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Chapter 13 效率市場

Chapter 13 效率市場. 一、效率市場假說 (Efficienct Market Hypothesis, EMH) -1. 效率市場之討論始於 1970 年 E. F. Fama 提出研究報告，認為當時美國資本市場具有效率性 (Efficiency) 。因此，效率市場之場案例與實證引起許多討論，而成財務投資上重要的主題。 一、效率市場假說 (Efficienct Market Hypothesis, EMH) ： 1. 意義： 係指資本市場的所有資訊已反應於價格上，因此投資人 所收集的資訊並不能獲得 超額利潤 。

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Chapter 13 效率市場

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Presentation Transcript

  1. Chapter 13效率市場

  2. 一、效率市場假說(Efficienct Market Hypothesis,EMH) -1 • 效率市場之討論始於1970年E. F. Fama 提出研究報告，認為當時美國資本市場具有效率性(Efficiency)。因此，效率市場之場案例與實證引起許多討論，而成財務投資上重要的主題。 一、效率市場假說(Efficienct Market Hypothesis,EMH)： 1.意義：係指資本市場的所有資訊已反應於價格上，因此投資人 所收集的資訊並不能獲得超額利潤。 ․若Capital Asset（以資本取得之資產，如股票、債券） 的價格已反應所有的資訊－即市場是有效率。此時只 有新資訊的出現後價格才會生波動。 ․新資訊的出現若為「隨機」(無法預測)，那麼報酬率應 為「隨機漫步(Random Walk)」。

  3. 一、效率市場假說(Efficienct Market Hypothesis,EMH) - 2 圖 13-1 資訊影響股價報酬率之型態

  4. 二、 效率市場之型態 - 1 (1)弱式效率市場(Weak-Form EMH)： 過去之價格變化、交易量及其他的資訊已充分地反應於價格上；因此使用過去的資料分析目前市況並無法獲取超額利潤。例，技術分析無效。 (2)半強式效率市場(Semi-strong Form EMH)： 過去及目前所有公開皆知的資訊已充分反應於價格上。此時分析大眾皆知之公用資訊無法獲超額利潤。 (3)強式效率市場(Strong-Form EMH)： 過去、目前所有公開或私有資訊(未公開資訊)已充分反應於價格上；因此使用上述公開或未公開資訊無法獲超額利潤。 ‧上述三種效率市場假說在程度上有差別，學術上可透過一些方法來檢定這些假說是否成立。

  5. 二、 效率市場之型態 - 2 圖 12-1 不同型態效率市場假說的資訊

  6. 二、 效率市場之型態 - 3 例. 市場常用「技術分析」中的圖形及指標來判斷股價的未末走勢，此一現象是否符合乎「效率市場假說」？  答： 「技術分析」是利用過去的資料來製作圖形及計算指標，進而推論目前的股價，這隱含歷史資料可以預測目前股價。因此，若「技術分析」是有效的，可以預測股價，這表示股市並不符合弱式效率市場假說(也就不符合強式或半強式效率市場假說)。換言之，如果市場具有效率性，使用「技術分析」是白費時間。

  7. 三、效率市場假說之實證研究-1 1.弱式效率市場假說之實證： (1) 以報酬率之統計性質檢定： ●Runs Test：如果報酬率隨時間獨立，應該有時正有時 負，可以使用「連檢定 (Runs Test)」來測試是否隨機。 若實證結果，股價報酬出現正值後，會有再出現正值的 傾向；而出現負值後，也傾向於再出現負值，表示股價 報酬率並非完全隨機。 ●報酬率的自我相關(Autocorrelation)： 若報酬率隨時間 獨立，此時報酬率之自我相關係數應不顯著。 ●報酬率的交互相關(Cross-Correlation)：上一期的“另一 變數值”是否可用來預測這一期之股價報酬率? 若上述問題都有明確答案(具顯著性)，則不符合弱式效 率市場假說。

  8. 三、效率市場假說之實證研究-2 (2)市場交易法則：(以Filter Rules為例) 若設上漲x%後獲利了結，及下跌y%後賣出之停損點， 是否投資人可獲超額報酬? 可  表示可用過去資訊來預測，市場不符合弱式效 率市場假說。 不可  符合弱式效 率市場假說(市場是隨機漫步Random Walk，使用此 法則注意交易費用)。

  9. 三、效率市場假說之實證研究-3 2.半強勢式效率市場假說之實證： (1)對於公開之資訊檢定是否能獲超額報酬? 能  不符合半強勢式效率市場假說。 不能  符合半強勢式效率市場假說。 (2)特定時間之交易： ‧元月份效應：元月份報酬率較高 ‧週末效應：週末至週一報酬率較低 ‧日內效應：每週日開盤及收盤時段報酬率較當天其他時段高。

  10. 三、效率市場假說之實證研究-4 (3)投資組合性質： ‧本益比：低本益比之投資組合，Rp較高? ‧股利殖利率：高DPS之投資組合，Rp較高? ‧公司規模效應：小型股之投資組合，Rp較高? ‧淨值市價比：B/M高，Rp較高? 若上述問題都有明確答案(具顯著性)，表示可依公開資訊預測，故不符合半強勢式效率市場假說。

  11. 三、效率市場假說之實證研究-5 3、強式效率市場假說之實證： (1) 內線交易： 若利用公司內部人員所提供未公開之消息，從事買賣，是否 可獲超額利潤？ 可  表示資訊有用，違反強式效率市場。 不可  符合強式效率市場。 (2) 證券業者之表現： 證券專業人員常能掌握較充分或特別之資訊，此類業者在長 期中是否可獲超額報酬？ 可  表示未公開資訊有用，違反強式效率市場。 不可  符合強式效率市場。

  12. 三、效率市場假說之實證研究- 6 (3) 共同基金之表現： 若基金無法擊敗市場  符合強式效率市場。 若基金可擊敗市場  違反強式效率市場。 (4) 證券分析師： 若受過專業訓練之證券分析師的建議資訊； 可使投資人獲超額報酬  違反強式效率市場。 不能獲超額報酬 符合強式效率市場。

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