財務報表分析

1. 525857 財務報表分析 10 投資報酬率與 企業經營能力

2. 學習目標 1. 說明投資報酬率在財務報表分析中的作用。 2. 解釋總資產報酬率之公式、解釋，以及分析該項報酬率時 應行注意之問題。 3. 將總資產報酬率分解為淨利率與總資產週轉率，以Du Pont 投資報酬率來分析企業投資獲利能力之強弱，以及有無改 進之機會。 4. 長期資本投資報酬率、股東投資報酬率及普通股股東權益 報酬率之公式及解釋。

3. 學習目標 5. 將普通股權益報酬率進一步分析，瞭解其與財務槓桿、總 資產報酬率及普通股東所享有之淨利率間相關係。 6. 企業經營結果所獲取之利潤予以保留而未加以發放與普通 股權益成長之關係。 7. 資本預算之評估方法以及執行後其績效之評估。 8. 現金週轉率、應收帳款週轉率、銷貨收入對存貨比率、固 定資產週轉率、銷貨對流動負債之比率等之計算及功用。

4. 所謂的投資報酬率 (Return on Investment，以下簡稱ROI) 又 視其站在企業或股東之立場來分析，若站在企業之立場分析 ，分別依其針對投入資產之總資金或長期性資金來分析，而 有所謂之總資產投資報酬率與長期資金投資報酬率之區別。 若站在股東之立場來分析，則因股東可能分成普通股及特別 股東而有股東投資報酬率及普通股東投資報酬率分析之區分 。無論站在什麼立場來分析，當投資報酬率愈高時，表示獲 利能力愈強。

5. 投資者分成愛好風險者及厭惡風險者兩種，其中愛好風險之投資者分成愛好風險者及厭惡風險者兩種，其中愛好風險之 投資者其所選擇具有風險性方式之投資，獲得高報酬之可能 性較高，此種報酬與投資於零風險之情況下報酬之差額，即 稱之為風險溢價 (Risk Premium)，因此種投資之風險極大， 故產生大損失之機會亦較高。

6. 10-1 投資報酬率 一般係以尋求報酬與投入之資產間之關係或報酬與所使 用資本間關係來說明投資報酬率。使用投資報酬率來評 估企業之經營績效係優於使用報酬之絕對數字，投資報 酬率之使用資本定義不同，則投資報酬率之名稱即不同 。

7. 10-1-1　投資報酬率之公式 如能取得企業之部門別財務資訊時，分析者可進一步 地針對產品別、市場別、部門別或資金之來源等加以 區分，以分別計算各部分之投資報酬率。 投資報酬率ROI 之公式列示如下：

8. 10-1-2　投資報酬率之種類 1. 總資產報酬率 (ROA) 　將使用資本定義為所投資之資產總額時，其投資報酬率即稱為總資 　產報酬率。 2. 長期資本報酬率 (Return On Long-term Capital，簡稱ROLTC) 　將使用資本定義為企業所投入之長期負債與股東權益等長期資本 　時，其投資報酬率即稱之為長期資本報酬率。 3. 股東投資報酬率 (ROE) 　將使用資本定義為全體股東投入之資本時，其投資報酬率即稱之為 　股東投資報酬率。 4. 普通股東投資報酬率 (Return On Common Equity，簡稱ROCE) 　將使用資本定義為只有普通股東投入之資本時，其投資報酬率即稱 　之為普通股東投資報酬率。

9. 10-2 總資產報酬率 10-2-1　公　式 ROA 與企業之經營績效間之關係時，基本上ROA 愈高，表 示企業使用總資產所獲取之報酬愈高，因此其經營績效亦愈 高。

10. 10-2-2　平均總資產 若以企業整體之投資活動所需動用之資金來定義使用資本時， 則由上列ROA 之公式可視為一個企業投資於總資產以從事營 業活動後，其所獲得之報酬占此總資產之比重。但因為一個期 間內之總資產並非固定不變，故於計算ROA 時須取其平均數 ；為了消除高估ROA現象時，最好之方式是採月平均數，亦 即將每月月底之資產總額相加再除以12以計算平均總資產。

11. 分析者於評估ROA 之高低時，須先瞭解該 企業是否屬有季節性循環之情況，以及其會 計期間之期末是否剛好是企業之淡季，如此 才能較準確地解釋其ROA 之結果。

12. 10-2-3　總資產報酬 對債權人而言，因投入資金讓企業使用，其所獲取之報酬為 稅後利息；而股東將資金投入企業所獲取之報酬，則是稅後 淨利，因此企業總資產之使用所獲得之報酬應為稅後淨利及 利息，假設有效所得稅率為t，則上列ROA 之公式可改寫成 下列之表達方式：

13. 若以第十二章表12-1 及12-2 設X 公司之損益表及資產負債表 中之財務費用 ( 利息費用 ) 為 $2,000，及其20x8 年度邊際稅 率25% 資料，即可計算其20x8 年度之ROA 如下： 上列ROA 之公式，其分子是稅前淨利加利息費用，如此即可 將租稅績效與經營績效予以區分，此時所計算之ROA稱為稅 前總資產之投資報酬率，而上列公式之ROA 係為稅後資產報 酬率。

14. 10-2-4　分析總資產報酬率時應行注意之問題 不同之財務報表使用者對於使用資本之定義可能不同，而總資產報酬率之分析係站在企業整體之立場，用以分析企業投資於總資產之報酬率。

15. 一、有關總資產計算之應行注意之問題 1. 總資產是否應包含所有之資產在內，而不論該資產是否 　　為閒置資產：若財務報表分析之目的係針對企業外部使 　　用者，分析該企業整體投入總資產後，由總資產帶來若 　　干比重之報酬，則此時閒置資產應包含於總資產之計算 　　中，因此對企業整體而言，分析此項總資產報酬率時， 　　則應將所有資產包含於計算之內，而不論該資產是否為 　　閒置資產。

16. 2. 總資產是否應包含所有之資產在內，而不論該資產是否為無 　形資產：財務報表上所表達之無形資產係指已提列攤銷後之 　淨額，因此計算總資產報酬率時，不應將之予以排除。 3. 是否應以總資產之帳面價值來計算資產報酬率：於會計上， 　資產係以歷史成本入帳，並以帳面價值 ( 亦即歷史成本減累 　積折舊 ) 來評價，故公式上ROA 之資產總額指的是此項帳 　面價值。假設某企業之總資產只有一項而且是折舊性資產， 　其原始成本為 $1,200,000，估計可使用4 年，無殘值，該資 　產之營運為企業創造之報酬每年均為 $100,000，則根據上 　列所述之資料求得每年之投資報酬率如表10-1 所示：

18. 內部管理階層以ROA 之分析來評估各投資中心經 理人之績效時，其係針對某一投資計畫，此時應 以該投資計畫之原始成本來計算ROA，較不會產 生偏差現象。

19. 二、有關總資產報酬計算時應行注意之問題 ‧由於一些特殊損益項目，例如停業部門損益等非經常發 　　生事項，為使每期所計算之ROA 具有比較性，上列所述 　　之稅後淨利係指不含那些特殊損益項目在內之淨利。 ‧利息費用則是指任何負債之利息費用，因為此處所論及 　　之投資報酬率其使用資本包含所有負債及股東權益，因 　　此無論長期或短期負債所發生之利息包含在內。

20. 10-3 總資產報酬率之分解 企業為獲取更多之營業收入時，企業可能須投入更多之資產 ，因此投資報酬率之變動乃受報酬及資產使用效率之影響， 為進一步地分析資產報酬率變動之因素為何，乃將ROA 之 公式細分為與銷貨收入相關之兩項比率分析，一項稱之為 利潤率 ( 或稱純益率 )；另一項則稱之為總資產週轉率 (Asset Turnover)，ROA 分解之公式如下：

21. 若以表12-1 及表12-2，X 公司損益表及資產負債表資料負債 表資料來分析該公司之ROA 時，其20x8 年度之總資產報酬 率、利潤率及總資產週轉率計算如下：

22. 上列ROA 公式以利潤率及總資產週轉率來解釋總資產報酬率之公式稱之為杜邦投資報酬率 (Du Pont Return On Investment) 公式，其中利潤率是企業營業活動結果所獲取之報酬；而資產週轉率則是企業運用資產以創造銷貨收入之效率。

23. 其中資本密集之行業，其資產週轉率低但利潤率卻極高，而服務業或零售業之利潤率低，但資產週轉率卻相當地高，於分析此項總資產報酬率時須切記，利潤率與週轉率間乃相關聯。其中資本密集之行業，其資產週轉率低但利潤率卻極高，而服務業或零售業之利潤率低，但資產週轉率卻相當地高，於分析此項總資產報酬率時須切記，利潤率與週轉率間乃相關聯。

24. 公　式 • 說　明 基本上ROLC 愈高，表示企業運用長期資金之效率愈高 　，對企業而言有較大之獲利能力與經營成果。 10-4 長期資本投資報酬率

25. 公　式 若以表12-1 及12-2，X 公司損益表及資產負債表之資料來計算該 　公司20x8 年度之ROE 如下： • 說　明 　原則上ROE 愈高，表示股東所投入之資金獲取之報酬即愈大。 　於分析此項ROE 時須注意，上列之稅後淨利是指繼續營業部門 　之稅後淨利，不含特殊損益項目在內。 10-5 股東權益投資報酬率

26. 10-6 普通股東權益報酬率 • 公　式 ROCE 之分子部分係指屬於普通股東之報酬。 • 說　明 ROCE 愈高，表示普通股東所投入資金之報酬愈大，當企業只有 　普通股一種時，其ROCE 與ROC 相同。分析ROCE 後，若其比 　率大於ROA，則表示運用財務槓桿得利；ROCE 之計算公式亦可 　以EPS/ 每股帳面價值之方式求得相同之結果。

27. 10-7 普通股權益報酬率之分解 ROCE 係如何受財務槓桿、總資產報酬率以及普通股東所享 有之淨利率等項目之影響。茲將上節所列示之ROCE 公式改 成下列之表達方式：

28. 若以表12-1 及12-2，X 公司損益表及資產負債表資料來分析 該公司20x8 年度ROCE 之各組成項目，因該公司無特別股， 故ROCE 等於ROE，分析如下：

29. 平均總資產 / 平均普通股東權益係指企業之財務 槓桿運用情況，表示普通股東投入資金可創造之 總資產之倍數，該比率稱之為財務槓桿運用比率 (Financial Leverage Ratio)，此比率愈大時，表 示企業運用財務槓桿( 亦即舉債 ) 愈高。

30. 公　式 • 說　明 因盈餘不是以股利方式加以支付，即是予以保留而使股東 　權益增加之故，因此1−股利支付率=盈餘保留率。 10-8 有關普通股權益成長之評估 10-8-1　股利支付率

31. 10-8-2　普通股權益成長率 根據股利支付率可計算支付給普通股東之股利，列示如下： 普通股東股利=每股盈餘×股利支付率×流通在外普通股之股數 由上列之計算可以帶入下列公式，以計算普通股權益成長率。

32. 資本支出之規劃、評估與控制之過程即稱之為 資本預算 (Capital Budget)著重企業內部 • 管理階層針對某些個別之投資計畫來分析其投 資報酬率 10-9 資本預算之評估

33. 一 二 三 10-9-1　資本預算各方案之評估方法 平均投資報酬 內部投資報酬率法 淨現值法

34. 針對所投資之方案每年為企業帶來 之稅後淨利除以平均之投資金額， 如此計算出來之比率，即稱之為平 均投資報酬率 (Average Rate of Return)。  平均投資報酬

35. 內部投資報酬率 (Internal Rate of Return) 係指隱含於投 資計畫中之投資報酬率而言。將投資方案於未來該方案 存續期間所創造之淨現金流入量折成現值後等於該投資 方案之成本時，其所使用之折現率即為內部投資報酬率 。  內部投資報酬率法

36.  淨現值法 訂定一個最低投資報酬率，以此投資報酬率將各方案於未 來存續期間所創造之淨現金流入量予以折現，以取得該方 案現值(Present Value，簡稱PV) 之資料，再與該投資方 案之成本相比較，其差額即稱之為淨現值 (Net Present Value，簡稱為NPV)，須將PV 或NPV 除以投資之金額， 以求得現值指數 (Present Value Index) 或淨現值指數 (Net Present Value Index)，若欲粗淺地判斷投資計畫於若干年 即可收回成本時，可採用收回期限法 (Pay Back Period Method)。

37. 10-9-2　資本預算績效之評估方法 一、投資報酬率法 　　各方案之投資報酬率係以該方案之稅後淨利除以平均投入之資 本。 二、剩餘利益法 　　將各投資計畫所創造之稅後淨利減除該投資計畫所投入金額之 資金成本，其差額即稱之為剩餘利益 (Residual Income，簡稱RI)。 三、經濟加值法 　　將投資方案之稅後淨利減除該投資方案各類別之投入資金之資 金成本，以其餘額稱之為經濟加值 (Economic Value Added，簡稱 EVA)。

38. 公　式 • 說　明 由現金週轉率可以看出企業之管理階層對現金管理之效率。 10-10 企業經營能力之分析 10-10-1　現金週轉率 (Cash Turnover)

39. 10-10-2　應收帳款週轉率 比率愈大時，表示企業使用應收帳款之效率愈高。

40. 公　式 • 說　明 　此比率用以測試企業對存貨管理之效率。 10-10-3　銷貨收入對存貨之比率

41. 公　式 • 說　明 比率愈高，表示企業有效地利用了流動資產，其經營能力 　愈佳。 10-10-4　流動資產週轉率

42. 公　式 • 說　明 固定資產週轉率愈高，代表企業使用固定資產以創造銷 　貨收入之效率愈高。 10-10-5　固定資產週轉率

43. 公　式 此比率又稱流動負債週轉率(Current Liabilities Turnover)。 • 說　明 此項比率可以延伸為計算營運資本週轉率 (Working Capital Turnover)，茲列示其計算公式如下： 10-10-6　銷貨對流動負債之比率

44. 10-11 結　語 企業有高度之投資報酬率乃是代表其管理階層經營績效之良好，除非該項報酬率持續地保持良好之水準，否則某一期之較高之報酬率有可能是季節性所造成，應對其中分解之各項比率進一步地分析其原因，對症下藥予以改進，才是提高投資報酬率之良方。