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1. www.consar.gob.mx Propuesta de Modificación al Régimen de Inversión de las SieforesNoviembre 2005

2. CONTENIDO • Antecedentes • Problemática • Propuesta

3. Aportaciones + Rendimientos - Comisiones Pensión El tamaño de las pensiones de los trabajadores depende principalmente de tres variables: Los cambios efectuados al Régimen de Inversión durante 2004 estuvieron enfocados a maximizar los rendimientos del ahorro para el retiro en un marco de seguridad y transparencia de las inversiones

4. En el largo plazo, un mayor rendimiento tiene un impacto significativo en la tasa de reemplazo Aumento real en rendimiento Aumento en la pensión 18.4% 1 punto porcentual Pensión * Estima una tasa real de 5% anual, y un incremento de 100 puntos base, para llegar a una tasa real anualizada de 6% Por esta razón es importante tener un Régimen de Inversión que permita una diversificación adecuada

5. Lo anterior se debe a que, al capitalizarse, los rendimientos pueden representar más de la mitad del saldo de la cuenta individual Fuente de los Recursos de las Cuentas Individuales (Porcentaje del Saldo Final) Rendimientos netos de comisiones Aportaciones Años de Cotización Nota: Carrera Salarial promedio de afiliado IMSS. Rendimiento real de subcuenta RCV 5% anual, estructuras de comisiones al mes de Diciembre de 2003, edad de jubilación 65 años, sin seguro de sobrevivencia, incluye escenario esperado de obtención de créditos de vivienda con rendimientos esperados de Infonavit

6. Por lo anterior, los Órganos de Gobierno de la CONSAR modificaron el Régimen de Inversión con el objetivo de maximizar los retornos del ahorro para el retiro dentro de un entorno de seguridad y transparencia • El 30 de abril de 2004 la Junta de Gobierno de la Consar (previa opinión favorable del Comité Consultivo y de Vigilancia) aprobó las siguientes modificaciones: Se crean dos Siefores • Básicas 1 (SB1) – Trabajadores con edad más cercana al retiro. • Básicas 2 (SB2) – Trabajadores con edad más lejana al retiro. • La SB2 tiene opción de invertir hasta un 15% de su activo neto en Notas con principal protegido a vencimiento sobre índices accionarios. La SB1 no puede invertir en estos instrumentos. Inversión sobre índices accionarios Inversión en Valores Interna-cionales • Se establece un límite máximo del 20% para ambas Siefores El nuevo Régimen de Inversión entró en vigor el 17 de enero de 2005

7. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Años Es claro que la inversión en instrumentos de Renta Variable ofrece un mayor retorno para las inversiones de largo plazo Valor del Portafolio Tasa promedio 7.21% 15.8% más de Saldo Final * 8.68% 1.47% Diferencia A mayor rendimiento, mayores pensiones * En RV se utilizó el rendimiento del IPC y en Deuda el sistema de las Afores

8. Por otro lado, la diversificación en diferentes instrumentos y mercados diminuye el riesgo de las inversiones Menor Volatilidad Menor Riesgo

9. CONTENIDO • Antecedentes • Problemática • Propuesta

10. Si bien ya se hicieron las modificaciones para incorporar renta variable, no ha sido fácil explotar el nuevo Régimen de Inversión Complicaciones Razones Conocimiento de nuevos mercados Se necesita gente experta en cada mercado Aplica a Deuda Hay altos costos de operación y es más fácil cometer errores operativos Adquisición de instrumentos en forma individual Aplica a acciones Replicar los índices tiene costos altos porque se deben hacer ajustes frecuentes Administración de los índices accionarios Los dividendos deben reinvertirse adecuadamente para ganar un buen retorno Dividendos pagados del índice accionario

11. De hecho, al cierre de octubre, a casi diez meses de la entrada en vigor del régimen de inversión, se ha observado un lento aprovechamiento del Régimen de Inversión Distribución de la Cartera de las Siefores Básicas 2 al 31-oct-05 Distribución de la Cartera de las Siefores Básicas 2 al 14-ene-05 Derivados 0.1% Gubernamental Otros Gubernamental 82.6% 1.2% Otros No 82.1% Gubernamental Renta Variable 8% 0.5% Privados 10.5% Privados 10% Otros no Gubernamental 5.7% PPP: 1122 días PPP: 1249días La inversión en valores del extranjero y en Notas ligadas a índices accionarios* ha sido de 455 millones de pesos y 2,372 millones de pesos, respectivamente. * Cabe señalar que se tienen invertidos 3,313 millones de pesos en derivados referidos a renta variable

12. Los problemas anteriores pueden reducirse si se invierte en mercados accionarios a través de vehículos ¿Qué es un vehículo? • Es un mecanismo mediante el cual los inversionistas pueden adquirir una serie de instrumentos individualmente, o bien, de forma conjunta. Cartera A Cartera B • Instrumento 1 • Instrumento 2 • Instrumento 3 • Instrumento 4 • Instrumento 5 • Instrumento 1 • Vehículo 1 -Instrumento 2 -Instrumento 3 -Instrumento 4 • Instrumento 5 El vehículo 1 contiene a los instrumentos 2, 3 y 4. La Cartera A y B tienen los mismos instrumentos, pero varía la forma de adquirirlos • De hecho, desde inicios de 2005 el Régimen de Inversión contempla la inversión en renta Variable a través de vehículos y en septiembre se aprobó la inversión en Deuda a través de vehículos

13. Existen beneficios claros de adquirir instrumentos financieros a través de vehículos Ventajas • Disminuye los costosde transacción, al operar varios instrumentos en un solo bloque • Facilita las operacionesen los mercadosnacionales e internacionales, por lo que contribuyen al mejor aprovechamiento del RI vigente • Dado que los vehículos están compuestos por una canasta de instrumentos, contribuyen a la diversificación del portafolio de inversión • Facilitan la administración de los instrumentos que se adquieren a través del vehículo (pago de dividendos, reinversión de intereses, etc.) En fechas recientes se ha simplificado el envío de información a CONSAR respecto de los vehículos, siempre que éstos cumplan con ciertas condiciones de seguridad y transparencia, con lo cual se simplifica una parte de su administración

14. Existe un ahorro neto en la adquisición de estos vehículos al compararlos con una inversión en directo realizada por la AFORE Los costos implícitos en lo vehículos son menores que los que incurren las AFORES al comprar las acciones de forma individual Cabe destacar que los costos de replicar índices accionario (compras, ventas, inversión de dividendos, etc.) son pagados por las SIEFORES ya que forman parte de la inversión. Una ventaja adicional de estos vehículos es que pueden pagar dividendos, con lo que su retorno aumenta. *: Fuentes: Costo de replicar: datos provenientes de una AFORE. Costo del Vehículo: datos de Naftrac **: Fuentes: Costo de replicar: datos de Dimension (fondo que opera con AFPs de Chile). Costo del Vehículo: datos de Nafin

15. CONTENIDO • Antecedentes • Problemática • Propuesta

16. Permitir que las SIEFORES adquieran directamente vehículos de modo que los pagos por manejo de operaciones sean inferiores a los que tienen que efectuar hoy para lograr esos mismos rendimientos Existen cierto tipo de vehículos que son idóneos para las SIEFORES Vehículo: “ETF’s” Razones • Son un vehículo que replica una canasta de instrumentos (Deuda e Índices Accionarios) • Su nombre proviene de sus siglas en inglés (Exchange Traded Funds) • Tiene un bajo costo • Pagan un rendimiento similar al de la canasta que replican • Son fáciles de adquirir • Son públicos y transparentes • Se negocian diariamente en mercados líquidos y reconocidos Debe recalcarse que la propuesta consiste en facilitar la adquisición de algunos activos que la regulación vigente ya contempla, por lo que no se está proponiendo ningún cambio al Régimen de Inversión vigente, sino sólo se facilita su mejor utilización.

17. Estos instrumentos han tenido un incremento importante y han sido adquiridos principalmente por los fondos de pensiones De este monto, los fondos de pensiones han invertido en promedio el 56% en los últimos 4 años. La propuesta de reforma a los sistemas de pensiones en Estados Unidos considera la inversión en índices, por sus bajos costos y por la diversificación que ofrecen

18. Como puede observarse, los rendimientos netos del ETF son bastante comparables con los índices que replican Rendimientos anualizados, últimos 36 meses 18% 16% 14% S&P 500 12% IShares Tracker 10% 8% 6% Rendimiento promedio S&P 500 = 8.41% Rendimiento promedio ETF = 8.33% 4% Diferencia Neta de ETF = 0.08% 2% 0% Abr-05 May-05 Jul-05 Sep-05

19. Valor del portafolio si las Afores hubieran replicado el IPC La diferencia entre el IPC y el NAFTRAC es de 0.18% en el saldo final (neto de costos) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Años El rendimiento neto de los ETF´s es similar al de la canasta de instrumentos que replican

20. Principales ETF’s que cotizan en la BMV S&P 100 (Top 100) S&P 500 Capitales Estados Unidos S&P MidCap 400 S&P SmallCap 600 Nasdaq S&P Global 100 Capitales Internacional S&P Latin America 40 S&P Europe 350 Lehman 1- 3 Yr. Treasuries Bonos EU Lehman 7 - 10 Yr. Treasuries Lehman 20+ Yr. Treasuries NAFTRAC IPC Al ser instrumentos que cotizan en los mercados es fácil adquirirlos e inclusive se pueden comprar localmente en México Además reducen los riesgos operativos de adquirir los componentes de forma individual

21. Administración Diversificación En cuanto a la diversificación de las inversiones y a la administración de los activos los ETF´s tienen claras ventajas • Acceso a mercados internacionales. • Mayor explotación del Régimen de Inversión. • Menor riesgo de concentración (pulverización de riesgo de mercado, liquidez, crédito y país) • Una sola compra-venta • Más fácil de cumplir con RI • Réplica precisa de índices permitidos en el Régimen de Inversión Menor Riesgo Operativo Además de ser una mejor forma para invertir en los nuevos instrumentos, implica menores costos y por lo tanto mayores rendimientos netos

22. Portafolio con 85% bonos y 15% RV Portafolio con bonos Costo de oportunidad del trabajador 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Años Finalmente, mantener la situación actual conlleva a menores rendimientos para los trabajadores, lo cual es como pagar un costo alto en la inversión Rendimiento de 36 meses anualizado 15.8% del saldo final Costo de no invertir en acciones La situación actual es equivalente a que el trabajador absorba altos costos en las inversiones

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