Asset management akcie a dluhopisy

1. Asset managementakcie a dluhopisy Jiří Musil

2. Srovnání spořících / investičních produktů

3. Úvod do finanční matematiky Jiří Musil Pro GE Money Bank

4. Co je to úrok a úroková míra • Úrok představuje „nájemné“ z peněz • Za rok vrátíte 110 Kč = 100 Kč + 10Kč = Jistina + úrok • Pokud úrok vydělíme jistinou, vyjádříme úrok v procentech a docházíme k tzv. úrokové míře. • Úroková míra je 10% = 10/100 • Úroková míra je vždy vyjádřená k času – obvykle za jeden rok( jak máme v našem příkladu )

5. Jak je úroková míra tvořena ROVNOVÁHA

6. Proč se úrokové sazby mění? Úrokový výnos Úrokový výnos Očekávání inflace Očekáváná rizika • Zvýšení očekávání inflace  růst • Depreciace měny  růst • Skutečný HDP nad svým potenciálem  růst • Zlepšení institucionálního rámce (lepší zákony, vstup do EU  pokles • Zhoršení hospodářství  růst

7. Složené úročení • V případě složeného úročení výše úroku odpovídá úrokové míře vynásobené hodnotou půjčky v předcházejícím období • Výše úroku nezůstává konstantní jako v případě jednoduchého úročení, ale roste díky „úrokům z úroků“. Budoucí hodnota = jistina *(1+úroková míra)t

8. Spoření pravidelných částekvklady na konci období • Řekněme, že klient každý rok pravidelně spoří 10 tis Kč. Své úspory vkládá vždy na konci roku. Předpokládejme, že jeho spořící účet je úročen sazbou 5% po celou dobu spoření. Kolik peněz bude mít po 5 letech? Hodnota na konci období= pravidelný vklad*((1+r)n-1)/r) Kde r je úroková míra a n je počet období Součet geometrické posloupnosti: a*q0+a*q1+a*q2+......+a*qn-1 = a*((qn-1)/(q-1) Kde můžeme dosadit a – vkládaná částka a q= 1+r

9. Spoření pravidelných částekvklady na počátku období • V případě spoření obvykle vkládáme částky okamžitě – tedy hned na počátku období (nečekáme až na konec roku  pravidelný vklad se úročí o jednu periodu déle Hodnota na konci období= pravidelný vklad*(1+r)*((1+r)n-1)/r) Kde r je úroková míra a n je počet období Každý vklad je násoben (1+r)  proto jediný rozdíl oproti vzorci z předešlé stránky je, že celý vztah je vynásoben (1+r)

10. Výpočty v Excelu a časová linie Postup: Zjistit co chci počítat Zjistit jaké proměnné znám Nakreslit časovou linii – zjistit záporné a kladné hodnoty Upravit hodnoty (např. přepočítat roční úr. sazbu na měsíční a pod,..) Zadat parametry do fin. kalkulátoru (excell) + - Současná hodnota – PV, SOUČHODNOTA budoucí hodnota – FV, BUDHODNOTA pravidelná platba – PMT,PLATBA úroková míra – RATE,UROKOVA.MIRA počet období – PERIOD, POČET.OBDOBI Typ – úročení na počátku nebo na konci periody

11. Příklady – Domácí úkol • Jana spoří 1000 měsíčně na GE spořícím účtu (1,6%) – 24 měsíců • Petr každých 5 let kupuje nové auto za 700 tis a staré prodá za 200 tis. Spoří na něj přes GE chráněný fond – oč. Výnos 3,5% ; (příp. spořák) • Hana chce splatit 1 mil na hypotéce k výročí za 15 měsíců; současné úspory 450 tis. Kolik musí měsíčně spořit? • Iva chce naspořit 1 mil; maximálně může spořit 10 tis měsíčně Za jakou dobu se jí podaří splnit cíl? • Úvěrová společnost nabízí úvěr 50 tis; pak chce splácet měsíčně 2000 kč po dobu 30 měsíců. Jaká je úr. Sazba?

12. Koncept současné hodnoty (PresentValue, PV) – jedno období • Představme si situaci o dvou variantách. Rozhodujete se, jestli si vzít dnes 100 Kč nebo za rok 110 Kč. • Zásadním kritériem je právěúroková míra. Nechť tato míra činí 5%. • Cílem je převést obě částky na stejný časový základ: • Současná hodnotabudoucí platby • Budoucí hodnota současné platby • Metodou pro výpočet budoucí hodnoty – úročení • Metodou pro výpočet současné hodnoty – diskontování • Současná hodnota (110 Kč, 1 rok, 5%) = 110 Kč / (1+5%)= 104,76 Kč • Nyní porovnám: 100<104,76  volím variantu 2

13. Koncept současné hodnoty (PresentValue, PV) – více období • druhý příklad: 110 Kč nebudu garantovat za rok, ale za 2 roky: • V případě jednoho roku jsme diskontovali 5%, nyní tuto operaci uděláme dvakrát. • Současná hodnota (110 Kč; 2 roky; 5% = 110/(1+5%)/(1+5%) = 110/(1+5%)2=99,77 • Nyní porovnám výsledky: 99,77<100 volím variantu 1

14. Koncept současné hodnoty více plateb v různých obdobích • Třetí příklad: Tentokrát vám garantuji vyplacení 55 Kč v prvním roce a 55 Kč v roce druhém. • Tentokrát musíme udělat součet dvou oddělených výpočtů: • Současná hodnota (55 Kč za rok při 5% ur. míře)+ Současná hodnota (55 Kč za dva roky při 5% ur. míře)= 55/(1+5%)+55/(1+5%)2=52,38+49,89=102,27 • Vzhledem k tomu, že 102,27> 100 volíme variantu 2

15. Koncept současné hodnoty více plateb v různých obdobích • K nalezení současné hodnoty jsme potřebovali znát očekávanou budoucí platbu (očekávané budoucí cash flow (CFt), čas (t) a úrokovou míru (r). • Po zobecnění našich 3 příkladů můžeme dojít k následujícímu vzorci pro současnou hodnotu (PV): PV= • Finanční instrumenty jsou založeny na více či méně očekávaných cash flow v budoucnosti • Příklady cash flow v budoucnosti: • MF ČR emitovalo 3.12.2010 pokladniční poukázky  dne 2.12.2011 vyplatí 1 mil Kč; průměrný výnos je byl ve výši 1,17%; Kolik stála pokladniční poukázka k 3.12.2010? • Státní dluhopis 3,8/15 vyplácí kupony ve výši 3,8 Kč na každou 100 Kč nominální hodnoty vždy k 11.4. V roce 2015 dne 11.4 vyplatí kromě kuponu i jistinu. Předpokládejme, že současný úrok je 3% a je 12.4

16. Co se děje se současnou hodnotou při změně úrokové míry? • Doposud jsme úrokovou míru předpokládali na konstantní úrovni (5%). Co by se stalo se současnou hodnotou, pokud by se ur. míra měnila? • Vyjděme z našeho prvního příkladu. Srovnáváme první variantu –100 Kč dnes - s druhou variantou –110 Kč za rok. Nyní předpokládejme růst úrokové míry z 5% na 10%. Jakou variantu zvolíme nyní? • Vyjdeme z našeho vzorce na výpočet současné hodnoty: PV= SUMA(CFt/(1+r)t) • PV=110/(1+10%)1= 110/1,1=100 • Vidíme, že růst úrokové sazby z 5 na 10% měl za následek pokles současné hodnoty budoucích 110 Kč a to ze 104,76 na 100. • 100=100  je lhostejné kterou variantu vyberu • domácí úkol vypočítat co se při změně úrokové míry z 5 na 10% stane ve druhém a třetím příkladu. • Co se stane s cenou SD 3,8/15 , když úroky vzrostou/poklesnou o 0,5%?

17. Úrokové sazby • Nyní vidíme, že změny úrokových sazeb mají významný vliv na současnou hodnotu očekávaných budoucích plateb (např. splátky dluhu, příjem hodnoty termínovaného vkladu…) • Čím je výše úrokových sazeb ovlivňována? • Ochota vzdát se současné spotřeby ve prospěch spotřeby budoucí • Je to například otázka množství příležitostí. Pokud nám narůstají příležitosti jak peníze utrácet, nechceme se vzdávat současné spotřeby. Abychom tak učinili, tak jedině za vyšší úrokovou sazbu (v tomto případě tzv. reálnou bezrizikovou úrokovou sazbu) • Inflační očekávání • Čím větší znehodnocení budoucích peněz (tzv. inflaci) očekáváme, o to větší úrokovou sazbu požadujeme (neboli tzv. inflační prémii) • Riziko • Čím rizikovější je protistrana, respektive celkové okolnosti transakce, tím větší úrokovou sazbu požadujeme (neboli tzv. rizikovou prémii) Úroková míra = reálná bezriziková úroková míra + inflační prémie + riziková prémie

18. Prognóza vývoje úrokových sazeb Zdroj: CNB

19. Reálná a nominální úroková míra • Reálná bezriziková úroková míra nezahrnuje inflační prémii. • Nominální bezriziková úroková míra již inflační prémii zahrnuje, aniž by zahrnovala další typy rizik. • Za nominální bezrizikovou úrokovou míru obvykle považujeme výnosy státních dluhopisů a pokladničních poukázek. • Nominální bezriziková úroková je různá vzhledem k různým splatnostem dluhu –VÝNOSOVÁ KŘIVKA

20. Vývoj úrokových sazeb v ČR

21. Úrokové míry a rizika • Za větší riziko požaduji větší výnos  požaduji prémii za riziko • Kreditní(protistrana nesplní svůj slib a nezaplatí dluh zpět) • Likvidní(po určitou dobu se nemohu dostat k hotovosti) • Akciové– spojené s nejistotou budoucích cash flow z majetkového podílu (dividendy a likvidační zůstatek) • Měnové– spojené s cash flow v jiné měně, než té ve které budu cash flow spotřebovávat • ….. Požadovaný výnos= bezrizikový výnos + prémie za riziko

22. Úvod do finančních trhů Jiří Musil Pro GE Money Bank

23. Koloběh hospodářství Dodávka Zboží a služeb Platby za zboží a služby - spotřeba Tržby Domácnosti Firmy Mzdy a úroky Úspory a práce • Domácnosti jsou nuceny účastnit se trhu kapitálu • V poslední instanci jsou majiteli kapitálu a dluhu firem

24. Jednotlivci/domácnosti • Získají prostředky z pronájmu výrobních faktorů (mezd, úroků, dividend, nájemných,…) a transferů (od rodiny, z veřejných rozpočtů) • Část prostředků spotřebují, část spoří/ investují, díky čemuž mohou plnit své budoucí cíle (např. – penze – pokrytí výdajů kdy nemáme mzdy,….) Kč výdaje Pracovní příjmy 40 50 60 20 0 80 věk

25. Finanční trhy • Místo kde se střetává nabídka kapitálu s poptávkou po kapitálu • na jedné straně obvykle domácnosti a na straně druhé obvykle firmya stát • Nástroje finančního trhu • Cenné papíry (akcie, dluhopisy, nástroje peněžního trhu,…) • Finanční zprostředkovatele • Institucionální investoři – Pojišťovny, Penzijní fondy (sbírají finanční prostředky od různých subjektů s cílem zajištění rezerv na budoucí výdaje a investují je do různých cenných papírů) • Banky (přijímají vklady, poskytují úvěry) • Investiční bankéři – zajišťují primární emise cenných papírů a umísťují je na trhu • Privátní bankéři • Specializované finanční instituce ( hypotéční, spotřební úvěry, stavební spořitelny…) • Nástroje kolektivního investování (podílové a investiční fondy – sbírají prostředky od drobných investorů a investují do CP dle předem dohodnutých investičních politik • Obchodníci s cennými papíry – zajištují obchodování na sekundárních trzích • Burzy cenných papírů – samotné trhy

26. Finanční aktiva a pasiva domácností Zdroj: CNB, AKAT, CAP, APF Celková hrubá finanční aktiva dosahují téměř podobné výše jako roční HDP Celková čistá finanční aktiva jsou poníženy o různé typy úvěru (hypotéční, spotřební,…) *) jedná se o veškeré oběživo, držené nejen domácnostmi

27. Asset Management Správcovské společnosti obvykle spravují aktiva penzijním fondům, technické rezervy pojišťoven, podílové fondy, korporace, státní fondy, privátní aktiva, speciální produkty pro finanční instituce Zdroj: AKAT Jenom technické rezervy, penzijní fondy a podílové fondy spravované v ČR představují částku ve výši kolem 750 mld.

28. Rozvaha firmy a finanční trhy Rozvaha firmy Riziko*) Výnos*) Rozmanitá aktiva Vedle firem ještě vstupuje na trh jako významný hráč stát (státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky) Krytí aktiv soukromých osob (hypotéky, leasingy, kreditní karty,...) Derivátové trhy – futures, forwardy, opce a swapy (odvozené instrumenty základních trhů) Hybridní instrumenty (konvertibilní dluhopisy,...) nebo alternativní aktiva (komodity, nemovitosti, pojišťovací rizika,...) *) za normálních kreditních podmínek, při běžné inflaci

29. Dluhopis Společnost Dluhopis Investoři peníze Vrácení peněz + úrok (kupón) • Dluhopis je na dobu určitou (obvykle) • Podnikové dluhopisy do 10 let, státní dluhopisy mohou být delší • Právo na výplatu dohodnutého kuponu a vyplacení jistiny na konci života • Zajímá nás výše kuponu a kredibilita dlužníka (schopnost platit kupony a jistinu) • V případě bankrotu mají dluhopisy přednost před akciemi (existují i různé druhy dluhopisů dle seniority)

30. -??? 50 50 50 50 50 1050 Základní pojmy Jistina, kupón, výnos do splatnosti, splatnost (maturita), aktuální cena dluhopisu, kreditní kvalita, par 6 letý dluhopis s fixním kuponem 5%; Nominální hodnota 1000 Kč 0 1 2 3 4 5 6 let • Jakou cenu za dluhopis zaplatíme? • 1/ existuje větší nebo menší pravděpodobnost, že platby dostaneme • 2/ Existují tržní bezrizikové úrokové sazby, které se v čase neustále mění • Anualizovaný procentní poměr mezi cenou, kterou máme zaplatit za cenu dluhopisu a platbami, které z dluhopisu v budoucnu získáme se nazývá výnos do splatnosti Aktuální cena dluhopisu= Σ(CFn/(1+výnos do splatnosti)n)

31. Příklad • Dluhopis snominální hodnotou ve výši 1000 kč, vyplácíjednoroční kupony ve výši 5%. Poslední kupon byl vyplacen včera asplatnostdluhopisu je přesně za 5 let. Na trhu se tento dluhopis prodává za 1080 Kč.Přičemž úroková sazba na podobně kvalitní dluhopis se nyní pohybujeve výši 3% (předpokládejme, že výnosová křivka je konstantní) Je dluhopis levný nebo drahý? PV (3%) = 50/1,03+50/1,032+50/1,033+50/1,034+1050/1,035 PV (3%) = 1091,59 1080<1091,59  dluhopis je levný  koupit • Nyní předpokládejme, že úroková sazba se zvýší ze 3% na 4%. Kolik bude činit hodnota dluhopisu? PV (4%) = 50/1,04+50/1,042+50/1,043+50/1,044+1050/1,045 PV (4%) = 1044,52 • Růst sazeb o 1% sníží cenu dluhopisu o 4,31%, protože durace dluhopisu je 4,31

32. Úrokové riziko • Výnos dluhopisu= Bezriziková reálná úroková míra + očekávaná inflace + kreditní spread + prémie za likviditu • Růst výnosů znamená pokles ceny dluhopisu a naopak • kvůli charakteru fixních kuponu (fixedincomeinstruments) • Nákupem konkrétního dluhopisu si zafixuji výnosy na určitou dobu • Důležitou proměnou je čas • Na čím déle si výnos zafixuji, tím větší má změna tržní úrokové míry vliv na cenu dluhopisu • Durace: vážený průměr CF v čase • Modifikovaná durace: citlivost změny úrokové míry na cenu dluhopisu

33. Durace Durace– Vážený průměr Cash Flow (kupony a jistina) Modifikovaná durace- Představuje citlivost změny ceny dluhopisu na úrokové míry MD= Cena dluhopisu 1150 1100 1050 1000 950 900 850 Sklon durace Výnos 2% 3% 4% 5% 6% 7% • Čím delší dluhopis, tím větší citlivost na změnu úrokové sazby: • Očekáváme-li růst úrokových sazeb, snažíme se mít co nejkratší duraci • Očekáváme-li pokles úr. sazeb, snažíme se mít co nejdelší duraci

34. Klasifikace dluhopisů • Dle doby splatnosti dluhopisů • Krátkodobé, střednědobé, dlouhodobé • Dle emitenta • Státní, municipální, bankovní, korporátní, Assetbackedsecurities • Dle kreditního rizika • Investiční stupeň, spekulativní stupeň(HighYieldsbonds, Emerging market Bonds) • Dle měny • Domácí, zahraniční měny • Dle způsobu splaceni kuponu a jistiny • Bulet (stejný kupon a jistina cela na konci) • Amortizační (stejná platba po celou dobu, podobně jako u hypotéčního úvěru) • Bezkupónové (ZeroCoupon) (žádný kupon se neplatí, dluhopis nakupujeme za diskontovanou sazbu • Dle stanovení kuponu • Fixní – (např. 5% na celou dobu) • Variabilní – v různých periodách se mění • Kupon jako flexibilní tržní úroková sazba + přirážka (3M PRIBOR + 100bp) (FLOATING RATE NOTE, FRN) • Vázaný na inflaci: sazba + změna inflačního indexu (Inflationlinkedbonds) • Dle způsobů výplaty • Konvertibilní dluhopisy (dluh plus právo zaměnit jej na akcie) • Svolatelné (Callable) dluhopisy (možnost svolat za určitých podmínek)

35. Kreditní riziko – riziko schopnosti splácet závazky • Pravděpodobnost nesplacení dluhu se zobrazí v tzv. kreditním spreadu • Kreditní rating (normalizace rizika, outsourcing analytické práce na specializované agentury) • S&P, Moody, Fitch • Investiční stupeň: AAA,AA,A, BBB • Spekulativní stupeň: BB,B, CCC,CC,C,D (HighYields, dluhopisy rozvíjejících se trhů) • Kreditní spready se mění dle hospodářského vývoje a situace dlužníka • růst kreditního spreadu při konstantní bezrizikové míře  růst úroků pokles ceny dluhopisu a naopak • Kvalitní emitenti – dluhopisy vyspělých států, velké podniky, kvalitní banky • Nekvalitní emitenti – dluhopisy rozvojových zemí, horší podniky

36. Akcie Společnost Akcie Investoři peníze Vlastnictví a právo na zisky a likvidační zůstatek • Po primární emisi (IPO) se obvykle obchodují na sekundárním trhu • Omezené ručení • Dividendy (cash, akciové dividendy, ve formě majetku, řádné, mimořádné,...) • Korporátní akce (hlasování na valné hromadě, proxyvoting, různé třídy akcií dle hlasovacích práv • Preferované akcie (hybryd dluhu a akcie, bez hlasovacích práv, přednost před normální akcií, ale až za dluhopisy)

37. Ocenění akcií • Požadovaný výnos = bezriziková nominální úroková míra + akciové riziko • Výnosy dlouhodobých státních dluhopisů + akciové riziko • Cash flow z akcií: Dividenda+ podíl na likvidačním zůstatku nebo cena na sekundárním trhu • Dividenda na akcii= Zisk na akcii (EPS)* výplatní dividendový poměr • Jedna perioda • V0=(D1+P1)/(1+r) • V0-fundamentální hodnota; D1 – dividenda na konci obdobi, P1 oček. cena na konci období; r- požadovaný výnos • 2 periody (případně n period) • V0=D1/(1+r)+(D2+P2)/(1+r)2 • GordonGrowthModel • V0=D1/(r-g) • g- míra růstu dividend; předpoklad: r>g; g je konstantní

38. Požadovaný výnos a očekávaný růst Sentiment CS Risk Appetite Index Zdroj: CreditSuisse • Požadovaný výnos je krátkodobě nestálý a je ovlivněn psychologií investorů • V dlouhém období je již stálejší akcie jsou doporučovány na delší období • Očekávaný růstv dlouhém období souvisí s dlouhodobým růstem HDP; s tím souvisí i dlouhodobý růst mezd • Vhodný nástroj pro zajištění proti růstu mezd

39. Akciové indexy • Měří chování určité nějak definované skupiny akcií • Burzovní indexy (PX 50,...) nebo agenturní indexy (DJ, S&P, MSCI, FTSE, Russel...) • Rozdělení indexů dle různých kritérií • Dle užité skupiny akcií (blue chips, speciální sektory, regiony, investiční styly,...) • Dle počtu akcií (DJIA – 30 akcií, RusselGlobal index – 10 tis akcií z 63 zemí – 98% světově tržní kapitalizace) • Dle způsobu vážení • Dle tržní kapitalizace – velké společnosti velkou váhu, malé malou • Cenově vážený – rostoucí společnosti větší váhu • Stejně vážený – mechanismus vyrovnávání • Finanční nástroje, které umožňují replikovat chování indexů jsou tzv. ETF (exchangetradedfunds), akciové deriváty, strukturované produkty (indexové certifikáty)

40. Klasifikace akcií • Dle tržní kapitalizace (ovlivnuje riziko, likviditu a výnos) • Largecaps: >10 mld EUR (Mega cap - >200 mld) • Mid Cap: 2-10 mld EUR • Small Cap: < 2 mld EUR (micro (50-300), nano (<50 mil) • Geografické regiony(odlišná rozvinutost, stavy hospodářství, růstové potenciály,...) • Aglosasský svět (USA, UK) • Eurozona • Emergingmarkets, BRIC, • Sektory • Energie, Suroviny a materiály, Průmyslové zboží, Zbytné spotřební zboží, Základní spotřební zboží, Zdravotnictví, Finance, Informační technologie, Telekomunikační služby, Veřejné služby • Investiční styly • Růstový, hodnotový,…

41. Akciová analýza (bottom up; top down) • Na úrovni firmy • Studium účetních výkazů firmy • Rozvaha, výsledovka, výkaz o cash flow, poznámky • Snažíme se rozumět ziskům, maržím, tržbám, nákladům • Kvalitativní faktory • Kvalita managementu (corporategovernance), transparence, účetní praktiky • Vztah firmy k okolí a její strategie • Konkurence v odvětví, hrozba nově příchozích, hrozba substitutů, cenová síla odběratelů, cenová síla dodavatelů • Na úrovni odvětví • Životní cyklus odvětví • Na úrovni celkové ekonomiky • Potenciál k dlouhodobému růstu ekonomiky • Úroveň hospodářského cyklu