Пондерисана просечна цена капитала (ППЦК)

1. Пондерисана просечна цена капитала (ППЦК) • Дефиниција новчаног тока “пре сервисирања дугова” налаже утврђивање ППЦК као показатеља дисконтне стопе. • ППЦК је просечна цена сопствених и позајмљених извора који се користе за финансирање пословања предузећа.

2. Кораци у прорачуну ППЦК 1) Утврђивање цене сопственог капитала 2) Утврђивање цене позајмљених извора финансирања 3) Одређивање пондера 4) Финални прорачун ППЦК

3. Утврђивање цене сопственог капитала • Цена сопственог капитала се утврђује методом “зидања”. • До вредности дисконте стопе долазимо поступно, сабирањем свих елемената који су њени саставни делови. На тај начин се добија цена сопственог капитала која ће се користити у поступку дисконтовања нето новчаних токова.

4. Утврђивање цене позајмљених извора финансирања • Цена позајмљених извора финансирања се одређује на основу банкарске каматне стопе за коришћење дугорочних кредита. • За одређивање цене кредитних извора препоручује се коришћење каматне стопе на дуг. кредите од 6-10%.

5. Цена кредитних извора мора бити додатно прилагођена пре него што се приступи прорачуну ППЦК. • Прилагођавање се врши умањењем за процентуални износ пореза на добит корпорације: ЦКИ = ЦБК х (1-СП) ЦКИ – цена кредитних извора ЦБК – цена банкарског капитала СП – стопа пореза на добит корпорације

6. Пример 1 • Нека је цена банкарског капитала 8%, а актуелна стопа пореза износи 25%. Израчунати цену кредитних извора. ЦКИ = 8% х (1-25%) ЦКИ = 8% х 0.75 = 6%

7. Одређивање пондера • Неопходно је дефинисање циљне структуре сопственог и позајмљеног капитала предузећа. • Циљна структура може, а не мора бити идентична постојећој. • Потребно је анализирати планове менаџмента, структуру дугорочног капитала сличних предузећа и сл.

8. Финални прорачун ППЦК ППЦК = ЦСК х УСК + ЦКИ х УКИ ЦСК – цена сопственог капитала УСК – удео сопственог капитала у циљној структури ЦКИ – цена кредитних извора УКИ – удео кредитних извора у циљној структури

9. Пример 2 Претпоставимо да је цена сопственог капитала 15%, удео сопственог капитала 75%, цена кредитних извора 6% и удео кредитних извора у циљној структури 28%. Колика је пондерисана просечна цена?

10. ППЦК = ЦСК х УСК + ЦКИ х УКИ = (15% х 0.75) + (6% х 0.28) =11.25% + 1.68% = 12.93% ~ 13%

11. Ризик земље улагања • Уколико је потенцијални купац изван граница Р Србије потребно је захтевану стопу повраћаја увећати за ризик улагања у нашу земљу. • При процени ризика земље неопходно је: - одредити битне факторе који доприносе повећању ризика улагања - дефинисати начин оцене појединих фактора ризика улагања - дефинисати начин укључивања ризика улагања у нашу земљу у ДНТ метод за процену вредности предузећа

12. Прорачун суме садашњих вредности • Након пројекције будућих резултата пословања могуће је сачинити калкулацију садашњих вредности пројектованих нето новчаних токова. • Пројектоване вредности ННТ (у 000): I II III IV V 2340 2860 3000 3100 3250

13. Да бисмо пројектоване вредности свели на садашњу вредност врши се прорачун дисконтних фактора: ДФ – дисконтни фактор ДС – дисконтна стопа n – година пројекције • Уколико се користи ППЦК од 13%, дисконтни фактори по годинама ће износити: I II III IVV 0.8850 0.78310.6930 0.61330.5428

14. Садашња вредност нето новчаних токова по годинама (у 000) (пројектована вредност х дисконтни фактор): I II IIIIVV 2070.9 2239.720791901.21764.1 Укупна сума садашње вредности износи 10054.9 хиљада динара.

15. Прорачун резидуалне вредности • Вредност капитала се састоји од: 1) суме садашњих вредности пројектованих годишњих нето новчаних токова-значајан део вредности капитала је узрокован позитивним нето новчаним токовима, који ће се остварити у годинама након истека пројек.периода 2) резидуалне вредности-период екон. живота предузећа који није обухваћен пројекцијом назива се резидуал, а компонента вред.капитала које је последица пословања у том периоду резидуална вред.

16. Гордонов модел • Уредбом о начину утврђивања вредности капитала предвиђена је примена следећег модела: РВ – резидуална вредност ДННТр – дисконтовани нето новчани ток у резидуалној години ДС – дисконтна стопа СРр – стопа раста у резидуалу

17. Пример 3 • Претпоставимо да је пројектовани период у ком се достиже стабилизација пословања пет година и да је ННТ у петој години пројекције 3250 хиљ.дин. • ННТ резидуалне год.= ННТ5 х пројектована стопа раста у резидуалу • Ако је стопа раста 3% тада је ННТ рез.год. 3347.5 (3250 х 3%)

18. Стопа раста у резидуалу представља континуирано повећање ННТ из године у годину. Не може бити једнака дисконтној стопи, а горња граница стопе раста је 4% (Уредба о начину утврђивања вредности капитала). • Дисконтни фактор резидулане године (n=5)

19. Применом ППЦК од 13% израчунавамо дисконтни фактор рез.године: • ДННТр = 3347.5 х 0.543 =1817.7 хиљада дин. • Ако је стопа раста у резидуалу 3%, резидуална вредност применом Гордоновог модела износи:

20. Прорачун коначне вредности капитала предузећа • Дефиниција новчаног тока директно одређује поступак прорачуна финалне вредности капитала предузећа. • Новчани ток пре сервисирања дугова- вредност капитала пред. се одређује индиректно-прво се прорачунава вредност укупног дуг. капитала, а затим се одузима вредност дуг. кредитних задужења на датум процене. Вредност дуг. капитала = сума садашње вред. ННТ у пројектованом периоду + резидуална вред. Вредност капитала = вред.дуг.капитала-вред.дуг. кредитних задужења на датум процене

21. Сума садашње вредности = 10 054.9 хиљ.дин. Резидуална вредност = 18177 хиљ.дин. Вредност дуг.капитала = 28231.9 хиљ.дин. Претпоставимо да су на изабрани датум процене 31.12.2009. укупна дуг. задужења износила 11 258 хиљ.дин. Вред.сопственог капитала = 28231.9 – 11 258= 16973.9

22. 2) Новчани ток после сервисирања дугова Вредност сопственог капитала= сума садашњих вредности пројектованих ННТ+резидуална вредност

23. Пример за вежбу а) Дате су пројектоване вредности ННТ у 000: I II IIIIVV 2250 2720 2840 2900 3050 Уколико се користи ППЦК од 12%, израчунати дисконтне факторе за сваку годину, а затим утврдити суму СВ.

24. б) Претпоставимо да је пројектовани период у ком се достиже стабилизација пословања пет година и да је ННТ у петој години пројекције 3050 хиљ.дин. Израчунати ННТ резидуалне године ако је пројектована стопа раста 2.5%, ДННТ рез.год. и резидуалну вредност применом Гордоновог модела. в) Претпоставимо да су на изабрани датум процене 31.12.2008. укупна дуг. задужења износила 13 422 хиљ.дин. Израчунати вредност сопственог капитала.

25. Решење а) Уколико се користи ППЦК од 12%, применом обрасца дисконтни фактори по годинама ће износити: I II III IVV 0.8929 0.79720.71180.63550.5674

26. Садашња вредност нето новчаних токова по годинама (у 000) (пројектована вредност х дисконтни фактор): I II IIIIVV 2009.0 2168.42021.51842.91730.6 Укупна сума садашње вредности износи 9772.4 хиљада динара.

27. б) ННТ5= 3050 хиљ.дин. ННТ резидуалне год.= ННТ5 х пројектована стопа раста у резидуалу Ако је стопа раста 2.5% тада је ННТ рез.год. 3126.25 ((3050 х 3%)+3050) Применом ППЦК од 12% израчунавамо дисконтни фактор рез.године: ДННТр = 3126.25 х 0.5674 =1773.8 хиљада дин.

28. Ако је стопа раста у резидуалу 2.5%, резидуална вредност применом Гордоновог модела износи:

29. в) Сума садашње вредности = 9772.4 хиљ.дин. Резидуална вредност = 18671.6 хиљ.дин. Вредност дуг.капитала = сума СВ + РВ = 28 444 хиљ.дин. Претпоставимо да су на изабрани датум процене 31.12.2008. укупна дуг. задужења износила 13 422 хиљ.дин. Вред.сопственог капитала = 28 444 – 13422= 15 022