Download
1 / 10
100 likes | 198 Views
תניות חוזיות באג"ח:. " Best Practice " או חובה?. מסקנות דו"ח חודק הן רק ההתחלה. והכתובת כבר על הקיר. עו"ד דיויד שפירא 22 בנובמבר, 2010. רקע. מבנה חוב רב-שכבתי של חברה לפני דו"ח ועדת חודק. חוב בנקאי בכיר – כולל בד"כ שעבוד נכסי החברה.
E N D
תניות חוזיות באג"ח: "Best Practice" או חובה? מסקנות דו"ח חודק הן רק ההתחלה... והכתובת כבר על הקיר... עו"ד דיויד שפירא 22 בנובמבר, 2010
רקע מבנה חוב רב-שכבתי של חברהלפני דו"ח ועדת חודק • חוב בנקאי בכיר – כולל בד"כ שעבוד נכסי החברה. • חוב משני נדחה (SUBORDINATED) - ללא תניות חוזיות וקובננטס פיננסיים (COVENANT FREE) או עם כמות מועטת של תניות חוזיות וקובננטס פיננסיים (COVENANT LIGHT). החוב המשני יכול להיות ממומן ע"י חוב אג"ח או אשראי חוץ בנקאי.
מצב הרגולציה היום חוזר גופים מוסדיים – משרד האוצר אגף שוק ההון, ביטוח וחסכון, מיום ג' באב התש"ע ג' באב • עיגון מסקנות ועדת חודק. • קביעת מדיניות השקעות ביחס לתניות חוזיות ואמות מידה פיננסיות – השקעת גופים מוסדיים באגרות חוב לא ממשלתיות. • בתוקף החל מ-1 באוקטובר, 2010. • חל על רכישת אגרות חוב לא ממשלתיות ע"י גופים מוסדיים (לרבות קופות גמל, קרנות פנסיה וחברות ביטוח). • חל על אג"ח, לרבות אג"ח המיר למניות – לא חל על מניות מצב הרגולציה היום
מצב הרגולציה היום תניות חוזיות • גוף מוסדי יקבע מדיניות השקעות ביחס לרכישת אגרות חוב, אשר תהא מתועדת ומנומקת. • גוף מוסדי יהא רשאי לסטות מן המדיניות שגיבש ביחס לאגרת חוב ספציפית, ובלבד שסטייה זו תהא מנומקת מראש. • מדיניות לעניין תניות חוזיות: • המדיניות תיקבע תוך שקילת התניות החוזיות המפורטות בנספח ח', ותניות נוספות, ככל שרלוונטי. • נספח ח' מפרט תניות חוזיות מקובלות שהן עילות לפירעון מיידי של איגרת חוב, אשר ככלל ראוי כי ייכללו באיגרת חוב שרוכש גוף מוסדי. • יש לנמק כל קביעת מדיניות שאיננה מתייחסת לתניות החוזיות בנספח ח'. מצב הרגולציה היום התניות חוזיות
מצב הרגולציה היום נספח ח' לחוזר משרד האוצר עילות לפירעון מיידי של איגרת חוב (המשך) הוטל עיקול על נכסי המנפיק, כולם או רובם, והעיקול לא הוסר במועד סביר שנקבע. בוצעה פעולה של הוצל"פ כנגד נכסי המנפיק, כולם או רובם, והפעולה לא בוטלה תוך 45 ימים מיום ביצועה. מונה כונס נכסים קבוע למנפיק ו/או לנכסיו, כולם או רובם. מונה כונס נכסים זמני למנפיק ו/או לנכסיו, כולם או רובם והמינוי לא בוטל במועד סביר שנקבע. המנפיק הפסיק או הודיע על כוונתו להפסיק את תשלומיו או חדל או הודיע על כוונתו לחדול להמשיך בעסקיו כפי שאלו יהיו מעת לעת. ניתן צו הקפאת הליכים למנפיק או הוגשה ע"י המנפיק בקשה לעשות הסדר עם נושיו לפי סעיף 350 לחוק החברות. היה והאג"ח רשומה למסחר בבורסה בת"א – הבורסה השעתה את המסחר באג"ח. בוצעה הרחבת סדרה של אג"ח המגובה בשעבוד קבוע וללא קבלת אישור מוקדם של מחזיקי האג"ח. ירידת דירוג מתחת לדירוג מינימאלי מסוים, כפי שנקבע במסמכי האג"ח. • עילות לפירעון מיידי של איגרת חוב • הפרת התחייבות לאי יצירת שעבודים (שעבוד שלילי). • שינוי שליטה • בוצעה הפרה יסודית של תנאי אג"ח ושטר נאמנות. • חלה הרעה בעסקי המנפיק ביחס למצבו במועד ההנפקה, וקיים חשש ממשי שהמנפיק לא יוכל לפרוע את האג"חים במועדן. • קיים חשש ממשי שהמנפיק לא יעמוד בהתחייבויותיו המהותיות כלפי המחזיקים. • המנפיק לא עמד בתשלומים ע"פ תנאי האג"ח או ביתר התחייבויותיו המהותיות כלפי המחזיקים. • היה ואגרות החוב מדורגות – אם הפסיקו להיות מדורגות לתקופה העולה על 60 יום רצופים, עקב סיבות ו/או נסיבות שהינן בשליטת המנפיק בלבד. • בוצע מיזוג ללא קבלת אישור מוקדם של מחזיקי האג"ח. • בוצעה מכירה של רוב נכסי המנפיק או בוצע שינוי של עיקר פעילותו. • הועמד לפירעון מיידי (שלא ביוזמת המנפיק) חוב מהותי אחר של המנפיק. • ניתן צו פירוק קבוע וסופי ביחס למנפיק ע"י ביהמ"ש. • ניתן צו פירוק זמני ע"י ביהמ"ש או התקבלה החלטה בת תוקף לפירוק המנפיק וצו או החלטה כאמור לא בוטלו בתוך 45 יום ממועד מתן הצו, או קבלת ההחלטה, לפי העניין. מצב הרגולציה היום
מצב הרגולציה היום מה ההשפעה של הרגולציה על גיוס חוב נדחה ממוסדיים? • בחברה בה קיים חוב בנקאי בכיר – יהיו הגבלות על יכולת החברה לאפשר העמדת החוב המשני הנדחה לפרעון מוקדם – כלומר מיעוט או היעדר תניות חוזיות וקובננטס פיננסיים. • התוצאה – מוסדיים לא רוכשים אג"ח (כולל אג"ח להמרה) של חברה כזו.
מה העתיד טומן בחובו? הצעת חוק ניירות ערך (נאמנים לתעודות התחייבות), התש"ע, 2010 דברי הסבר – משרד האוצר לאור העדרו של הליך משא ומתן אמיתי בין הצדדים לשטר הנאמנות, עובר להנפקת תעודות ההתחייבות, חשוב כי סוגיות אלה לא יוותרו לשיקול דעתו הבלעדי של המנפיק. הזכויות אותן מוצע להעניק למחזיקים בתעודות ההתחייבות נועדו להתאים במקצת את מצבם לזה של נושה מן המניין. מוצע לעגן את זכות המחזיקים להעמיד לפירעון מיידי את אגרות החוב או לממש שעבודים בהתקיים נסיבות מסוימות, כגון, כאשר חלה הרעה בעסקי המנפיק ביחס למצבו במועד ההנפקה וקיים חשש ממשי שהמנפיק לא יוכל לפרוע את חובותיו למחזיקים. מה העתיד טומן בחובו?
מה העתיד טומן בחובו? נוסח מוצע של תיקון חוק ניירות ערך • הוספת סעיף חדש לחוק ניירות ערך (סעיף 35 ו' 1) זכות לתבוע פירעון מיידי כאשר: • 1) חלה הרעה בעסקי המנפיק ביחס למצבו במועד ההנפקה, וקיים חשש ממשי שהמנפיק לא יוכל לפרוע את תעודות ההתחייבות במועדן; • 2) המנפיק לא פרע את תעודות ההתחייבות במועדן או לא עמד בהתחייבות מהותית אחרת שלו כלפי המחזיקים; • 3) המנפיק לא פרסם דוחות כספיים בתוך 30 ימים מהמועד האחרון לפרסומם על פי כל דין; • 4) תעודות ההתחייבות נמחקו ממסחר בבורסה. • עילות נוספות לפירעון מיידי שנמחקו מטיוטות קודמות • הבורסה השעתה את המסחר בניירות הערך של המנפיק. • נכללה הערת עסק חי בדו"ח המבקר או בסקירה של הדו"חות הכספיים של המנפיק. מה העתיד טומן בחובו?
מה העתיד טומן בחובו? מדוע הצעת החוק מרחיקת לכת? מה ההבדלים העיקריים בין הצעת החוק וחוזר משרד האוצר (חודק)? • הצעת החוק חלה על כל סוגי האג"ח הציבורי • ללא קשר לזהות הקונה (מוסדי או משקים ביתיים) • וללא קשר לאיכות הבטוחות הניתנות (אין הבחנה בין אג"ח מובטח לאג"ח נדחה ללא בטוחות). הצעת החוק אינה מאפשרת גמישות וחריגים – למעט אפשרות של תקנות מה העתיד טומן בחובו?
תודה רבה! שאלות?
