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中国宏观经济形势和政策取向. 国家信息中心 祝宝良. 一、宏观经济分析框架. 1 、宏观经济调控目标 经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡是宏观经济调控的四大经济目标。在我国，经济结构优化也是重要调控目标。 （ 1 ）物价和国际收支为稳定指标、经济和就业 为增长指标 （ 2 ）实际经济增长围绕潜在经济增长波动，目前，我国潜在经济增长率在 10% 左右。 （ 3 ）中国的四大经济指标组合：经济 9%-11% 左右， CPI 为 3% 左右，失业率 5% 左右。.
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中国宏观经济形势和政策取向 国家信息中心 祝宝良
一、宏观经济分析框架 1、宏观经济调控目标 经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡是宏观经济调控的四大经济目标。在我国，经济结构优化也是重要调控目标。 （1）物价和国际收支为稳定指标、经济和就业 为增长指标 （2）实际经济增长围绕潜在经济增长波动，目前，我国潜在经济增长率在10%左右。 （3）中国的四大经济指标组合：经济9%-11%左右，CPI为3%左右，失业率5%左右。
2、财政政策、货币政策两大手段，在我国还要法律和行政手段（产业政策、价格政策、投资政策、土地政策、环保政策、安全生产政策、产品质量标准)2、财政政策、货币政策两大手段，在我国还要法律和行政手段（产业政策、价格政策、投资政策、土地政策、环保政策、安全生产政策、产品质量标准) （1）财政收入（税制）、财政支出、财政赤字 （2）货币政策：中间目标为利率、货币供应量(M1, M2)。政策工具为，公开市场操作、法定准备金率、再贴现率、基准利率、信贷规模控制、窗口指导 （3）法律和行政手段
3、支出法GDP：投资、消费、进出口三大需求 （1）投资：15%-25% （2) 消费：实际零售额增长10-12%左右 （3）进出口：保持一定顺差 4、生产法：一、二、三产业总量和结构 （1）规模以上工业增加值 15%左右 5、收入法：居民收入、财政收入、企业利润
6、商品服务价格：居民消费价格、投资价格、工业品出厂价格、原材料购进价格、国民生产总值平减指数等6、商品服务价格：居民消费价格、投资价格、工业品出厂价格、原材料购进价格、国民生产总值平减指数等 7、资产价格：住房价格、股市价格 8、总结：分析短期宏观经济，主要看：GDP、工业、能源（电力）、投资、零售额、出口、进口、企业利润、CPI、PPI、M1、M2、新增贷款。 9、我国经济发展的决策机制
二、2003年以来经济运行的基本特点和面临的问题二、2003年以来经济运行的基本特点和面临的问题 （一）从2002年进入新一轮经济增长周期，出现了高增长、低通胀的特征 • 国内生产总值在2003-2006年分别增长10%、10.1%、10.4%和11.1%（11.6%）的基础上，2007年11.4%（11.9%）。2007年，国内生产总值达到24.66（24.96）万亿元，5年均增长10.6%，从世界第六位上升到第四位； • 经济增长速度之快、持续时间之长、稳定性之高在中国历史上从未有过的。1992-1996年，五年经济增长12.4%，物价12.1%，速度最高为14.2%，最低为10%，cpi最高为94年24.1%。2003-2007年， 物价上涨2.4%。
原因：世界经济同步增长、全球化带来的资源配置效率、中国加入WTO后国际化程度提高、以住房、汽车为支柱的消费结构迅速升级、城市化快速发展、农村二元结构存在带来的劳动力剩余（刘易斯拐点）等。原因：世界经济同步增长、全球化带来的资源配置效率、中国加入WTO后国际化程度提高、以住房、汽车为支柱的消费结构迅速升级、城市化快速发展、农村二元结构存在带来的劳动力剩余（刘易斯拐点）等。 • 2003年以来高增长、低通胀不是我国经济发展的常态。到2007年达到经济周期的顶点开始，出现了经济下滑和物价上升的局面。
（二）当前的经济形势（2008年上半年） 1、经济在2007年二季度达到12.7%的本轮高点后，经济增长由偏快向正常区间回归，社会总供求关系朝着有利于抑制物价大幅度上涨的方向变化。 • 一季度国内生产总值 10.6％，比上年同期回落1.1个百分点，比去年四季度回落0.7个点，二季度10.1%，上半年增长10.4%左右，回落1.8个点，已接近或低于潜在经济增长速度。 • 规模以上工业增加值1-6月增长16.3%，同比下降2.2个百分点
2、投资增长过快、外贸顺差过大的矛盾明显缓解。2、投资增长过快、外贸顺差过大的矛盾明显缓解。 • 1-6月，城镇固定资产投资同比增长26.8%，同期加快0.1个百分点。扣除投资价格8.6%，实际增长速度在15.6%，同比下降6个百分点。 • 1-6月，社会消费品零售总额同比增长21.4%，同期加快6个点，扣除物价，实际增长12.9%，与上年同期基本持平。 • 1-6月，出口增长21.9%，回落5.7个点。进口增长30.6%，加快12.4个点，贸易顺差990亿美元，同比减少132亿美元。 • 投资和净出口对经济增长的拉动作用减小，消费对经济增长的贡献加大。
3、当前价格上涨结构性性特征仍很明显，但演变为通货膨胀的压力较大。3、当前价格上涨结构性性特征仍很明显，但演变为通货膨胀的压力较大。 • 价格上涨的结构性特征仍很明显。1-6月，居民消费价格上涨7.9%，涨幅比上年同期高4.7个百分点，还主要是食品和居住价格上涨。 • 居民消费价格上涨幅度趋缓，滞后影响较大，占居民消费价格上涨因素的65%。居民消费价格翘尾因素为5个百分点，新涨价因素2.6个百分点。前5个月，环比为1.2%、2.6%、-0.7%、0.1%、-0.4%、-0.2%。 • 从2007年10月份开始，工业品出厂价格呈现上升走势，今年1、2、3、4、5、6月份分别达到6.1%、6.6%、8%、8.1%、8.2%、8.8%，同期高4.0个点；原材料、燃料、动力购进价格1、2、3、4、5、6月份分别达到8.9%、9.7%、11%、11.8%、11.9%、13.5%，同期高5.7个点，上游产品价格上涨向消费品领域传导的压力加大。
4、尽管热钱流入增加，外汇储备占款增加货币供给压，但相对宽松的财政政策和从紧货币政策的组合，回收了过剩流动性，保持了货币稳定增长，为稳定物价创造了较好的环境。4、尽管热钱流入增加，外汇储备占款增加货币供给压，但相对宽松的财政政策和从紧货币政策的组合，回收了过剩流动性，保持了货币稳定增长，为稳定物价创造了较好的环境。 • 财政对农业生产、石油冶炼行业补贴增加，去年10次，今年6次提高准备金率到17.5%。 • 2007年以来，我国连续六次上调存贷款基准利率，而美国、英国等一些国家则连续下调基准利率，内外利差扩大。人民币升值压力强化。 到2008年6月末，国家外汇储备余额为18088亿美元，比上年底增加2806亿美元，具有热钱性质的资金有1293亿美元，而去年一年热钱流入了1200亿。 • 货币供应量增速回落，新增贷款有所减少，到6月末，广义货币和狭义同比增长17.4%和14.2%，分别比上年末提高0.6和回落6.9个百分点；1-6月人民币各项贷款增加24525亿元，同比少增899亿元。
5、结论 • 我国潜在经济增长能力较高，潜在经济增长能力已超过实际经济增长，实体经济过热的压力已经消失，商品市场供求总体基本平衡的格局没有改变，虽存在需求拉动型通货膨胀的市场需求条件（流动性过剩问题），我国物价上涨的压力主要来自供给面的冲击，如美国次贷危机、南方雪灾、四川地震等。而不是需求面的冲击。 • 物价上涨主要表现为结构型通货膨胀。价格上涨主要是食品、居住价格。但输入性通涨和工资等成本推动性通涨压力加大。 • 当前通货膨胀（或物价上涨）的争论：是物价上涨还是通货膨胀？是需求拉动、成本推动、还是结构性？背后是宏观调控的政策取向问题。
（三）经济发展面临的问题和风险 1、中长期中国经济发展存在七大问题： • 三农问题 • 地区差距问题 • 收入分配不合理 • 产业结构不合理 • 需求结构不合理 • 要素投入结构：资源、环境、科技发展落后 • 经济主体结构：国有、集体、私有、个体经济
经济增长方式粗放问题 2006年，单位GDP下降1.23%，二氧化硫排放增长1.8%，化学需氧量增长1.2%。经济增长的代价过大，环境对经济约束增大。 2007年，单位国内生产总值能耗下降3.27%，二氧化硫、化学需氧量的排放量分别下降4.66%和3.14%，首次出现近年来的“双下降”。
2、短期经济发展面临三大风险 • 物价上涨压力不断加大 食品价格上涨很快 住房价格高，社会反映大 土地、资金、劳动力要素成本上升 能源价格、环保成本上涨压力大 国际市场原油、粮食、金属价格上涨快 房地产价格、股市价格偏离合理水平，资产价格上涨预期与国际收支不平衡问题相互推动。
金融风险在不断积累 热钱流入，国际收支不平衡矛盾进一步加剧。也存在大出的可能性 2004年，顺差321亿美元， 外资640亿，热钱1106亿 2005年，顺差1020亿美元，外资638亿，热钱431亿 2006年，顺差1775亿美元，外资735亿，热钱-35亿 2007年，顺差2662亿美元，外资870亿，热钱1087亿。 2008年1-6月，外汇储备18088亿美元，热钱1293亿。 股市不稳定：降至3000点。 房地产市场面临下行危险：房地产投资额1-5月增长31.9%，基本平稳，但到位资金增速逐月减慢，1-5月增长24.9%，比1-4月回落1.2个点。土地开发面积同比增长4.3%，比1-4月份回落1.6个点。
企业经营开始出现困难，一些主导产业面临产能过剩的危险企业经营开始出现困难，一些主导产业面临产能过剩的危险 汽车消费增速减慢：1-5月，轿车生产增速从上年同期的26.3%，回落到今年的17.4%。1-5月，销售量增长17.4%，其中20万以上车销售不到5%。 房地产销售减慢：1-5月份，房屋竣工面积1.32亿平米，增长18.2%。房地产销售面积1.96亿平米，下降7.2%，比1-4月下降2.3点，同比下降21个百分点。 钢铁：1-5月，粗钢生产从上年同期的21.2%下降到今年的9.4%。
（四）经济下降和物价上涨的原因分析 1、结构性物价的原因 • 我国对国外市场和资源的依赖程度日益提高。我国和世界经济快速发展，增加了石油、农产品和其他矿产品等初级产品的需求；但美元贬值、投机炒作、地缘政治纷繁复杂是推动了初级产品的价格上涨的主导原因。 • 可贸易制造业商品价格基本稳定，不可贸易商品价格上涨较快（如服务业、房地产），物价上涨呈现出明显的结构性特征 • 农业部门比较收益低，除了粮食外补贴外，其他商品供给不足，表现为肉类、牛奶、蔬菜等价格上涨。
2、美国次贷危机对我国经济增长的直接影响不大，但对物价影响很大，加大我国输入型通货膨胀的压力。2、美国次贷危机对我国经济增长的直接影响不大，但对物价影响很大，加大我国输入型通货膨胀的压力。 • 美国导致世界出现三F（金融危机、石油价格、食品价格）的罪魁祸首。次贷危机后，注入大量流动性，导致美元贬值，直接影响以美元标价的初级产品的价格上涨，热钱流入商品期货市场，推高了商品期化价格。生物燃料，使能源和粮食价格出现明显的相关性，并互为因果。1980年以来， 玉米、大米、小麦、大豆的比价为1：2.5：1.4：2.0。每吨玉米相当于每桶原油价格的4.7倍。自2004年以来，路透CRB（19种初级产品）自2004年以来，以美元计上涨2.25倍，以欧元计上涨1.75倍。 • 到目前为止美国并没有采取控制通货膨胀的政策。 • 中国是三F的受害国。输入通胀；外汇储备增长较快，加大了我国控制货币的难度。
3、南方雪灾和地震对经济增长影响不大，主要表现在物价上3、南方雪灾和地震对经济增长影响不大，主要表现在物价上 • 地震财政支出中部分政府消费和政府预算投资转化为重建投资，实际拉动投资增长1.4个点。拉动经济增长0.3个点 • 2月份的春节因素影响居民消费价格环比上涨0.53个百分点，低温雨雪冰冻的气候影响1.03个百分点。地震也会影响了蔬菜、肉类生产会推高未来3-9月的蔬菜和肉类价格。
三、我国经济发展展望 （一）潜在经济增长能力提高，中长期会保持较高增长 • 潜在经济增长速度= 3.1% + 0.5247*资本增长速度+0.4753*劳动力增长速度 • 2003-2007年，资本存量增长速度由1978-2002年的11.5%提高到14%，潜在经济增长速度由9.5%提高10%左右。 • 2003-2007年，我国的潜在经济增长能力分别为9.8%、10.2%、10.6%、11%和11.2%。实际经济增长为10%、10.1%、10.4%、11.1%(11.6%)和11.4%(11.9%)。
（二）从外部环境看，世界经济放慢对我国经济有影响（二）从外部环境看，世界经济放慢对我国经济有影响 1、2008年世界经济增长速度减慢，但仍将保持快速增长 • 2月份，IMF把2008年全球经济增长率从2007年的4.9%降到4.1%，4月份再降为3.7%。美国经济增长从1.5%调为0.5%（2.2%）；日本和欧元区分别为1.4%（2.1%)和1.4%(2.6%)。 • 美国经济会不会衰退？越来越多的专家预计会出现U型或W型衰退，并会持续到2009年。一季度美国经济折年率增长0.6%，扣除库存增加，下降0.2%，同比增长2.5%。从统计数据看衰退程度不深。预计全年1.5%。（宏观经济学者和金融学者的看法不同）
美元汇率？美元走势成为决定世界经济形势（包括国际市场价格、金融市场等）的关键因素。初步估计美元会继续贬值到2008年底，对日元和欧元基本稳定在100和1.6左右，对亚洲其他货币继续贬值。美元汇率？美元走势成为决定世界经济形势（包括国际市场价格、金融市场等）的关键因素。初步估计美元会继续贬值到2008年底，对日元和欧元基本稳定在100和1.6左右，对亚洲其他货币继续贬值。 原因：（1）双赤字缓解，经常项目赤字从2006年的6.2%下降到2007年5.3%，今年下降到5%以内。财政赤字占gdp的比重为1.2%，5年来最低，2009年会有所提高。（2)利率降至2%，基本调整到位，下降空间不大。（3）物价上涨到4%以上，出现滞胀，物价逐步成为美联储的主要目标。（4）美元的国际地位。
起止时间 持续时间 对日元 最大波幅 对马克 最大波幅 对欧元 最大波幅 贬值 1971-1979 8年 -51.10% -52.62% - 升值 1979-1985 6年 57.57% 92.44% - 贬值 1985-1995 10年 -69.44% -58.01% - 升值 1995-2002 7年 56.55% - 36.05% 贬值 2002-今 6年 -25.12% - -44.96% 表1：美元对日元、德国马克、欧元汇率历次升（贬）值情况
图1： 1973.3-2008.3美联储编制的美元指数月度变化
2、中国与美国等发达国家经济出现了脱钩现象？2、中国与美国等发达国家经济出现了脱钩现象？ • 世界经济通过贸易、资本流动、市场信心三个渠道影响我国 • 发达国家对发展中国家的影响减小。一是发展中国家经济增长加快。中国贡献经济的25%，金砖四国贡献50%。发展中国为三分之二。而70年代仅为三分之一。二是发展国家贸易结构和总量发生变化，贸易多元化，占新增贸易的一半。 • 由于我国出口商品结构和档次，美国经济下降对中国的贸易影响小于其他国家。
全球股市下跌、房地产低迷以及中美利差扩大，外资流入加快， 加大了我国控制货币信贷的难度。 • 一方面，美元贬值和全球股市下跌、房地产低迷，引发初级产品价格上涨。另一方面，世界经济减慢，对初级产品需求增长减慢，有利于稳定价格。但短期价格主要受美元贬值和投机影响。物价上涨加大我国输入型通货膨胀的压力。石油、粮食大幅度上涨。 • 利用联合国世界经济联结模型中国计量经济模型估计，我国出口对美、日、欧盟GDP的弹性分别为4.1，4.7和3.5。这世界经济每减速１个百分点，会导致中国经济增长降低0.8个百分点左右。
（三）南方雪灾和地震对经济增长影响不大，主要表现在物价上（三）南方雪灾和地震对经济增长影响不大，主要表现在物价上 • 南方雪灾灾害损失达到1111亿元。 • 地震损失约5000亿元。财政支出中部分政府消费和政府预算投资转化为重建投资，实际拉动投资增长1.4个点。拉动经济增长0.3个点 • 2月份的春节因素影响居民消费价格环比上涨0.53个百分点，低温雨雪冰冻的气候影响1.03个百分点。地震也会影响了蔬菜、肉类生产会推高未来3-9月的蔬菜和肉类价格。 • 对经济增长的影响是暂时的。自然灾害并不会导致中国经济增长的基本面和基本趋势发生改变。一些领域可能会出现报复性反弹
（四）2008年和2009年经济展望 1、名义投资增长基本稳定，实际投资下降 • 国家加大淘汰落后产能、加快技术升级和节能减排投资；经济适用房、廉租房建设项目增加较多；政府换届；灾后重建；企业自有资金充裕。 • 投资品价格上涨和企业利润下降，新开工项目增长较慢，投资意愿下降，纺织、电气、电子行业投资受到影响。 • 央行控制新增贷款规模，企业融资成本提高；加大对房地产贷款的审查力度，提高第二套住房贷款首付比例。 • 2008年全社会固定资产投资名义增长25%左右，和2007年基本持平。但实际增长16%左右，下降4个百分点。
2、消费需求增速减慢 • 新增就业人数增加较多，前几年居民收入增长较快。 • 消费结构升级对消费仍然会保持较强的促进作用 • 2008年奥运会也将对国内市场销售产生“奥运景气”推动作用。 • 居民物价上涨预期增强也会带动居民提前消费。 • 但上半年实际增长仅增长6.3%左右，股市财富效应减少，物价上涨侵蚀购买力和抑制消费需求。预计2008年社会消费品零售额实际增长12%左右，和2007年实际增长12.5%相比略有下降。
3、外贸顺差有所减少 • 出口增速减慢。世界经济增长减慢；针对中国的贸易摩擦增多，炒作中国产品质量；国内密集出台控制出口过快增长和调整外贸结构政策；人民币升值步伐加快，生产要素成本提高。 • 进口增长稳定。国内需求较快增长；人民币升值和进口关税逐渐下调；石油、农产品和其它矿产资源进口价格上涨。 • 出口增长20%，进口增长28%，贸易顺差为2400亿美元，低于2007年的2622亿美元。
4、我国总需求扩张势头减弱，GDP增速将从2007年的11.9%回落到2008年的10%左右，下降1.9个百分点。2009年为9.5%4、我国总需求扩张势头减弱，GDP增速将从2007年的11.9%回落到2008年的10%左右，下降1.9个百分点。2009年为9.5% 左右。
5、2008年全年物价前高后低，居民消费价格上涨幅度将在7%左右，2009年为6%左右。成本推动是主要原因5、2008年全年物价前高后低，居民消费价格上涨幅度将在7%左右，2009年为6%左右。成本推动是主要原因 • 冰雪灾害对肉类、蔬菜价格的影响将在上半年有所显现 • 翘尾因素影响居民消费价格上涨3.4%，其中上半年5%，下半年1.8%。 • 农产品价格将继续上涨，特别是食用油价格 • 国际原油等初级产品价格仍存在上涨压力 • 资源性产品价格改革：成品油、电力、环境成本 • 劳动力成本将进一步上升，劳动合同法正式实施。 • 通胀预期加强
6、奥运会后的经济不会受到影响 • 奥运会北京6年总投资1287亿元，周边99亿元。投资乘数为1.4。拉动全国经济增长0.8个百分点，拉动北京增长23个百分点。而京沪高速铁路静态投资2209.4亿元。 • 北京地区生产总值2006年为7870亿元，占全国的3.7%。
7、股市调整过头 • 由于进口和工资成本上升，企业利润增幅会下降。1-5月为20.9%，扣除电力和石油冶炼，其它行业实现利润同比增长37.5%，上升6.1个百分点。 • 2005年，股权分制改革三年来，利润增长1.2倍，平均送股30%。上证合理最低价位应在2500点。
8、房地产价格会稳定 • 1-6月，分别上涨11.3%、10.9%、10.7%、10.1%、9.2%、8.2%，比上年同期高５个百分点。环比在0.2-0.3%。 • 中国住房产权结构（2005年） 个人或集资建房：40%； 购买公房（房改）：18% 经济适用房：6%； 租房（公房和廉租房）：7% 购买和租住商品房：29% • 2007年，全国住宅销售价格3664元/平米。城镇居民人均可支配收入为13786元。按人均26平米计算，房价收入比为6.9。基本合理，没有泡沫。从分组收入看，20%的中等收入户的收入可以达到平均水平以上，60%家庭可以自主购房。
2007年城市化率44.9%，年均提高1.3个点。每年约560万个家庭进入城市。按2007年人均28平米计算，需要4.7亿平米。2007年城市化率44.9%，年均提高1.3个点。每年约560万个家庭进入城市。按2007年人均28平米计算，需要4.7亿平米。 • 城市居民改善性和投资性需求增加 • 土地制度：集体所有实际是地方政府所有，土地出让具有垄断性。2007年出让金预计10000亿元。 • 建筑成本上升。
四、宏观经济政策基本取向 1、当前宏观调控的目标和政策取向 （1）中央经济工作会议和全国人大政府工作报告提出： • 防止经济增长由偏快转向过热，防止结构性物价上涨演变为明显的通货膨胀 • 控总量、稳物价、调结构、促平衡 （2）2008年6月13日，中央各部门和地方领导会议 • 保持经济平稳较快增长，控制物价上涨是宏观调控的首要任务 （3）保持宏观政策的基本稳定。重点控物价、稳需求、防风险。
2、稳健财政政策 目标：大力调整经济结构、着力改善民生、促进社会和谐的基础上，促进经济增长主要由投资和出口拉动转变为投资、消费、出口协调拉动，保持经济平稳较快增长。同时，财税政策通过支持农产品生产，保障基本生活必需品供应，抑制物价过快上涨，在稳定物价方面发挥作用。 工具：2008年财政减收因素较多，实行稳健的财政政策还需要保持一定数量的财政赤字和发行一定规模的长期建设国债。
3、充分利用汇率政策 增强人民币汇率弹性，人民币名义有效汇率上行。（一季度兑美元升值4%，但兑欧元贬值3.9%，兑日元贬值9.8%，名义有效汇率贬值）
4、从紧货币政策 目标：通过遏制货币信贷过快增长，防止投资反弹，稳定物价上涨预期，防止结构性性物价上涨转变为明显的通货膨胀。同时继续加快信贷投放的结构调整，有保有压。货币m2控制在16%左右，新增贷款低于去年的3.63万亿的水平。（今年一季度为1.33万亿） 政策工具：一是加强窗口指导，严把信贷关，控制新增贷款总量。二是继续运用存款准备金率、公开市场操作等数量型工具，严控货币供给快速增长。三是灵活运用利率等价格型工具，加快利率市场化改革进程，改变“负利率”状况。
5、政策协调和配合 从紧货币政策的实施面临挑战。一是美国经济是否会陷入衰退始终具有不确定性。一旦美国经济出现衰退，而我们又加大了宏观调控的力度，就有可能对我国经济增长造成巨大伤害。二是美联储不断放松货币政策，增加了进一步紧缩货币政策的难度。不得不顾虑进一步加息可能刺激资本大量流入的后果。 宏观调控将会加大货币政策、财政政策、土地政策、节能减排政策等的配合力度，使各项政策形成合力。
