Chapter7 金融资产

1. Chapter7 金融资产 第一节 国际债券 第二节 国际股票 第三节 金融衍生工具

2. 第一节 国际债券 • 一、国际债券的定义 • 国际债券是指借款人（包括一国政府、金融机构、工商企业或国际组织）为筹措和融通资金，在外国金融市场上发行的，以外国投资者为发行对象，并以外国货币为面值的债券。 • 指各类借款者在国际证券市场上发行的各种借款凭证。 • 是一种有价证券，是发行者给投资者的借款凭证，持有它，就获得了定期索取一定收益的权利。 • 其投资主体可以是政府、企业、国际金融组织

3. 二、特征 同国内债券相比，国际债券具有下述特点： 1．资金来源的广泛性 2．计价货币的通用性 3．发行规模的巨额性 4．汇率变化的风险性 5．国家主权的保障性

4. 三、种类 • 按发行者不同分 ：中央政府债券、地方政府债券、公司债券 • 按利率不同分 ：固定利率、浮动利率 • 按期限不同分 ：短期（1年以下）、中期（1-5年）、长期（5年以上） • 按有无抵押分 ：抵押债券 、无抵押债券 • 按有无担保人分 ：有担保债券 、无担保债券 • 按是否记名分 ：记名债券 、无记名债券 • 按是否付息票分 ：付息票债券 、无息票债券 • 按面值货币和发行国度不同分：外国债券 、欧洲债券 、全球债券 • 按募集（发行）方式不同分：公募债券、私募债券

5. 四、外国债券、欧洲债券和全球债券 1、外国债券（Foreign Bond ）指甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货币为面值的债券。 由外国债券的发行和交易形成的市场称为外国债券市场。 • 一般要求发行地国家符合以下条件： 1）该国政局比较稳定，法制比较健全； 2）该国证券市场活跃，资本市场资金充裕； 3）该国的货币信用较高。主要有美国“扬基债券”(Yankee Bond ) 、日本“武士债券”（Samurai Bond） 、英国“叭喇狗债券”（ Bulldog Bond ） 、德国、瑞士等。

6. 2、欧洲债券（Euro Bonds）：指甲国发行人在乙国某地发行，不以乙国货币为面值的债券（或在面值货币所在国以外的国家发行的债券 ）。 • 欧洲债券的特点（优越性）： • 发行成本低 ； • 发行手续简便，自由灵活 ； • 投资安全，且可获得较多收益 ； • 欧洲债券市场容量大 ；

7. 欧洲债券的种类固定利率债券（Straight Bonds）。也称为普通债券；浮动利率债券（ Floating Rate Notes）；可转换债券（ Convertible Bonds ）； 与另一种货币挂钩的债券（ Currency Linked Bond ）； 分期付款或延期付款债券； 混合利率债券；

8. 浮动利率债券 • 第一次浮动利率票据出现在1969年，这正是国际利率上升时期。大多数浮动利率债券是以美圆标价，1985年以后才出现日圆和马克标价。 • 可转换债券 • 第一笔可转换欧洲债券是美国蒙圣托公司（Monsanto） 在1965年10月发行的。“可转换”的意思是与普通股票联系在一起的，最常见的转换形式是允许债券按期票面值，转换成发行债券公司的普通股股份。

9. 例如：美国的西方石油公司（Occidental Oil Corporation）于1971年发行一批债券，年息为7.5%，偿还期限为25年，即1996年到期。发行的条款曾规定：每张面值1000美圆的债券可以转换成50股普通股票。即当时每股股价为20美圆。到1977年，该公司的股票上涨到每股24美圆，这样一来，投资者持有面值1000美圆的债券如果转换成股票就相当于用1200美圆购买股票的投资。

10. 3、全球债券 （ Global Bonds ）：是80年代末产生的新型金融工具，是指：在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券。 • 世界银行于1989年首次发行了这种债券，并一直在该领域占有主导地位。其发行面值有美圆、日圆、马克等 ； • 有些国家也发行过全球债券。瑞典曾在1993年2月发行了20亿美圆的全球债券；意大利在1993年9月发行了55亿美圆的全球债券，1994年1月由发行了3000亿日圆的全球债券。 • 中国财政部代表中国政府于1997 年发行5亿美圆全球债券。这是自1994年以后中国财政部第三次进入美圆全球债券市场。债券在美国、亚洲和欧洲同时分销，并在香港和卢森堡上市。此次美圆全球债券发行是为了进一步巩固和加强与美、亚、欧主要投资者的关系，为中国的长期债券发行建立成本基准，并为中国的重点建设筹集资金。

11. 五、公募债券与私募债券 • 公募债券： • 是指按法定程序，经有权管理部门批准，遵循规定的程序，在市场上向不特定的对象公开发行的国际债券 。 • 它一般在交易所上市，购买者广泛，利息较低，期限较长，而且要定期公布发行者的财务状况。执行信息公开制度，目的是防止欺诈行为和保护投资者的正当权益。 • 私募债券 • 是指以少数与发行体有特定关系的投资者为对象而发行的国际债券； • 因这类债券发行范围有限，多数国家采用登记制的方式管理，不需要进行公开呈报批准。只在一定范围内公布发行人的财务状况。利息较高，期限较短 。

12. 发行私募债券的原因一般是：发行条件达不到公开发行的要求； 发行体不愿意公开信息；回避管制； • 由于其自身条件不如公募债券，距上市要求相差较大，不易在场内和店头市场上市，流动性差。一般说来，私募债券的安全性不如公募债券，其投资风险高，所以利率水平高于公募债券的。

13. 六、国际债券市场 • 国际债券市场是指由国际债券的发行者和投资者所形成的金融市场。具体可分为发行市场（一级市场）和流通市场（二级市场）。发行市场是组织国际债券发行和认购的市场。流通市场则安排国际债券的上市和买卖。通常所说的国际债券市场就是处于世界主要金融中心的债券市场的统称。

14. 美国、英国、欧元区占据国际债券未清偿余额绝大多数份额 • 据国际清算银行统计，2007年6月末，全球债券市场债券未清偿余额为73.82万亿美元，较2006年末增长6.7%，其中，在本国市场上发行的国内债券未清偿余额为52.94万亿美元，比2006年末增长为4.3%；在境外市场上发行的国际债券未清偿余额为20.88万亿美元，比2006年末增长13.2%。

15. 在国际债券市场方面，按发行人居住地的国别划分，美国、英国、德国、荷兰、法国、西班牙发行的国际债券未清偿余额在全球排名前六位。欧盟作为一个整体，其国际债券未清偿余额所占比重为60%。

16. 金融机构是国际债券的主要发行人，政府则是国内债券的主要发行人 • 截至2007年6月末，金融机构发行的国际债券未清偿余额占比79%，其次是公司发行人，其市场份额为10%，政府、国际组织发行的国际债券的市场份额分别是8%和3%。国内债券发行方面，政府发行的债券未清偿余额最大，占比48%，金融机构次之，市场份额为41%，而公司发行人的份额仅为11%。

17. 欧元、美元是国际债券发行的主要币种 • 2007年9月末，以欧元和美元标价的国际债券未清偿余额分别占48.0%和35.4%。其他占比较高的货币是英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元。

18. 国际债券未清偿余额币种结构

19. 七、国际债券的发行和发行条件 1 国际债券的发行 • 初级市场（发行市场），有：投资银行、证券公司、金融机构等 • 次级市场（二级市场），有：银行柜台、证券交易所，也是旧债券的买卖市场，它为买卖债券提供场所。它影响初级市场的债券发行价格。

20. 2 发行条件 有发行额、偿还年限、利率、利息的计算及支付方式、发行价格等。 • 发行额 ：一次发行债券的金额 。取决于： • 发行者实际需要的资金数量和偿还能力 ； • 与发行市场的吸纳能力有关 ； • 债券的信用评级（或发行人的信用评级）； • 如，美国的：穆迪投资服务公司 (Moody’s Investor Service )、标准·普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation ) • 加拿大的：债券评级服务公司 (Canadian Bond Rating Service, Ltd ) • 日本的： 公司债研究所 • 英国的：埃克斯特统计服务公司 (Extel Statistical Service, Ltd )

21. 资信评定机构投资等级概览

22. 债券的偿还期限 受到下列因素影响： • 发行债券筹集资金的使用年限和还债的资金积累速度（快——期限短，慢——期限长） • 预期市场利率变化趋势 ； • 发行市场的规定，如日本：5——10年；香港：5年；欧洲：10年 • 避免偿还期限过于集中，增加偿债压力 ；

23. 债券票面利率：债券利息与债券面值的比 。 与下列因素有关 ： • 银行利息 ； • 市场资金供求情况 ； • 债券的偿还期限 ； • 信用评级 ； • 利息的计算方法、支付方式

24. 利息的支付 （1）一次性付息：一是利随本清；一是贴现发行（或称零息债券）； （2）分次付息： • 按年付息； • 每半年付息；A&O表示在4、10月付息，A&F表示在8月和下年的2月付息； • 按季付息；AJOJ，为4月、7月、10月和下年的1月付息；ANFM，为当年的8月、11月和下年的2月与5月支付；

25. 发行价格： 以债券的出售价格与票面金额的百分比来表示； （1）平价发行(At Par)：发行价格为100%; (2) 低价发行（Under Par)： （3）超价发行(Over Par)：

26. 1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行了100亿日元的武士债券。 • 1984年11月，中国银行又在日本东京发行了200亿日元的武士债券。 • 1986年，广东国际信托投资公司在日本成功发行了200亿日元为期10年的武士债券。 • 1987年8月，广信又在香港发行5000万美元的亚洲美元债券。 • 1988年6月，广信公司在伦敦、卢森堡市场发行了200亿日元欧洲日元债券。 • 1993年，高盛牵头经办了中国的首次扬基债券发售交易，成功地为中信集团筹资2.5亿美元。

27. 1993年5月，广信进入欧洲美元债券市场，发行了1．5亿美元债券；11月再进入美国市场，发行了1．5亿美元扬基债券。 • 1994年，中国银行在美国纽约市场发行5亿美元扬基债券。 • 1996年1月23日我国向美国发行的1亿美元100年期特长期扬基债券。 • 2001年5月17日，我国财政部发行的欧洲债券由欧洲美元债券和欧元债券组成，其中欧洲美元债券的发行额为10亿美元，期限为10年期，票面利率为6.8％；欧元债券的发行额为5亿5千万欧元，期限为5年期，票面利率为5.25％。

28. 2004年10月21日，中国成功发行10亿欧元和5亿美元的欧洲债券此次发行的欧洲债券中，10亿欧元的债券期限为10年，票面利率4.25％；5亿美元欧洲债券的期限为5年，票面利率3.75％ 。

29. 第二节 国际股票 一、国际股票的概念、特点及分类 1、概念：国际股票是指世界各大公司为筹集资金，按有关规定，在国际金融市场上发行和参加交易的股票。 • 股票收益有： • 收入收益（股息、红利） • 资本收益（股票价格指数变动，买进卖出得到的差价） 国际股票的特征 ： • 流动性（让渡性） ； • 风险性 ； • 表决权 ； • 收益权 ； • 必须有编号 ；

30. 2、国际股票投资的特点 ： • 规模迅速扩大 例如：美国海外股票：1986年179亿美圆，1991年2731.6亿美圆，每年递增28%；外国在日本的股票1985年788.58 亿美圆，1991年 2328.1亿美圆，每年递增19.8%； • 流向趋于多元化，投资主体广泛化 • 发行与交易的国际化加深 日本1973年1家；1992年119家

31. 全球股票市值主要集中在美国、日本、欧元区和英国，上海证券交易所(6.1%)、印度孟买证券交易所和印度国家证券交易所股票市值增长较快。全球股票市值主要集中在美国、日本、欧元区和英国，上海证券交易所(6.1%)、印度孟买证券交易所和印度国家证券交易所股票市值增长较快。 • 全球股票市场融资规模大幅增长，纽约证交所、西班牙证交所和上海证交所(10%)的股票市场融资规模位列前三位，其中上海证交所首次公开发行融资额排名全球第二（15.7%）。

32. 美国、英国、日本、欧元区的证券交易所股票成交规模位居全球股票市场前列，上海证券交易所以4%的份额列居全球第七位。

33. 3、国际股票的分类 • 直接海外上市的国际股票 • 存托凭证 （ Depositary Receipts） 由本国银行开出的、外国公司股票的保管凭证。投资者通过购买存托凭证，便拥有了外国公司的股权。 • 欧洲股权 （ Euro — equities） • 指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流动的股票。

34. 直接海外上市的国际股票 • 1. 香港联合交易所 • 2. 美国纽约证券交易所 • 世界上规模最大的有价证券交易市场。 • 3. 美国纳斯达克上市。 • 创建于1971年的纳斯达克市场是全球第二大股票市场。纳斯达克证券市场在上市方面实行双轨制：分别为纳斯达克全国市场和纳斯达克小型资本市场。通常，较具规模的公司证券在纳斯达克全国市场进行交易；而规模较小的新兴公司证券则在小型资本市场进行交易。

35. 存托凭证 • 存托凭证又称存券收据或存股证。 • 某国的上市公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。

36. QFII • QFII是Qualified Foreign Institutional Investors（合格的境外机构投资者）的简称，QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。 • 在该制度下，QFII将被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，包括股息及买卖价差等在内各种资本所得经审核后可转换为外汇汇出，实际上就是对外资有限度地开放本国的证券市场。

37. 2007年，国家外汇管理局共批准6家QFII机构合计9.5亿美元的投资额度。其中，1家QFII获批1亿美元追加投资额度，5家QFII共获批8.5亿美元新增投资额度。12月9日，为进一步提高中国资本市场的对外开放水平，QFII总投资额度扩大至300亿美元。2007年，国家外汇管理局共批准6家QFII机构合计9.5亿美元的投资额度。其中，1家QFII获批1亿美元追加投资额度，5家QFII共获批8.5亿美元新增投资额度。12月9日，为进一步提高中国资本市场的对外开放水平，QFII总投资额度扩大至300亿美元。 • 截至2007年末，已累计批准49家QFII共99.95亿美元的投资额度，累计汇入资金99.26亿美元，结汇约787.71亿元人民币。

38. QDII • QDII是Qualified domestic institutional investor (合格的境内机构投资者)的首字缩写。它是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和QFII一样，它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。

39. 第三节 金融衍生工具 • 一、金融衍生工具的基本概念 • 1、金融衍生工具的含义 • 金融衍生工具（Financial Derivative Instruments）亦称“金融衍生产品”。其词义源于“衍生”一义，是指其价值取决于其所依附资产的价值高低，被依附的资产称为原生性资产。这种原生性资产包括货币、外汇、存单、债券、股票等，一般可分为四种形式：利率或债务工具的价格；外汇汇率；股票价格或股票指数；商品期货价格。从理论上讲，金融衍生工具是根据原生性资产的价格的变动定价的。衍生性金融工具的出现是源于国际市场上原生性资产价格波动幅度剧烈，为了防范和配置风险、投机等而进行的一种金融创新。

40. 2、金融衍生工具的特点 • （1）金融衍生工具价格由其所依附的原生性资产价格波动确定 • （2）金融衍生工具的交易有杠杆效应，一方面提高了资金的运用效率，同时增加了交易风险 • （3）金融衍生工具设计灵活，变化无穷，种类繁多

41. 二、金融衍生工具的分类 • 1、根据交易形式分 • 1）远期：“远期合约”（Forward Contract），是指由交易双方自行协议在某一特定日，买方（卖方）可以特定价格买进（卖出）某资产的契约。契约规定将来交易的资产、交易日期、交易价格和数量。远期契约不是标准化的契约，一般在柜台市场（OTC）或交易双方私下协议交易。远期合约一般有远期外汇交易合约和远期利率合约。远期由于契约是同特定交易对手达成的，因此存在交易对手风险（Counterpart Risk）。

42. 2）期货：期货合约（Future Contract），由契约双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，约定在未来特定时点以约定价格来买卖特定金融工具的契约。主要的期货有货币期货、利率期货和指数期货。

43. 期货与远期的异同： • 首先，两者都是在未来的特定时点上执行合约，但是期货对于交易标的有明确的规定，而远期的这些条款则由双方自行协议，合约没有明确格式； • 其次，在交易方式上，期货合约通过集中市场交易，而远期合约则是交易双方私下协议或是通过柜台； • 第三，期货在交易后，由结算所（Clearing House）作履约保证，几乎没有违约风险（单方违约交易所会赔偿），而远期则存在交易对手违约的可能。

44. 第四，买卖期货合约时，交易所为控制风险，交易双方都必须交纳交易保证金（Margin）以此来保证到期合约得到顺利履行；远期则没有此制度，全靠双方的信用。第四，买卖期货合约时，交易所为控制风险，交易双方都必须交纳交易保证金（Margin）以此来保证到期合约得到顺利履行；远期则没有此制度，全靠双方的信用。 第五，期货因为是标准化的契约，因此到期只要进行交易头寸的对敲（Offset）即可，而远期由于其规格不一，对敲一般不容易。其区别如表。 期货与远期之区别

45. 股指期货 金融期货的类别 1972 外汇期货 1975 利率期货 2002 （美国） 1982 股票期货

46. 3）期权：期权（Option），是一种“选择的权利”，即合约买方付出期权费（Premium）后，可以在特定时期内向合约卖方，依合约规定的执行价格（Exercise Price）买入或卖出一定数量的标的物（Underlying Assets）的权利。如果期权的执行是卖出标的物，则称为卖出期权（Put Option）；若为买进，则为买入期权（Call Option）。

47. 金融期货与金融期权的区别 • 1．基础资产不同 • 2. 交易者权利与义务的对称性不同 • 3．履约保证不同 • 4．现金流转不同 • 5．盈亏特点不同

48. 4）互换：互换（Swap）是两个及以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一系列款项支付的金融交易。互换主要有货币互换和利率互换。4）互换：互换（Swap）是两个及以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一系列款项支付的金融交易。互换主要有货币互换和利率互换。 • 5）复合衍生金融工具：在衍生金融工具是在期货、期权、远期、互换的基础上组合创造的新型金融工具。

49. 2、根据原生资产分 原生金融资产一般可分为四类，即股票（股指），利率，汇率和商品。按原生资产分类见表。 按原生资产分类

50. 3、按交易场所分 从交易场所分，可将金融衍生工具分为场外交易金融衍生工具和场内交易金融工具。其区别如表。 场内交易市场与场外交易市场的区别