觀光暨餐旅財務管理
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老師 : 製作 - PowerPoint PPT Presentation


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觀光暨餐旅財務管理. 老師 : 製作. Chapter 8. 財務槓桿 The Valuation of Cost of Capital. 1- 2. 本章內容. 財務槓桿 ( 說明損益兩平點,以利於本量利分析 ) 1. 學習計算「損益平衡產量」。 2. 了解營運槓桿 (DOL) 與財務槓桿 (DFL) 的 差異。 3. 分析總槓桿所代表的意義。. 息前稅前利益(EBIT)= 其中, ; ; TR為總營業收入; TC為總成本; P代表每單位的售價; Q為銷售量; VC為每單位的變動成本; TFC為總固定成本; TVC為總變動成本。.

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Presentation Transcript

觀光暨餐旅財務管理

老師 :製作


Chapter 8

財務槓桿

The Valuation of Cost of Capital

1-2


本章內容

財務槓桿(說明損益兩平點,以利於本量利分析)

1. 學習計算「損益平衡產量」。

2. 了解營運槓桿(DOL)與財務槓桿(DFL)的 差異。

3. 分析總槓桿所代表的意義。


息前稅前利益(EBIT)=

其中, ; ;

TR為總營業收入;

TC為總成本;

P代表每單位的售價;

Q為銷售量;

VC為每單位的變動成本;

TFC為總固定成本;

TVC為總變動成本。

損益平衡分析基礎


損益平衡點是發生在EBIT=0時,亦即π=0,因此,我們可以推導出損益平衡時的產量。損益平衡點是發生在EBIT=0時,亦即π=0,因此,我們可以推導出損益平衡時的產量。

(8-1)

當產量為 時,企業的營業收入等於其總成本(包括總固定成本與總變動成本), 即為其損益平衡點(Operating Breakeven Point)。

損益平衡兩平點


舉一例子說明損益平衡點的計算,法國波爾多蘭奇酒莊開發新品種的AOC級紅酒,每支紅酒(600ml)的售價為600元,每年的總固定成本為4,500,000元,單位變動成本為150元,則法國波爾多蘭奇酒莊之損益平衡點為10,000瓶,計算如下:舉一例子說明損益平衡點的計算,法國波爾多蘭奇酒莊開發新品種的AOC級紅酒,每支紅酒(600ml)的售價為600元,每年的總固定成本為4,500,000元,單位變動成本為150元,則法國波爾多蘭奇酒莊之損益平衡點為10,000瓶,計算如下:

當法國波爾多蘭奇酒莊這支紅酒銷售量為10,000瓶時,就能收回酒莊的總成本(包括總固定成本與總變動成本)。

損益平衡案例分析


就定義來說,營運槓桿是比較固定資產投入的多寡,探討企業的銷貨收入與息前稅前利益(Earning Before Interest and Taxes,簡稱EBIT)兩者間的關係,此乃因為EBIT是衡量營運好壞的指標。

2.營運槓桿定義


營運槓桿程度(Degree of Operating Leverage,DOL)的公式為:

(8-2)

分子是「息前稅前利益(EBIT)」變化,即為:EBIT= ,若兩家企業具有相同的銷貨收入(TR),則會因為固定資產多寡,而使得π而有所差異。

2.營運槓桿公式


例如洞湖爺遊樂區與十族文化園區每年均可產生10億的營收,但洞湖爺遊樂區的固定資產有3億,而十族文化園區有0億,所以在同樣水準的銷貨收入變化下,十族文化園區會有較高的DOL。例如洞湖爺遊樂區與十族文化園區每年均可產生10億的營收,但洞湖爺遊樂區的固定資產有3億,而十族文化園區有0億,所以在同樣水準的銷貨收入變化下,十族文化園區會有較高的DOL。

在某一給定的銷貨收入下的DOL,其公式如下:

(8-3)

營運槓桿案例


以上述洞湖爺遊樂區與十族文化園區為例,相關資料如下:以上述洞湖爺遊樂區與十族文化園區為例,相關資料如下:

表8-1 洞湖爺遊樂區與十族文化園區簡明損益表

2.營運槓桿(衡量固定資產使用程度)-4


當銷貨收入為$10億時, 根據上述的資料,可計算洞湖爺遊樂區與十族文化園區的DOL如下:

由上可以知道洞湖爺遊樂區有較高的DOL,其營運槓桿較高,亦即對投資人來說,必須體認其變現能力可能會稍差一些,在其他條件不變之下,營運槓桿愈大,企業經營風險較高。

2.營運槓桿計算


接下來,說明銷貨收入增減所產生的效應,當銷貨收入改變,有無固定資產的企業就會有差異,為了觀察營運槓桿的效果,假定洞湖爺遊樂區與十族文化園區的銷貨收入由10億上升50%為15億與下降30%為7億, 十族文化園區(固定資產比重低)的EBIT變化率較洞湖爺遊樂區 (固定資產比重高)來得小,這說明:若固定資產使用較多的企業,銷貨收入之衰退會造成企業營業利潤大幅減少。

2.營運槓桿之經濟意涵


表8-2 各企業息前稅前利益變動情形表 十族文化園區(固定資產比重低)的EBIT變化率較洞湖爺遊樂區 (固定資產比重高)來得小,這說明:若固定資產使用較多的企業,銷貨收入之衰退會造成企業營業利潤大幅減少。

2.營運槓桿變動情形


10 50 15

當洞湖爺遊樂區與十族文化園區的銷貨收入從10億增加到15億時,其DOL分別如下:當洞湖爺遊樂區與十族文化園區的銷貨收入從10億增加到15億時,其DOL分別如下:

銷貨收入由10億上升50%為15億之營運槓桿變動情形


10 30 7

當洞湖爺遊樂區與十族文化園區的銷貨收入從10億減少到7億時,其DOL分別如下:當洞湖爺遊樂區與十族文化園區的銷貨收入從10億減少到7億時,其DOL分別如下:

從計算中可以發現:銷貨收入變化對固定資產較多的洞湖爺遊樂區的EBIT影響較劇烈,亦即對景氣波動更為敏感,對投資人而言,必須留意固定資產比重較高的企業。

銷貨收入由10億下降30%為7億之營運槓桿變化情形


財務槓桿是指企業使用負債與特別股的程度,在相同資本額之下,使用愈多負債的企業,其利息費用的負擔較重,尤其面對EBIT改變的時候,有很明顯的不同。財務槓桿是指企業使用負債與特別股的程度,在相同資本額之下,使用愈多負債的企業,其利息費用的負擔較重,尤其面對EBIT改變的時候,有很明顯的不同。

財務槓桿定義


來看一個票務公司的例子,九大旅行社與十鵬票務公司的營運資料如下表:來看一個票務公司的例子,九大旅行社與十鵬票務公司的營運資料如下表:

表8-3 九大旅行社與十鵬票務公司財務資訊比較表

財務槓桿案例


從例子中可以知道,九大旅行社與十鵬票務公司的息前稅前利益(EBIT)皆為1,000,000元,但九大旅行社沒有負債,而十鵬票務公司的負債比率達70%,在扣除利息與稅後,九大旅行社與十鵬票務公司的EPS分別為$0.75與$1.8元,這顯示使用較多負債的十鵬,在企業營利時,股東能分配到較多的利益。從例子中可以知道,九大旅行社與十鵬票務公司的息前稅前利益(EBIT)皆為1,000,000元,但九大旅行社沒有負債,而十鵬票務公司的負債比率達70%,在扣除利息與稅後,九大旅行社與十鵬票務公司的EPS分別為$0.75與$1.8元,這顯示使用較多負債的十鵬,在企業營利時,股東能分配到較多的利益。

財務槓桿經濟意涵


Ebit 30

表8-4息前稅前利益(EBIT)提高時對每股盈餘(EPS)的影響表表8-4息前稅前利益(EBIT)提高時對每股盈餘(EPS)的影響表

由表8-4可以知道,使用負債的十鵬票務公司在EBIT提高時,其EPS較高,EPS變動率為42%,高於不使用負債的九大旅行社。

息前稅前利益(EBIT)提高為30%之財務槓桿效果


Ebit 301

當息前稅前利益(EBIT)降低30%時,九大旅行社與十鵬票務公司的EPS如下表所示:當息前稅前利益(EBIT)降低30%時,九大旅行社與十鵬票務公司的EPS如下表所示:

表8-5息前稅前利益(EBIT)降低時對每股盈餘(EPS)的影響表

由表8-5可以知道,使用負債的十鵬票務公司在EBIT降低時,其EPS變動率為-42%,高於不使用負債的九大旅行社,十鵬票務公司面臨較大的風險。

當息前稅前利益(EBIT)降低30%之財務槓桿效果


Ebit dfl

進一步計算這兩家公司的財務槓桿程度(Degree of Financial Leverage,簡稱DFL),是衡量企業EBIT變動對EPS變動的敏感程度,先計算在某一給定的EBIT下的DFL,其公式如下:

(8-4)

其中I代表利息費用,PD為特別股股利,T為稅率。

以九大旅行社與十鵬票務公司資料為例,計算EBIT=$1,000,000時的DFL,由表8-4的資料,計算如下:

在某一給定的EBIT下的DFL


其次,使用財務槓桿公式來計算EBIT變化時的財務槓桿,其公式為:其次,使用財務槓桿公式來計算EBIT變化時的財務槓桿,其公式為:

(8-5)

(1)計算息前稅前利益(EBIT)提高30%時,九大旅行社與十鵬票務公司DFL如下:

(2)計算息前稅前利益(EBIT)降低30%時,九大旅行社與十鵬票務公司DFL如下:

息前稅前利益(EBIT)變動下之財務槓桿


當DFL大於1,表示公司存在財務槓桿,DFL的數值愈大,表示財務槓桿高,若一企業使用負債與特別股很高,則該企業將負擔很高的固定利息與股息,當經濟景氣衰退,企業的收入可能無法支應利息支出,企業可能陷入財務危機。所以,企業的負債與特別股愈高,稱該企業財務槓桿愈高,風險愈高。當DFL大於1,表示公司存在財務槓桿,DFL的數值愈大,表示財務槓桿高,若一企業使用負債與特別股很高,則該企業將負擔很高的固定利息與股息,當經濟景氣衰退,企業的收入可能無法支應利息支出,企業可能陷入財務危機。所以,企業的負債與特別股愈高,稱該企業財務槓桿愈高,風險愈高。

財務槓桿經濟意涵


總槓桿是結合營運槓桿與財務槓桿的一種概念,總槓桿程度(Degree of Total Leverage,簡稱DTL)是衡量企業銷貨收入的變動,對EPS變動的影響程度,其公式為:

(8-6)

而在某一特定的銷貨收入之下的DTL公式可以寫成:

總槓桿(Total Leverage)指使用包括營運與財務兩者的固定成本,來擴大銷貨收入之變動對EPS變動的效果。

總槓桿


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