Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

1. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Introdução Temas estudados no capítulo: • Principais limitações dos métodos de avaliação e decisões • conflitantes que podem ocorrer diante de alternativas • mutuamente excludentes • Avaliação de projetos com diferentes maturidades e a • distribuição dos fluxos de caixa no tempo • Decisões de investimento em condições de • restrição de capital Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

2. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Um investimento será economicamente atrativo se: • Apresentar NPV positivo ou, no mínimo, igual a zero • Possuir uma IRR superior à taxa mínima requerida • Proporcionar um IL maior ou igual a 1,0

3. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos ($ 1.200,00) $ 200,00 $ 400,00 $ 400,00 $ 600,00 $ 600,00 PERÍODOS (ANOS) ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Admitindo o seguinte investimento: Ao definir em 15% a taxa periódica de atratividade para o investimento, temos:

4. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento O projeto é classificado como economicamente atraente, pois: • Apresenta um NPV positivo (NPV > 0), indicando retorno • em excesso em relação ao ganho exigido • A IRR supera a taxa de atratividade definida, revelando • rentabilidade acima da mínima requerida para o investimento • O IL é maior que 1,0, que representa o ponto de corte entre • aceitação e rejeição desse método • O período de payback deve ser comparado com • o limite-padrão estabelecido pela empresa

5. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento • Desempenho comparativo: NPV e IRR

6. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento • Perfil do NPV e Payback

7. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Investimento de capital Tomada de capital emprestado Taxas superiores a 15% produzem NPV negativo, desaconselhando o investimento A taxa de 15% representa a taxa mínima que deve ser auferida na aplicação de recursos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.2 Extensões ao Perfil dos Métodos do NPV e IRR

8. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.3 Decisões Conflitantes Em projetos mutuamente excludentes, os métodos NPV e IRR poderão produzir resultados conflitantes para a decisão • As razões dessas diferenças são explicadas: • Pelas escalas dos investimentos • Pelas diferentes contribuições dos fluxos de • caixa no tempo

9. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos IRR NPV IL ALTERNATIVAS 35,1% $ 27.160,50 1,272 A 29,7% $ 53.395,10 1,267 B ALTERNA-TIVAS INVESTIMENTO INICIAL ($) BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXA T 1 ($) T 1 ($) T 1 ($) T 1 ($) A 100.000,00 60.000,00 50.000,00 40.000,00 40.000,00 B 200.000,00 30.000,00 40.000,00 180.000,00 20.000,00 Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.3 Decisões Conflitantes Exemplo ilustrativo Alternativas de investimento com taxa de retorno de 20% no período Aplicando os métodos de análise, temos:

10. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.3 Decisões Conflitantes Conflito de decisões em projetos mutuamente excludentes • A IRR é expressa em termos relativos (percentual) • O NPV mensura a riqueza do projeto em valores absolutos • Em investimentos de diferentes escalas, • o NPV é superior ao IRR

11. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXA ALTERNA-TIVAS INVESTIMENTO INICIAL ($) T 1 ($) T 1 ($) T 1 ($) T 1 ($) A 100.000,00 60.000,00 50.000,00 40.000,00 40.000,00 B 200.000,00 30.000,00 40.000,00 180.000,00 20.000,00 Valores incre-mentais (B-A) (100.000,00) (30.000,00) (10.000,00) 140.000,00 160.000,00 NPV incremental: NPV incremental: $ 26.234,60 O NPV incremental define a riqueza adicional acrescida pelo investimento B de maior escala Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.3 Decisões Conflitantes Análise incremental

12. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos A IRR incremental é obtida por meio da seguinte expressão de cálculo: Resolvendo-se: IRR (r) = 27,0% ao período Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.3 Decisões Conflitantes Interseção de Fischer É a IRR incremental. Revela a taxa de desconto que produz o mesmo NPV para as duas alternativas de investimento

13. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.3 Decisões Conflitantes Para uma taxa de desconto de até 27,0% ao período, o investimento B é preferível a A, apresentando maior riqueza líquida gerada. A partir de 27,0%, o investimento A passa a ser o mais atraente, mantendo essa superioridade até a taxa de 35,1% ao período

14. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXA ALTERNA-TIVAS INVESTI-MENTO ANO 1 ($) ANO 2 ($) ANO 3 ($) ANO 4 ($) ALTERNA-TIVAS TAXA INTERNA DE RETORNO NPV $ 60.000,00 A $ 100.000,00 $ 50.000,00 $ 40.000,00 $ 40.000,00 E $ 100.000,00 $ 15.000,00 $ 20.000,00 $ 90.000,00 $ 110.000,00 A 35,1% $ 39.151,90 E 31,2% $ 50.235,70 Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.3 Decisões Conflitantes Seleção de investimentos com mesmo desembolso inicial e diferentes fluxos de caixa no decorrer do tempo Definindo em 15% ao período o retorno exigido do investimento, temos:

15. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.3 Decisões Conflitantes No projeto A, os fluxos de caixa comportam-se de maneira decrescente, enquanto que no projeto E, os resultados de caixa são crescentes O método que apresentar fluxos de caixa decrescentes (investimento A) é levado a determinar a maior IRR e menor NPV

16. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.3 Decisões Conflitantes Se os projetos forem mutuamente excludentes... • Para uma taxa inferior a 24,0% a.a., torna-se mais • interessante o projeto E, com maior NPV • Para uma taxa entre 24,0% e 35,1%, a situação inverte-se, • devendo-se optar pela alternativa A (maior NPV) • A partir de 35,1%, os retornos oferecidos não alcançam • a taxa mínima requerida.

17. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.4 Algumas Conclusões Críticas ao método da IRR • É expressa em valores percentuais, o que distorce a • avaliação de projetos com diferentes níveis de investimento • Dificilmente representa as oportunidades de reaplicação • dos fluxos intermediários de caixa • Não considera o custo de oportunidade • definido pela empresa

18. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos FLUXOS DE CAIXA INVESTI- MENTO ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 0 INVESTI-MENTO NPV IL IRR C ($ 300.000) $ 140.000 $ 160.000 $ 200.000 $ 43.518 C $ 64.505,45 1,215 31,8% a.a. D ($ 600.000) $ 220.000 $ 150.000 $ 615.200 $ 43.518 D $ 64.505,45 1,108 25,4% a.a. Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.4 Algumas Conclusões Considerando os seguintes investimentos com taxa mínima de atratividade de 20% ao período, temos:

19. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.4 Algumas Conclusões 16.4 Algumas Conclusões Análise dos resultados • Pelo método do NPV, os dois investimentos são atraentes, • pois produzem o mesmo montante de riqueza • Porém, o investimento D exige um desembolso de capital • duas vezes maior que C para produzir o mesmo NPV • Logo, o investimento C (pelo métodos do IL) é mais • atraente pela maior riqueza em relação ao capital aplicado

20. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.4 Algumas Conclusões Considerando-se a hipótese de que o investidor possui $ 600.000,00 e apenas os projetos C e D, podemos representar os valores incrementais:

21. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos NPV IRR PROJETO IL C $ 64.505,45 31,8% a.a. 1,215 D $ 64.505,45 25,4% a.a. 1,108 D - C - 0 - 20% a.a. 1,00 Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.4 Algumas Conclusões Os resultados dos métodos de avaliação econômica são: Selecionar o projeto D significa aplicar metade do capital a uma IRR igual a 31,8%, e aplicar a outra metade a uma IRR igual a 20,0%, o que produz um retorno exatamente igual ao mínimo exigido pelo acionista. Assim, a decisão correta é a escolha do projeto D, desprezando o método do IL.

22. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital Em condições onde o capital é limitado por restrições orçamentárias, deve-se: • Evitar o uso parcial de recursos para que não haja • ociosidade dos fundos programados para investimentos • Selecionar um conjunto de alternativas de investimentos • que maximize os benefícios econômicos para a empresa

23. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital Em condições onde o capital é limitado por restrições orçamentárias... • a utilização do método da IRR não garante necessariamente • o atendimento da maximização dos benefícios econômicos • As diferentes escalas de investimento determinam uma • subavaliação dos retornos da empresa quando mensurados • pelo método da IRR • O que interessa é o resultado econômico agregado, e não a • rentabilidade específica de cada proposta de investimento

24. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos C($) E($) D($) A($) B($) ALTERNATIVAS: 200.000 220.000 16% Valor do Investimento Necessário Valor Presente dos Benefícios  Econômicos Esperados Taxa Interna de Retorno 500.000 650.000 40% 300.000 360.000 30% 400.000 460.000 20% 100.000 105.000 10% Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital Suponha-se que uma empresa tenha selecionado cinco propostas de investimentos cujas características essenciais são: Se as propostas forem independentes e os recursos ilimitados, todas poderão ser implementadas

25. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital Admitindo-se que a empresa disponha unicamente de $ 1.000.000 para investimentos: • As combinações ABD, ACE e BCDE são as opções que • absorvem todo o orçamento, não restando valores inativos • Esses três grupos de investimentos são os que produzem • o maior retorno econômico para a empresa • O grupo que promove a maximização da riqueza é o que • apresenta o maior valor presente líquido total

26. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital GRUPO ABD NPV da Alternativa A : $ 650.000 – $ 500.000 = $ 150.000NPV da Alternativa B : $ 360.000 – $ 300.000 = $ 60.000NPV da Alternativa D : $ 220.000 – $ 200.000 = $ 20.000 NPV DO GRUPO ABD :   $ 230.000

27. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital GRUPO ACE: NPV da Alternativa A : $ 650.000 – $ 500.000 = $ 150.000NPV da Alternativa C : $ 460.000 – $ 400.000 = $ 60.000NPV da Alternativa E : $ 105.000 – $ 100.000 = $ 5.000NPV DO GRUPO ACE :   $ 215.000

28. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital GRUPO BCDE: NPV da Alternativa B : $ 360.000 – $ 300.000 = $ 60.000NPV da Alternativa C : $ 460.000 – $ 400.000 = $ 60.000NPV da Alternativa D : $ 220.000 – $ 200.000 = $ 20.000NPV da Alternativa E : $ 105.000 – $ 100.000 = $ 5.000NPV DA GRUPO BCDE : $ 145.000 • Conclui-se que as alternativas A, B e D (maior NPV) é que • devem ser implementadas

29. Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO Bibliografia ASSAF NETO, Alexandre. Matemática financeira e suas aplicações. 7. Ed. São Paulo: Atlas, 2002. BENNINGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: a valuation approach. New York: McGraw-Hill, 1997. BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporate finance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001. BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; EHRHARDT, Michael C. Administração Financeira. São Paulo: Atlas, 2001. ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administração financeira. 2. Ed. São Paulo: Atlas, 2002 VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 12. Ed. New York: Prentice Hall, 2002.