第 4 章．金融危機 ○従来の金融危機との比較

第4章．金融危機○従来の金融危機との比較 • 共通性 • 信用供与の行き過ぎと急収縮 • バブルの発生と崩壊 • 異質性 • 証券化市場が危機の中心・証券関連で大規模損失 • 投資銀行の破綻：ベアー・スターンズ、リーマン・ブラザーズ • 損失の広がり：銀行以外、地理的広がり • 市場危機 • 市場価格の暴落 • 流動性危機 • Shadow Banking System • 市場型金融システムの広がりの中での金融危機

○信用供与の行き過ぎと急収縮 ・ IMF, Global Financial Stability Report: Market Update, July 2009

・世界の証券化商品発行額の推移商業不動産ローン担保証券プライム住宅ローン担保証券その他の証券化サブプライム住宅ローン担保証券 Bank of England Financial Stability Report April 2008 p.6

・世界のLBOローン供与額は2004年以降急増 LBOローン：買収対象企業の資産を担保として買収資金を提供するローン Bank of England Financial Stability Report Oct. 2008 p.8

・アメリカの銀行の住宅ローン伸び率：2002年以降高い水準を維持・アメリカの銀行の住宅ローン伸び率：2002年以降高い水準を維持

・サブプライムローン供与の推移 10億ドル % Federal Reserve Bank of San Francisco 2007 Annual Report ;The Subprime Mortgage Market p.8

・サブプライムローンの証券化は2003年以降急上昇・サブプライムローンの証券化は2003年以降急上昇大澤和人『サブプライムの実相』p.6

・参考：バブル期の日本の不動産業向け貸出の激増・参考：バブル期の日本の不動産業向け貸出の激増

・アメリカの銀行のバランスシート：

・ ⇒借金のスリム化・返済のための消費節約が始まる ⇒アメリカ向けの輸出に依存していた世界中の国に対して大きなデフレ圧力

・ 2000年代の信用拡大の特徴：家計向け信用の拡大証券化は小口のローンを集めて、機関投資家の大口の資金を呼び込むのに適している家計負債残高の可処分所得比 % IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.18

○住宅バブルの発生と崩壊 • 住宅バブルの発生と崩壊 • サブプライムローンの急増と不良債権化 • サブプライムローンの元利返済 • 経常的収入からではなく、期限前弁済による元本返済を前提 • 住宅価格上昇による担保価値向上を利用した低金利ローンへの借り換えによる期限前弁済 • 住宅バブル崩壊により住宅価格が下落し、 • ・

・米英日の住宅バブルの発生と崩壊 Gross Domestic Product：国内総生産『経済財政白書』平成21年版p.96

藤井眞理子『金融革新と金融危機』日経新聞社p.214藤井眞理子『金融革新と金融危機』日経新聞社p.214

・期限前弁済率の推移：サブプライム（上図）、プライム（下図）・期限前弁済率の推移：サブプライム（上図）、プライム（下図） CPR:期限前弁済率、 ARM：変動金利、Fixed：固定金利 Loan Performance, The MarketPusle, December 2008 data

・日本銀行「金融市場レポート」2008年7月p.6

○証券関連で大規模な損失発生 • アメリカのローンと証券の損失（IMF推計、2008年10月時点） • ローンの損失 • 4250億ドル、損失率：3.4% • 証券の損失 • 9800億ドル、損失率：9%

○損失の広がり：銀行以外 ・証券化商品の推定損失の分担状況：2008年10月時点IMF推定 IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.15

・今回の金融危機で歴史的規模の損失が発生 世界の金融危機の比較 % 単位：10億ドルアジア：銀行危機米国：貯蓄貸付組合危機日本：銀行危機米国：サブプライム危機 IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.16

○損失の地理的広がり ・サブプライム証券化商品への投資は、米国以外の国からも大規模に行われ、その損失は世界的に広がる未計上損失推定額損失推定額損失計上額 IMF Financial Stability Report April 2008 p.52

・金融危機による世界の銀行の損失額と損失率：2007-2010年・金融危機による世界の銀行の損失額と損失率：2007-2010年 I IMF, Global Financial Stability Report, October 2009 p.10

○市場価格の暴落 ・ IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.13

・証券化商品の市場価格急落による評価損の拡大・証券化商品の市場価格急落による評価損の拡大評価損　＞　推定実態損失（原資産ローンの将来推定損失率から計算） Bank of England, FSR Oct. 08 p.16

○流動性危機 • 証券化商品の市場流動性急低下 • サブプライムローンのデフォルト増大、サブプライム関連証券化商品の不透明性 • ⇒　　　　　　　　　　　　（市場に買手不在で資産の現金化ができない。無理に現金化しようとすると極端に安い価格になる。） • 　　　　　　　　　　　　（Funding Liquidity Risk）： • ベアー・スターンズは流動性リスクに直面し、経営破綻2008.3.16. • ベアー社に対する信用不安の高まり→取引先（銀行・証券会社・ヘッジファンド）による資金引き上げ（取り付け） • 証券化商品市場の市場流動性の枯渇→ベアー社は大量のMBS,CDOを持っていたが、それの売却もそれを担保とした借入も難しかった

・金融危機での金融市場での流動性の涸渇 IMF, Global Financial Stability Report, Oct. 2009 p.4

○米大手証券会社ベアースターンズの流動性危機○米大手証券会社ベアースターンズの流動性危機 2008年3月16日に経営破綻 Bank of England, Financial Stability Report, April 2008

○流動性危機 ・市場流動性の低下、金融機関・企業の流動性　リスクの増大が激しくなり、金融システムが危機に　陥ることサブプライムローンの不良化損失の発生・拡大貸借相手への不安・不信増大借入返済・取付け資産価格下落短期金融市場の機能麻痺流動性リスクの増大資産の投売り証券化の不透明性・格付不信市場流動性の低下金融機関の連鎖倒産の危険性金融システム危機

Shadow Banking System（影の銀行システム） • ヘッジファンド、SIV、証券化等を通じる資金の流れ • 資金余剰主体から資金不足主体への資金の流れ • 従来、銀行が預金・貸出の形で資金の流れを仲介 • 銀行と同じ仲介機能をヘッジファンド、SIV、証券化等が果たすようになり、その部分が拡大 • 今回の危機においてShadow Banking Systemで問題が集中的に発生 • Shadow Banking Systemは銀行に比べて規制が緩い • Structured Investment Vehicle：銀行によって設定・運用され、オフバランスで、証券化商品等に投資するファンド • コンデュイット：短期のローンや売掛金を証券化するSPC、ABCPを発行 • Asset Backed Commercial Paper：資産担保CP • Money Market Fund:短期の金融商品に運用する投資信託

：資金の流れ ：流動性供給枠銀行貸出・債券・ Shadow Banking System: 株式・債券年金生保 SIV・コンデュイット資金余剰主体：家計資金不足主体：企業・家計・国 ABCP 投資信託 MMF 株式・債券・CP 証券化商品証券化ヘッジファンド等

・市場型金融機関：年金、投資信託、証券化、保険・市場型金融機関：年金、投資信託、証券化、保険

・金融システムの市場化の中での証券会社の規模拡大：米国・金融システムの市場化の中での証券会社の規模拡大：米国 • ・今回の金融危機： • 市場型金融システムが広がる中で、（証券） • ゲートキーパー：証券市場が円滑かつ健全に機能するための専門的サービスを • 提供する業者（証券会社、格付会社、監査法人）

第４章：参考文献 • みずほ総合研究所『サブプライム金融危機：21世紀型経済ショックの深層』日本経済新聞社2007 • 竹森俊平『資本主義は嫌いですか：それでもマネーは世界を動かす』日本経済新聞社2007 • 小林正宏・大類雄司『世界金融危機はなぜ起こったのか』東洋経済新報社2008 • 滝田洋一『世界金融危機：開いたパンドラ』日経プレミアシリーズ2008 • 岩田規久男『金融危機の経済学』東洋経済新報社2009 • 藤井眞理子『金融革新と市場補危機』日本経済新聞社2009

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