Mastère Professionnel Finance d’Entreprise et Ingénierie Financière Cours Finance d’entreprise

1. Mastère Professionnel • Finance d’Entreprise et Ingénierie Financière • Cours • Finance d’entreprise • SaberSEBAI • Institut Supérieur de Comptabilité • et d’Administration des Entreprises • 2010-2011

2. CH 2 : Choix des investissements Evaluation des projets: • Mesure des CF • Problèmes particuliers: impôts, amortissement, BFR, …

3. Choix des investissements Dans quels projets investir? • Marketing et publicité, • R&D, • Choix entre différents processus de production, • Développement de nouveaux produits, marchés, industries,… • Investissement dans les TIC, • Acquisitions et Fusions, • …

4. Exemple Une société veut développer un nouveau produit (des engins industriels). Le développement de ce projet dure 2 ans, avec un coût estimé à 750 mille. Le coût unitaire est de 32 mille. On espère vendre 30 unités par an à un prix moyen 41 mille. (La durée de vie du projet ?) Comment évaluer ce projet?

5. Principe de l’évaluation La valeur d’un actif ou d’un projet est égal à la VAN de ses CF futurs espérés: VAN= CF0 (-I0)+ CF1/(1+r)+CF2/(1+r)2+CF3/(1+r)3+CF4/(1+r)4+… r: coût d’opportunité du capital C’est le taux de rendement exigé par le marché sur les invsts de risque similaire. Un projet crée de la valeur (VAN > 0) ssi il réalise un rendement supérieur aux autres invsts de même risque.

6. Estimation des CF • Les CF pertinents? • La différence entre bénéfice comptable et CF? • Le caractère incertain des CF prévus? La sensibilité de la VAN aux différentes hypothèses de calcul? • Comment prendre en compte les considérations stratégiques? Evaluation des projets

7. Les CF différentiels: la différence entre les CF de l’entreprise « avec le projet» et « sans le projet », en prenant en compte les effets concurrentiels et stratégiques. • CF projet = CF ese (avec le projet) – CFese (sans le projet) • Les considérations: • - Les coûts perdus - L’invest. dans les BFR • - Les coûts d’opportunité - L’incidence fiscale • - Coût marginal ou coût moyen • - Les amortissements • - Les options réelles • - Les interactions entre projets • - L’inflation • - La durée de vie optimale du projet. Détermination des CF

8. Les coûts perdus: des coûts passés et irréversibles; déjà réalisés et ne peuvent pas être affectés par la décision d’adoption ou de rejet du projet. Ils doivent être ignorés. • Ex1. En 1971, Lockheed cherchait une garantie fédérale pour un emprunt bancaire, pour continuer à développer l’avion TriStar. Les défenseurs du projet soutenaient qu’il est aberrant d’abandonner un projet pour lequel la somme de 1 milliard $ a été déjà dépensée. Les opposants soutenaient qu’il est aussi aberrant de poursuivre sur un projet qui n’offre aucune perspective de rendement satisfaisant pour cette somme. • Ex2. Lors des JO, Motorola a la possibilité d’offrir 5000 téléphones. Le Dépt Compta estime que chaque appareil coûte 15$: 5$ coût de développement et 10$ coût des matériaux et MO. Quel est le coût de ce programme de sponsorisation? Détermination des CF 1

9. Les coûts d’opportunité: tous les CF auxquels renoncent la société si elle adopte le projet. • Ex1. Une société évalue l’opportunité d’un nouveau projet. Si elle opte pour le lancement, elle aura à investir 200000 l’an prochain en R&D. Actuellement la trésorerie de l’entreprise est placée à CT et rapporte 2%. Le comptable pense qu’il faut tenir compte d’un coût de 4000 par an pour ce projet (200000*0.02). A-t-il raison? • Ex2. Pour les besoins de la construction d’une nouvelle usine, une société va utiliser un terrain dont elle est propriétaire. Il a une valeur de marché de 100000. • Cette ressource n’est pas gratuite, elle a un coût d’opportunité, qui est le revenu qu’elle peut générer si le projet n’est pas adopté (le terrain peut alors être vendu ou affecté à une autre usage). Détermination des CF 2

10. Les coûts marginaux: les décisions doivent être basées sur les coûts marginaux et non les coûts moyens. • Ex. Un manager est généralement réticent à investir plus d’argent dans une division qui en perd déjà. Mais occasionnellement, il est possible de tomber sur une opportunité à VAN différentielle positive dans un investissement perdant. • De même, il n’est pas tjs évident qu’un nouvel investissement dans une division rentable en moyenne, soit lui-même rentable. • Un cheval de course qui a gagné beaucoup de prix, mais qui a déjà 20 ans, a peu de chances d’en gagner de nouveaux. Sentiments mis à part, il n’est pas question de l’acheter à un prix élevé. Détermination des CF 3

11. Les interactions entre les projets: tenir compte des relations (parfois stratégiques) entre les différents projets: cannibalisation du produit existant, projets dépendants, ... • Ex. On a le choix entre 2 machines (A et B) qui produisent la même quantité. • A: durée de vie = 3 ans. Coût = 15000 et Coût d’exploit = 5000 par an • B (+ écono): durée de vie = 2 ans. Coût = 10000 et Coût d’exploit = 6000 par an • Les CF sont en termes réels et r = 6%. Le choix est fait sur la base des coûts. • Il n’est pas évident que B soit préféré à A (B doit être remplacée dans 2 ans). La date du prochain investissement dépend du choix entre A et B. Détermination des CF 4

12. Interactions entre projets Méthode du coût annuel équivalent (hypothèse que la machine soit louée à une somme annuelle constante dont la valeur actuelle = VA des coûts): Machine A: CAE/(1.06)+CAE/(1.06)^2+CAE/(1.06)^3 = 28.37 CAE(A)= 10.61 Machine B: CAE/(1.06)+CAE/(1.06)^2 = 21.00 CAE(B) = 11.45. Si on loue une des 2 machines, il est préférable d’utiliser A. Machine A est préférable.

13. L’inflation: Actualiser les CF nominaux à des taux nominaux et les CF réels à des taux réels • (1+taux réel) = (1+taux nominal)/(1+taux inflation) cad • taux réel ≈ taux nominal – taux inflation • Généralement, les taux d’actualisation sont en termes nominaux. Les principales composantes des CF le sont aussi (les salaires par ex peuvent évoluer à un rythme > au taux d’inflation: productivité, etc. ). D’autres composantes (l’amortissement est pratiqué sur la base de la valeur historique) sont plutôt constantes. Détermination des CF 5

14. Le besoin en fonds de roulement: la différence entre les actifs courants et les passifs courants de l’entreprise générés au cours de l’exploitation du projet • Les investissements en BFR sont coûteux: Une augmentation du BFR représente une sortie de fonds (CF<0), une baisse du BFR représente une entrée de fonds (CF>0). Détermination des CF 6

15. Ex.: Pour un projet, on a estimé les niveaux suivants du BFR • Déterminer les invsts en BFR. Détermination des CF 6

16. L’amortissement: une charge comptable et non un décaissement réel • Incidence fiscale (économie d’impôt) • Méthode d’amortissement (linéaire ou dégressif) Détermination des CF 7

17. Une société vient de développer un nouveau produit TW. Pour ce faire, un invst en R&D de 300000 a été réalisé. • La société doit investir 2000000 dans de nouveaux équipements, durée de vie = 5 ans, valeur de revente espérée = 250000. Une grosse réparation sera nécessaire après 3 ans, coût = 100000. • Les quantités produites: 6000 unités. 9000 unités. 12000 unités, 11000 unités et 8000 unités. Le prix de la 1ère année: 500, avec un taux de croissance 2%/an. • Les coûts administratifs: 150000/an. Les coûts de production = 480/unité, avec une baisse de 8% annuellement. • La société doit tenir un stock de TW équivalent à 2 semaines (cad 4% du CA). • Des crédits clients seront accordés = 1 mois. Les M 1ères seront réglées au comptant. • L’IS = 30% et r = 12%. Exemple

18. La société pratique l’amort linéaire : • Dotations annuelles = (2000000 – 250000)/5 = 350000 Exemple

19. Voir tableaux Excel • Remarques: • - La grosse réparation des équipts est supposée amortie à 100% à t = 3 ans • - L’invst de R&D est considéré comme perdu. Exemple

20. Variation de la VAN en fonction du taux d’actualisation Analyse de sensibilité

21. Variation de la VAN en fonction du taux de croissance du prix Analyse de sensibilité

22. Variation de la VAN en fonction de la baisse des coûts Analyse de sensibilité