I. Evropská právní úprava kapitálového trhu II. Obchodník s cennými papíry

1. Právo cenných papírů zimní semestr 2008/09 Právnická fakulta MU Brno I. Evropská právní úprava kapitálového trhu II. Obchodník s cennými papíry Zdeněk Husták ZHustak@bbh.cz zdenek.hustak11@centrum.cz

2. I. Kapitálový trh a právo kapitálového trhu II. EU a pravidla pro KT III. Tvorba předpisů pro KT a Lamfalussyho proces IV. Základní přehled evropských předpisů pro KT Osnova přednášky

3. Pravidla pro fungování kapitálového trhu Pravidla pro vydávání a nabízení finančních nástrojů /vklady, pojištění, prospekt.../ Pravidla pro vydávání a nabízení finančních nástrojů /náležitosti CP, prospekt, RPSN…/ Trh finančního zprostředkování (financial intermediation) Úvěry Vklady Deficitní jednotky Přebytkové jednotky Emise CP Nákup CP Trh cenných papírů (Investičních nástrojů) Pravidla pro účastníky trhu/instituce finančního zprosředkování /stabilita…/ Pravidla pro fungování trhů /transparentnost, integrita…/

4. podle funkce, kterou na trhu sledují viz schéma podle toho kdo je vydává a sankcionuje Veřejnoprávní Soukromoprávní Samoregulační a profesní standardy Etické standardy zda upravují obsah vztahu nebo způsob uplatňování práv před státním orgánem a jeho postup Hmotně právní a procesní pravidla Členění pravidel na kapitálovém trhu

5. Čl. 49, 51 a 56 Římské smlouvy Směrnice a nařízení podle čl. 251 smlouvy o ES (proces spolurozhodování EK a EP) Východiska evropských předpisů pro kapitálový trh

6. Východiska evropských předpisů pro KT (2) Integrace evropského trhu a finanční služby • odstraňování bariér a uplatňování 4 svobod • 60. léta první iniciativy • 70. léta (směrnice o přijímání na veřejný trh, pojišťovnictví) • 80. léta (směrnice o prospektu cp, kol. investování, bankovnictví) • 90. léta (ISD, kapitálová přiměřenost, bankovnictví, záruční systémy pro vklady a pro investory, praní peněz...)

7. Východiska evropských předpisů pro KT (3) • Financial Services Action Plan (1999) • Lamfalussyho zpráva (2001) • Financial Services Policy (2005-10)

8. Financial Services Action Plan (FSAP) • Soubor legislativních opatření k prohloubení integrace evropského trhu • Větší harmonizace v aplikační praxi, zkvalitnění implementace, posílení kontroly implementace ze strany EK • Vytvoření standardního mechanismu spolupráce mezi regulátory jednotlivých zemí • FSAP předpokládal i sladění daňových podmínek

9. Financial Services Action Plan (2) Opatření pro velkoobchodní trh • celková modernizace právního rámce • zlepšení podmínek pro získávání kapitálu • úpravy finančního reportingu, nabídky převzetí, ... • zefektivnění přeshraničního poskytování služeb • passportování • pravidla jednání (hostitelský stát, různorodost pravidel, výhrada veřejného zájmu) • povolení a obezřetnostní pravidla (posílení role domovského státu)

10. Financial Services Action Plan (3) Opatření pro retailový („maloobchodní“) trh • prohloubení harmonizace pravidel pro retailové produkty a služby • posílení přeshraniční nabídky retailových produktů • rozlišení režimu pro profesionální a neprofesionální zákazníky • dosažení adekvátní úrovně ochrany spotřebitele • vytvoření mechanismu pro řešení stížností a sporů mezi finančními institucemi a uživateli jejich služeb

11. Lamfalussyho zpráva a proces • Lamfalussyho zpráva (2001) • „výbor moudrých mužů“ (2000-2001) • zhodnocení překážek reálné integrace evropského trhu • návrh opatření k zlepšení stavu • koncept „better regulation“ • využívání legislativních a nelegislativních opatření • hodnocení dopadů • veřejné konzultace

12. Lamfalussyho proces (2) • Lamfalussyho proces pro tvorbu legislativy • snaha o maximální transparentnost = veřejné konzultace • zapojení účastníků finančního trhu a spotřebitelů • 4 úrovně procesu • vytvoření výborů evropských regulátorů • výbory „3. úrovně“ • platforma pro vzájemnou spolupráci orgánů dohledu • expertní poradní orgány Evropské komise • CESR = Committee of European Securities Regulators • CEBS = Committee of European Banking Supervisors • CEIOPS = Committee of European Insurance and Occupational Penions Supervisors

13. Lamfalussyho proces (3)

14. Lamfalussyho proces (4)

15. FSAP - Aktuální stav transpozice

16. Bílá kniha o finančních službách v EU 2005 - 2010 (Financial Services Policy - FSP) stanovuje priority EU v oblasti finančního trhu: konsolidace vnitřního trhu, efektivní implementace pravidel FSAP zavedení konceptu better regulation konvergence praxe a přístupu národních dohledů zvýšení konkurence zejména v oblasti retailového trhu Aktuální a očekávané aktivity EU na poli finančních služeb

17. Opatření v rámci FSP 1. Oblast retailového bankovnictví - pravidla pro úvěry na bydlení - spotřebitelské úvěry - SEPA a direktiva o platebních službách - problematika bankovních účtů – jejich dostupnost a mobilita zákazníků (standardy či direktiva?) - poskytovatelé úvěrů (nejen spotřebitelských) – EK provede průzkum a bude navrhovat opatření (nová direktiva)

18. Opatření v rámci FSP (2) 2. Projekt Solventnost II - direktiva o solventnosti, - dopady na účetní standardy a IFRS, - dopady na regulaci finančních konglomerátů a konsolidovaný dohled 3. Úprava režimu kvalifikovaných účastí - změna podmínek a procesu • harmonizace pravidel pro všechny regulované finanční instituce (banky, pojišťovny, zajišťovny OCP…) ve všech členských státech • novelizace příslušných směrnic

19. Opatření v rámci FSP (3) 4. Clearing a settlement - příprava harmonizovaných pan-EU pravidel - omezování „vertikálních sil“ • odstraňování přeshraničních překážek pro vypořádání (Giovaniniho zpráva, MiFID) • vazba na projekt ECB Target 2 Securities (vypořádání obchodů s cennými papíry a peněžních transakcí) - Code of Conduct for Clearing and Settlement

20. Opatření v rámci FSP (4) 5. Úprava režimu elektronických peněz - vyhodnocení e-money direktivy - přijetí dalších opatření 6. Záruční systém pro oblast pojišťovnictví - EK provede analýzu a zváží zda připraví harmonizovanou úpravu či nikoliv • Požadavek na „stabilitu“ životního pojištění vs. morální hazard

21. Opatření v rámci FSP (5) 7. Vytvoření 26 (28)-ho režimu - EK provede analýzy vhodnosti vytvoření 26-ho režimu pro některé finanční produkty - zkušenosti z aplikace směrnice o evropské (akciové) společnosti 8. Kolektivní investování - úprav režimu passportování fondů UCITS - důsledná harmonizace požadavků národních dohledů - novelizace UCITS směrnice v rámci Lamfalussyho procedury (nyní se připravuje nová směrnice „UCITS IV“)

22. IV. Evropské předpisy pro kapitálový trh

23. Evropské předpisy pro kapitálový trh Regulované trhy a investiční služby • Směrnice o zneužívání trhu (2003/6/ES) • Prováděcí směrnice o uznaných tržních praktikách (2004/72/ES) • Prováděcí směrnice o uveřejňování vnitřní informace a definici tržní manipulace (2003/125/ES) • Prováděcí směrnice o poctivé prezentaci investičních doporučení (2003/124/ES) • Prováděcí nařízení o výjimkách ohledně cenové stabilizace a buy-back programů (2273/2003)

24. Evropské předpisy pro kapitálový trh (2) Směrnice o trzích s finančními nástroji (2004/39/ES) Prováděcí směrnice (2006/73/ES) Prováděcí nařízení (1287/2006) Směrnice o prospektu (2003/71/ES) Prováděcí nařízení o ohledně náležitostí prospektu (809/2004) Prováděcí nařízení o uznávání účetních standardů třetích zemí (1569/2007) Rozhodnutí EK ohledně uznávání účetních standardů třetích zemí

25. Evropské předpisy pro kapitálový trh (3) Směrnice o přijímání cenných papírů na oficiální trh (2001/34/ES) novelizace v rámci MiFID Směrnice o transparenci (2004/109/ES) Prováděcí směrnice o pololetních informačních povinnostech, informování o významných účastech a o rozšiřování regulovaných informací (2007/14/ES) Doporučení EK ohledně mechanismu pro uchovávání regulovaných informací (2007/657/EK)

26. Evropské předpisy pro kapitálový trh (4) Kapitálová přiměřenost a fin. konglomeráty Směrnice o kapitálových požadavcích (2006/49/ES) a Konsolidovaná bankovní směrnice (2006/48/ES) Směrnice o finančních konglomerátech (2002/87/ES) Tržní infrastruktura Směrnice o finančním kolaterálu (2002/47/ES) Směrnice o finalitě vypořádání (98/26/ES)

27. Evropské předpisy pro kapitálový trh (5) Kolektivní investování Směrnice o „UCITS“ (85/611/EHS) Prováděcí směrnice o přípustných aktivech (2007/16/ES) Penzijní fondy Směrnice o činnosti a dohledu zaměstnaneckých penzijních institucí (2003/41/ES)

28. Evropské předpisy pro kapitálový trh (6) Ochrana spotřebitelů (investorů) Směrnice o záručních systémech pro vklady (94/19/ES) Směrnice o záručních systémech pro investory (97/9/ES) Směrnice o finančních smlouvách uzavíraných na dálku (2002/65/ES) Směrnice o nabízení zboží a služeb na dálku (2000/31/ES) Nová směrnice o spotřebitelských úvěrech (48/2008/ES)

29. Evropské předpisy pro kapitálový trh (7) Akciové a kotované společnosti Směrnice o nabídkách převzetí (2004/25/EC) Směrnice o přeshraničních fůzích (2005/56/EC) a směrnice o fůzích veřejných společností (78/855/EEC) Směrnice o obchodních společnostech, o jejich účetnictví a auditu… Praní špinavých peněz Směrnice o praní špinavých peněz (2005/60/ES) Prováděcí směrnice (2006/70/ES)

30. Děkuji za pozornost

31. Poskytování investičních služeb obchodník s cennými papíry a další poskytovatelé

32. Úvod do využívání investičních služeb Právní úprava Obchodování s cennými papíry a investiční služby Broker X Dealer Hlavní a doplňkové investiční služby Obchodník s cennými papíry Investiční zprostředkovatel Pravidla pro poskytování investičních služeb Osnova

33. Úvod od využívání investičních služeb • Investování • individuální • bez poradenství X s využitím investičního poradenství • kolektivní • Do čeho • různé typy investičních nástrojů • komodity • jiná aktiva • Jak • přímo X s využitím prostředníka (obchodníka) • Kdy • vždy (…když je ta pravá chvíle) • volba vhodné investiční strategie

34. CP kolektivního investování • fondy kolektivního investování • různé „typové“ investiční strategie • fondy peněžního trhu • fondy dluhopisové • fondy smíšené • fondy akciové • fondy zajištěné/garantované • nákupy CP fondů kolektivního investování • ad hoc vs. pravidelné investování

35. Akcie • kótované X nekótované • tuzemské X zahraniční • blue chips, penny stocks • investiční strategie • individuální tituly, sektory, regiony,… • ad hoc X pravidelné investování • maržové obchodování, short selling… • Certifikáty, warranty • alternativa k přímým investicím do akcií

36. Investiční poradenství • vyhodnocení nejvhodnějších investičních příležitostí pro zákazníka • výběr z reprezentativního vzorku produktů/investic z celého trhu • objektivita X střety zájmů, provize • podklad pro konkrétní investiční rozhodnutí • investičních/finanční plán/strategie …v ČR zatím spíše nefunguje…

37. Postup při využívání investičních služeb • Nalezení vhodného OCP • kriteria • důvěryhodnost, počty zákazníků, ekonomická situace, • šíře produktů, cenová nabídka, • komunikační otevřenost, „vyvážená sdělení“ • upozornění na rizika, nejen prezentace vysokých zisků… • Vyhodnocení investičního profilu • konzervativní…..až ….agresivní investor • ochota podstupovat riziko, snášet ztráty • investiční horizont

38. Postup při využívání investičních služeb (2) • Výběr vhodné investice/strategie • samostatně X na základě konzultací X s poradcem • Uzavření smlouvy • komisionářská smlouva • obhospodařovatelská smlouva • rámcová smlouva o pravidelném investování“ • Podávání pokynů • Informování o průběhu obchodování • pravidelné výpisy

39. Postup při využívání investičních služeb (3) • Přehodnocování investiční strategie • Ukončení smluvního vztahu …a jsme zase na začátku…

40. Příklady některých tuzemských OCP… Disclaimer: uvedení následujících OCP v této prezentaci není obchodní nabídkou ani doporučením….

44. Zákon o podnikání na kapitálovém trhu Vymezení investičních nástrojů a služeb Základní ustanovení Povolení k činnosti obchodníka s cennými papíry Podmínky podnikání Kapitálová přiměřenost a angažovanost Schvalování vedoucích osob Nabývání a pozbývání účastí Právní úprava investičních služeb

45. Pravidla činnosti a hospodaření - Obezřetné poskytování investičních služeb - Deník obchodníka - Makléř - Jednání obchodníka se zákazníky - Informační povinnosti - Uchovávání dokumentů Zrušení, změna předmětu podnikání OCP atd. Poskytování investičních služeb v rámci EU OCP –pobočky ze třetích zemí Investiční zprostředkovatel Právní úprava investičních služeb (2)

46. Hlášení obchodů (§ 15t) Účast na Garančním fondu OCP (§ 132 an.) Povinnosti v rámci konsolidovaného celku (§ 154 an.) Ochrana před zneužíváním trhu Právní úprava investičních služeb (3)

47. Prováděcí vyhlášky k ZPKT zejména 237/2008 – pravidla poskytování investičních služeb 261/2004 – deník OCP a evidence IZ 429/2004 – pravidla jednání IZ a administrativní a kontrolní postupy IZ 605/2006 – o informačních povinnostech OCP 236/2008 – o náležitostech žádostí dle ZPKT 414/2004 – odměňování nuceného správce, likvidátora a konkurzního správce Právní úprava investičních služeb (4)

48. Povinnosti OCP upravují též další právní předpisy Zákon o finančních konglomerátech Zákon o praní špinavých peněz Zákon o ochraně osobních údajů Zákon o cenných papírech, Obchodní zákoník Občanský zákoník … Další pravidla pro činnost OCP

49. Pravidla regulovaných trhů Pravidla vypořádacích systémů Pravidla centrálních depozitářů Pravidla profesních organizací Další pravidla pro činnost OCP (2)

50. Finanční a kapitálový trh– trhy a obchodníci Trh finančního zprostředkování (financial intermediation market) Úvěry Vklady Deficitní jednotky (emitenti) Přebytkové jednotky (investoři) Trh cenných papírů (Investičních nástrojů) Emise CP Nákup CP Obchodník s cennými papíry Obchodník s cennými papíry Regulované trhy, MOS a další tržní platformy