chapitre 4 monnaie, inflation et politique mon taire [supports de cours]

1. Chapitre 4 � Monnaie, Inflation et Politique Mon�taire[supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr

3. 11. Formes et fonctions de la monnaie A quoi sert la monnaie ? 3 fonctions selon Aristote Unit� de compte Interm�diaire des �changes R�serve de valeur : permet de s�parer l�acte de vente de l�acte d�achat

4. 11. Formes et fonctions de la monnaie Quelles formes peut prendre la monnaie ? Approche historique monnaie marchandise Ensuite, monnaie m�tallique Puis, monnaie fiduciaire (billets ; pi�ces = ��monnaie divisionnaire��) Monnaie scripturale: ch�ques, virements, cartes de paiement Aujourd�hui: pi�ces = 0.8%, billets = 12.7%, reste= monnaie scripturale (en % des moyens de paiement en circulation)

5. 11. Formes et fonctions de la monnaie Monnaie scripturale ? Monnaie banque centrale

7. 12. Le processus de cr�ation mon�taire par les banques de second rang Les banques assurent deux fonctions : Elles peuvent pr�ter � partir des ressources existantes (des d�p�ts des particuliers) Elles peuvent pr�ter � partir de rien : ex nihilo

8. 121. Le r�le des banques de second rang Un exemple: M. X a besoin d�un cr�dit de 1000�

9. 121. Le r�le des banques de second rang 2�me �tape: M. X d�cide d�utiliser 500 de ses 1000�: diff�rentes possibilit�s

10. 121. Le r�le des banques de second rang 2�me �tape (bis): 2�me possibilit�: X fait un ch�que � Z, client d�une autre banque (CA) ��Fuite�� du circuit bancaire de la LCL Diff�rentes issues: Compensation interbancaire: Pas d��change possible

11. 122. Le refinancement des banques de second rang La banque doit ��se refinancer�� La banque de Z n�acceptera pas un avoir � la banque LCL, elle souhaite disposer d�un avoir liquide = monnaie banque centrale O� ? March� mon�taire

12. 13. Les autres sources de la cr�ation mon�taire 2�me source de cr�ation mon�taire : les devises Supposons qu�un exportateur fran�ais vende des fromages au Japon Il est pay� en Yen (500Y) Il doit convertir cette somme en � (200�): il s�adresse � sa banque qui se retourne vers la banque centrale La France/Europe a une cr�ance sur l��tranger

13. 13. Les autres sources de cr�ation mon�taire 3�me source de cr�ation mon�taire : les facilit�s accord�es � l�Etat L�Etat peut avoir deux types de besoins: A court terme A long terme Sur le plan financier, l�Etat agit par l�interm�diaire du Tr�sor Public et pouvait demander une avance � la Banque de France: seigneuriage

14. 14. La Masse mon�taire et ses contreparties Quelle est la quantit� de monnaie en circulation dans l��conomie ? La Monnaie est un actif liquide Elle a un pouvoir lib�ratoire imm�diat: toute dette peut �tre �teinte instantan�ment gr�ce � la monnaie Mais, il existe diff�rents degr�s de liquidit�: Agr�gats mon�taires: class�s du plus au moins liquide Au-del�: ��placement�� (et non plus monnaie), agr�gats P1/P2/P3

15. 14. Les agr�gats mon�taires

16. Conclusion de la section 1 Monnaie exog�ne ou endog�ne ? ��Jeu�du chat et de la souris � entre les Banques de 2nd rang et la Banque Centrale: qui a l�initiative ? Monnaie exog�ne: Monnaie endog�ne:

17. Conclusion de la section 1 Monnaie neutre ou non neutre ? La monnaie n�est d�tenue que pour effectuer des transactions. Elle est un simple ��voile des �changes�� : La monnaie peut �tre d�tenue pour elle-m�me: Keynes ��pr�f�rence pour la liquidit頻 3 motifs pour demander de la monnaie La monnaie n�est plus neutre: quel impact sur le syst�me �co ?

18. 212. Les causes de l�inflation Inflation tir�e par la demande Inflation tir�e par les co�ts (offre) Inflation import�e Combinaison de 1 et 2/3: �spirale prix-salaires�

19. 212. Spirale prix - salaire Hypoth�se: les salaires sont parfaitement index�s sur le taux d�inflation Premi�re �tape: augmentation du niveau g�n�ral des prix (quelle qu�en soit l�origine) : Deuxi�me �tape: le pouvoir d�achat (mesur� par le salaire r�el) diminue Troisi�me �tape: les entreprises cherchent � maintenir leur marge Quatri�me �tape: Ici, jeu � somme nulle: Solution: �casser� la boucle If prices have been rising, and if people�s expectations are adaptive�that is, if they form their expectations on the basis of past pricing behavior�then firms may continue raising prices even if demand is slowing or contracting.If prices have been rising, and if people�s expectations are adaptive�that is, if they form their expectations on the basis of past pricing behavior�then firms may continue raising prices even if demand is slowing or contracting.

20. 213. Les co�ts li�s � l�inflation Est ce que l�inflation est vraiment un �jeu � somme nulle� ? Non ! L�inflation a un effet sur la distribution des revenus. Effet 1: Les individus qui ont des revenus fixes sont p�nalis�s

21. 213. Les co�ts li�s � l�inflation (suite) Effet 2: diff�renci� selon que l�individu est emprunteur ou pr�teur Le taux d�int�r�t r�el (approximativement taux d�int�r�t � taux d�inflation) diminue en p�riode d�inflation Vrai probl�me: anticipations d�inflation

22. 213. Les co�ts de l�inflation (suite et fin) Co�ts de l�inflation NON anticip�e: Les agents ne connaissent pas le taux d�inflation pendant la p�riode courante D�formation des prix relatifs HAYEK: Mauvaise allocation des ressources Co�ts de l�inflation anticip�e: Co�t d�opportunit� li� � la d�tention de monnaie liquide Co�ts administratifs: �Overnights bonds�

23. 22. Monnaie, prix et inflation dans le syst�me �conomique La courbe de Phillips

24. 22. La courbe de Phillips Ing�nieur, article en 1958 D�un point de vue statistique, relation inverse entre taux de ch�mage et croissance des salaires nominaux Et les prix ? Il existe aussi une relation entre prix, salaires et productivit� [hypoth�se] Justification c�t� offre

25. 22. La courbe de Phillips (2) Si le taux de ch�mage augmente,� Le boucle est boucl�e !

26. 22. La courbe de Phillips Conclusion: relation d�croissante entre taux d�inflation et taux de ch�mage Notice that the percentage change in the price level is on the vertical axis, not the price level (P) itself. The theory behind the Phillips Curve is somewhat different to the theory behind the AS curve, although the insights gained from the AS/AD analysis regarding the behavior of the price level also apply to the behavior of the inflation rate.Notice that the percentage change in the price level is on the vertical axis, not the price level (P) itself. The theory behind the Phillips Curve is somewhat different to the theory behind the AS curve, although the insights gained from the AS/AD analysis regarding the behavior of the price level also apply to the behavior of the inflation rate.

27. 22. La courbe de Phillips Retour � la r�alit� : tests empiriques

28. 23. Les critiques de la courbe de Phillips 231 Critiques empiriques

29. 231. Les critiques de la courbe de Phillips Lecture plus pr�cise: dimension chronologique

30. 232. Comment expliquer ces changements ? La courbe de Phillips aurait chang� de nature dans les ann�es 1970: pourquoi ?

31. 232. Comment expliquer ces changements ? Quelle cons�quence ? �Inflation import�e�: choc d�offre n�gatif R�ponse keyn�sienne 2�me explication : r�le des anticipations de prix: th�se mon�tariste de Friedman

32. 232. Anticipations et Courbe de Phillips Probl�me central: les anticipations sont � terme auto-r�alisatrices Cons�quence : lorsque les agents anticipent un niveau d�inflation plus �lev�, la courbe de Phillips se d�place vers la droite

33. 232. Anticipations et Courbe de Phillips Etape 1: inflation non anticip�e Etape 2

34. 232. L�analyse de Friedman Probl�me central: les anticipations d�inflation Comment sont formul�es ces anticipations ? Hypoth�se d�anticipations adaptatives Compl�ment: il existe un taux de ch�mage �naturel� Les caract�ristiques du march� du travail emp�chent la r�alisation du �plein emploi�: ch�mage frictionnel + structurel

35. 232. Anticipations et Courbe de Phillips

36. 232. L�analyse de Friedman R�habilitation de la th�orie quantitative de la monnaie

37. 232. Apr�s Friedman L��cole n�oclassique �Radicalisation� des positions Les anticipations ne sont plus adaptatives mais rationnelles: les agents connaissent le bon mod�le de l��conomie

38. 232. Apr�s Frieman� Prolongement par Thomas Sargent la d�sinflation est n�cessaire Impose des �sacrifices� � court terme

39. 232. Apr�s Friedman� N�cessite des institutions et politiques cr�dibles Impact important sur les institutions et la pratique des politiques mon�taires Banque Centrale Europ�enne

40. 31. Le contexte 1991 Trait� de Maastricht Vol�t mon�taire: volont� d�aller vers une monnaie unique Calendrier: 3 �tapes Avant 91 Janvier 94 Janvier 99

41. 32. Le fonctionnement de la BCE 321. Les institutions de la BCE Objectif: rassurer les pays � faible inflation (Allemagne) et les march�s financiers sur l�inflation Des institutions pour remplir cet objectif SEBC = BCE + Banques centrales nationales

42. 321. Les institutions de la BCE La Banque Centrale Europ�enne Soci�t�: Transfert des r�serves de change au si�ge (Francfort) 2 institutions Directoire Conseil des gouverneurs Banques centrales nationales:

43. Action sur les taux d�int�r�t et la masse mon�taire Action par les quantit�s: politiques d�open market: appels d�offres ponctuels ou r�guliers Action par les taux (d�int�r�t): Facilit� de d�pot Facilit� de pr�t marginal Action sur les r�serves obligatoires

45. D�un point de vue g�n�ral, l�efficacit� de la politique mon�taire est li�e � ses canaux de transmission Canal privil�gi�: canal du cr�dit Autres canaux: Canal du change: Canal de l�investissement

46. Dans le contexte de la BCE, la politique mon�taire est rendue plus complexe en raison de l�h�t�rog�n�it� des pays de la zone � H�t�rog�n�it� des conjonctures H�t�rog�n�it� des pratiques bancaires Exemple : quel impact d�une hausse des taux directeurs ? France Allemagne