VIII CURSO INTERNACIONAL Preparación y Evaluación de Proyectos de Desarrollo Local

1. VIII CURSO INTERNACIONALPreparación y Evaluación de Proyectos de Desarrollo Local Evaluación Privada de Proyectos 2. Construcción del flujo de fondos del proyecto Horacio Roura

2. Construcción del flujo de fondos: Acciones Establecer cuáles son los impactos relevantes del proyecto Identificar Definir magnitud y signo de los impactos, en una unidad de medida Medir Inversiones Costos Beneficios Asignar a los impactos un valor en unidades monetarias Valorar Establecer el orden temporal en el cual ocurrirán los impactos Ordenar Determinar si los beneficios superan o no a costos e inversiones Comparar Determinar si puede mejorarse el beneficio neto obtenido Optimizar

3. Efectos relevantes • La pregunta clave es ¿Cuáles son los efectos relevantes?

4. Relevancia de los efectos: De qué depende • Ámbito/enfoque • Efectos internos • Efectos externos • Comparación Con Proyecto vs Sin Proyecto • Efectos incrementales • Efectos no incrementales • Función objetivo • Efectos directos • Efectos indirectos

5. Relevancia de los efectos: Elementos conceptuales • Conceptos básicos • Incrementalidad • Costo de oportunidad • Conceptos adicionales • Costos hundidos e inevitables • Carácter económico de los costos y beneficios • Beneficios y costos indirectos • Beneficios y costos externos • Condiciones necesarias y suficientes • Proyectos “forzados” • Horizonte relevante • Opciones reales

6. Relevancia de los efectos: Elementos aplicados • Tratamiento de • Capital de trabajo • Amortizaciones de activos • Impuesto al valor agregado • Impuesto a las ganancias • Final del proyecto y perpetuidad • Moneda e inflación • Moneda y tipo de cambio • Distinta vida útil de los activos del proyecto • Intereses cobrados y pagados ( Sesión Financiamiento)

7. Relevancia de los efectos: Elementos formales • Distinciones, convenciones, explicitaciones y decisiones • Distinción entre período y momento • Convenciones acerca de cuándo se generan los ingresos y egresos • Explicitación de los supuestos • Decisión acerca de los períodos de análisis

8. Flujo de fondos: Elementos formales

9. Elementos formales: Distinción entre período y momento • Un proyecto tiene efectos sobre más de un período: meses, trimestres, semestres, años • Cada período se inicia y finaliza en un momento determinado Momento 0 3 4 7 8 2 6 1 5 Período 7 6 1 3 4 5 8 2

10. Elementos formales: Convenciones sobre ingresos y egresos • Los ingresos y egresos del proyecto ocurren al final de cada período Los ingresos y egresos del período 1 se ubican en el momento 1 Momento 0 3 4 7 8 2 6 1 5 Período 7 6 1 3 4 5 8 2 Las inversiones iniciales se colocan en el momento 0

11. Elementos formales: Decisión acerca de los períodos de análisis • Dada la convención acerca de ingresos y egresos, debe decidirse si mostrar el proyecto en períodos anuales o intraanuales • Se suele mostrar el primer año en períodos intraanuales, y los restantes en años • Se puede hacer una proyección de trabajo intraanual y otra “para mostrar”, en años

12. Elementos formales:Explicitación de los supuestos • Todo flujo de fondos debe ser precedido por una lista explícita de los supuestos utilizados

13. Flujo de fondos: Elementos conceptuales

14. Elementos conceptuales:Incrementalidad • Los costos y beneficios relevantes no son ni los totales ni los medios, sino los incrementales: • Aquellos que aparecen sólo si el proyecto se hace • Se debe tener en cuenta la variación que se produce como consecuencia del proyecto • El proyecto no sólo debe ser rentable, sino que debe ser la mejor alternativa • El proyecto • Un proyecto alternativo • La situación actual optimizada

15. Incrementalidad: Ejemplo Situación Actual: Inversión= $0 FN(1 a 10)= $100 VAN10% = $614 Proy Incr. A-SA: Inversión= $1,000 FN(1 a 10)= $200 VAN10% = $229 Proy. Incr.A-SA: Inversión= $1,000 FN(1 a 10)= $163 VAN10% = $0 Situación Actual: Inversión= $0 FN(1 a 10)= $137 VAN10% = $843 Proyecto A: Inversión= $1,000 FN(1 a 10)= $300 VAN10% = $843 Proyecto B: Inversión= $1,200 FN(1 a 10)= $350 VAN10% = $951 Proy Incr B-A.: Inversión= $200 FN(1 a 10)= $50 VAN10% = $108 Proy Incr.B-SA: Inversión= $1,200 FN(1 a 10)= $250 VAN10% = $336

16. Elementos conceptuales: Costo de oportunidad • Los costos relevantes son los costos de oportunidad • Beneficios de la mejor alternativa no emprendida (corolario de la incrementalidad) • Son la primera aproximación al valor de los recursos empleados o generados por el proyecto • La determinación de estos costos se obtiene de la comparación entre la Situación Con Proyecto y la Situación Sin Proyecto • Se pueden mostrar como flujo incremental o como flujo del proyecto y flujo del proyecto alternativo • Sin embargo, no hay que forzarlos: pueden no existir

17. Costo de oportunidad: Ejemplo • Proyecto A: • Inversión requerida: • Edificios de Z m2 • Terreno de X m2 • Empresa M: • Tiene un terreno ocioso: • Adquirido por $1,000 • Valor mercado = $900 • Empresa N: • No tiene terreno: • Valor mercado = $900 Con proyecto Terreno un uso, no vendible Sin proyecto Terreno ocioso, vendible en $900 Con proyecto Compra un terreno en $900 Sin proyecto No compra un terreno Inversión en terreno = $900

18. Elementos conceptuales:Costos hundidos e inevitables • No hay que considerar los costos que ya se han producido y que la realización del proyecto no puede alterar de ninguna forma. • Costos irrecuperables • Ejemplo: Valor histórico de un activo • Costos aún no incurridos, pero inevitables • Ejemplo: pagos futuros por un activo ya adquirido • Simétricamente, tampoco aquellos beneficios irrenunciables • Ejemplo: una subvención independiente del proyecto

19. Costos hundidos e inevitables: Ejemplo • Empresa M: • Tiene un terreno ocioso: • Adquirido por $1,000 • Restan abonar $500 • Valor mercado = $300 Valor pagado por el terreno + impuestos y mantenimiento pagado = costo hundido Impuestos y mantenimiento por pagar = costo inevitable (mientras no se venda el terreno) Valor de mercado = costo de oportunidad del terreno = parte recuperable del activo

20. Elementos conceptuales: Carácter económico de costos y beneficios • Todos los costos y beneficios que se consideren deben corresponder a conceptos económicos • Sólo las salidas y entradas de efectivo son relevantes • Los costos y beneficios contables sólo tienen importancia por su efecto impositivo • Amortizaciones - vida útil contable • Costos imputados • Valoración a costo histórico • Transferencias

21. Carácter económico de costos y beneficios: Ejemplo Empresa M (SP): Ingresos = $1,500 G Ops = $700 G Corp = $400 R Neto = $400 Empresa M (CP): Ingresos = $2,000 G Ops = $1,100 G Corp = $450 R Neto = $450 Proyecto (Con) Ingresos = $500 GOps = $400 GCorp = $150 RNeto = ($50) UN 1 (SP-Con) Ingresos = $800 GOps = $450 GCorp = $200 RNeto = $150 UN 1 (CP-Con) Ingresos = $800 GOps = $450 GCorp = $150 RNeto = $200 UN 2 (SP-Con) Ingresos = $700 GOps = $250 GCorp = $200 RNeto = $250 UN 2 (CP-Con) Ingresos = $700 GOps = $250 GCorp = $150 RNeto = $300 Proyecto (Ec) Ingresos = $500 GOps = $400 GCorp = $50 RNeto = $50

22. Elementos conceptuales:Costos y beneficios indirectos • Los costos y beneficios directos son aquellos que impactan directamente en la función objetivo; los indirectos, los que impactan en una variable de la función objetivo • En muchos casos alcanza con considerar los efectos directos • En otros casos, los costos y beneficios indirectos pueden ser determinantes.

23. Costos y beneficios indirectos: Ejemplo Efectos directos: Inversión= $200 MM Efectos: ahorro de costos, mejor calidad VAN10% = $500 MM Función Objetivo: Valor de la empresa en el mercado + Empresa Z: Actividad agropecuaria ED = + $500 MM Proyecto A: Incorporación de semillas transgénicas en la producción de soja EI = - $50 MM VAN10% = $450 MM Efectos indirectos: Peor percepción de la marca en el mercado europeo => menores ventas => menores ganancias VAN10% = -$50 -

24. Elementos conceptuales:Costos y beneficios externos • Los costos y beneficios externos deben tenerse en cuenta (aunque no se computen en el cálculo de la rentabilidad): • Por posibles reacciones para internalizar los costos • Ej.: Presión social para el tratamiento de la contaminación • Por ventajas derivadas de esa internalización • Ej.: Anticiparse a tratar la contaminación mejora la imagen

25. Elementos conceptuales:Costos y beneficios externos • Los costos y beneficios externos deben tenerse en cuenta (aunque no se computen en el cálculo de la rentabilidad): • Por efectos sobre la empresa madre, corporación o subsidiarias • Ej.: Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera recursos, que pueden ser aprovechados por otras unidades de negocio • Para aprovechar el impacto negociador de beneficios externos • Ej.:Si el proyecto hace más eficiente a la empresa A, proveedora de B, ésta también se beneficia -por lo que puede estar interesada en financiar el proyecto-.

26. Elementos conceptuales:Condiciones necesarias y suficientes • Las condiciones necesarias para la generación de un costo o beneficio no son lo mismo que las suficientes. • Que potencialmente pueda obtenerse un beneficio muy atractivo, es una condición necesaria, pero para materializarlo deben darse también las condiciones suficientes. • Ejemplo 1: Internet La red implica miles de demandas insatisfechas que pueden alcanzarse instantáneamente. ¿Cuál es la condición suficiente para que me compren a mí? • Ejemplo 2: Infraestructura  La infraestructura de un cine (pantalla, sonido, asientos, etc.) es necesaria para el éxito, pero no suficiente (localización, programación, precio, etc.)

27. Elementos conceptuales:Cuidado con los proyectos “forzados” • Una disminución de costos equivale a un aumento de beneficios, pero no es lo mismo  ¿Cuál es el origen de los costos? Puede ser un caso de proyecto forzado • Tipo 1: Crear un problema para una solución ya existente • Ejemplo: Protección mafiosa; los virus de computación generados por las empresas ídem • Tipo 2: Identificar un problema como no solucionable o como “caja negra”, y atacar sólo los efectos, o no identificar como tal una distorsión previamente introducida • Ejemplo: Ante una situación de ausentismo elevado, aumentar las sanciones a quienes faltan, más que buscar las causas • Ejemplo: Solicitar desde la Casa Central muchos informes, y luego implementar un proyecto para ahorrar papel

28. Elementos conceptuales:Horizonte del proyecto • La determinación del horizonte del proyecto no debería ser burocrática • La vida del proyecto tiene tres “etapas”: Inversión, Horizonte Explícito, Valor Residual • La determinación determinación del horizonte del proyecto debe hacerse en función de la duración económica de los activos y del período de ventaja competitiva del proyecto

29. Horizonte del proyecto: Duración económica • El valor más pequeño entre la vida útil técnica y el tiempo que tarda en ser económicamente obsoleto : • Vida útil técnica: período durante el cual el activo mantiene sus características técnicas • Obsolescencia económica: período a partir del cual es conveniente cambiar el activo por otro • Dos activos iguales, en distintos proyectos, tendrán distintas duraciones económicas si la obsolescencia (desde la óptica del proyecto) es distinta • Ejemplo: Un computador utilizado para escribir cartas y otro, similar, para diseño gráfico

30. Horizonte del proyecto: Período de ventaja competitiva (PVC) • Es el período durante el cual el proyecto puede apropiarse de beneficios por encima de los “normales” • Es decir, el período que contribuye a un VAN > 0 Fuerzas competitivas Rentabilidad PVC Costo de oportunidad del capital Tiempo

31. Horizonte del proyecto: Factores que influyen en el PVC • Economías de escala • Existencia de recursos “diferenciales” • Capacidad del management • Idem de la fuerza de ventas • Infraestructura, localización • Tasa de cambio del sector • Barreras de entrada

32. Horizonte del proyecto: Recomendación • El horizonte explícito de la evaluación debería establecerse en relación al PVC del proyecto (o eventualmente de la empresa) • Eso implica que un horizonte explícito menor que el PVC puede llevar a errores en el análisis del proyecto • Extender el PVC puede significar reinversiones futuras

33. Horizonte del proyecto: Ejemplo de PVC VA Inversión (1,000) VA FN 1-4 1,147 V Continuidad 683 Total 830

34. Horizonte del proyecto: Ejemplo de PVC VA FN 1-4 830 V Continuidad 0 Total 830

35. Elementos conceptualesCostos y beneficios intangibles • Definir a un costo o beneficio como intangible debería ser una “última instancia” • Siempre debería hacerse el intento de valorar un efecto • “It’s better to be vaguely right than precisely wrong” (Keynes) • La imposibilidad o inconveniencia de medir y valorar ciertos costos y beneficios no significa que no se los considere en la decisión

36. Costos y beneficios intangibles: “Valuación” • Los intangibles se “valúan” contra el VAN • Ejemplo: • A es un proyecto “estratégico” cuyo VAN es, VAN = -$100 MM. • Sin embargo, se aprueba su ejecución debido a los beneficios “estratégicos” • La pregunta es: Los beneficios estratégicos, ¿valen $100 MM?

37. Elementos conceptuales:Opciones reales • Deben identificarse (e intentar valorarse) las opciones reales “insertas” en el proyecto • Reversibilidad (parar, deshacer o terminar el proyecto) • Flexibilidad (capacidad de adaptar el proyecto a imprevistos) • Crecimiento estratégico • Posibilidad de consumo • Generación de nuevos proyectos

38. Elementos conceptuales: Consistencia en el tratamiento de los datos • Riesgo: El proyecto debe compararse con proyectos de igual riesgo • El flujo de fondos debe incluir el riesgo si se descuenta a una tasa con riesgo • La tasa de descuento debe reflejar el riesgo relevante del proyecto

39. Elementos conceptuales: Consistencia en el tratamiento de los datos • Inflación: El proyecto debe expresarse en una moneda comparable con la tasa de descuento • Valores constantes Tasa real • Valores corrientes  Tasa nominal

40. Flujo de fondos: Resumen de conceptos clave • Elflujo de fondos relevante es el incremental • Incrementalidad • Costo de oportunidad • Costos hundidos e inevitables • Los efectos relevantes son los que generan movimientos de fondos • Carácter económico de costos y beneficios

41. Flujo de fondos: Resumen de conceptos clave (II) • Deben identificarse todos los efectos, aún aquellos que no se incluyen en el flujo • Beneficios y costos indirectos • Beneficios y costos externos • Beneficios y costos intangibles • Deben establecerse las condiciones en las que son relevantes los costos y beneficios detectados • Enfoque y ámbito del proyecto • Función objetivo • Condiciones necesarias y suficientes de un beneficio o costo

42. Flujo de fondos: Resumen de conceptos clave (III) • Se debe determinar cuál es el horizonte relevante • Período de ventaja competitiva • Cierre del proyecto o perpetuidad • Se debe ser coherente en el tratamiento del riesgo y de la inflación • Coherencia entre flujo de fondos y tasa de descuento • Se deben separar las decisiones de inversión de las de financiamiento • Establecer los impactos del financiamiento

43. Flujo de fondos: Elementos aplicados Tratamiento de Capital de trabajo Amortizaciones de activos Impuesto al valor agregado Distinta vida útil de los activos

44. Tratamiento del capital de trabajo • El capital de trabajo se define como • Caja operativa • Deudores por ventas • Inventarios • Proveedores • IVA (eventualmente) • Los saldos de estas cuentas se estiman en función de ventas y compras y de la política comercial • La inversión es el diferencial de cada período • El capital de trabajo se recupera al final del proyecto

45. Capital de trabajo:Concepto Este es la necesidad de capital de trabajo de la semana Este es el incremento requerido por las mayores ventas Este es el recupero de capital de trabajo al final de la semana

46. Capital de trabajo:Cálculo por saldo de las cuentas Una mayor rotación reduce las necesidades de capital de trabajoc

47. Tratamiento de amortizaciones de activos • La amortización es un cargo contable  es convencional; no refleja un valor económico • Se restade los ingresos en el estado de resultados, para calcular el resultado imponible • Un ajuste más preciso reemplaza la amortización contable con la amortización impositiva • Se vuelve a sumaral resultado después de impuestos, para obtener el flujo de fondos relevante

48. Tratamiento de las amortizaciones - Ejemplos Caso 1: Amortizaciones períodicas Caso 2: Venta de un bien de uso

49. Tratamiento del IVA • La posición de la empresa frente al IVA es la diferencia entre dos movimientos: • El IVA cobrado a los clientes  IVA débito • El IVA pagado a los proveedores  IVA crédito

50. Opciones de tratamiento del IVA • Opción 1: Las ventas y las compras se computan con IVA. Se calcula la posición ante el IVA y si es deudora se resta • Opción 2: Las ventas y las compras se consideran netas de IVA