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L’ EVALUATION DE L’ ENTREPRISE. …..SUITE. Les Méthodes de Comparaison Quelques rappels et Définitions : Capitalisation boursière MBA, EBITDA, EBIT, PER, PBR Remarques sur la méthode du PER Les Méthodes basées sur les Flux Rappels, principes et remarques sur les méthodes de : Fisher,

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L’ EVALUATION DE L’ ENTREPRISE

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L evaluation de l entreprise

L’ EVALUATION DE L’ ENTREPRISE

…..SUITE

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Plan detaille

Les Méthodes de Comparaison

Quelques rappels et Définitions :

Capitalisation boursière

MBA, EBITDA, EBIT, PER, PBR

Remarques sur la méthode du PER

Les Méthodes basées sur les Flux

Rappels, principes et remarques sur les méthodes de :

Fisher,

Gordon Shapiro,

Bates,

La méthode des Flux de Trésorerie Nets

“ Free Cash Flow”- FCF , “Discounted Cash – Flow” – DCF)

Analyse des Flux avec les Bailleurs de Fonds

Problèmes pratiques se posant lors de l’utilisation de la méthode des DCF

Rappels Taux d’actualisation – Valeurs Future et Actuelle

Appréciation du Taux d’actualisation

Définitions

Prime de risque du marché Financier

Obligation Assimilable du Trésor – OAT

Un cas concret traité en séance est utilisé pour l’évaluation selon les 4 méthodes afin de

montrer les différentes évaluations obtenues sur la même entreprise, fonction des méthodes

choisies, et donc de l’importance du choix de la méthode.

PLAN DETAILLE

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Les methodes de comparaison

LES METHODES DE COMPARAISON

ELLES CONSISTENT A EVALUER UNE SOCIETE PAR REFERENCE A DES

ENTREPRISES COMPARABLES COTEES OU NON ( S’ IL EXISTE DES

TRANSACTIONS RECENTES ).

  • DE LA QUALITE DE L’ ECHANTILLON DEPEND LA QUALITE DE L’ EVALUATION

    IDENTIFIER LES CARACTERISTIQUES ET LES FACTEURS DE PERFORMANCE QUI EXPRIMENT LE MIEUX LES DIFFERENCES DE VALEUR DES SOCIETES DE REFERENCE :

    • MARGES ,

    • CROISSANCE ,

    • SITUATION DE RETOURNEMENT – VISIBILITE ,

    • STRUCTURE FINANCIERE ,

    • VALEURS ETRANGERES .

      AUTRES METHODES COMPARATIVES : DROITES DE REGRESSION , PARITE …

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Les methodes de comparaison1

LES METHODES DE COMPARAISON

  • UTILISER DES CRITERES PERTINENTS :

    • CAPITALISATION BOURSIERE / MBA ,

    • CAPITALISATION BOURSIERE / EBIT ,

    • MULTIPLE DES CAPITAUX INVESTIS : VALEURS DES CAPITAUX INVESTIS (FONDS PROPRES + DETTES ) / EBIT ,

    • CAPITALISATION / CHIFFRE D’ AFFAIRES ,

    • CAPITALISATION / ACTIF NET COMPTABLE (PRICE BOOK RATIO),

    • AUTRES CRITERES SPECIFIQUES :

      • CARNETS DE COMMANDES ( INGENIERIE,BTP )

      • STOCKS + VALEUR DE L’ HECTARE (GRANDS CRUS )…..

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Definitions quelques rappels

DEFINITIONS : QUELQUES RAPPELS

  • CAPITALISATION BOURSIERE OU VALEUR BOURSIERE :

    • METHODE D’ ESTIMATION D’ UNE ENTREPRISE OBTENUE EN MULTIPLIANT LA VALEUR DE SES ACTIONS COTEES EN BOURSE (COURS ) PAR LE NOMBRE DES ACTIONS DETENUES DE CETTE ENTREPRISE .

  • MBA – MARGE BRUTE D’ AUTOFINANCEMENT :

    • MESURE LES RESSOURCES DISPONIBLES POUR FINANCER LES INVESTISSEMENTS . APPELEE EGALEMENT CAPACITE D’ AUTOFINANCEMENT, CASH FLOW EN ANGLAIS , CES RESSOURCES COMPRENNENT :

      LE BENEFICE NET ,

      LES DOTATIONS AUX AMORTISSEMENTS, ET

      LES DOTATIONS AUX DIVERSES PROVISIONS

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Definitions quelques rappels1

DEFINITIONS : QUELQUES RAPPELS

  • EBITDA :

    EARNING BEFORE INTERESTS, TAXES, DEPRECIATION, AND AMORTIZATION

    EQUIVALENT FRANCAIS : EBE – EXCEDENT BRUT D’ EXPLOITATION

  • EBIT : EARNING BEFORE INTERESTS AND TAXES

    EQUIVALENT FRANCAIS : RESULTAT D’ EXPLOITATIO

  • PER : PRICE EARNING RATIO

    OU COEFFICIENT DE CAPITALISATION DES RESULTATS

    QUOTIENT ENTRE

    LE COURS DE BOURSE ET LE BENEFICE PAR ACTION

    OU ENTRE LA VALORISATION BOURSIERE D’ UNE SOCIETE ET SON

    RESULTAT NET C’ EST UN OUTIL D’ EVALUATION D ’ UN TITRE LORSQU ’ ON

    LE COMPARA AU PER SECTORIEL .

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Definitions quelques rappels2

DEFINITIONS : QUELQUES RAPPELS

PRICE BOOK RATIO OU PBR

  • COEFFICIENT MESURANT LE RAPPORT ENTRE LA VALEUR DE MARCHE DES CAPITAUX PROPRES ( LA CAPITALISATION BOURSIERE) ET LEUR VALEUR COMPTABLE .

    LE PBR D’ UNE ACTION EST SUPERIEUR A 1 LORSQUE LA RENTABILITE DES CAPITAUX PROPRES EST SUPERIEURE A LA RENTABILITE EXIGEE PAR LES ACTIONNAIRES

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Remarques sur la methode du per

REMARQUES SUR LA METHODE DU PER

  • LA VALEUR OBTENUE EST TRES INFLUENCEE PAR LA SANTE DE LA BOURSE .

    L’ EVOLUTION DES TAUX D’ INTERETS EST L’ ELEMENT QUI EXPLIQUE LE MIEUX LA VARIATION DU PER MOYEN DU MARCHE BOURSIER .

  • IL EST PARFOIS DIFFICILE DE TROUVER DES SOCIETES COTEES PRESENTANT DES ANALOGIES SUFFISANTES AVEC LA SOCIETE A EVALUER

  • LE PER DETERMINE LE PRIX D’ UNE PARTICIPATION MARGINALE (- ) MAIS LIQUIDE (+) DANS UNE SOCIETE COTEE .

    LORS DE L’ ACHAT D’ UNE SOCIETE NON COTEE, IL FAUT EVALUER UNE PARTICIPATION MAJORITAIRE (+) MAIS NON LIQUIDE (-) .

    • PRIX DE LA LIQUIDITE

    • PRIX DU POUVOIR

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Les methodes de comparaison2

LES METHODES DE COMPARAISON

DANS TOUS LES CAS, L’ EVALUATION REPOSERA SUR UNE METHODOLOGIE

CONSTITUEE DE TROIS PHASES PRINCIPALES :

  • LA DETERMINATION DES OBJECTIFS ET DU CONTEXTE DE L’ EVALUATION ,

  • LA PREPARATION THEORIQUE ET PRATIQUE A L’ EVALUATION ,

  • LA MISE EN ŒUVRE DE CALCULS ET D’ APPROCHES THEORIQUES .

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Les methodes basees sur les flux

LES METHODES BASEES SUR LES FLUX

«L’ AVENIR EST LA SEULE CHOSE QUI M’ INTERESSE,

CAR C’ EST LA QUE J’ AI L’ INTENTION DE PASSER MES

PROCHAINES ANNEES » .

Woody Allen

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Les methodes basees sur les flux1

LES METHODES BASEES SUR LES FLUX

QUELQUES RAPPELS SUR LES METHODES DE :

  • FISHER

  • GORDON SHAPIRO

  • BATES

  • VERS LES D. C .F. – DISCOUNTED CASH FLOWS

    OU METHODE DES FREE CASH - FLOW

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


La methode de fisher

LA METHODE DE FISHER

PRINCIPE :

LA VALEUR DE L’ ENTREPRISE EST EGALE A LA SOMME DES FLUX

ACTUALISES QUE L’ INVESTISSEUR RECEVRA DANS LE FUTUR , SOIT :

  • LES DIVIDENDES DE CHAQUE ANNEE ( Di POUR L’ ANNEE i)

  • LA REVENTE DE LA SOCIETE EN FIN DE PERIODE ( Vn LORS DE L’ ANNEE N )

    LE TAUX D’ ACTUALISATION ( t ) A RETENIR ETANT LE TAUX DE RENDEMENT

    SOUHAITE PAR L’ ACHETEUR .

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Remarques sur la methode de fisher

REMARQUES SUR LA METHODE DE FISHER

  • IL FAUT POUVOIR ESTIMER LES DIVIDENDES DES ANNEES FUTURES

  • BIEN QUE L’ ACTUALISATION REDUISE SENSIBLEMENT LA VOLATILITE DU PRIX, LE PROBLEME DE LA VALORISATION N’ EST QUE REPORTE DANS LE FUTUR ( V n )

  • ELLE S’ ADAPTE A UNE POSITION MINORITAIRE PLUTOT LIQUIDE

    ( HYPOTHESE DE REVENTE )

    ET CORRESPOND SURTOUT A UNE APPROCHE BOURSIERE

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


La methode de gordon shapiro

LA METHODE DE GORDON SHAPIRO

CETTE APPROCHE VISE A SIMPLIFIER LA FORMULE DE FISHER.

OBJECTIFS :

  • RESOUDRE LE PROBLEME DU PRIX DE REVENTE ( V n)

  • RESOUDRE LA COMPLEXITE DE LA FORMULE DES FLUX VARIABLES DE DIVIDENDES FUTURS .

    PRINCIPES :

  • LE DIVIDENDE CROIT DE FACON CONSTANTE AU TAUX ( g) A L’ INFINI

  • L’ INVESTISSEUR SOUHAITE UN TAUX DE RENDEMENT (t) SUPERIEUR A (g)

  • LA FORMULE DE FISHER EST APPLIQUEE DE MANIERE IDENTIQUE PAR TOUS LES ACHETEURS FUTURS

    ALORS V = DIVIDENDE DE L’ ANNEE ECHUE

    t - g

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Remarques sur la methode gordon shapiro

REMARQUES SUR LA METHODE GORDON SHAPIRO

  • LA REFERENCE A L’ INFINI EST DIFFICILEMENT CONCEPTUALISABLE

  • LA CROISSANCE A L’ INFINI DU DIVIDENDE EST PEU CREDIBLE

  • SIMILITUDE AVEC LA METHODE DU P E R OU V = RESULTAT

    PER

    AVEC GORDON SHAPIRO : V = DIVIDENDE ANTERIEUR

    t – g

  • RELATION ENTRE LE PER ET LES TAUX D ’INTERET

  • CETTE METHODE CONSTITUE PLUTOT UNE APPROCHE MINORITAIRE BOURSIERE

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


La methode de bates

LA METHODE DE BATES

BASEE SUR LA METHODE DE FISHER AVEC LES HYPOTHESES SUIVANTES :

  • TAUX DE CROISSANCE CONSTANT DU RESULTAT (g)

  • TAUX DE DISTRIBUTION CONSTANT (d)

  • REVENTE EN ANNEE (n)

  • SOUHAIT D’ UN TAUX DE RENDEMENT (t)

    ELLE MET EN RELATION LES P. E. R. D’ ACHAT ET DE REVENTE SELON LA

    RELATION :

  • M (P. E. R. REVENTE ) = A m (P. E. R. ACHAT ) – 10 X B

  • A ET B SONT DONNES PAR LES TABLES DE BATES ET FONCTION DE (n, t, g)

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


La methode de bates1

LA METHODE DE BATES

ELLE PERMET DE TESTER DES VALEURS :

1ER EXEMPLE :

  • SI J’ ACHETE A UN PRIX DONNE, QUE JE VEUX UN TAUX DE RENDEMENT t, QUE J’ ENVISAGE DE REVENDRE DANS n ANNEES, ALORS MON PRIX DE VENTE MINIMUM DEVRA ETRE DE x.

    EST – CE REALISTE ?

    2EME EXEMPLE :

  • SI JE PENSE REVENDRE DANS n ANNEES AU PRIX DE x, ET QUE JE

    VEUX UN TAUX DE RENDEMENT t,

    QUEL EST MON PRIX D’ ACHAT MAXIMUM ?

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


La methode de bates2

LA METHODE DE BATES

INTERETS :

  • PERMET TRES SIMPLEMENT DE TESTER DES PRIX D’ ACHAT,

  • PERMET DE SE FAIRE UNE OPINION RAPIDE DE LA FAISABILITE D’ UNE OPERATION,

  • PERMET DE COMPARER DES ARBITRAGES .

    INCONVENIENTS :

  • COMME FISHER,

  • HYPOTHESES PLUTOT CONTRAIGNANTES,

  • TRES GRANDE VOLATILITE .

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


La methode des flux de tresorerie nets dite des free cash flow fcf ou des discounted cash flow dcf

LA METHODE DES FLUX DE TRESORERIE NETS DITE DES « FREE CASH - FLOW - FCFOU DES « DISCOUNTED CASH – FLOW » - DCF

  • LE RN INSUFFISANT / LE DIVIDENDE INSUFFISANT

  • LA VALEUR D’ UNE ACTIVITE EST INDEPENDANTE DE SON MODE DE FINANCEMENT :

    • VALEUR GLOBALE

  • ACTUALISATION A TAUX COMPOSITE

    • FONDS PROPRES

    • DETTES

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


La methode des d c f discounted cash flows ou des free cash flow fcf

LA METHODE DES D. C .F. DISCOUNTED CASH FLOWS OU DES FREE - CASH FLOW - FCF

INTERETS :

  • METHODE INCONTOURNABLE, UTILISEE PAR LES PROFESSIONNELS,

  • SEULE METHODE A APPORTER UNE REPONSE EFFICIENTE A LA VALEUR D’ ACTIVITE ,

  • SEULE METHODE A INTEGRER PLEINEMENT :

    • LE PROCESSUS ECONOMIQUE PROPRE A L’ ENTREPRISE,

    • LA VIABILITE DE L’ ENTREPRISE,

    • L’ OPINION DU MARCHE (TAUX D’ QCTUALISATION),

    • LES BESOINS DE L’ ENTREPRISE (INVESTISSEMENTS , BFR).

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Bailleurs de fonds analyse des flux

BAILLEURS DE FONDS : ANALYSE DES FLUX

DIVIDENDES , VENTE

ACTIONNAIRES

K

CAPITAL

K

AUGMENTATION DE CAPITAL

OU COMPTES COURANTS

CAPITAL

+

ENTREPRISES

DETTES

INTERETS , REMBOURSEMENT

BANQUES

V. F. G. *

CREDITS

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon

*VALEUR FINANCIERE GLOBALE


Methode des free cash flow ou dcf

METHODE DES FREE CASH FLOW OU DCF

  • ELLE SE CALCULE DE LA MANIERE SUIVANTE :

    RESULTAT D’ EXPLOITATION (DONC AVANT FRAIS FINANCIERS)

    - IMPOT CALCULE SUR LE RESULTAT D’ EXPLOITATION

    + DOTATIONS AUX AMORTISSEMENTS D’ EXPLOITATION

    - AUGMENTATION DU BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT

    - INVESTISSEMENTS

    = FLUX FINANCIER DISPONIBLE

    APRES PAIEMENT DE L’ IMPOT,

    LE RENOUVELLEMENT DE L’ OUTIL INDUSTRIEL,

    ET LE FINANCEMENT DE LA CROISSANCE

    LA VALORISATION RETENUE EST EGALE A LA SOMME DE CES FLUX

    ACTUALISES SUR UNE PERIODE (n) + LA VALEUR DE REVENTE EN FIN D’

    ANNEE (n) SUR LA BASE DE L’ ACTIF NET DE (n) ACTUALISE - (MOINS)

    LA DETTE DE L’ ANNEE (0).

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Problemes pratiques se posant lors de l utilisation de la methode du dcf

PROBLEMES PRATIQUES SE POSANT LORS DE L’ UTILISATION DE LA METHODE DU DCF

APPRECIATION DU BUSINESS – PLAN

  • DIAGNOSTIC DE L’ ENTREPRISE

  • VERIFIER L’HOMOGENEITE AVEC LE PASSE

    VALEUR DE SORTIE, PLUSIEURS ECOLES :

  • APPROCHE PATRIMONIALE :

    • V n = ANR EN ANNEE « n »

  • DCF DE L’ ANNEE « n » CAPITALISE A L’ INFINI A UN TAUX DEFLATE

    • V N = DCF (n)

      t’

      PRENDRE LES INVESTISSEMENTS DE RENOUVELLEMENT

  • SITUATION MATURE DE L’ ENTREPRISE

    INVESTISSEMENT = AMORTISSEMENT

    DELTA BFR = 0

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Rappels taux d actualisation valeur future valeur actuelle

RAPPELS TAUX D’ ACTUALISATION VALEUR FUTURE – VALEUR ACTUELLE

VALEUR FUTURE :

  • Formule pour calcul VALEUR FUTURE:

  • VF (x , n, t, ) = x ( 1+t) n

VALEUR ACTUELLE:

  • Formule pour calcul VALEUR ACTUELLE :

  • VA (x, n, t, ) = x

    (1+t) n

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Appreciation du taux d actualisation

APPRECIATION DU TAUX D’ ACTUALISATION

  • MOYENNE « PONDEREE » (VALEUR – DETTE )

    TK x K + T D x D

    K + D

    =COUT MOYEN PONDERE DU CAPITAL

    PUIS ITERATION

  • OU PLUS SIMPLEMENT TAUX DU CAPITAL =

    TAUX SANS RISQUE + PRIME DE MARCHE + PRIME SOCIETE

  • PRIME DE CONTRÔLE ? , DECOTE DE MINORITAIRE ? 20 / 25 %

  • SENSIBILITE AUX PARAMETRES : SIMULATION

    OBTENTION D’ UNE FOURCHETTE

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


Prime de risque du marche financier obligations assimilables du tresor oat

PRIME DE RISQUE DU MARCHEFINANCIEROBLIGATIONS ASSIMILABLES DU TRESOR - OAT

PRIME DE RISQUE DU MARCHE FINANCIER :

  • INDICATEUR QUI MESURE LA DIFFERENCE DE RENTABILITE ATTENDUE ENTRE LE MARCHE DES ACTIONS ET CELUI DES OBLIGATIONS .

    EN FRANCE ELLE OSCILLE ENTRE 3 ET 5 %

    OBLIGATION ASSIMILABLE DU TRESOR – OAT :

  • TITRES DE DETTES EMIS PAR L’ ETAT FRANCAIS .

    DES LORS ELLES PORTENT LA MEILLEURE SIGNATURE DU MARCHE ET DEFINISSENT DONC CONSTITUENT LA REFERENCE POUR LE TAUX DE L’ ARGENT SANS RISQUE

    EXEMPLE : TAUX DES OAT – A 10 ANS – 4,110 % AU 10.09.2004

EDC- ENTREPRENEUR J. Simon


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