Multi-fondos, Experiencia Latinoamericana

1. Multi-fondos, Experiencia Latinoamericana Seminario Internacional “EL FUTURO DE LAS PENSIONES: DESARROLLO DE LOS PROGRAMAS DE CAPITALIZACIÓN INDIVIDUAL” FIAP PERU 2008 Jorge Ramos Raygada Presidente ING Colombia Do not put content on the brand signature area Do not put content on the brand signature area

2. Agenda • Esquemas Actuales • Principales Consideraciones extraídas de los Esquemas Vigentes • Reforma de Segunda Generación

3. ESQUEMAS ACTUALES

4. ESQUEMAS ACTUALES *Información basada en el actual proyecto de multifondos para Colombia. • Posibilidad de escoger hasta 2 fondos (combinaciones) con lo cual el número de multifondos pierde relevancia. • Portafolios default se asignan de acuerdo a las edades, sin incluir perfiles más agresivos. • El perfil de riesgo de los portafolios aumenta fundamentalmente de acuerdo a los porcentajes permitidos de renta variable, sin incorporar criterios por clase de activos. • Aplicación de mecanismos de medición de rentabilidad mínima, con excepción de México. • Regulación a favor de incentivos por la performance relativa, en México y en estudio en Colombia.

5. PRINCIPALES CONSIDERACIONES • Alineación de Intereses AFP-afiliados: • Incentivos asimétricos, construidos alrededor de un referente (promedio de los pares), con excepción de México. Sin embargo, esta es la mejor alternativa aplicable hoy para construir un benchmark. • Elasticidad creciente del rendimiento sobre la decisión del cliente • Rentabilidad del encaje (reserva legal) • Incentivos regulatorios: normativa de traspasos y/o comisión por resultados de rentabilidad (balance vs. Penalización por rentabilidad mínima). • Se ha cumplido con el objetivo fundamental: La experiencia registrada en los países donde se implementaron multifondos brinda una clara evidencia de la correlación entre riesgo y retorno. • Se ha demostrado que los afiliados son cada vez más propensos a tomar una decisión sobre el fondo en el que quieren ahorrar. En Chile casi el 60% de los afiliados se han cambiado voluntariamente. • La ausencia de una política clara de administración de excesos en los límites de inversión por efectos del mercado puede generar serias distorsiones a la administración del portafolio.

6. EVIDENCIAS: Retorno histórico multifondos en Chile

7. EVIDENCIAS: Volatilidad histórica de multifondos en Chile

8. EVIDENCIAS: Retornos históricos multifondos Perú

9. EVIDENCIAS: Porcentaje de afiliados que eligen su multifondo en Chile

10. PRINCIPALES CONSIDERACIONES Incentivos para estructurar el portafolio en forma óptima con un horizonte de largo plazo: • Amplios períodos de medición de la rentabilidad mínima y márgenes de desviación flexibles. • Flujos predecibles, se mejora sustancialmente vía la implementación de límites a los traslados y transferencias entre fondos de una misma AFP. Limitar especulación y arbitraje entre fondos. • Necesidad de incorporar criterios de medición de riesgo por portafolio. Conflictos de interés entre fondos: • Preasignación de las órdenes de inversión a cada portafolio. • Traslados de activos entre fondos de una misma administradora. • Consistencia en las decisiones de inversión por clase de activo entre los diferentes fondos.

11. REFORMA SEGUNDA GENERACIÓN • Migrar gradualmente de un esquema de multifondos balanceados a un sistema de multifondos por clase de activo. Este modelo tendría las siguientes ventajas: • Facilitaría la implementación de herramientas de medición de riesgo ad-doc por clase de activo. • Los portafolios con clases de activos más líquidos podrían adoptar con facilidad el uso de benchmarks exógenos. • Los afiliados pueden construir sus portafolios mediante combinaciones de los fondos. Por supuesto que corresponderá a cada AFP recomendar combinaciones correspondientes a las categorías: agresivo, moderado, conservador ,etc. • La posibilidad de que el afiliado pueda elegir combinaciones de diferentes multifondos elimina el tan criticado EFECTO MANADA. Recordemos que la evidencia empírica sustenta que más del 90% de la performance en rentabilidad es explicado por la estructura por clase de activo de un portafolio. • Se elimina la posibilidad de conflicto de intereses entre los multifondos de una misma AFP. No hay posibilidad de traspasar activos y se elimina el problema de preasignación de ordenes. • El afiliado puede elegir su administradora en función a la experiencia en el manejo de las clases de activos que le son más atractivos.

12. REFORMA SEGUNDA GENERACIÓN • La administración de los fondos para enfrentar el pago de beneficios por jubilación, invalidez, vejez y muerte adquieren cada vez más importancia dada la transición demográfica que están demostrando los países de la región. Los fondos en este segmento vienen creciendo en forma significativa y poseen mecanismos de supervisión muy diferentes. Las mejores practicas del esquema de multifondos deben compartirse con esta industria. • La campaña de capacitación y difusión de cultura financiera para la toma de decisiones nunca será suficiente. Mientras más sofisticado sea el sistema, más capacitación se necesita. Es importante avanzar paso a paso en este tema.

13. UN FONDO POR AFP MULTI-FONDOS CLASE DE ACTIVOS • Los afiliados pueden elegir al administrador de su fondo de pensiones, pero solamente existe un portafolio igual para todos. • Los afiliados pueden elegir un portafolio balanceado (conservador, moderado o agresivo) de acuerdo a su perfil de riesgo. • Idealmente la selección debiera estar ligada a la etapa de su ciclo de vida • Los afiliados pueden construir su propio portafolio combinando diferentes fondos, cada uno de los cuales se especializa en la administración de una clase de activos. EVOLUCION DEL SISTEMA DE MULTIFONDOS Elección de Administrador Incremento poder de decisión Elección de Portafolio Mayor necesidad de educación