NUEVOS ENFOQUES
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NUEVOS ENFOQUES PARA EL DIAGNOSTICO FINANCIERO EMPRESARIAL. Oscar León García S. Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor [email protected] Agenda. Modelo anterior de análisis: De la Rentabilidad a la Caja

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Oscar León García S. Consultor Gerencial especializado en

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Oscar le n garc a s consultor gerencial especializado en

NUEVOS ENFOQUES

PARA EL DIAGNOSTICO

FINANCIERO EMPRESARIAL

Oscar León García S.

Consultor Gerencial especializado en

Valoración de Empresas y Gerencia del Valor

[email protected]


Oscar le n garc a s consultor gerencial especializado en

Agenda

  • Modelo anterior de análisis: De la Rentabilidad a la Caja

  • Nuevo modelo: De la Caja a la Rentabilidad

  • Características del nuevo modelo de análisis

    • Sencillez. Se basa en la observación de seis variables.

    • Contundencia. Alineamiento con la generación de caja y, por lo tanto, de valor.

    • Bajo consumo de tiempo.

  • Análisis de las seis variables.

    • EBITDA

    • Capital de Trabajo neto Operativo

    • Estructura de Caja

    • Incidencia de Intereses: Relación Intereses/EBITDA

    • Múltiplo de Deuda: Relación Deuda/EBITDA

    • Rentabilidad (EVA®)


Oscar le n garc a s consultor gerencial especializado en

De la Rentabilidad a la Caja

En el modelo tradicional de diagnóstico financiero desagregábamos la rentabilidad para llegar, finalmente y de manera desarticulada, a indicadores relacionados con el comportamiento de la caja ….. que era, precisamente los que nos debería interesar.

Margen Operativo

Rentabilidad del Activo

Rotación de Activos

RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO

Rentabilidad del Activo

Contribución Financiera

Costo de la Deuda

Relación Deuda/Patrimonio


Oscar le n garc a s consultor gerencial especializado en

De la Caja a la Rentabilidad

En el nuevo modelo se comienza observando los indicadores que afectan la caja de la empresa y, por lo tanto, su valor (se denominan “Inductores de Valor”), para llegar, como consecuencia de, a la rentabilidad. Con la observación de sólo seis variables se puede determinar, en una primera instancia, el tipo de problemas que una empresa puede tener.

Margen EBITDA

(EBITDA/Ventas)

PKT

(KTNO/Ventas)

PDC

Análisis del

Capital de Trabajo

Rentabilidad

(EVA)

ESTRUCTURA DE CAJA

EBITDA

- Impuestos

= FLUJO DE CAJA BRUTO

- Incremento KTNO

- Intereses

- Dividendos

= DISPONIBLE PARA INVERSION Y ABONO A CAPITAL

MODELO DE DIAGNOSTICO

- Primera Capa -

INDICADORES DE RIESGO FINANCIERO

Intereses/FC Bruto

ó

Intereses/EBITDA

Deuda Financiera/EBITDA


Oscar le n garc a s consultor gerencial especializado en

Variable 1: EBITDA

El término EBITDA corresponde a las iniciales en Inglés de UTILIDAD ANTES DE INTERESES, IMPUESTOS, DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES. Estas amortizaciones corresponden a las de gastos pagados por anticipado, también conocidos como Gastos Diferidos.

Earnings

Before

Interests

Taxes

Depreciationand

Amortization

Las depreciaciones y amortizaciones de gastos diferidos poseen una característica y es que son gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarán en el futuro. Otro gasto que también posee esta característica es el correspondiente a la Provisión de Cartera, que también debe considerarse en el cálculo del EBITDA.


Oscar le n garc a s consultor gerencial especializado en

Variable 1: EBITDA

Corresponde a la utilidad que finalmente se convierte en caja con el propósito de atender cinco compromisos, que son los compromisos del flujo de caja de toda empresa:

  • Pago de impuestos.

  • Atención del servicio a la deuda (intereses y abono a capital)

  • Inversiones en capital de trabajo.

  • Inversiones para reposición de activos fijos.

  • Reparto de utilidades a los accionistas.


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Variable 1: EBITDA

Debe haber “BALANCE” entre los destinos del EBITDA

EBITDA

Imptos

Serv deuda

Increm KT

InvA.F. Repos.

Dividendos


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Variable 1: EBITDA

EBITDA nos es más que la utilidad operativa que representa caja, en el tiempo, es decir, la diferencia entre las ventas y los costos y gastos que implican desembolso de efectivo, denominados “costos y gastos efectivos”. Es como el “flujo de caja bruto” de la empresa.


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Variable 1: EBITDA

Cuando en el Estado de Resultados no está explícito el EBITDA se puede descifrar sumando a la utilidad operativa el valor de las depreciaciones y amortizaciones que la castigaron.

EBITDA – Depreciaciones y Amortizaciones = Utilidad Operativa

Entonces:

EBITDA = Utilidad Operativa + depreciaciones y Amortizaciones

Si se expresa como porcentaje de los ingresos obtenemos el denominado MARGEN EBITDA.

MARGEN EBITDA = EBITDA / VENTAS

Se interpreta como los centavos que por cada peso de ingresos se convierten en caja con el propósito de atender los compromisos mencionados en la página anterior.

Es tan importante observarlo como margen que como Magnitud


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Variable 1: EBITDA

Los destinos del EBITDA permiten descifrar las variables que afectan el flujo de caja libre de la empresa.

Acreedores

Financieros

Servicio a la deuda

FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)

EBITDA

Accionistas

Dividendos

Imptos

Serv deuda

Increm KT

Inv AF Repo

Dividendos

EBITDA

- Imptos

- Incr KT

Por ello es que cuando nos concentramos, en primera instancia, en la observación del EBITDA y el capital de trabajo, vamos “a la fija”.

- Incr AF Repo

= FCL

- Servicio deuda

= F.C. PROPIETARIOS


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Margen Operativo 8,0% 9,0%

Felicitaciones para todos!!

Variable 1: EBITDA

La acogida del indicador Margen EBITDA a nivel de las empresas se explica en función de la distorsión que se puede presentar al utilizar el Margen Operativo, debido fundamentalmente al efecto que se produce por la presencia de depreciaciones y amortizaciones en los costos y gastos operativos. Veamos un corto ejemplo.

1 2Crecim.

Ventas100.000120.00020%

Utilidad Operativa 8.000 10.80035%


Oscar le n garc a s consultor gerencial especializado en

Margen EBITDA 20% 19%

Significa que estamos produciendo 1 centavo menos por peso vendido en relación con el año anterior.

Variable 1: EBITDA

Supongamos que las depreciaciones valen $12.000

1 2 Crecim.

Ventas100.000120.00020%

Utilidad Operativa 8.00010.80035%

Margen Operativo 8,0% 9,0%

Depreciaciones 12.000 12.000

EBITDA 20.000 22.80014%


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Variable 1: EBITDA

Una disminución del Margen EBITDA no es necesariamente mala si obedece al emprendimiento de nuevos negocios con menor Margen EBITDA que el histórico, pero con rentabilidad superior a la mínima esperada.

Una situación como esta, generalmente coincide con un incremento del EVA en el período en cuestión, por encima de lo presupuestado.

O lo que es lo mismo, rentabilidad marginal superior al costo de capital, como aprenderemos más adelante.


Oscar le n garc a s consultor gerencial especializado en

Variable 1: EBITDA

El Margen EBITDA disminuyó porque los costos y gastos que implican desembolso de efectivo crecieron a un ritmo mayor que lo que crecieron las ventas de la empresa.

1 2 Crecim.

Ventas100.000120.00020%

Utilidad Operativa 8.00010.80035%

Margen Operativo 8,0% 9,0%

Depreciaciones12.000 12.000

EBITDA 20.000 22.80014%

Margen EBITDA 20% 19%

Costos y gastos efect.80.000 97.20021,5%


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Variable 1: EBITDA

Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en relación con el EBITDA, hay que tener siempre presente lo siguiente:

Debemos impedir, en la medida de lo posible, que los costos y gastos que implican desembolso de efectivo, crezcan en mayor proporción que las ventas.

Eso es todo…..la fórmula es lo de menos!!


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Variable 1: EBITDA

Pero el Margen EBITDA no crece indefinidamente. Las reglas de juego de cada industria en particular tiendes a mantener esta variable en un cierto “rango”, excepto que la empresa realice una movida estratégica muy especial que le permita disfrutar de un Margen mayor, al menos por algunos años. Veamos un ejemplo

Esta empresa es Leonisa S.A.. Datos tomados de Supersociedades.


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Variable 2: Capital de Trabajo

Capital de Trabajo NO es: ACTIVO CORRIENTE – PASIVO CORRIENTE

El verdadero capital de trabajo de una empresa es el CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO (KTNO)

Cuentas por Cobrar

Más inventarios

Menos Cuentas por Pagar ( a proveedores de bienes y servicios)


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Variable 2: Capital de Trabajo

El capital de trabajo hay que entenderlo como una proporción. No como una magnitud. El nivel de inversión para cada empresa lo determinan las características del sector.


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Variable 2: Capital de Trabajo

Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en relación con el Capital de Trabajo, hay que tener siempre presente lo siguiente:

Debemosimpedir, en la medida de lo posible, quelascuentasporcobrar y los inventarios, crezcan en mayor proporciónquelas ventas.

Eso es todo…..la fórmula es lo de menos!!


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PRODUCTIVIDAD

DEL CAPITAL

DE TRABAJO

KTNO

PKT =

Ventas

Variable 2: Capital de Trabajo

El concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo nos permite definir otro importante inductor de valor operativo: La Productividad del Capital de Trabajo – PKT.


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Variable 2: Capital de Trabajo

En análisis del capital de trabajo permite detectar señales tempranas de problemas que en el futuro pueden afectar el cumplimiento de los compromisos de deuda.


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Variable 2: Capital de Trabajo

Supongamos ahora que las cifras fueran las siguientes:


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Variable 2: Capital de Trabajo

Y ahora, estas:


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Variable 2: Capital de Trabajo

Y finalmente, estas:


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Variable 2: Capital de Trabajo

Se puede llegar a cuatro conclusiones:

1. Manejo Prudente

2. Acumulación de fondos ocios SIN detrimento de proveedores

3. Acumulación de fondos ociosos CON detrimento de proveedores

4. Desviación de recursos

4.1 Inadecuada financiación de proyectos de expansión

4.2 Vencimiento de altos niveles de deuda

4.3 Excesivo reparto de utilidades

4.4 Pérdidas de caja (EBITDA negativo o menor que los intereses)


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Relación entre el Margen EBITDA y la PKT

Es muy importante considerar la relación entre estas dos variables pues tiene una estrecha relación con la capacidad de endeudamiento de una empresa.

Margen EBITDA20%

PKT30%

Ventas año 1(mill.)10.000

Ventas año 213.000

Qué efecto tendrá sobre el flujo de caja de esta empresa el hecho de crecer?


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Relación entre el Margen EBITDA y la PKT

Lo ideal es que el Margen EBITDA sea mayor que la PKT, para que el crecimiento sea atractivo para la empresa en el sentido en que este genera caja en vez de demandarla.


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Margen EBITDA

PALANCA DE

CRECIMIENTO

PDC =

PKT

Relación entre el Margen EBITDA y la PKT

La relación ideal entre el Margen EBITDA y la PKT se puede explicar en función de lo que denominaremos PALANCA DE CRECIMIENTO.


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Relación entre el Margen EBITDA y la PKT

Cuando la relación es desfavorable, el crecimiento demanda caja en vez de generarla.


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Variable 3: Estructura de Caja

Ilustra la forma en que cada peso de caja operativa que produce la empresa sebe distribuirse en los diferentes compromisos, de acuerdo con su prioridad. Refleja, finalmente, el efecto que sobre la caja de la empresa se produce como consecuencia de tener una Estructura Operativa y una Estructura Financiera.

EBITDA

-Impuestos

Efecto Estruct

F DE C BRUTO

Operativa

- Incremento KTNO

- Intereses

Efecto Estruct

- Dividendos

Financiera

DISPONIBLE INVERSION

Y ABONO A CAPITAL


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Variable 3: Estructura de Caja

El concepto Estructura de Caja formaliza lo mencionado al principio de la presentación en el sentido que debía darse “cierto” balance entre los destinos de la utilidad EBITDA.


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Variable 4: Intereses/EBITDA

También puede utilizarse el FLUJO DE CAJA BRUTO en el denominador, si se quiere hacer más ácida la medición.

Intereses / EBITDA

> 30%

Intereses / FCB


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Variable 5: Deuda/EBITDA

Este indicador está directamente relacionado con el anterior.

> 2.0

Deuda Fin / EBITDA


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Variable 6: Rentabilidad

Esta puede monitorearse a través del indicador EVA®


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