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第 八 章

第 八 章. 综合资金成本与资本结构. 主讲教师 : 薄异伟. 本章内容介绍. 本章的主要内容包括 : 1. 综合资金成本的计算 2. 杠杆效应及其计算 3. 资本结构理论及其最佳资本结构的确定. 第一节 综合资金成本. 综合资金成本是企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。 综合资金成本又可分为已筹集资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本。. 一、加权平均资金成本. 加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。其计算公式为：

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Presentation Transcript

  1. 第 八 章 综合资金成本与资本结构 主讲教师:薄异伟

  2. 本章内容介绍 • 本章的主要内容包括: • 1.综合资金成本的计算 • 2.杠杆效应及其计算 • 3.资本结构理论及其最佳资本结构的确定

  3. 第一节 综合资金成本 综合资金成本是企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。 综合资金成本又可分为已筹集资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本。

  4. 一、加权平均资金成本 加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。其计算公式为： 加权平均资金成本=∑(某种资金占总资金的比重×该种资金的成本) 权数的确定可以选择：账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。但最理想的选择是目标价值权数。

  5. 【例题8-1】在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是（ 　）。 • A.市场价值权数 B.目标价值权数 • C.账面价值权数 D.边际价值权数 • 【答案】D

  6. 【例题8-2】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资金成本。【例题8-2】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资金成本。 • (黑板演算)

  7. 答案： （1）计算各种资金所占的比重 Wb ＝30÷100×100％＝30％ Wp ＝10÷100×100％＝10％ Ws ＝40÷100×100％＝40％ We ＝20÷100×100％＝20％ （2）计算加权平均资本成本 Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5% ＋20%×15% ＝12.2％

  8. 【例8-3】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。【例8-3】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。 • 解答：(见黑板演算) • 债券比重＝1000÷4000＝0.25　 普通股比重＝3000÷4000＝0.75

  9. 债券资本成本= • =3.42% • 普通股成本= • 加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98% 1000×5%×（1-33%） ×100% 1000×（1-2%） 1.2 ×100% +5% 10×(1-4%) =17.5%

  10. 二、资金的边际成本 • (一)概念 • 资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 • 边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本，即增量资金的加权平均成本。 • 边际资金成本与筹集资金量的关系。

  11. (二)计算步骤 • 计算确定资金边际成本可按如下步骤进行： • (1)确定最优资金结构； • (2)确定各种方式的资金成本； • (3)计算筹资总额分界点； • (4)计算资金的边际成本。 • 筹资总额分界点= 某种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中该种筹资方式所占比重

  12. 【例题8-4】某公司产权比率为2：5，若资金成本和资本结构不变且负债全部为长期债券，当发行100万元长期债券时，筹资总额分界点为（ ）万元。 • A.1200 B.200 C.350 D.100 • 【答案】C

  13. 【例题8-5】边际资金成本是追加筹资时所使用的加权平均成本，即增量资金的加权平均成本。 （ ） • 【答案】√

  14. 【例8-6】A公司目前有资金100万元，其中，长期债务20万元，普通股权益（含留存收益）80万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算追加筹资的边际资本成本。可按下列步骤进行：【例8-6】A公司目前有资金100万元，其中，长期债务20万元，普通股权益（含留存收益）80万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算追加筹资的边际资本成本。可按下列步骤进行： • （1）确定目标资本结构。经分析测算后，A公司的财务人员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后增资时应予保持，即长期债务20%，普通股权益80%。 • （2）测算确定个别资金成本。财务人员人析了资本市场状况和公司的筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本率也会增加，测算结果如表所示。

  15. 表 A公司筹资资料

  16. 解答: • (1)确定最优资金结构； • (2)确定各种方式的资金成本； • (3)计算筹资总额分界点；

  17. 表 A公司筹资总额分界点计算表

  18. (4)计算资金的边际成本。

  19. 作业 • A公司2007年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为40：60。该公司计划于2006年为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：向银行申请长期借款和增发普通股。公司以现有资本结构作为目标结构。其他有关资料如下： • （1）如果A公司2008年新增长期借款在40000万元以下（含40000万元）时，借款年利息率为6%；如果新增长期借款在40000～100000万元范围内，年利息率将提高到9%；A公司无法获得超过100000万元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。 • （2）如果A公司2008年度增发的普通股规模不超过120000万元（含120000万元），预计每股发行价为20元；如果增发规模超过120000万元，预计每股发行价为16元。普通股筹资费率为4%（假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制）。 • （3）A公司2008年预计普通股股利为每股2元，以后每年增长5%。 • （4）A公司适用的企业所得税税率为33%。

  20. 要求： • （1）分别计算下列不同条件下的资金成本： • ①新增长期借款不超过40000万元时的长期借款成本； • ②新增长期借款超过40000万元时的长期借款成本； • ③增发普通股不超过120000万元时的普通股成本； • ④增发普通股超过120000万元时的普通股成本。 • （2）计算所有的筹资总额分界点。 • （3）计算A公司2008年最大筹资额。 • （4）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范围内的资金边际成本。 • （5）假定上述项目的投资额为180000万元，预计内部收益率为13%，根据上述计算结果，确定本项筹资的资金边际成本，并作出是否应当投资的决策。

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