第二篇资金投放

第二篇资金投放 • 第三章投资管理概述 • 第四章投资项目的现金流量分析 • 第五章确定性投资决策 • 第六章风险投资决策 • 第七章证券投资决策

第三章投资管理概述 投资管理是财务管理的主要内容之一，投资决策的好坏将给整个企业的财务状况带来重要影响。本章主要对投资的意义、分类、基本原则、投资程序及投资决策作一简要介绍。

第三章投资管理概述 第一节企业投资的意义和分类第二节投资决策的过程第三节投资决策中需要注意的问题本章小结

第一节企业投资的意义、分类和原则 一、企业投资的意义二、企业投资的分类三、企业投资的原则

一、企业投资的意义 1、投资是企业创造财富、满足人类生存和发展需要的必要前提。 2、投资是企业自身生存和发展的必要手段。 3、投资是实现财务管理目标的基本前提。返回

二、企业投资的分类 1、按投资期限可分为短期投资和长期投资 2、按投资范围可分为对内投资和对外投资 3、按投资与企业生产经营的关系可分为直接投资和间接投资 4、按投资的风险程度可分为确定型投资和风险型投资 5、按投资方案是否相关可分为独立投资和互斥投资 6、按对未来的影响程度可分为战略性投资和战术性投资 7、按投资的性质可分为生产性投资和金融性资产投资返回

三、企业投资原则 1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 2、建立科学地投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析 3、及时足额的筹集资金，保证投资项目的资金供应 4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险返回

第二节投资决策过程 一、调查研究二、分析预测三、选择决策四、事中监督五、事后评价返回

第三节投资决策中需要注意的问题 一、对内投资与对外投资二、专业化发展与多角化经营三、资本经营与资产经营四、投资项目的审批五、经营计划中价值创造的来源返回

一、对内投资与对外投资 • 对内与对外投资是企业投资活动的两种基本类型。 • 对生产经营型企业而言，对内投资是企业投资的重点和基本方向。 • 股票和债券投资不应成为生产经营型企业的主流和重点。

二、专业化发展与多角化经营 1、专业化发展优点：集中人财物，实现规模经济；缺点：经营活动单一、风险集中 2、多角化经营优点：经营范围广泛、风险分散、经营效果稳定；缺点：难以实现规模经济、精力分散、需要大量精通不同行业管理的人才。案例返回

三、资本经营与资产经营 1、资本是企业为购置从事生产活动所需要的资产的资金来源，是投资者对企业的投入，包括债务资本和权益资本。 2、资产是企业用于从事市场经过营活动以便为投资者带来未来经济利益的经济资源，包括现金、应收账款、存货等流动资产、固定资产、无形资产等。 3、资本经营是资本所有者以在既定风险水平上实现投资期望收益最大化为目的，将资本投资与有关项目或企业的活动。主体是所有者和债权人即“资本家”，不直接从事资产经营活动，主要构造投资组合的多元化经营。 4、资产经营是以企业价值为最大化，对具体资产进行管理、配置和运用的活动。主体是企业法人即“企业家”，直接从事资产经营活动，即管理、配置和运用具体的资产。返回

四、投资项目审批 1、人员监察 2、引而不发 3、战略引导 4、权力下放 5、建立正确的奖励与报酬机制返回

五、经营计划中价值创造的来源 1、注意市场价值 2、寻找自身的竞争优势，预测超额收益取得超额收益的根本条件是自身具有特殊的竞争优势，可以在某一个投资领域形成一定的垄断。超额优势的来源有产品的差异化、成本优势、新的市场机会、经营特许权等——企业的资源。返回

小结 • 重点： • 1、投资的分类（包括短期投资与长期投资、对内投资与对外投资、独立投资与互斥投资、直接投资与间接投资） • 2、专业化发展、多角化经营、资产经营、资本经营。返回

第三章复习思考题 • 名词解释：短期投资、长期投资、对内投资、对外投资、直接投资、间接投资 • 思考题：投资如何进行分类？各种投资类型之间的区别是什么？

第四章投资项目的现金流量分析 第一节现金流量分析的意义和基本原则第二节投资项目现金流量的构成、估算与确定第三节现金流量分析中应注意的问题小结返回

第一节现金流量分析的意义与基本原则 一、现金流量分析的意义二、现金流量分析的基本原则三、确定现金流量的困难与假设四、财务管理人员在现金流量估计过程中所起的作用返回

一、现金流量分析的意义 （一）是进行投资决策分析的基础（二）为投资决策提供重要的价值信息 1、采用现金流量有利于科学的考虑时间价值因素。（注意；利润与现金流量的差异） 2、采用现金流量使投资决策更符合客观实际情况。（利润因核算方法不统一所具有的主观随意性和因“应计”现金流量所具有的风险性决定了不如现金流量更科学更合理） 3、利用现金流量，简化了投资决策评价指标的计算。（排除了非现金收付内部周转的资本运动形式）返回

二、现金流量分析的原则 （一）实际现金流量原则 1、现金流量必须按它们实际发生的时间测量（区别利润的应收应付）。 2、项目未来的现金流量的价值必须用预计未来的当时价格和成本来计算，而非现时价格和成本（考虑通胀的影响）。预期现金流量必须用预计未来实际发生的数量计量。 3、预期现金流量必须用同种货币来计量（外国货币要用预期未来的当时汇率转换）。（二）相关/不相关原则与投资相关的现金流量是那些由于投资决策而引起的公司全面的未来现金状况变化的现金流量，即增量现金流或差量现金流。返回

相关/不相关原则举例 • 是开车上班还是坐火车上班的决策如果开车上班，每月与车有关的现金支出： ①保险120元；②在你公寓附近的停车场租金150元；③在你办公室旁的泊车费90元；④与上下班有关的汽油费和汽车服务费110元。如果搭火车，全部的月现金花费将包括： ①月火车票成本140元；②保险费；③停车场租金（假定你不会卖掉车)： NCF(采纳该项目)＝NCF(乘火车)= 一保险费一停车场租金一火车票成本＝一120元一150元一140元＝一410(元) 如果你自己开车，全部的月现金花费有： NCF(不采纳该项目)＝NCF(开车) =—保险费—停车场租金—办公室外泊车费—汽油与汽车服务费＝一120元一150元一90元一110元＝一470(元) 如果你乘火车，你全部的月现金流出量为410元；如果你自己开车，这个数是470元。这个项目的月增量现金流量就是60元：项目的现金流量＝增量现金流量＝NCF(乘火车)一NCF(开车) ＝(一410元)一(一470元)＝+60(元)

相关/不相关原则举例 • 如果首先识别这4项费用中哪些是与乘火车上下班有关的而哪些是无关的，就会更快地确定60元的增量现金流量。 • 前两项成本(保险费和停车场租金)是无关成本，因为无论你乘火车还是自己开车它们都会发生。换句话说，它们是不可避免成本。第三项和第四项成本(办公室外泊车费和汽油与汽车服务费)是相关成本，因为如果决定乘火车的话，它们就可节省下来。它们是可避免成本。它们的数额是每月200元(90元加上110元)。与火车月票成本140元相比，火车是更便宜的交通方式。每个月能节省60元，即200元与140元之间的差额，这恰好是上面得出的项目月增量现金流量。 • 注意你上个月作为一种试验而支付的140元乘火车费用与你的决策无关。那笔钱已经花掉了，而且不管你今后决定是开车去上班还是乘火车都不能再收回来。这种类型的成本称为沉没成本。

三、确定现金流的困难与假设 （一）确定现金流的困难： 1、不同投资项目之间存在的差异。 2、不同角度的差异。 3、不同时间的差异。 4、相关因素的不确定性。（二）确定现金流量的假设 1、投资项目的类型假设。 2、财务可行性假设。 3、建设期投入全部资金假设。 4、经营期与折旧年限一致假设。 5、时点指标假设。 6、确定性假设。返回

第二节 投资项目现金流量的构成、估算与确定一、现金流量的构成二、现金流量的估算三、净现金流量的确定四、现金流量分析的案例返回

一、现金流量的构成 （一）现金流量的概念是指一个投资项目的整个期间内（包括建设期和经营期）引起的企业现金流入（收入）和现金流出（支出）增加的数量。理解这个概念时要把握三个要点：第一：是特定投资项目引起的现金流量第二：是指“增量”现金流量第三：“现金”是广义的，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）

（二）从其内容上看现金流量的构成（现金流入量、现金流出量、净现金流量）（二）从其内容上看现金流量的构成（现金流入量、现金流出量、净现金流量） 1、现金流入量 1）营业收入 2）残值收入或中途转让的变现收入 3）收回的营运资金（2、3两项合称为项目的回收额） 4）其他 2、现金流出量 1）在固定资产、无形资产等上的投资 2）垫支的营运资金（或流动资金） 3）付现成本 4）各种税款 5）其他返回

（二）从其内容上看现金流量的构成 3、现金净流量=现金流入量-现金流出量（NCF=CI-CO）不考虑所得税：年NCF =现金流入量-现金流出量 =营业收入-付现成本 =税前利润+折旧考虑所得税：年NCF =现金流入量-现金流出量 =营业收入-付现成本-所得税 (公式1) =税后利润+折旧 (公式2) =营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧× T (公式3)

三公式之间的关系 经营期某年净现金流量（年NCF ）＝营业收入一付现成本一所得税＝营业收入— （营业总成本—非付现成本）—所得税＝营业收入—营业总成本+非付现成本—所得税＝税前利润—所得税+非付现成本＝税后利润+非付现成本营业收入—付现成本—所得税＝营业收入—付现成本— （营业收入—付现成本—非付现成本）×T ＝营业收入×（1－T）－付现成本×（1－T）+非付现成本×T

三公式之间的关系 税后净利+折旧(非付现成本) ＝(收入一成本)×(1一T)+折旧＝(收入一付现成本一折旧)×(1一T)+折旧＝收入×(1一T)一付现成本×(1一T)一折旧×(1一T)+折旧＝收入×(1一T)一付现成本×(1一T)一折旧+折旧×T+折旧＝收入×(1一T)一付现成本×(1一T)十折旧×T

（三）从其产生的时间上看现金流量的构成（实务中更重视按时间划分现金流量）（三）从其产生的时间上看现金流量的构成（实务中更重视按时间划分现金流量） 1、初始现金流量 1）建设投资（在固定资产、无形资产等上的投资） 2）流动资产投资（垫支的营运资金）（以上两项合称为项目的原始投资额） 3）其他投资费用（职工培训费、谈判费和注册费） 4）原有固定资产变价收入和清理费用（更新改造项目） 2、营业现金流量 1）产品、劳务所得现金流入（营业收入） 2）各项营业现金支出（付现成本） 3）税金支出（各种税款） 3、终结现金流量 1）固定资产变价收入（残值收入或中途转让的变现收入） 2）垫支流动资金收回 3）停止使用的土地的变价收入及各种清理费用返回

项目计算期的构成 项目计算期（n）=建设期（s）+经营期（p）终结点建设起点0 投产日建设期经营期项目计算期

项目计算期（n）=建设期（s）+经营期（p） 建设期s=1 经营期p=4 固/产无/产流/产付/本付/本付/本付/本税税税税 2 3 4 5 0 1 营/入营/入回收流/金营/入营/入残值

二、现金流量的估算 （一）现金流入量的估算 1、营业收入的估算 2、回收固定资产残值的估算 3、回收垫支流动资金的估算（二）现金流出的估算 1、建设投资的估算 2、流动资金投资的估算 3、付现成本的估算 4、各项税款的估算返回

三、净现金流量的确定 （一）项目现金流量表的编制： 1、与会计上的现金流量表的区别：主体、时间、范围及内容类别。 2、项目现金流量表分表头和主体格式两部分。主体格式为多栏式，有横排版和竖排版两种版式。横排版现金流量表的主体格式分为上下两部分，上部分记录项目计算期内有关现金流量具体项目和净现金流量的数据，下部分为评价指标。返回

三、净现金流量的确定 （二）净现金流量（NCF）的计算公式： 1、新建项目： 1）建设期净现金流=-该年发生的原始投资额 2) 经营期某年净现金流量年NCF=营业收入-付现成本-所得税+回收额 =税后利润+非付现成本+回收额 =营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+非付现成本×T+回收额公式1 公式2 公式3

三、净现金流量的确定 2、更新改造项目(△ NCF)： 1）建设期净现金流：建设期税后差量净现金流量 =-新固定资产的原始投资额 +旧固定资产变现收入 +旧固定资产变现净损失减税（或-旧固定资产变现净收益纳税） 2）经营期（包括终结期）净现金流：经营期每年差量净现金流量 =△税后利润+ △折旧+ △资产报废时残值变现损失减税（或- △变现净收益纳税） = △营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+ △折旧×T+ △资产报废时残值变现收入+ △残值变现净损失减税（或- △变现净收益纳税）

四、案例分析 1、新建项目现金流量预测例1：某投资项目的初始固定资产投资额为80万元，流动资产投资为20万元。预计项目的使用年限为8年，终结时固定资产残值收入为15万元，清理及有关终结费用10万元，初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回。另外，预计项目投入运营后每年可产生40万元的销售收入，并发生15万元的付现成本。所得税率为30%，采用直线法折旧，税法规定固定资产残值为零。试分析其每年的现金流量。下一页返回

例1解答： 例1：按税法规定，年折旧额= NCF0=—（80+20）=—100 NCF1=40×0.7－15×0.7+10×0.3=20.5 … … … NCF8= 40×0.7－15×0.7+10×0.3+15－10 －（15-10）×0.3+20=44

四、案例分析 • 1、新建项目现金流量预测例2：某公司的研发部正在研制一种用于家庭电器控制的计算机。公司拟在2002年初开始投资，有关投资的信息如下：①市场部预测，若单价为2 000元，年销量可达2万台，销售额达4 000万元；②工程部预测若正式生产该种计算机需购厂房l幢，成本为l 200万元，该建筑款项可在2002年12月31日付款，该幢建筑的折旧期为30年，按直线折旧法折旧。项目所需设备必须在2002年末购进及安装好，并同时付清设备款，设备购入及安装成本为800万元，有效使用年限5年，接直线法折旧。该项目初始需净营运资本600万元，也需在2002年12月31日投入。该项目的预期经济寿命为4年，项目结束时，建筑物的预期市场价为750万元，账面值为l 040万元，设备市价为200万元，账面价值160万元。生产部门预计变动制造成本将为销售额的60％，固定成本(包括折旧)为每年500万元。该公司的所得税率为40％，资本成本为12％。为便于投资决策，公司假定经营现金流量产生于每年年末。该厂将于2003年1月1日开始运营，第一笔经营现金流量将发生于2003年12月31日。现在估计项目的相关净现金流量。（注明：只分析现金流量时，资本成本为12%不用考虑）

四、案例分析 例2压缩后某公司正在研制一种用于家庭电器控制的计算机，有关信息如下：1）市场部预测该设备年销售量可达2万台，单价为2000元；2）需购厂房1幢，成本为1200万元，该建筑折旧期为30年，直线法折旧，残值为零；3）需设备若干台，购入及安装成本为800万元，使用期为5年，直线法折旧，残值为零；4）该项目初始需营运资本600万元；5）项目预计经济寿命期为4年；项目结束时，建筑物预期售价为750万元，账面值为1040万元；设备市价为200万元，账面值为160万元。6）生产部门预计变动成本为市价的60%，固定成本（包括折旧）为每年500万元；所得说率为40%，资本成本为12%；公司假定现金流量为年末发生。请估计其相关现金流量。（注明：只分析现金流量时，资本成本为12%不用考虑）

例2解答： 例2：按税法规定：建筑物年折旧额=1200/30=40万元机器设备年折旧额=800/5=160万元 NCF0=—（1200+800+600）=-2600 NCF1=[4000×（1 － 0.6）－500]×0.6+200=860 ……… NCF4= 860+750+（1040－750）×0.4+200 - （200 -160）×0.4+600=2510

四、案例分析 2、更新改造项目现金流量预测例3：某公司有一生产线是10年前以7 500万元购买的，生产线预期寿命为15年，期未残值为零。生产线采用直线法折旧，故其年折旧额为500万元，生产线目前账面价值是2 500万元。公司研发部经研究提供了一个用新生产线替代旧生产线的更新方案，新生产线初始投资12 000万元，寿命期5年。使用新生产线可节省劳动力和原材料用量，估计会使营运成本（付现成本）从7 000万元降至4 000万元。预计新生产线在第五年末的残值为2 000万元，旧生产线当前的市场价为1 000万元，其账面价值2 500万元。新生产线仍采用直线折旧法，所得税率为40％。试分析更新项目的现金流量。

旧设备 新设备购置成本（原价） 7500 12000 目前账面价值 2500 规定使用年限 15年 5年已使用年限 10年 0 尚可使用年限 5年 5年年运行成本（操作成本） 7000 4000 预计最终报废残值 0 2000 目前变现价值 1000 12000 上例简化：某公司有一生产线，购于10年前，现考虑是否更新。所得税率为40%，直线法提折旧。其他有关资料见下表。试分析更新项目的现金流量（单位：万元）

例3解答 • 旧的年折旧额=7500/15=500万元 • 新的年折旧额=（12000-2000）/5=2000万元 • Δ折旧=

例3解答说明：旧设备变现损失减税=（2500-1000）×0.4=600每年付现成本=7000 ×（1-0.4）=4200 每年折旧抵税=500 ×0.4=200残值变现净收入纳税=0（此题无税法规定残值与预计残值的区别）继续用旧设备更换新设备 1000 4200 4200 4200 600 4200 4200 200 500×0.4=200 200 200 200 0 12000 2400 2400 2400 2400 2400 800 800 800 800 2000×0.4=800 2000

例3解答 • 1、项目的初始净现金流量： • ΔNCF0=-12000+1000+600=-10400 • 2、经营旗差量净现金流量： • ΔNCF1-4=（800-2400）-（200-4200）=2400 • 3、终结点的差量净现金流量： • ΔNCF5=2400+2000=4400 （课件“项目投资举例”中例2比较全面）

第三节现金流量分析中应注意的问题 一、现金流量与会计收益二、在增量的基础上考虑现金流量三、所得税与折旧的影响四、沉淀成本的影响五、机会成本的影响六、分摊费用的影响七、营运资金的回收八、通货膨胀的影响返回

一、现金流量与会计收益的关系 • 现金流量反映了一个项目的两个内容，即投资的报酬和投资的返还，它准确反映了投资项目的价值。 • 会计收益则反映了传统定义上的报酬，对于评价投资项目的价值，不及现金流量相关性强。因此，在投资决策中，我们使用的是现金流量而不是会计收益，两者的基本关系可表示为： • 经营净现金流量＝净收益+非付现成本(主要是折旧)

二、在增量的基础上考虑现金流量 投资项目不会孤立发生，会对公司的其他业务及未来的市场份额产生影响。 1、新产品的推出不仅会带来相应的现金流入量，同时也会挤占公司老产品的市场，减少其产生的现金流入量。因此，在考虑新产品的现金流量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差的净值才是新产品投资所产生的净现金流量。 2、如果市场竞争激烈，本企业不推出新产品，竞争对手也会推出新产品，挤占本企业老产品的市场。这时在考虑本企业新产品对老产品市场的挤占时，还应该考虑老产品市场受竞争对手影响而产生的损失。这样，新产品推出后挤占的部分老产品市场实际上相当于是从竞争对手那里夺回的损失，也应该看作是由新产品投资产生的净现金流量。所以，投资现金流量分析的关键是要正确确定分析问题的基点。

三、所得税与折旧的影响 • 所得税是企业的一种现金流出。它的大小取决于利润大小和税率高低，而利润大小受折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧问题。在不考虑所得税的情况下，折旧与现金流量无关。折旧对投资项目现金流量产生影响，实际是所得税存在引起的。 • 1、税后成本=实际付现成本× （1-税率） • 2、税后收益=营业收入金额× （1-税率） • 3、折旧抵税=折旧×税率 • 折旧对现金流量的影响是由于税的存在而引起的。不考虑所得税时，折旧对现金流量没有任何影响。考虑所得税时，折旧越大，税收挡板作用越大，现金流量就越大。 • 注意：这里的折旧包括固定资产的折旧和长期资产摊销等非付现成本

第二篇 资金投放