Kríza štátnej regulácie Juraj Karpiš INESS.sk karpis@iness.sk

1. Kríza štátnej regulácie Juraj Karpiš www.INESS.sk karpis@iness.sk

2. Témy • čo sa deje • príčiny • „riešenia“

3. Naozaj bublina? Megabublina! historický kontext

4. Joe & Maryabublina dom nemôže byť zlá investícia, veď ceny iba rastú 100% hypo 500 tis. dom za 3%, splátky na tesno rast úrokov postupne na 8%, splátky nad možnosti cena domu na 300 tis. záväzok 500 tis. walk away • cena domu vzrástla z 300 na 550 tis. • 300 tis. hypo za 2,5% • oprava domu, auto, dovolenka • rast úrokov na 7,5% • cena domu 350 tis. • dlh 300 tis.

5. kapitál extrahovaný z domov v mld. USD použitý na spotrebu alebo renovácie

6. miera úspor Američana

9. Ak USA čaká japonská cesta,potom je ešte kam padať

10. Dôsledky • viac ako 15 mil. US domácností dlží na hypo viac ako je cena domu (negative equity) • 18 mil. domov je prázdnych • nie je jasné, kto má namiesto aktív v súvahe odpad • neochota bánk navzájom si požičiavať napriek nízkym základným úrokom • hlavný svetový spotrebiteľ nemá za čo nakupovať – klesá mu hodnota majetku a je zadĺžený • pokles spotreby – pokles produkcie, nižšie zisky • recesia

12. Kto za to môže?

13. Irelevantné • predátorské požičiavanie • podvody a zamlčania dlžníkov • chamtivosť – doteraz neboli ľudia chamtiví? • kapitalizmus - kde??? menový monopol CB, dohľad, lender of the last resort, politická podpora bývania ...

14. Relevantné • ratingové agentúry – pomáhali kryť rizikovosť aktív • finančná páka a inovatívne finančné produkty – relatívne malý pokles ceny aktíva sa premietol do likvidačných strát

15. Relevantné • sekuritizácia hypoték – Mortgage Backed Securities – poskytovateľ hypotéky a veriteľ sú dva rôzne subjekty – moral hazard, do US nehnuteľností úspory z celého sveta (aj vďaka FF)

16. Relevantné • automatizovaný credit rating uchádzačov o hypotéky – fungoval výborne – kým ceny rástli • nekompetentní risk manažéri – ignorovali systematické riziko celoplošného poklesu cien Zlý risk management je horší ako žiadny risk management, plošné využívanie derivátov, napriek obmedzeným vedomostiam o ich riziku napr. CDS ignorovali kreditné riziko toho, kto ich predával (napr. AIG) Komplexnosť matematických modelov extrapolovaných z historických dát vytvorila ilúziu bezpečnosti - Taleb to volá „Ludic Fallacy“ aplikovanie modelov, ktoré sú konštruované tak, ako keby sme žili vo svete so známymi a nemennými pravdepodobnostnými distribúciami, ale svet nie je kasíno!

17. Relevantné • zlý corporate governance – investičné banky ovládli manažéri, ktorým išlo o maximalizáciu odmien a nie dlhodobej hodnoty spoločnosti • psychológia investorov- chyby sa vyskytujú pravidelne, prečo ale v takom rozsahu?

18. Fannie Mae / Freddie Mac • Government Sponsored Entities (vládou zriadené) • skupovanie, agregácia, garancia, sekuritizácia • politická podpora „vlastnenia domu“ aj pre nízkopríjmových Američanov v skutočnosti podporovali „požičiavanie domov“ • implicitná garancia za istinu a úrok – už explicitná • garantujú 80% trhu MBS

19. „Spoločnosť Fannie Mae zníži svoje požiadavky na kvalitu hypotekárnych úverov, ktoré bude nakupovať od bánk a ostatných veriteľov v snahe zvýšiť mieru vlastníctva nehnuteľností medzi menšinami a obyvateľmi s nízkymi príjmami. Fannie Mae, najväčší upisovateľ hypoték v krajine, bol pod čoraz väčším tlakom zo strany Clintonovej vlády aby rozšíril hypotekárne úvery aj na ľudí s nízkym alebo stredným príjmom pričom zároveň pociťoval tlak zo strany svojich akcionárov aby pokračoval vo fenomenálnom raste  ziskov z podnikania. Fannie Mae vstupom, zatiaľ váhavým,  na toto nové úverové teritórium berie na seba výrazne viac rizika, čo však v dobrých ekonomických časoch nemusí byť problém.  Pri ekonomickom poklese však túto  štátom podporovanú agentúru môžu postihnúť problémy, ktoré môžu viesť až k záchrane zo strany vlády podobnej štátnemu zásahu na podporu úverového a sporivého odvetvia v 80-tych rokoch.“New York Times , september 1999

20. „Presunom rizika plošnej neschopnosti splácať hypotekárne pôžičky zvyšuje vláda pravdepodobnosť bolestného prepadu na trhu nehnuteľností. Špeciálne privilégiá F/F zdeformovali trh, a dovolili týmto agentúram prilákať kapitál, ktorý by za trhových podmienok nikdy nezískali. Výsledkom je, že kapitál sa premiestňuje z iných produktívnych odvetví do bývania. To postihuje výkonnosť celého hospodárstva a znížuje životnú úroveň všetkých Američanov.“ Ron Paul, prezidentský kandidát ,v US kongrese 2003

21. Štátna regulácia – prípadová štúdia OFHEO (Office of Federal Housing EnterpriseOversight) založené Americkým kongresom v roku 1992, 200 zamestnancov, ročný rozpočet 65 mil. USD budget, jediná úloha: Dohľad nad Freddie a Fannie.........

22. „Je dobré, že ľudia nerozumejú nášmu bankovému systému a monetárnej politike. Keby rozumeli, do zajtra rána tu máme revolúciu.“ Henry Ford, zakladateľ Ford Motor Company

23. Ale bez čoho by žiadna z predchádzajúcich príčin nefungovala: Monetárna stimulácia ekonomiky centrálnou bankou – snaha o záchranu padajúcich kapitálových trhov a hospodárskeho rastu tlačením nových peňazí do systému CB reguluje najdôležitejšiu cenu v ekonomike – cenu peňazí. Ak úrok nezodpovedá množstvu reálnych úspor v ekonomike, mylný signál podnikateľom ktorí rozbiehajú chybné produkčné procesy, ktoré nie sú podložené reálnym kapitálom. Boom ktorý nie je podložený úsporami MUSÍ byť napravený recesiou!

24. Prosperita sa vytlačiť nedá (finančný kapitál nie je reálny kapitál) CB to márne skúšajú už 100 rokov, FED rate<1,75% až 33 mesiacov

26. FED a jeho triky • znižovanie úrokov • záchrana Bear Stearns „aby nepadli ostatné inštitúcie“ • rozšíril zoznam inšt. ktoré môžu brať od FEDu úver cez discount window • akceptuje ako kolaterál hypotekárny junk • expanduje súvahu (za posledné 3 týždne súvaha FEDu narástla o 55%!!!) • začal ignorovať cieľovú úrokovú sadzbu • nakupuje podnikové dlhopisy !!!

27. FED efektívne úroky znížil už 18.9.2008

28. The Plan • kto ho presadzuje ? Bernanke + Paulson = nekompetentnosť a konflikt záujmov • nákup MBS je len oddiaľovaním nájdenia ich trhovej ceny a socializáciou strát súkromných investorov • 700mld. zapchaté trubky nevyčistí, bude chýbať v produktívnejších častiach ekonomiky • presne proti pôsobeniu trhových síl • je to hádzanie peňazí do klesajúcej truhly jedného zanikajúceho odvetvia • precedens pre iné odvetvia - automobilky

29. Americký socializmus • kapitalizmus iba kým rastú ceny, znárodnenie strát • „kapitalizmus bez strát je ako náboženstvo bez pekla“ • jediná fungujúca regulácia v kapitalizme je majetková zodpovednosť za chybné rozhodnutia • americká vláda cestou FF de facto vlastní viac ako polovicu nehnuteľností v Amerike • teraz nakupuje podnikové dlhopisy – čiže americká vláda bude financovať súkromné rizikové investície • má podiel v AIG

31. Riešenia • scenár bez recesie a nutnej reštrukturalizácie ekonomiky neexistuje • niekto musí zaplatiť za straty zo zbytočných realizovaných investícií obmedzením spotreby • návrat ku komoditnému krytiu peňazí

32. Ďakujem za pozornosť www.INESS.sk karpis@iness.sk