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제일모 직 기업분 석. Ipostory.com. CONTENTS. 1. 회사소개. 1-1. 기업개요. 1-2. 사업현 황. 2-1. 주요사업. 2. 사업내용. 2-2. 산업분석. 3-1. 잠재가 치. 3. 투자의 견. 3-2. Valuation. 3-3. 당사 투자의견. 1-1. 기업개 요. ▷ 제일모직 - 삼성그룹의 실질적인 지주회사로 2015 년 상 반기 IPO 예정

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제일모직기업분석

Ipostory.com


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CONTENTS

1. 회사소개

1-1. 기업개요

1-2. 사업현황

2-1. 주요사업

2. 사업내용

2-2. 산업분석

3-1. 잠재가치

3. 투자의견

3-2. Valuation

3-3. 당사 투자의견


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1-1. 기업개요

▷ 제일모직

- 삼성그룹의 실질적인 지주회사로 2015년 상반기 IPO 예정

- 2013년 12월 제일모직의 패션사업부문을 인수하면서 2014년 6월 삼성에버랜드->제일모직으로 사명 변경

▷ 최대주주

- 이건희 회장의 장남인 이재용 부회장이 지분 25.1%를 보유한 최대주주

- 삼성일가 지분 46.0%, 계열사 19.4%,KCC 17.0%, 자사주 15.3%

기업개요

주요 주주현황

출처: NICE평가정보, 반기보고서


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1-2. 사업현황

▷ 2014년 반기실적

- 매출액 2조3,929억원, 영업이익 804억원, 순이익 4,118억원

- 반기순이익은 건설사업부 중 건물관리영업 부문의 매각대금(3,635억원)반영, 실제 영업 순이익은 483억원 예상

- 매출액 전년동기대비 +74.3% 증가, 영업이익 전년동기대비 +160.1% 증가

▷ 사업부별 실적 현황

- 매출비중 : 패션 37.3% > 급식/식자재유통31.7% > 건설 23.3% > 레져7.7%

- 전체 비중의 70%를 차지하는 패션&급식/식자재유통의 마진율(평균 +5.4%) 상승으로 전체 영업이익 개선 추세

사업부별 매출액 및 이익률

실적추이(3년)

(단위 : 억원)

(단위:억원)

5.4%

5.3%

4.5%

-1.6%

출처: 반기보고서, 2014년 실적은 반기 연환산 기준


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2-1. 주요사업– 패션Ⅰ

▷ 舊 제일모직 사업 분할 이전

- 케미칼(매출비중 44.4%), 전자재료(매출비중 26.1%) -> 삼성SDI

- 패션(매출비중 29.5%) -> 삼성에버랜드

▷ 2014년 턴어라운드 전망

- 2013년까지 매출 성장 하였으나 마진율 하락하며 영업이익 하락

- 2013년 12월 에버랜드로 사업부문 매각 후 이익률 개선되며 영업이익 턴어라운드 예상

매출액 추이

영업이익 및 영업이익률 추이

회복 전망

(단위:억원)

출처: 사업보고서, 2014년 반기 연환산 적용


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2-1. 주요사업– 패션Ⅱ

▷ 브랜드 Mix로 인한 수익 개선

- 대표 브랜드 빈폴, 갤럭시, 로가디스 안정적 성장

- 신규 브랜드 8seconds(한국형 SPA), 빈폴아웃도어 흥행

- 8seconds, 런칭 첫 해인 2012년 매출 600억원, 지난해 1,300억원으로 급 성장 중, 해외시장 단계적 진출 예정

▷ 브랜드 현황

- 캐주얼 Brand : 빈폴, 후부

- 남성복 Brand : 갤럭시, 로가디스, 빨질레리, 엠비오, 란스미어, 니나리치남성, 띠어리남성

- 여성복 Brand : 구호, 띠어리, 이세이미야케, 니나리치, 르베이지, 토리버치, 발맹, 릭오웬스, 데리쿠니, 에피타프 등

매출비중

대표 브랜드

81%

출처: 사업보고서


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2-1. 주요사업– 급식/식자재 유통

▷ 영업개황

- 1982년 6월 종합연수원 급식서비스 개시 / 2007년 Food Culture 사업부로 명칭 변경

- 2012년 중국 최대 급식기업 ‘홍준’社와 합작으로 ‘상해애보건기업관리복무유한공사’ 설립

- 2013년 분할신설법인인 ‘삼성웰스토리’ 설립

▷ 전문급식/식자재 사업

- 전문급식 1982년 6월, 식자재유통1995년 5월 시작

- 매출비중 : 위탁급식 70%, 식자재유통30%

- 국내 위탁급식 시장은 동사, 아워홈, 현대그린푸드가 과점 중

위탁급식 3사 실적현황(2013년)

매출추이

CAGR+19.2%

출처: 사업보고서, 2014년 반기 연환산 적용


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2-1. 주요사업– 건설

▷ 영업개요

- 1963년 전국에 산재한 삼성그룹 사옥관리 목적으로 ‘동화부동산’ 설립

- 에너지 전문 브랜드 ENERVIX 런칭, 환경개발사업 및 E&A사업 추가

▷ 국내외 시장여건

- 그룹사 물량이 대부분으로 안정적 수주물량 확보

- 2014년 예상실적 감소분은 사업부 양도로 인한 것(건물관리영업 에스원에양도 4,948억원)

- 향후 복합레져타운 건설이 동 사업부의 모멘텀으로 작용할 전망

3년 매출추이

사업부문별 실적 추이

출처: 대한건설협회, 2014년 반기 연환산 적용


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2-1. 주요사업– 레져

▷ 영업개요

- 1976년 용인자연농원 개장(現 에버랜드), 캐리비안베이 등 추가하며 국내 1위 테마파크 형성

- 골프장(안양CC, 동래, 안성, 가평 베네스트, 글렌로스 등)

▷ 국내외 시장여건

- 키즈카페, 대형쇼핑몰, 지자체행사 등 대체재의 지속적 증가로 가격경쟁심화

- 가족형테마파크-> 종합레져타운 조성으로 중국/일본 등 해외 관광객 유치 예정

- 437만평 부지 확보 + 유원지 규제완화 -> 장기 성장 모멘텀으로 작용(건폐율 30%->50% 예상)

3년 매출 추이

복합레져타운 개발 예상 부지

출처: 반기보고서, NAVER지도참고


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2-2. 산업분석– 패션Ⅰ

▷ 패션산업 특징

- 경기변동에 민감, 소비자 니즈에 따른 변화가 많아 Life-cycle 점점 짧아짐

- 시장진입 장벽이 낮아 업체간 경쟁이 치열한 자유경쟁시장체제

▷ 시장현황 및 전망

- 2014년 2분기 의류소매판매는 전년동기대비 +1.6% 낮은 성장세 기록

- 세월호 참사에도 불구하고 정부의 경기회복정책에 따른 내수 회복 기대

- 하반기 계절적 성수기 도래 및 합리적 소비성향 지속으로 의류 소비심리 개선

- SPA 가두점, 아울렛, 온라인 등 저가채널 우선 수혜 중

월별 의류소매판매액 지수 증감률

국내 대표 의류 4사 매출추이

출처: 반기보고서, 통계청, 우리투자증권


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2-2. 산업분석– 패션Ⅱ

▷ 섹터 외형 및 이익 전년대비 증가 전망

- LF, 신세계인터, 한섬 매출액 전년대비 +9.6% 성장 전망

- 제일모직 매출액 전년대비 +18.0% 성장 전망(2012년 대비 +0.9% 성장 예상)

▷ 적정 시가총액 예상

- PSR 기준 18,746억원, PER 기준 16,518억원

- 산술평균 시가총액 17,632억원

- 의류섹터 Toppick예상되며, 비교기업 대비 프리미엄 가능(외형과 수익성 측면)

PSR 비교

PER 비교

※ LF, 신세계인터, 한섬Avg PSR 1.05 적용

※ LF, 신세계인터, 한섬Avg PER 17.31 적용

출처: 사업보고서, FnGuide, 당사 추정


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2-2. 산업분석– 급식/식자재유통Ⅰ

▷ 단체급식산업

- 1987년 기점으로 위탁급식(Contract Foodservice) 방식이 시장에 소개

- 푸드서비스산업은2000년 이후 급격히 성장, 현재 성숙시장으로 매년 경제성장률 이상의 성장세 보임

- 2013년 단체급식 시장규모는 18조9천억원예상, 대기업 중심으로 시장 형성

▷ 식자재유통산업

- 외식산업의 발전으로 고급 식재에 대한 소비자들의 관심이 커지면서 연간 +16% 높은 성장세

- 국내 식자재유통시장은105조원(2012년 기준) 규모, B2B 47조원, B2C 58조원

식자재 유통시장 구조

식자재시장 규모

출처: 사업보고서, 삼성증권


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2-2. 산업분석– 급식/식자재유통Ⅱ

▷ 식자재 유통시장 현항

- 국내 시장의 경우 2만여개 영세유통업체가 시장의 96% 이상을 차지

- 주요 6개사 : CJ프레시웨이, 푸드머스, 에버랜드, 아워홈, 신세계, 현대그린푸드, 동원홈푸드 등

- 미국)중소업체와 메이저업체가 시장을 6대 4로 분할하고 있어 추세를 따라간다면 메이저업체 성장 가능성 높음

▷ 적정 시가총액 예상

- 사업의 유사성, 영업이익의 유사성을 감안해 현대그린푸드 및 CJ프레시웨이PER 평균 적용(영업이익 기준)

- 예상 시가총액 19,658억원, 영업이익 수준을 감안해 현대그린푸드 대비 프리미엄도 가능할 전망

식자재 유통시장 점유율

시가총액 비교 분석

현대그린푸드+CJ프레시웨이

AVG

출처: 사업보고서, 당사추정


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2-2. 산업분석– 건설Ⅰ

▷ 2014년 상반기 건설수주액49조6,551억원(+26.8% yoy)

- 2013년 침체기를 벗어나 건설경기 회복세 보임

- 공공부문 : 21조6,965억원(+44.4% yoy), 민간부문 : 27조9,586억원(+15.9% yoy)

▷ 2014년 하반기 정부정책에 힘입어 회복세 유지할 전망

- 하반기 건설시장은 주거용 보다는 상업용 시장이 증가세를 이어갈 전망

- 정부는 친환경 그린빌딩, 초고층건물, 복합개발사업 등 ICT 투자에 중점을 두고 있음

- R&D 및 ICT 건설 경험이 많은 기업들 중심으로 수혜 전망

건설업종 수익률 VS KOSPI

주요 건설경기지표

2014년

2013년

출처: 대한건설협회, 교보증권


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2-2. 산업분석– 건설Ⅱ

▷ 루트형 경기패턴에 따른 주도주 형성에 따른 밸류에이션 회복 예상

- 평탄한 경기 모멘텀 아래 업종 밸런스 찾는 과정에서 내부간 격차 해소

- 금융위기 이후 소외되었던 건설, 은행, 증권 등 업종 정상화 과정 진행 중(기관 선호도 지속 전망)

▷ 적정 시가총액 예상

- 매출액 및 영업이익 규모가 비슷한 3종목 선정(태영건설, 금호산업, 한신공영)

- 비교기업의 2013년 및 2014년 평균 PER 적용(5.1x, 2014년 10월 15일 종가기준)

- 제일모직 건설사업부의 예상 적정 시가총액은 2,570억원 예상

루트형 경기패턴 시 수혜업종

예상 시가총액(억원)

출처: 교보증권, 당사 추정


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2-2. 산업분석– 레져Ⅰ

▷ 레져산업의 특성

- 테마파크 산업은 대규모 장치산업적 특성으로 초기 막대한 자본투자 필수

- 최근 파크산업은키즈카페, 대형쇼핑몰, 지자체행사 등 대체재 지속적 증가로 가격경쟁 심화

- 골프장 사업 역시 지속적인 공급 증가와 수요 정체로 경쟁 심화

▷ Walt Disney 사례 분석

- 1920년 만화스튜디오로 출발한 월트디즈니는 현재 90년 업력을 통해 Family Entertainment로 성장

- Media Networks, Parks & Resorts, Studio Entertainment, Consumer Producs and Interactive 등 5개 사업 영위

Walt Disney 2014년 상반기 매출 비중

Walt Disney 2014년 상반기 영업이익 비중

76%

82%

출처: Bloomberg


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2-2. 산업분석– 레져Ⅱ

▷ 월트디즈니Overview

- 시가총액 : 153조1,289억원(2014.10.15 기준)

- 2013년 실적현황 : 매출액 45조9,508억원, 영업이익 9조951억원, 순이익 6조2,599억원

- 2013년 수익성 현황 : 영업이익률 +19.8%, 순이익률+13.6%

▷ 예상 시가총액

- Walt Disney 2014 Estimated PER 21.1x // 제일모직 2014년 반기 영업이익 적자 실현

- Walt Disney 2013년 PER 17.4x 적용한 시가총액은 3,572억원(매출액 4,093억원, 영업이익 205억원)

- 예상 시가총액 1,786억원(할인율 50% 적용)

Walt Disney 사업부별 영업이익률 현황

Walt Disney 주가 흐름(월봉)

출처: Bloomberg, Thomson Reuters


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3-1. 잠재가치– 보유 부동산 & 삼성생명

▷ 토지가치

- 2014년 반기보고서 상 장부가액 9,093억원

- 4,370,000평 소유(평당 20만8,096원)

- 공정가치 : 1조3,110억원(평당 30만원 적용 시)

▷ 삼성생명 지분가치

- 삼성생명 보유 지분 19.3%(38,688,000주)

- 삼성생명 주가 107,000원 -> 지분가치 4조1,396억원

- 삼성생명 시장 컨센서스124,000원 -> 지분가치 4조7,973억원

에버랜드 지도

삼성생명 주가(월봉)

비영업용토지200만평

-개발제한(자연녹지,임야,전답)

출처: NAVER 지도, 당사 추정


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3-1. 잠재가치– 바이오로직스Ⅰ

▷ 바이오사업

- 2011년 4월 미국 바이오 제약사 퀸타일즈와 합작해 바이오로직스 설립

- 2013년 2월 글로벌 제약사 바이오젠아이덱과 합작해 바이오에피스 설립

▷ 삼성바이오로직스

- 2013년 실적 현황 : 매출액 437억원, 영업이익 -1,463억원, 순이익 -1,407억원

- 자산 6,534억원, 부채 2,533억원(셀트리온 자산 19,785억원, 부채 8,914억원)

바이오사업 구조

삼성바이오로직스 전경 및 설비

출처: 반기보고서, 삼성바이오로직스


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3-1. 잠재가치– 바이오로직스Ⅱ

▷ 송도 2공장 완공 예정

- 삼성바이오로직스는 지난해 7월, 3만리터급 생산설비를 갖춘 송도 1공장 완공

- 내년 상반기, 15만리터급 제 2공장 완공 예정

- 본격적인 생산은 2016년부터 돌입할 것으로 예상

▷ 설비규모 세계 3위 진입

- 18만리터 설비 규모는 스위스 론자(24만리터), 독일 베링거인겔하임(22만리터)에 이어 세계 3위 규모

- 스위스 론자(2013년 매출액 4조, 영업이익 2,829억, 순이익 973억원)

- 독일 베링거인겔하임(2013년 매출액 20조 6,221억, 영업이익 2조 8,628억, 순이익 1조 7,930억원)

삼성바이오로직스 제2공장

설비규모 세계 3위

출처: 네이버공인중개사(사진), 삼성바이오로직스


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3-1. 잠재가치– 바이오로직스Ⅲ

▷ 셀트리온 사례

- 1991년 2월 설립, 2005년 7월 코스닥 상장

- 2005년 상장 당시 실적 : 매출액 358억원, 영업이익 33억원, 순이익 25억원(OPM +9.2%)

- 2014년 반기 실적 : 매출액 2,660억원, 영업이익 1,336억원, 순이익 891억원(OPM +50.23%)

▷ 셀트리온의 설비규모로 본 삼성 바이오로직스

- 셀트리온 설비 규모 14만리터/ 삼성바이오로직스18만리터

- 셀트리온 시가총액 4조 3,539억원/ 삼성바이오로직스5조 5,979억원 예상

- 예상 적정 시가총액 : 2조 4,905억원(지분 44.49% 감안)

셀트리온 설비규모와의 비교

예상 시가총액

시가총액 69,069억원

예상 적정 시가총액

매출액 2조 4,905억원

시가총액 43,747억원

시가총액 2,667억원

지분 44.49% 감안

2016년

예상시가총액

55,979억원

(설비규모 18만 리터)

출처: 당사추정


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3-2. Valuation – 신주 5% ~10% 반영

▷ SOTP(Sum of the parts NAV)

- 삼성그룹의 실질적 지주회사

- 비영업자산의 순자산 가치평가 중요

▷ 적정주가(당사 추정)

- 액분전2,500,000주, 액분후125,000,000주

- 신주 5% 반영 131,250,000주, 신주 10% 반영 137,500,000주

- 당사 추정 제일모직 적정주가는 신주 5%80,018원, 신주 10% 76,381원

SOTP(단위:억원)

1.영업가치

2.비영업가치

3.합산가치

적정주가 : 80,018원 (신주 5% 발행)

76,381원 (신주 10% 발행)

출처: 당사 추정


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3-2. Valuation – 신주 5% ~10% 반영

▷ 공모가 밴드와 비교

- 예상 공모가 45,000원~55,000원

- 신주발행 5% 경우, 공모가 상단 대비 +45.5% (80,018원)

- 신주발행 10% 경우, 공모가 상단 대비 +38.9% (76,381원)

공모가 상단 대비

예상주가: 80,018원 (55,000원 대비 +45.5%)

76,381원 (55,000원 대비 +38.9%)

55,000원

45,000원

출처: 당사 추정


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