Perspectiva Macroeconómica 2012-2013: Más allá del fin del mundo

2. Perspectiva Macroeconómica 2012-2013: Más allá del fin del mundo • Camilo Pérez Álvarez • Cali, Octubre 30 de 2012

3. Perspectiva Macroeconómica: Más allá del fin del mundo • Turbulencia internacional • Crecimiento, comercio mundial y commodities • Elecciones en Estados Unidos y el abismo fiscal • QE, tasa de interés internacional y primas de riesgo • Cambio en percepción de riesgo internacional y calificación de España • Perspectiva local • Sensibilización de crecimiento: petróleo e infraestructura • Inflación sin presiones, bajo riesgo por el clima • Política monetaria a la espera • Tasa de cambio con poco margen de apreciación

4. Perspectiva Macroeconómica: Más allá del fin del mundo "Rumors were far more relevant than bad jokes because rumors moved markets. It was widely believed that a small, bald man in a grubby room in Moscow started all rumors to wreak havoc on our Western market-based economy. The rumors bore an uncanny resemblance to whatever people feared most. Often the most unlikely of rumors cased panic in the markets. In two years, for example, Paul Volcker resigned from his post as chairman of the Federal Reserve seven times and died twice.” Liar’s Poker, Michael Lewis

5. Incertidumbre del clima… algo, pero no suficiente • Dos días de cierre en los mercados norteamericanos… un buen ejemplo de la incertidumbre. Fuente: National Weather Service, National Hurricane Center. Elaboración Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

6. Global: ¿Preocupación por el crecimiento mundial? • China: PIB (Var.% anual) • La economía de China presenta su menor crecimiento en más de dos años y por debajo de la meta vigente para 2012 (8.0%). • Alemania: Confianza económica vs. PIB (Índice, Var.% anual) • Infortunadamente los indicadores de expectativas en Alemania señalan un trimestre más de deterioro de la actividad económica. • ¿Recesión en el cuarto trimestre? Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

7. Global: Brecha de producto y commodities • Todo parece indicar que los commodities tendrán un comportamiento lateral en el próximo año… aunque hay riesgos provenientes del crecimiento. • Con brecha de producto negativa, la demanda no será el determinante del aumento en los precios de los commodities. • Brecha de producto mundial y precio de los commodities (%, Var.% anual) • Índice CRY Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, FMI. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Resultados hasta 2011, en adelanteproyecciones.

8. Global: Comercio mundial no da soporte a la recuperación • La dinámica del comercio mundial continúa siendo baja; no se logró recuperar del todo después de la crisis, el auge fue por un efecto base. • Comercio mundial (Var.% anual) • Comercio vs. PIB mundial* (Var.% anual) • Las proyecciones de crecimiento del Fondo Monetario Internacional (FMI) lucen optimistas dado el comportamiento del comercio. • Débil crecimiento por varios años parece ser el camino. Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, FMI. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Resultados hasta 2012, en adelanteproyecciones.

9. Global: Industria con baja dinámica, cerca de tocar fondo • Comportamiento del comercio también afecta desempeño de la industria. • Indicadores anticipados de la industria sugieren que el punto más bajo está cerca. • Aún así, la recuperación será en forma de “raíz cuadrada”. • Comercio e industria mundial (Var.% anual) • PMI Global (Índice neutral=50) Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

10. EEUU: Elecciones presidenciales hacia el abismo fiscal • B. Obama tiene una probabilidad de triunfo en las elecciones de 76%. • En Senado, el electorado está divido, con una pequeña ventaja para los Demócratas (hoy 51-47). Barack Obama MittRomney • Voto electoral (%) • Votación por estado (%) Voto popular (%) Fuente: FiveThirtyEight. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

11. EEUU: Empleo mejor, pero no suficiente Nuevo empleos vs. tasa de desempleo (Miles, %) • Más allá de lo 114 mil puestos creados en septiembre, los dos meses previos se revisaron al alza en 86 mil puestos. • Demanda laboral aumenta más rápidamente que la oferta, haciendo que el desempleo descienda. • La creación de empleo sigue siendo baja, pero no tan mala como se creyó hace unos meses. Empleos necesarios para desempleo de 6.1% (Años, Miles) Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

12. EEUU: Bernanke y la Fed pilotean el helicóptero de liquidez • Año del primer incremento esperado en tasa de interés (miembros Fed) • De los 19 miembros del FOMC, 13 aumentarían la tasa durante o después de 2015. • La Fed anunció una nueva ronda de flexibilización cuantitativa (QE) e impuso condicionalidad a dichas compras, pues se realizarán mientras el empleo no mejore. • ¿Qué vendrá en las reuniones de diciembre y enero? • Flexibilización cuantitativa (USD MM) Fuente: Reserva Federal. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Freddie Mac, Fannie Mae, Ginnie Mae.

13. País ago-11 ago-12 D dic-12 D dic-13 D Estados Unidos 0.25 0.25 0.25 0.25 u u u Eurozona 1.50 0.75 0.63 0.63 q q u Japón 0.10 0.10 0.10 0.10 u u u Reino Unido 0.50 0.50 0.50 0.50 u u u Canadá 1.00 1.00 1.00 1.50 u u p Australia 4.75 3.50 3.00 3.00 q q • u Suiza 0.00 0.00 0.00 0.00 u u • u Suecia 2.00 1.50 1.25 1.50 q q p Noruega 2.25 1.50 1.50 1.75 q u p Economías Avanzadas 0.85 0.56 0.50 0.52 q q p Global: Más liquidez de parte de países desarrollados • Tasas de interés economías avanzadas (%) • Tasa de interés economías avanzadas (%) • Tasa de interés en los países desarrollados ha permanecido ya casi tres años en niveles mínimos históricos. • Hubo algunos incrementos en 2011 y 2012, pero la economía no estaba lista para éstos. • Se prevé que no solo en Estados Unidos la tasa de interés permanecerá baja por algunos años. • Algunos países desarrollados aumentarían sus tasas hacia finales de 2013, pero solo de forma marginal. Fuente: Bloomberg. CálculosInvestigacionesEconómicas Banco de Bogotá.

14. Global: Emergentes difícilmente irán en contra de la corriente • Los recortes de tasa de interés de 2012 no fueron un ciclo completo, solo un ajuste por el menor crecimiento. • Para 2013 se prevé la reversión de los recortes. • Tasas de interés bancos centrales países emergentes (%l) • Tasas bancos centrales (%) Fuente: Bloomberg. CálculosInvestigacionesEconómicas Banco de Bogotá.

15. dic-04 sep-12 Fallen angels España AAA BBB- Grecia A CCC Italia AA- BBB+ Irlanda AAA BBB+ Portugal AA BB Rising stars Brasil BB- BBB Colombia BB BBB- Panamá BB BBB Perú BB BBB Global: Cambio estructural en la percepción de riesgo • Calificación soberana S&P(promedio) • Mejoras en economías emergentes y crisis en economías avanzadas generó un cambio histórico en calificacionesy percepción de riesgo. • Colombia podría tener mejoras adicionales de calificación, pero los ajustes serán más lentos ahora que el país goza del grado de inversión. 10 escalones 1 escalón • Cambio en riesgo país 2004-2012 • (pb spread/EMBI) 1,821 Fuente: S&P. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

16. Perspectiva Macroeconómica: Más allá del fin del mundo • Turbulencia internacional • Crecimiento, comercio mundial y commodities • Elecciones en Estados Unidos y el abismo fiscal • QE, tasa de interés internacional y primas de riesgo • Cambio en percepción de riesgo internacional y calificación de España • Perspectiva local • Sensibilización de crecimiento: petróleo e infraestructura • Inflación sin presiones, bajo riesgo por el clima • Política monetaria a la espera • Tasa de cambio con poco margen de apreciación

17. CO: Crecimiento desaceleró en 2012, estable en 2013 • El presente año resultó ser menos favorable de lo anticipado, en parte por choque internacional, pero también por moderación en demanda interna. • 2013 tendría un crecimiento marginalmente superior. • PIB (Var. % anual) • 2011-2012 • 2012-2013 Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

18. CO: Producción de petróleo se ha venido estabilizando • Producción de petróleo (mbpd) • PIB minería vs. Producción petróleo • (Var.% anual) • La meta de 1,000 mbpd no se cumplirá este año, tal vez el próximo, aunque hay riesgos por el tema de transporte. Crecimientos de 2% y 5% en 2012 y 2013 respectivamente. • La sensibilidad del PIB a la producción de petróleo es de alrededor de 0.1pp por cada 25 mbpd en 2013. • La producción de carbón luce mejor que la de petróleo una vez se superen los inconvenientes del Q3-12. Para 2012 se producirían 93 M de toneladas, 100 M de toneladas en 2013; en ambos casos el crecimiento es de alrededor de 8.0%. Fuente: DANE, ANH. CálculosInvestigacionesEconómicasBanco de Bogotá.

19. CO: Construcción depende de las obras civiles • PIB e inversión 12M(Var.% anual) • Licencias de construcción (millones, Var.% anual) • Construcción privada tendría una baja dinámica en 2013 según lo sugiere el comportamiento de las licencias de construcción. • Es clave que el Gobierno ejecute en obras públicas, este sería el impulso más importante de la economía en 2013. • Cada crecimiento de 5pp en obras civiles impacta en 0.12pp en PIB de 2012 y 0.16pp en 2013. Fuente: DANE. CálculosInvestigacionesEconómicasBanco de Bogotá.

20. CO: Cada vez menos riesgos del clima, pero aún impredecible • Probabilidad de fenómeno climáticos (%) • Es un hecho que habrá fenómeno de El Niño, pero en principio éste sería moderado (Normal). • Las proyecciones más recientes del clima (octubre 2012) son de temperaturas menos elevadas que un mes atrás. • El pico del clima sigue siendo el mes de noviembre, desvaneciéndose luego el efecto hacia mediados de 2013. • Proyecciones temperatura Océano Pacífico • (Desviaciones estándar) • Inflación alimentos vs. clima • (Var.% anual, Índice anomalía) Fuente: International Research Institute for Climate and Society (IRI), National Weather Service. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

21. CO: Impacto en alimentos depende de intensidad del fenómeno • Ciclo promedio del clima e inflación de alimentos (Índice anomalía, Índice precios) • El impacto sobre los precios depende significativamente de la intensidad del fenómeno de El Niño. • Es casi un hecho que el fenómeno será catalogado como «Normal», por lo cual los riesgos son moderados. • Proyección inflación alimentos por intensidad de fenómeno de El Niño • (Var.% anual) t+4 t+8 t+12 Fuente: National Weather Service, DANE. CálculosInvestigacionesEconómicasBanco de Bogotá.

22. CO: Cambio en el ciclo de tasas de interés El contexto internacional ha sido uno de los principales determinantes en el cambio del ciclo de tasas de interés, pues primero propició una pausa y luego fue parte de los argumentos detrás de los recortes. Claro está que no es el único, pues la economía desaceleró más de lo previsto y las expectativas de inflación están controladas. Decisiones de tasa de interés Banco de la República según sesgo del voto Fuente: Banco de la República, Reuters. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. En todos los casos, lasvotaciones son la percepción de Investigaciones Económicas.

23. CO: Se reduce el margen de apreciación de la tasa de cambio • Componentes del modelo (TRM en azul) • Además de las variables explicativas, se tuvo que incluir una variable dummy por «crisis» (5=154) no asociadas directamente a los países emergentes, como es el caso de lo que sucede en Europa. • Los componentes del modelo sugieren que el margen de apreciación es limitado en el mediano plazo. • Tasa de cambio: observada y proyectada (USD/COP) 1 -39.1 2 0.44 3 -5.4 4 -32.2 Fuente: Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

24. CO: Colombia es menos vulnerable a choques externos • Reservas internacionales (USD M, %PIB) • Cuentas externas (USD M, %PIB) • Indicadores de deuda soberana1(%PIB, pb) • Indicadores bancarios (%) Fuente: Banco de la República, DANE, SuperFinanciera, MinHacienda, JPMorgan. 1. En 1997 no se calculaba el EMBI, por lo que se estimó un spread entre los Yankees 2004 y 2016 contra sus respectivos títulos de referencia del Tesoro norteamericano. Para 2012 se usa la información más reciente. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

25. Proyecciones Macroeconómicas 2012 - 2013 Fuente: DANE, Banco de la República. Cálculos y proyecciones Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. Las flechas representan el sesgo de la proyección (p,q).

26. Logros Investigaciones Económicas Banco de Bogotá 2010 2006 2004 2005 Encuesta de Expectativas Banco de la República1 Variable: Inflación 2008 2007 1 1 1 1 1 3 4 4 1 3 1 2 Encuesta de Expectativas Citibank1 Variables: Inflación, Tasa de Interés Banco de la República, Tasa de Cambio Encuesta de Expectativas Thomson-Reuters2 Variables: Crecimiento del PIB (5), Inflación (3), Tasa de Interés Banco de la República (9) Encuesta de Expectativas Bloomberg2 3 Variables: Crecimiento del PIB (3), Inflación (1), Tasa de Interés Banco de la República (11), Producción Industrial (5), Ventas Minoristas (6) 2010 2010 2010 2011 2011 2011 Resultados directos de las entidades. Resultados calculados usando el Error Cuadrático Medio (metodología análoga a la utilizada por el Banco de la República en su encuesta hasta 2008), con información pública. Bloomberg ahora utiliza una metodología directa de cálculo, en la cual Investigaciones Económicas figura en los puestos 2 y 1 en 2010 y 2011, respectivamente. 27