Being smart about the risks you take

1. Being smart about the risks you take ינואר 2009 לאונור טרקיאלטאוב חנה הולנדר אייל קליין

2. תוכן • המשבר הפיננסי ומכשירים פיננסים • הצגת מספר אסטרטגיות בסיסיות • מה כדאי לקחת בחשבון בהסתכלות קדימה

3. אילו הוציאנו ...דיינו אילו שוק הדיור האמריקאי לא היה קורס אילו הוא לא היה מהווה בסיס למכשירים פיננסים מורכבים אילו לא היה כשל במנגנוני הדרוג אילו המינוף לא היה מוגזם אילו לא היו עיכובים וכשלים בהתערבות הממשלתית אילו הורדות הריבית היו מחלחלות לשווקים

4. אייל – מאירועי השנה האחרונה כל משקיע וכל חברה מוכרחים להפיק לקחים. האם תוכל לתת לנו כמה דוגמאות בולטות לאירועים ולקחיהם ?

5. לקחים מאירועי המשבר • אמא לא תמיד עוזרת • אין גדול מכדי ליפול • הממשלה לא בהכרח מצילה את מחזיקי האג"ח • חברות הדירוג יכולות לספק לנו מידע רלוונטי • ולפעמים, סתם יש מזל...

6. שמירה על כרית ביטחון של מזומן היערכות מוקדמת לפדיון חוב ניהול נבון של מזומן לטווח קצר פיקדון בנקאי קניית אג"ח ממשלתי קצר ניצול ביטוח פיקדונות פיזור בין בנקים לא להיכנס להשקעות שאי אפשר לצאת מהן לא לגעת בכלים מסובכים שלא מבינים עד הסוף

7. חנה – איזה לקחים ניתן היה להפיק משוק האג"ח הקונצרני כתוצאה ממשבר האשראי העולמי

8. לקחים משוק האג"ח הקונצרני כתוצאה ממשבר האשראי • המשקיעים- תמחור נכון יותר לסיכוני אשראי, דרישת פרמיית סיכון מתאימה. • אבחנה בין הון לחוב • אשראי "מסורתי" עם ביטחונות • בדיקת מתודולוגיית דירוגי האשראי- בעיקר מכשירי הון/חוב מורכבים, הבדלים ענפיים, טבלאות ההסתברות לכל רמת דירוג לא הוכיחו את עצמן. • חברות - ניצול הזדמנות רכישה עצמית של אג"ח במצבי משבר

9. לאונור – במישור הכי פרקטי, מתוך לב המשבר, כשאי אפשר לחזות לא את כיוון התנודות במט"ח ובסחורות ולא את גודלן אפשר לבנות אסטרטגית הגנה אפקטיבית?

10. מדידת הסיכון בכסף לעומת הדוחות הכספיים מדידת הסיכון פר עסקה וכולל השפעת שינוי תחזית הכנסות/הוצאות לעומת העסקות הפיננסיות הקיימות קביעת "סיכון תיאורטי" לנכס הבסיסי לעומת חיסכון עלות ההגנה (hedge(

11. מה עדיף? בתאריך מסוים לבצע הגנות לתקופות שונות 1 לבצע הגנה חודש בחודשו לתאריך הבא 2 לקבוע אחוז מסוים של hedge לכל רבעון 3

12. אסטרטגיות המאפשרות הגנה חשבונאית וכלכלית שילוב של סחורות וריביות בעסקותFX להפחית עלויות מימון הכלי חשוב, אך גם העיתוי

13. עקום ריביות תלילות נזילות עלות הגלגול קורלציות מדד סחורות

14. אייל – איזה כלי מידע עומדים לרשותנו להערכת הסיכונים העומדים מולנו בהתייחס למדינות בהן החברה פועלת או ענף מסוים

15. חנה – בכדי להשתמש באג"ח קונצרני כמכשיר פיננסי האם יש לנו כלים יעילים לקבלת החלטות כגון האפשרות לבניית עקום תשואה?

16. תשואה מול דירוג האם עדיין משמש כלי לקבלת החלטות? מי צודק- השוק או חברות הדירוג?

17. חנה - עקום תשואות אגרות חוב קונצרניות- לעיתים יורד משמאל לימין - הכיצד?

18. עקום תשואות יורד משמאל לימין- הכיצד? • במצב שוק "נורמלי" עקום התשואות של אגרות החוב הקונצרניות עולה משמאל לימין- מאחר וסיכון האשראי גבוה יותר ככל שתקופת האשראי ארוכה יותר. במשבר האשראי- נוצר מצב הפוך- מדוע? • ההזדמנות לרכוש אגרות חוב במחיר מאוד נמוך ביחס לערך המתואם של איגרת החוב – כאשר איגרת החוב בתשואה גבוהה אטרקטיבי יותר ככל שהתקופה ארוכה יותר.

19. לאונור – האם תמיד ברור מה הסיכון, למה בדיוק החברה חשופה בעת ביצוע עסקת ההגנה והאם ההגנה יכולה לתת מענה אמיתי לחשיפה של החברה?

20. למה בדיוק החברה חשופה? • חברה עם חשיפה לפיחות ברובל • מאזן שקלי • האם עליה להסתכל על החשיפה $ /₪ , סל/₪ או רובל/₪ ? נתונים שיש לקחת בחשבון: • ריביות טווח קצר • ריביות טווח ארוך • נזילות

23. לאונור – איך מגייסים את תמיכת ההנהלה והדירקטוריון כשרמת המורכבות של המכשירים היא כה גבוהה?

24. מה היא הפילוסופיה של החברה לסיכון פיננסי? • האם הדירקטוריון/הנהלה מבינים את המכשירים הפיננסים שהחברה משתמשת? להסמיך אנשים בארגון למדוד הסיכון הכולל בנגזרים להשקיע זמן בהסבר הנגזרים הפיננסים

25. אחראי לקווי היסוד ולמדיניות במכשיריםהפיננסים הדירקטוריון הנהגת התהליך הנהלה השפעת המכשירים בדוחות הכספיים הקצאת המשאבים

26. קו הפרדה בין "ביצוע הגנות אגרסיביות" לעסקות ספקולטיביות דק במיוחד האם ניתן לממש את הרווח מעסקת גידור פיננסית?

27. חנה - יש לך כללי אצבע לבניה נכונה של תיק אג"ח קונצרני?

28. כללי אצבע לבנייה נכונה של תיק אג"ח קונצרני • פיזור- "לא לשים את כל הביצים בסל אחד"- חברות, ענפים, בעלי שליטה, מיקום גיאוגרפי ועוד.. • דרישת ביטחונות + דרישות נוספות בחוזה ההלוואה • ניצול הזדמנות רכישת אגרות חוב בשערים נמוכים משמעותית מערכן המתואם - תוך שמירה על כללי פיזור נאותים • דרישת פרמיות סיכון אשראי מתאימות • אבחנה בין הון לחוב - חוב ברמת מינוף מאוד גבוהה דומה יותר להון מלחוב ולכן נדרשת פרמיית סיכון גבוהה יותר.

29. אייל –האם הגידול בתנודתיות השווקים, האמפליטודות של הסטיות, השינוי בטעמי המשקיעים ושאר התופעות המלוות אותנו בשנה האחרונה הן רעשי רקע של המשבר או שהם ימשיכו ללוות אותנו תקופה ארוכה?

30. מה הם הסיכונים מהיבט ה -?CFO אחריות שביתות פוליטי מערכות CAPITAL סיכון HAZARD אופרטיבי OPERATIONAL אסטרטגיה STRATEGIC פיננסי FINANCIAL הבנת סביבת עבודה והחלטותיה לטווח ארוך (גיוס כסף על מנת לשמר המרווח ללא צורך מידי לניצול) אשראי שערי חליפין ריביות מחירי סחורות הון