。 • 本国的利率提高，本币升值；外国的利率提高，本币贬值。 • 预期本币在未来将贬值，则本币即期贬值；预期本币在未来将升值，则本币即期升值。以上各变量是在其他条件不变下得出的，实际情况是这些变量共同影响。许冀艺

三、对国际收支说的简单评价 • 分析了汇率与国际收支的关系，对短期内分析汇率的变动极为重要。 • 国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论。 • 国际收支说是关于汇率决定的流量理论。许冀艺

作业: 试运用学过的汇率理论对人民币汇率进行分析。许冀艺

第五章 汇率决定理论 ( 上 )