第四部分 固定收益证券

1. 第四部分 固定收益证券

2. ●债券的理论价值●债券的收益●债券的价格与价值变动特性●债券的久期●债券的凸性●债券的理论价值●债券的收益●债券的价格与价值变动特性●债券的久期●债券的凸性 一个稳健的投资品种！

3. 第14章 债券的价格与收益 一. 债券的含义 ㈠什么是债券？ ㈡债券票面主要要素及影响因素 1 .偿还期限 ⑴资金使用性质; ⑵利率波动趋势; ⑶流通市场发达程度; ⑷信用级别.

4. 2 .偿还方式 ⑴期中偿还; ⑵到期偿还; ⑶延期偿还. 3 .票面利率 ⑴金融市场状况：同期存款利率、所得税率、物价变动趋势; ⑵债券市场供求状况； ⑶债券期限的长短； ⑷债券的信用等级.

5. 4 .计息方式 ⑴固定、浮动; ⑵单利、复利; ⑶贴现. 复利记息 单利记息

6. 5 .付息方式 安全性、流动性、收益性？ ⑴贴现; ⑵一次性还本付息; ⑶每半年或一年定期付息一次. ㈢债券的分类 1.按发行主体可分为政府债券、金融债券和 企业债券 金融机构为何发行债券; 个人不能发行;

7. 国债免税; 金边债券、发行国债最初目的是为弥补财政赤字. 2.按期限长短可分为短期债券、中期债券 和长期债券 短期:1年内 中期: 1-10年 我国5年 长期: 10年以上 3.按币种划分可分为本外币债券 欧洲债券是指债券发行人所在国、采用币种所在国、 发行地所在国为不同国家的外国债券.

8. 4.按计息方式可分为单利、复利和累进利率 债券 第一年1%,第二年1.8%,第三年2.5% 5.按利率是否调整可分为固定、浮动和累进 利率债券 票面利率真正变化是累进利率债券 6.按利息支付方式可分为息票、贴现和到期 一次性还本付息债券 贴现债券又叫零息债券

9. 7.按募集方式可分为 公募债券和私募债券 8.按是否记名可分为注册、记名和不记名债券 9.按有无担保可分为信用债券、抵押债券和担 保债券 10.按偿还方式可分为到期、期中和展期偿还 债券 10.按债券形态可分为实物债券、凭证式债券 和记帐式债券 现在在银行间柜台转让的 债券是什么形态的债券?

10. ㈣债券面临的主要风险因素 ⑴利率风险 ⑵再投资风险 ⑶违约风险:信用风险 ⑷通货膨胀风险:购买力风险 ⑸流动性风险 利率上升啦！

11. ㈤债券信用评级

12. 二. 债券的定价 ㈠债券理论价值确定的特性 1.未来现金流确定 2.社会平均利息率为折现率较为合理 3.折现率受以下因素影响: ⑴市场利率水平 ⑵债券的品质(信用等级) ⑶投资者的风险收益偏好特征

13. ㈡债券理论价值的一般模型

14. 例：债券价格的计算 假设有一种债券，面值为1000元，年息票利率为10%，采取半年付息的方式。即期市场利率为每半年4%，债券离到期还有3年。 （1）计算当期债券的价格； （2）计算一年后且已经付息后的债券价格。 给定条件： （P/A，4%，6）=5.2421， （P/F，4%，6）=0.7903， （P/A，4%，4）=3.6299， （P/F，4%，4）=0.8548

15. （1）每半年的付息金额为： 当前债券的价格为： （2）一年后且已经付息后的债券价格

16. ㈢不同债券理论价值的计算 1.贴现债券 发行价格: 内在价值: 按单利记息: 按复利记息:

17. 2.一次性还本付息 单利记息: 复利记息: 3.分期付息一次性还本

18. ⑴按年付息一次性还本 单利记息: 复利记息: ⑵按半年付息一次性还

19. ⑶按季付息一次性还本 4.无期债券(统一公债)

20. ㈣债券价值分析:比较分析法 债券内在价值与市场价格进行比较 内在价值－市场价格=净现值（NPV) 净现值﹥0，低估 净现值﹤0，高估

21. 例:某债券面值1000元,市价900元,年利息60 元,期限为三年,市场利率为9%. NPV=24.06﹥0,被低估； 如市场利率非9%，而是11%，NPV为 NPV=-22．19﹤0 被高估

22. 三.债券的收益 ㈠债券的收益来源 1.利息收入 2.买卖差价 3.利息再投资收益 此项收益息票债券才有; 利息再投资收益有很大的不确定性.

23. ㈡债券收益率的计算 1.附息债券的收益率⑴持有期收益率⑵到期收益率

24. ⑶例: 某人于1995年1月1日以102元价格购买 了一张面值为100元,票面利率为10%, 每年1月1日支付一次利息,1996年1月1 日到期的5年期国债券,并持有至1996 年1月1日. 试计算债券出售者 和购买者收益率?

25. 95.1.1 96.1.1. 91.1.1 ①出售者(持有期收益率) ②购买者(到期收益率) 4 1

26. 2.贴现债券的收益率 ⑴持有期收益率

27. ⑵到期收益率 30 0 60 90 60 30

28. ⑶例:某债券面值100元,期限90天,以10%的贴 现率公开发行,投资者持有60天时以面额9% 的折扣率在市场出售,买卖双方收益率是多少? 六十 三十 ①卖出者(持有期收益率): 0 60 90

29. ②买入者(到期收益率):

30. 第15章 利率的期限结构 一.远期利率的计算 已知一张3年期零息票债券的收益率是7.2%， 第一年、第二年的远期利率分别为6.1%和 6.9%，那么第三年的远期利率应为多少？

31. 二.债券收益曲线 不同期限的债券具有不同的利率,由此形成利率期限结构问题,其反映的是不同期限债券利率之间的关系 注意: 第一,收益曲线分析对象仅指同质债券, 即债券风险\税收待遇及变现能力等基本相同, 惟有期限不同,也即只分析其他条件相同而只 有期限不同的债券利率之间的关系

32. 第二,研究债券利率期限结构实质上是研究债券收益率期限结构,因为投资者关心的是实际收益率而不是票面利率.第二,研究债券利率期限结构实质上是研究债券收益率期限结构,因为投资者关心的是实际收益率而不是票面利率.

33. 1.正收益曲线 收益率% 期限 期限与收益率呈正向关系。表示在正常情况下短期债券利率低于长期债券。通常在经济运行正常,不存在通货膨胀压力或经济衰退情形下出现此收益曲线。

34. 2.反收益曲线 收益率% 期限 期限与利率呈反向关系,为反常的利率期限结构现象.表示短期债券利率较高,长期债券利率较低.通常发生在银根抽紧时期.短期资金偏紧,供不应求,造成短期利率急剧上升,同时抽紧银根又使人们对后期经济预期悲观,长期利率下降

35. 3.平收益曲线 收益率% 期限 前两种曲线互相替代过程中,还会出现长短期债券收益 率接近的状况.往往是正反收益曲线调整过程中的过渡, 或者由市场自动调节,或者由央行调控所致.

36. 4.拱收益曲线 收益率% 期限 表示在某一时期之前债券的利率期限结构为正收益曲线,在该期限之后又成反收益曲线.这种曲线的出现是在央行采取严厉紧缩政策时短期利率急剧上升所致.

37. 第15章 债券资产组合的管理 一.债券的价格与价值变动特性 ㈠债券的属性 债券价值与六个属性相关:到期时间长短\息票率\可赎回条款\税收待遇\流通性\违约风险其中任何一种属性的变化,都会改变债券到期收益率水平,从而影响债券价格.

38. 市场利率 投资者要求的风险溢价上升 折现率上升 债券价格下 跌 到期收益率上升 市场利率与到期收益率同方向变化

39. 1.到期时间 由上式 : 市场利率与到期收益率上升时,债券的内在价值和市场价格下降.债券到期时间越长,市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大.但当到期时间变化时,债券边际价格变动率递减.

40. ①利率与息票率一致时价格等于面值,当利率高于息票率时价格低于面值,当利率低于息票率①利率与息票率一致时价格等于面值,当利率高于息票率时价格低于面值,当利率低于息票率 时,价格高于面值;②利率下降,价值上升;期限延长,变动幅度越大;边际变动率下降; ③价值对 利率下降越敏感;④若利率将走低应买长期债券,若利率将走高应买短期债券 内在价值(价格)与期限之间的关系

41. 2.息票率 息票率决定未来现金流 大小.息票率越低,市场利率 变化引起的债券价格波 动幅度越大.即面对同 样的市场利率变动,无论市场利率上升或下降,息票率最低的内在价值波动幅度最大,随息票率的提高,内在价值的变化幅度逐步降低.

42. ①利率上升时息票率越低,价值降低越多;利率下降时,息票率越低,价值上升越多;①利率上升时息票率越低,价值降低越多;利率下降时,息票率越低,价值上升越多; ②未来利率上升应配置息票率高的债券;未来利率下降应配置息票率低的债券 五种债券的期限均为20年,面值为100元,i与V的关系

43. 3.可赎回条款 有利于发行人的条款赎回价格制约了债券市场价格上升空间,降低了投资收益率和该债券内在价值.息票率越高,发行人行使赎回权概率越大,即投资债券的实际收益率与债券承诺的收益率之间的差额越大.在其他条件相同情形下,可赎回债券内在价值低于不可赎回债券.

44. 4.税收待遇 利息收入纳税与否直接影响投资的实际 收益率 , 故 : 税收待遇成为影响债券 市场价格和收益率的一个重要因素. 享受免税待遇的债券的内在价值一般 略高于没有免税待遇的债券.

45. 5.流通性 ⑴买卖差价较小的债券流动性比较高,反之流动性较差⑵债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系,即流动性高的债券的到期收益率比较低,反之反是;⑶债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系.

46. 6.违约风险 违约风险导致投资者要求相应的风险补偿 , 故 :违约风险越高,投资收益率也越高,但内在价值却较低.

47. ㈡债券定价原理 1.债券价格与债券收益率成反向变动 P r 某券五年期,面值1000元,每年利息80元,息票率8%. 若市场价等于面值,收益率等于息票率.

48. 意义:市价低于内在价值,买入;反之,卖出.预 测市场利率水平将降,买入,待价涨;反之,卖出

49. 2.当收益率不变, 债券的 到期时间与债券价格的波 动幅度之间成正比例关系, 换言之,到期时间越长, 价格波动幅度越大,反 之,到期时间越短,价格 波动幅度越小。

50. 某债券面值1000元,每年支付利息60元,以883.31元发行,收益率为9%,高于息票率;一年后,收益率不变,市价为902.81某债券面值1000元,每年支付利息60元,以883.31元发行,收益率为9%,高于息票率;一年后,收益率不变,市价为902.81 变动表明 : 维持收益率不变,随着到期时间的 临近,价格波幅从116.69元减小为97.19元.