1 / 26

Ajankohtaista eurooppalaisessa rahoitusmarkkina-lainsäädännössä

Ajankohtaista eurooppalaisessa rahoitusmarkkina-lainsäädännössä. MEP Piia-Noora Kauppi 1.10.2007. Tähän mennessä tehdyt ratkaisut ovat olleet hyviä ja oikeita. Rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma (FSAP) ja suunnitelman läpivienti olivat ehdottomasti tarpeen

laksha
Download Presentation

Ajankohtaista eurooppalaisessa rahoitusmarkkina-lainsäädännössä

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript


  1. Ajankohtaista eurooppalaisessa rahoitusmarkkina-lainsäädännössä MEP Piia-Noora Kauppi 1.10.2007 www.kauppi.net

  2. Tähän mennessä tehdyt ratkaisut ovat olleet hyviä ja oikeita • Rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma (FSAP) ja suunnitelman läpivienti olivat ehdottomasti tarpeen • Sisämarkkinat eivät voi toimia ilman aitoja ja avoimia rahoituksen sisämarkkinoita • FSAP on koko Lissabonin strategian menestynein osa • FSAP:n yhteydessä tehty lainsäädäntöprosessin luova uudistaminen (nk. Lamfalussy-prosessi) käyttökelpoinen malli myös muilla sektoreilla www.kauppi.net

  3. EU:n rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma (FSAP) • Komissio julkisti toukokuussa 1999 • Jäsenmaat hyväksyivät maaliskuussa 2000 Lissabonissa (”maailman kilpailukykyisin talousalue”) • Tavoite: Todelliset rahoituksen sisämarkkinat vuoteen 2005 mennessä • Ennuste: vaikutukset • EU:n laajuisen reaalisen BKT:n lisäkasvu 1,1 %:lla • Työllisyyden lisäkasvu 0,5%:lla www.kauppi.net

  4. Mikä on EU:n rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma (FSAP)? • 3 strategista tavoitetta: • Yksi EU:n sisäinen tukkumarkkina • Avoimet ja turvalliset vähittäismarkkinat • Huippuluokan vakavaraisuussäännökset ja valvonta • 42 toimenpidettä (joista 40 toteutettu) • Nopeutetaan EU:n lainsäädäntöprosessia ”Lamfalussy” –menetelmällä www.kauppi.net

  5. Esimerkkejä FSAP-toimista • 2003 hyväksytty lisäeläkedirektiivi • 2004 hyväksytty direktiivi rahoitusvälineiden markkinoista (MiFID) • 2003 annettu direktiivi sisäpiirikaupoista ja markkinoiden manipuloinnista (markkinoiden väärinkäyttö) • 2004 transparenssidirektiivi • Ajankohtaista: MiFID-täytäntöönpano, IFRS, Solvenssi II, varainhoitodirektiivi, UCITS review, rahoituspalvelujen vähittäismyynti • Komissio pohtii: kiinteistöluotot, hedge fundit, luottoluokituslaitokset, Code of Conduct selvitystoiminnasta www.kauppi.net

  6. Miten tästä eteenpäin? • ”Jury is still out”  Todennäköisesti konsensus syntymässä sen taakse, että FSAP oli hyvä juttu • Rahoitusmarkkinoilla edelleen kuitenkin sisämarkkinaesteitä  verotus, kansallinen gold plating, rajat ylittävä konsolidaatio ylipäätään • EU:n vielä muotoutumassa olevan post-FSAP -agendan on täytettävä tiettyjä kriteereitä • EU-sääntely palvelee rahoitusmaailman tarpeita vain,jos tietyt ehdot täyttyvät • Parlamentti ja komissio hyvin samaa mieltä siitä, mitä nämä ehdot ovat  jäsenvaltioissa ymmärrys lisääntymään päin... www.kauppi.net

  7. Post-FSAP ”10 käskyä” • Sovittava säätelyn yleisistä periaatteista • Esim. EU-toiminnan parannettava EU:n kilpailukykyä, lisättävä kuluttajien luottamusta, kannustettava luovuuteen ja oltava kilpailun suhteen neutraalia • Keskityttävä olennaiseen • Lainsäädännön oltava aina viimesijainen keino • Asmussen report: ”need to prioritise areas for intervention so as to focus on actions which can deliver the largest efficiency and welfare benefits.” www.kauppi.net

  8. Post-FSAP ”10 käskyä” • Kehitettävä kestävä toimintatapa vaikutusarviointeihin ja konsultaatioon • Kustannus-hyötyanalyysin täytyy olla vaikutusarvioinnin keskeisin osa • Lamfalussy-prosessin kehittäminen • Mallia tarkastellaan loppuvuodesta. 5. Tehtävä valintoja rahoitusvalvonnan tulevaisuudesta • Vaihtoehtoja listattu niin parlamentin kuin komission raporteissa • Tehostettava kilpailupolitiikkaa • Kaikkia sisämarkkinoiden esteitä ei voida ennakolta tietää ja poistaa, myös jälkikäteiskontrollia tarvitaan www.kauppi.net

  9. Post-FSAP ”10 käskyä” • Panostettava kansainväliseen yhteistyöhön • Transatlanttinen vuoropuhelu ollut erinomaisen toimivaa  vrt. SOX, delisting, SEC ja kirjanpitostardardien mahdollinen vastavuoroinen tunnustaminen • Vältettävä liikaa muodollisuutta • Huolehdittava parlamentaarisesta vastuukatteesta • Kaikella toiminnalla tulee olla kansalaisten - myös ”EU:n yrityskansalaisten” - näkökulmaa puolustavan parlamentin tuki • Sääntelyn tehokkuutta voitava lisätä perustuslailla • Sääntelyn tehokkuus = Koko EU:n tehokkuus • Kaiken oltava joustavaa ja dynaamista • Kaikenkattava joustavan dynamismin periaate • Kukaan tai mikään lainsäätäjä ei ole täydellinen  lainsäädäntöön jää aina puutteita ja aukkoja • Onneksi huonoja lakeja voidaan muuttaa ja vääriä päätöksiä kumota www.kauppi.net

  10. Haasteet muille • Jäsenvaltiot: lainsäädännön täytäntöönpano ja viranomaisten tehostettu yhteistyö • ks. 2005-2010 näkymien painopiste • Säätely ei saa luoda tuplataakkaa  kansallisen lainsäädännön on väistyttävä, sisämarkkinoille vain yksi eurooppalainen lainsäädäntökehys! • Rahoitusmarkkinoiden toimijoiden vastuulla omistajaohjauksen (corporate governance) parantaminen • Toimintavarmuudenturvaaminen, riskienhallinnan keinovalikoiman kehittäminen, kuluttajasuojan parantaminenja väärinkäytösten ehkäiseminen • Tekninen edistys, innovatiiviset tuotteet www.kauppi.net

  11. Muut sudenkuopat & haasteet • Ylisääntelyn vaara • Jos lakien soveltajat eivät vastuullisesti käytä lisääntyvää vapautta, palataan periaatepohjaisesta säätelystä tiukkoihin rule bookeihin. • Soft law -ratkaisuilla on kysyntää • Markkinatoimijoiden on kyettävä saavuttamaan lainsäätäjän päämäärä • Brysselissä kuultua: ”Less is more”; ”less red tape”; ”better regulation” • Yllättävän nuoria käsitteitä; rahoitusmarkkinoiden kannalta itsestäänselvyyksiä • oikeusvarmuus vaatii kuitenkin joissakin tilanteissa maksimiharmonisaatiota www.kauppi.net

  12. Aina mielessä... • Peruste unionin toiminnalle: markkinalähtöisyys • Ei turhaa byrokratiaa • EU ei puutu kuin tilanteissa, joissa markkinaratkaisut osoittautuvat riittämättömiksi tehokkaamman rahoitusmarkkinan kannalta • Esim. toimilupahakemusten helpottaminen, määritelmien harmonisointi, kirjanpito- ja tilintarkastusvaatimusten harmonisointi, kuluttajien luottamuksen parantaminen • Toteuttamiskelpoinen lainsäädäntö • EU-markkinoiden kypsyys huomioitava • Ei voida esim. sellaisenaan kopioida USA:n lainsäädäntöä www.kauppi.net

  13. Transatlanttinen vuoropuhelu • SEC ja EU-komissio • IFRS vs. US GAAP • Tafara/Peterson: A Blueprint for Cross-Border Access to US investors > Substituted compliance • MiFiD ja RegNMS > test case for substituted compliance? www.kauppi.net

  14. Ajankohtaisia keskustelunaiheita • Rahoitusvalvonnan tulevaisuus • Van den Burgin mietintö  ”Current nationally and sectorally based supervisory framework may potentially fail to keep pace with financial market dynamics.” • EFR 11.9.  lead supervisor concept • Komitologia-menettelyn virtaviivaistaminen • sunset clauset raukeamassa tarjousesitedirektiivin, rahoitustavaratalodirektiivin ja markkinoiden väärinkäyttöä koskevan direktiivin osalta. • EP kuitenkin haluton antamaan blanco-valtakirjaa komissiolle • Lamfalussy-menettelyn kokonaisarviointi tarpeen www.kauppi.net

  15. Francq-raportti • ECOFINin rahoitusmarkkinakomitealta tilaama selvitys • Keskeiset tarpeet post-FASP -agendalle: • valvojien yhteistyön vaaliminen ja kehittäminen, todellinen konvergenssi • EU:n rahoitusmarkkinoiden sääntelyjärjestelmän kustannustehokkuuden parantaminen • rajat ylittävän valvonnan parantaminen • home-host -asiat • valvonnan delegaatio • MoU • valvojien kollegion keskeiset toimintaperiaatteet www.kauppi.net

  16. Ajankohtainen esimerkki • MiFID • ”The revolutionary step in the evolution of the market model in the EU” • Yhteinen koko EU:n kattava toimilupa sijoituspalveluille • Luovutaan keskittämissäännöstä (concentration rule) > Lisää kilpailua kaupankäyntipaikkojen välille • Entistä parempi transparenssi  tehokkaampi hinnanmuodostus ja parempi likviditeetti www.kauppi.net

  17. MiFID • MiFID Level 1: hyväksytty kesällä 2004 • MiFID Level 2: komission esitys 12/05 ja parlamentin päätöslauselma 15.6.2006 • Komission lähtökohta: Markkinat eivät yksin kykene luomaan tasaista pelikenttää • Itse sääntöjen osalta ”10 käskyn” noudattaminen tarkoittaa : vältetään hankalia, yksityiskohtaisia ”best execution”-vaatimuksia, kauppaa keinotekoisesti rajaavia kauppaa edeltäviä avoimuusvaatimuksia, EU markkinoiden ylioptimistista ja -kypsää määrittelyä, kansallista kuorruttamista jne. • MiFID Level 3: parhaillaan menossa • Suomessa hallituksen esitys parhaillaan talousvaliokunnassa www.kauppi.net

  18. MiFID-perusta • Kokonaisuudessaan edustaa periaatepohjaista lainsäädäntötapaa • Toki joukossa on myös hyvin yksityiskohtaisia, rasti ruutuun -velvoitteita • Tavoite: Uuden periaatepohjaisen markkinasäätelyn upottaminen yhtiön jokapäiväiseen toimintaan ja rutiineihin. Yritykset sisäistävät lainsäätäjän ja -valvojien motiivit. • Täsmällisyys ja terveen järjen käyttö ovat sallittuja. • Best execution –periaate esimerkkinä • Ei vain velvoite, vaan myös mahdollisuus. • Institutionaaliselle sijoittajalle pelkästään mahdollisuus • Palveluntarjoajat, jotka osaavat hyödyntää käsitteen joustavuutta, voivat tarjota asiakkailleen uusia palvelukonsepteja • Monenlaiset erilaiset tavat toteuttaa best execution ( sopivuus, soveltuvuus, täytäntöönpanon nopeus; ei vain hinta) • "Best execution will become a major differentiator in the marketplace" - ISJ www.kauppi.net

  19. Mikä tulee muuttumaan? • Uudet menettelytavat • Asiakasluokittelu, tiedonantovelvollisuus, selonottovelvollisuus, Best execution • Eri kaupankäyntitavat (3 perusvaihtoehtoa) • Transparenssi • Compliance -järjestelyt • Tehokkuus ja koskemattomuus • Sisäinen valvonta • Sisäinen tarkastus, raportoinnin riittävyys, ylimmän johdon rooli • Ulkoistaminen • Intressiristiriitojen hallinnointi • Asiakkaiden rahoitusvälineiden ja varojen suojaus www.kauppi.net

  20. Jo MiFIDin aikaansaamaa… • Project Turquoise (aloittaa 2008) • Maailman 7 suurimman investointipankin yhteishanke – monenkeskinen kaupankäyntijärjestelmä • Kilpailuhaaste miltei monopoliasemassa toimiville pörsseille • Saako se houkuteltua listauksia? Vai onko idea alunperinkin vain pelotella pörssit laskemaan hintojaan? www.kauppi.net

  21. Selvitystoiminta – clearing and settlement • Rajat ylittävän selvitystoiminnan hinta ja toimivuus esteenä yhteismarkkinoiden synnylle • Kotimaisen kaupan selvitys – n. 35 senttiä • Euroopan rajat ylittävä kauppa – 5-20 euroa • Vrt. USA:ssa – 10 c • Toimijat: pörssit, central counterparty’t (CCP), central securities depositories (CSD) • Konsolidaatiota on eri tasoilla (Euronext, LCH Clearnet, OMX, Euroclear) • Kokonaiskuva silti hajanainen www.kauppi.net

  22. Saneeraus käynnissä • Yritysten oma Code of conduct - Kevyt sääntely, joka on linjassa komission ja parlamentin toiveiden kanssa • 1. Hintatransparenssi: tavoite 2006 loppuun mennessä 2. Rakenteiden avoimuus ja yhteensopivuus: kesäk. 2007 3. Palvelujen eriyttäminen: tammik. 2008 • Tavoite • Eri markkinatoimijoilla (pörsseillä, ccp:llä; csd:llä) parempi pääsy eri maiden markkinoille ja selvitysrakenteisiin – kaupankäynnin loppuunsaattaminen helpottuu ja hinnat laskevat • Code of conduct vasta alkutaipaleella; oltava valmiita käyttämään EU:n kilpailuoikeutta, jos systeemit eivät linkittäydy sovitusti • Jäsenvaltioiden jatkettava työtä julkisen sektorin Giovannini-esteiden poistamiseksi • Myös Euroopan keskuspankin (EKP) suunnitteleman uuden selvitysjärjestelmän (T2S) edut tutkittava huolellisesti www.kauppi.net

  23. Solvency II • Solvency I • Kansallinen implementointi erilainen, eri tilintarkastuslainsäädäntö: eri maissa eri vakavaraisuus vaatimukset • Solvency II pyrkii parantamaan harmonisointia: Lähtökohtana riskienhallinta. • korvaa 14 olemassa olevaa direktiiviä • vahvistaa CEIOPS:n roolia ja konsernitason valvontaa • optimaalinen pääoma-allokaatio • vastuiden ja saatavien arvostus markkinoiden mukaan (”fair value”), kuten IAS:ssa • 3 pilaria Basel II:n tapaan: • Määrälliset vaatimukset • Laatuvaatimukset • Valvonta ja raportointi sekä julkistamissäännöt • CEIOPS QIS3 ulos marraskuussa, pohjana QIS4:elle www.kauppi.net

  24. Venture capital • Vaihtoehtoisia sijoitusmuotoja koskevan työryhmän loppuraportti 07/2006 • Komission asiantuntijaryhmä asetettu, valkoinen kirja tulossa vielä tänä vuonna? • MiFiDin, IFRS:n ja IORPin impact assessment venture capitalin osalta • EU-tason must-do sisämarkkinoiden toteuttamiseksi: • Verotus • Ainoastaan kotivaltio verottaa, läpijuoksutusperiaate, ylikansallisissa private equity -rahastoissa paikalliset sijoitusasiantuntijat eivät tarkoita pysyvää sijoittautumista • Yhtenäinen määritelmä private placementille • Pohjana MiFiDin IOSCO-standardeihin perustuva sijoittajien ”laatuluokitus” • Luopuminen kvantitatiivisista sijoitusrajoituksista ja siirtyminen laadulliseen lähestymistapaan • Pohjana IORP-direktiivin prudent person rule www.kauppi.net

  25. Ajankohtaisia keskustelunaiheita • Rahoituspalvelujen vähittäismyynti • direktiivi vakuutusvälittäjistä uuteen tarkasteluun • direktiivi rahoituspalvelujen etämyynnistä samoin • UCITS • yksinkertaistettu tarjousesite ei toimi kunnolla • Varainhoitodirektiivi (Asset Management II) • paineita lisätä erityisesti vipurahastojen, vaihtoehtoisten sijoitusrahastojen ja strukturoitujen instrumenttien avoimuutta • Luottoluokituslaitosdirektiivi? • Kiinteistöluottodirektiivi www.kauppi.net

  26. Yhteenveto • Yhtenäiset EU-rahoitusmarkkinat: Osaksi totta jo tänään, mutta osaksi vielä huomisen haave • veropolitiikka sisämarkkinoiden ”last frontier” • FSAP loppusuoralla - painopiste toimeenpanossa • EU:n tuoma lisäarvo vasta paljastumassa, toivottavasti hyödyt realisoituvat • On olemassa toiminnan esteitä, jotka voidaan poistaa vain EU-lainsäädännön keinoin • Vältettävä kuitenkin ajattelua, että säädellään kaikkea mikä liikkuu • Jäsenmaiden toimittava vilpittömästi lainsäädännön tehokkaan täytäntöönpanon valvomiseksi www.kauppi.net

More Related