金融市場概論
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金融市場概論 第八週-資本市場與人類行為 - PowerPoint PPT Presentation


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金融市場概論 第八週-資本市場與人類行為. Lee, Meng-Yu ( 李孟育 ) Department of Finance, National Chiayi University. 本文件採用創用 CC 「姓名標示 -非商業性-相同方式分享 」 台灣 2.5 版分享。但此授權範圍不包括本文件引用之著作,如 需利用該部份內容,仍請查閱該著作之原授權宣告。. 本週主題. 1. 行為財務的起因 2. 不理性的行為 3. 衡量感受的指數 4. 行為財務基金. 1. 行為財務的投資. 效率與非理性並存的資本市場. 電子化交易提升市場效率性

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Presentation Transcript

金融市場概論第八週-資本市場與人類行為

Lee, Meng-Yu (李孟育)

Department of Finance,

National Chiayi University

本文件採用創用CC「姓名標示-非商業性-相同方式分享」

台灣2.5版分享。但此授權範圍不包括本文件引用之著作,如

需利用該部份內容,仍請查閱該著作之原授權宣告。


本週主題

  • 1. 行為財務的起因

  • 2. 不理性的行為

  • 3. 衡量感受的指數

  • 4. 行為財務基金


1. 行為財務的投資


效率與非理性並存的資本市場

  • 電子化交易提升市場效率性

  • 貪婪與過度樂觀的天性,造成市場的非理性


市場的本質-心理因素

  • 人類的決策過程中,有多項特質會使思考程序偏離全然的理性

  • 幾乎每個人皆有這些特質

  • 因而使市場呈現出情緒波動


傳統學說不足之處

  • 傳統效率市場假說:

    • 假設資產價格隨機波動

    • 所有的資訊都能於瞬間反應於價格之上

    • 市場並不存在套利的空間

  • 據此,建構出完美的價格均衡模型

  • 惟經過數十年,無法通過資本市場嚴格檢驗

  • 持相反意見的行為財務學興起


行為財務學

  • 探討人類非理性的決策心理如何扭曲資產價格,進而造成許多資本市場的特殊現象,進而產生獲利的機會。

  • 結合財務、管理決策、經濟、心理等領域

  • 解釋包括市場動能趨勢、IPO熱潮、市場泡沫化、過度反應行為、群聚行為、過度自信認知、資產價格過度波動等。


2002年諾貝爾經濟學獎

  • 卡紐曼(Daniel Kahneman)以心理學的角度,分析個人的不理性行為造成價格制定的偏誤

  • 獲得2002年諾貝爾經濟學獎

  • 讓行為財務學的貢獻獲世人肯定


行為財務學貢獻

  • 貢獻

    • 分析資產價格

    • 解釋多重大金融事件

    • 提供了許多保護投資人的機制

  • 歷史上的資產泡沫化,導因瘋狂競價而造成

    • 1635年的鬱金香泡沫

    • 1720年南海泡沫事件

    • 2000年科技類股泡沫

    • 2007年引發次級房貸風暴的房市泡沫等

  • 瘋狂競價可能導致極端後果,許多保護投資人的機制也陸續產生

    • 各大交易所都有價格暴漲暴跌之後的過熱暫停交易的機制


2. 不理性的行為


Over optimism
過度樂觀(Over-Optimism)

  • 人們傾向誇大自己的能力

  • 自我偏誤

    • 結果好,歸因於自己的技能

    • 結果差,歸因於機運不佳

  • 控制幻覺

    • 經常被隨機所誤導,以為自己掌控情況的能力遠遠超過真實


過度自信

  • 一對夫妻估計自己做家事的百分比

  • 估計自己跟同儕之間的優劣

  • 估計W-Mart全球員工人數

  • 過度自信與過度樂觀的成因

    • 生物演化

      • 動物求偶時, 可以帶來成功

        • 生物學研究結果

  • 賣出的股票,未來一年的報酬率,比買進股票還要高3.4%

    • 一萬個交易上戶的資料

  • 尋找反向指標人物


過度自信(2)

  • 較高的週轉率

    • 過度自信之結果之一

    • 週轉率高,則淨獲利較低

  • 男性比女性更「嚴重」

    • 男性平均交易量較女性增加45%

    • 過度交易之男性,報酬減少2.5%

    • 過度交易之女性,報酬減少1.7%

    • 夫妻共有帳戶之交易量較男性帳戶和緩

      • 人生有更美好的事


認知失調

  • 實際證據與自我信念/假設不相符時,會經歷心理衝突

  • 人類自我防衛的程度驚人,會降低或逃避內在不一致的衝突


認證偏誤

  • 人們想要找資訊以輔佐自己的觀點

    • 相衝突的資訊會被忽略

    • 相符合之資訊會被過度強調

    • 「別理會,這只是一時的現象」

  • 選擇性認知


保守偏誤

  • 人們堅持既定的觀點

  • 要擺脫既定觀點並不容易

    • 對事件的反應不足

  • 證券投資界名言:要能夠迅速改變自己對市場的看法,認賠殺出或反手操作


定錨效應

  • 同一棟標的,一開始要求不同的售價,則會有不同的估價。(11%-14%)

  • 聯合國會員內,非洲國家所佔的比例

    • 先用轉盤得到一個隨機的數字

    • 轉盤數字10,答案之中位數為25

    • 轉盤數字65,答案之中位數為45

  • 缺乏確切的資訊下,過去的價格可能成為今天的錨

  • 某某股票已經超跌了,趕快加碼


代表性捷快思考

  • Linda,31歲,單身,坦率,非常聰明,主修哲學,學生時代對於公平或是歧視的相關議題非常關切。

    • Linda可能符合何種身分

      • 銀行行員

      • 銀行行員且在女權運動非常活躍

  • 捷快思考

    • 面對大量資訊時協助處理的經驗法則


代表性捷快思考

  • 跡象

    • 很多時期有高的盈餘成長,會以為他會持續高成長

    • 誤以為好公司就是值得投資的好股票

  • 現況

    • 盈餘會有均數回歸之現象

    • 好公司會趨向平均,壞公司也會


可取性捷思

  • 評估某事件發生的機率,是根據最容易被回想事件之程度來進行

  • 經常發生的事件,容易進入腦海

  • 股票與媒體披露程度之關係

    • 披露程度高的股票,接續兩年之績效差


模糊厭惡

  • 害怕涉及模糊

  • 偏好熟悉的情況

  • 母國偏誤

  • 退休人士買自己公司的股票


狹窄框架

  • 又稱心理會計(mental accounting)

  • 具有情境敏感性,無法看穿問題呈現的形式

  • 問卷調查之結果,可以透過問卷設計來影響

  • 何條線比較長


盈餘宣告效果

  • 盈餘驚喜程度最大之股票,在宣佈前兩個月已經出現4%-5%的漲幅,之後兩個月還會再超越市場2%


3. 衡量感受的指數


行為財務資料的方法

  • 1.研究投資人實際的投資帳戶

    • 加州大學柏克萊分校Odean教授

  • 2. 利用實驗經濟學的方法來獲得資料

    • 諾貝爾獎得主卡紐曼(Kahneman)

  • 3. 利用問卷調查的方式來獲得

    • 行為財務指數


衡量感受的指數

  • 密西根大學投資人信心指數

  • 席勒信心指數

  • 世新大學台灣投資人信心指數

  • 中央大學台灣信心調查

  • 瑞士銀行(UBS)市場情緒指數

  • Bloomberg經濟學家展望調查


路透社/密西根大學消費者調查指數

  • The Reuters/University of Michigan Surveys of Consumers,MCSI

  • 針對消費者對美國經濟之態度與預期逐月調查公佈

  • 1946年起調查消費者對經濟環境改變的預期看法

  • 由兩個指數所構成

    • 消費者情緒指數(The Index of Consumer Sentiment)

    • 消費者期望指數(Index of Consumer Expectations)

      • 後者更被美國政府正式收錄為計算美國經濟領先指標的成份

  • 提供即時、涵蓋廣泛、完整的報告,而且備受各金融機構與世界各國所廣泛引用。


席勒信心指數

  • 羅勃.席勒(Robert Shiller)為美國耶魯大學教授

  • 廣為投機機構與投資人信賴的信心指數

  • 四個部份

    • 「1年期的信心指數(One-Year Confidence Index)」

      • 詢問消費者對道瓊工業指數預期未來變動百分比為何

    • 「下探買入信心指數(Buy-On-Dips Confidence Index)」

      • 詢問當明日道瓊指數下跌3%則後天指數將如何

    • 「崩盤信心指數(Crash Confidence Index)」

      • 詢問未來美國股市發生大崩盤的機會

    • 「評估信心指數(Valuation Confidence Index)」

      • 詢問目前美國股票價格對基本價值而言高估或低估


中央大學台灣消費者信心指數

  • 中央大學台灣經濟發展研究中心

  • 由六個部份所組成

    • 1. 未來半年國內物價水準

      • 下跌、維持穩定、小幅上漲、大幅上漲、不知道

    • 2. 未來半年家庭經濟狀況

      • 好很多、稍多、不變、稍壞、壞很多、不知道

    • 3.未來半年國內就業機會

      • 好很多、稍多、不變、稍壞、壞很多、不知道

    • 4. 未來半年國內經濟景氣

      • 好很多、稍多、不變、稍壞、壞很多、不知道

    • 5. 未來半年是不是投資股票好時機

      • 是、不是、不知道

    • 6. 未來半年是不是購買耐久性財貨好時機

      • 很好、稍好、不變、稍壞、很壞


中央大學台灣消費者信心指數(續)

  • 總得點數=六項分類得點數之和除以6。

  • 總得點數介於0-200,以100表示中立水準

  • http://rcted.ncu.edu.tw

  • 圖:2001.1-2010.10


4. 行為財務投資


學以致用

  • 行為財務學揭露出資本市場的眾多獲利機會,吸引許多學者競相加入。

  • 最有名:芝加哥大學Richard Thaler教授

    • 他開創Fuller & Thaler Asset Management Inc

    • 發行一檔Behavior Finance Fund

    • 該檔行為財務基金獲得比大盤還要優異的績效


學理舉例說明

  • Fama & French (1992) (以下簡稱F&F)

  • 較高帳面/市值比(book to market)公司較便宜

  • 較低帳面/市值比的公司較貴

  • 最高帳面/市值比組別擁有最高的平均年報酬率(21.4%,1963-1990年),而最低帳面/市值比的組別則擁有最低的平均年報酬率(8%)

  • 而且平均年報酬率隨著帳面/市值比的降低而降低。


學理舉例說明(續)

  • 擁有低帳面/市值比的股票,被認為應擁有更高的長期投資報酬率,但是結果恰好相反

  • 持有最高帳面/市值比股票會有較高的長期平均報酬率

  • 證據顯示投資人對於公司歷史績效過度反應

  • 對於成長股定價太高,但是對於價值股定價又太低。這顯示出公司價值的mean-reversion(均覆回歸)

  • 體質優異、擁有高度營收與盈餘成長的公司,市場賦予股票較高的價值,進而讓該公司擁有較低的帳面/市值比

  • 其他競爭者也會逐漸加入,導致該公司的獲利水準被迫拉向市場的平均水準

  • 營收衰退的公司,其經營團隊可能會被重組,讓營收與獲利朝向產業平均水準。


其他實例

  • 到避險基金市場驗證學術理論的學者專家愈來愈多,不乏科學背景者

  • 麻省理工學院(MIT)管理研究所教授安德魯‧羅(Andrew Lo),中研院院士

  • 哈佛大學經濟教授康貝爾(John Campbell)

  • 哥倫比亞大學經濟學教授的克雷里達(Richard Clarida),曾經擔任美國財政部助理部長

  • Reference:2004-02-26/經濟日報/5版/企業焦點


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