债 券 市 场
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债 券 市 场. ---- 国债市场. 通过本讲内容:. 了解国债作为金融工具的特征 熟悉主要的国债品种 了解国债一级市场和二级市场的运行 了解中国国债目前存在的问题及发展趋势. 一、国债在金融市场中的地位. 由中央政府发行的各类债券(狭义) 国债的特性 ---- 连接财政政策与货币政策:公开市场业务 — 影响货币的投放 地位: 发达的金融市场上国债的发行额及未清偿额在债券市场占很大比重; 其较高的流动性及无风险特征使国债利率成为市场的基准利率. 一、国债在金融市场中的地位. 美国的国债市场: 1993 年底,美国债券市场的构成:

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债 券 市 场

----国债市场


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通过本讲内容:

  • 了解国债作为金融工具的特征

  • 熟悉主要的国债品种

  • 了解国债一级市场和二级市场的运行

  • 了解中国国债目前存在的问题及发展趋势


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一、国债在金融市场中的地位

  • 由中央政府发行的各类债券(狭义)

  • 国债的特性----连接财政政策与货币政策:公开市场业务—影响货币的投放

  • 地位:

    • 发达的金融市场上国债的发行额及未清偿额在债券市场占很大比重;

    • 其较高的流动性及无风险特征使国债利率成为市场的基准利率


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一、国债在金融市场中的地位

  • 美国的国债市场:

    1993年底,美国债券市场的构成:

    国债(180种中长期及30种短期)发行量$2.3万亿

    公司债券(10万多种)发行量$1.4万亿

    市政债券(上万个品种)发行量$0.8万亿

  • 其它国家的国债市场:

    • 日本:$1.554万亿

    • 意大利:$0.62万亿

    • 德国:$0.5万亿


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一、国债在金融市场中的地位

  • 中国国债发行逐年增加

    1981--48.66 1990—234.63

    1982—43.83 1991—281.25

    1983—41.58 1992—460.78

    1984—42.54 1993—381.32

    1985—60.61 1994—1137.55

    1986—62.51 1995—1501.81

    1987—117.87 1996—1847.77

    1988—188.77 1997---2412.02

    1989—186.34 1999—4015

    2000—4657


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一、国债在金融市场中的地位

  • 2000年的国债市场

    • 财政部全年共发行国债4657亿元,全年国债交易量8560亿。

    • 面向城乡居民发行凭证式国债3期共1900亿;

    • 发行可流通国债12期共2519.5亿,其中银行间市场10期共2259.5亿,交易所2期共260亿;

    • 7年以上全部为浮息国债,7期共1692亿,占可流通国债的67%;

    • 5年以上定息国债不受欢迎,仅发行三期427.5亿,占17%;

    • 2年以下流通国债数量较少,全年2期共400亿。


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一、国债在金融市场中的地位

  • 债券市场的总量2.8万亿元

    • 国债余额17000亿

    • 金融债(国家开发银行、进出口银行等)10000亿

    • 企业债400亿

  • 股票市值4.8万亿

  • 银行资产16万亿


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二、国债的品种

  • 按期限分:

    • 短期国债(Treasury Bills)1年以内

    • 中期国债(Treasury Notes)1-10年

    • 长期国债(Treasury Bonds)10年以上

      中长期固定利率债券在中国国债(不含浮动利

      率债券)中占80%

  • 按发行及还本付息方式分:

    • 贴现国债、附息票国债、到期一次还本付息国债

    • 固定利率国债、浮动利率国债


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二、国债的品种

  • 按是否可流通分:

    • 凭证式国债(不可流通):以填制“国库券收款凭证”的方式通过银行的储蓄网点发行,被成为“储蓄式国债”;

    • 记帐式国债(可流通):将投资者持有的国债登记于证券帐户中,在银行间市场、交易所市场发行并流通。2002、6、6首只柜台交易记帐式国债通过商业银行柜台向全社会发行。


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二、国债的品种

  • 按发行对象分:

    • 面向城乡居民

    • 面向机构投资者

    • 特种国债


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三、国债的发行

1、有规律的发行及偿还

  • 定期(按月或按季)、均衡(每次发行额大致相同)、滚动发行(借新还旧)

  • 有规律的偿还

    2、发行方式

  • 拍卖:国债

  • 竞争性承销:市政债券

  • 协议承销:市政债券、公司债券


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三、国债的发行

3、拍卖方式:

  • 竞争性投标—以收益率报价

  • 非竞争性投标---数量

  • 总发行量—非竞争性投标=竞争性报价分配额

  • 分配原则:收益率由低到高排序---终止收益 率(最高收益率,按余额与申购额的比例分配)

  • 多价格拍卖(multiple-price auction)/单一价格拍卖(single-price,最高收益率)


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4、一级交易商制度

  • 一级交易商:有足够的资本、一定的头寸、较大的交易量(至少占国债市场交易量的1%)

    自营或为客户代理,投标时不须有大量现金或提供担保品

  • 非一级交易商(broker-dealer):

    不能作客户代理;投标时须有大量现金或提供担保品

  • 1991年所罗门兄弟公司的拍卖违规


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四、国债的二级市场

1、国债的净价交易

净价交易,即在现券买卖时,以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式。将国债的成交价格与国债的应计利息分开,交易价格根据市场利率、供求等因素而变动,而应计利息则根据票面利率按天计算,使国债的持有人享有持有期间应得的利息收入。

全价交易(2002年5月前深沪两地场内挂牌交易的所有品种为附息记帐式券,均采取全价交易方式),国债价格中包含持有期内的应计利息,即含息价格,应计利息随时间的推移而增长,不利于投资者对当时的市场利率状况作出及时和直接的判断。


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2、中国债券市场结构


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四、国债的二级市场

3、场外交易及做市商制度

  • 场外交易是国际债券市场的主要模式(没有固定场所,交易通过电话或计算机网络在交易商和委托人之间进行,采用报价驱动方式成交)。

  • 做市商:在任一时点采取双边报价,促进市场供求的平衡,交易的连续,增进市场的流动性。

  • 2000年中国人民银行推出《全国银行间债券市场债券交易管理办法》,首次提出双边报价商的概念。至2001年8月,已有包括四大国有银行在内的9家银行获准为双边报价商。


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五、中国债券市场的发展

1、实行国债余额管理制度

  • 现行的国债年度发行规模管理较少考虑国债的金融属性

  • 短期国债缺位使基准利率体系留下空白

  • 余额管理:每年由全国人大批准余额,财政部在国债余额及本年度预算赤字指标内,可根据市场情况灵活掌握发行规模和期限品种。


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五、中国债券市场的发展

2、发展债券基金,改善国债投资者结构

3、国债发行由竞争承销转向完全的公开拍卖

4、发展债券衍生金融工具


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分析:浮息国债价格上涨原因

受今年记帐式(一期)国债发行利率偏低的影响

(2.7%,低于9908、0110、0112等数只目前在场

内挂牌的长期国债的内在收益率),国债现券市

场自上周五起连续两天全线上扬,再度成为大资

金角逐的对象。在单个品种中,浮息国债走势远

远强于固息国债。0004券在两个交易日内连续放

量上涨,累积涨幅达1.98%,内在收益率由上周五

的2.623%降至2.447%;0010券走势也不俗,周一

上涨0.59%,收益率比上周五下降0.11%,升幅排

名债市第二。

思考:利率变动对固息债券和浮息债券的影响有何不同?


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参考资料:

1、教材第16章

2、案例:

----国债拍卖(英)

----国债品种(英)

----长期国债风险(中)


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