Κεφάλαιο 6

1. Κεφάλαιο 6 Χρηματοοικονομική Επιχειρήσεων Σύγκριση Μεθόδων Αξιολόγησης

2. Θέματα • Μειονεκτήματα της ΕΑ • Περισσότερες από Μία Εσωτερικές Αποδόσεις • Τροποποιημένη ΕΑ • Επένδυση ή Χρηματοδότηση; • Αμοιβαίως Αποκλειόμενα Έργα • Δείκτης Αποδοτικότητας • Επενδύσεις με Περιορισμούς στα Κεφάλαια

3. Περισσότερες Από Μία ΕΑ • Μη γραμμική εξίσωση. Πολλές ρίζες, γενικά. • Ποια απ’ όλες είναι η σωστή για να τη συγκρίνουμε με την απόδοση αναφοράς, δηλ., το κόστος ευκαιρίας, τ; • => Η μέθοδος της ΕΑ καταρρέει.

4. Περισσότερες Από Μία ΕΑ • Κανόνας Καρτέσιου: Υπάρχουν τόσες θετικές ρίζες όσες και οι εναλλαγές προσήμου. Εύρεση ρίζας. Είτε αριθμητικά, είτε αλγεβρικά. Θέτουμε

5. Περισσότερες Από Μία ΕΑ Η εκμετάλλευση ορυχείου χρυσού θα γίνει σε τρεις φάσεις (ποσά σε χιλ. ευρώ). Στην πρώτη φάση απαιτείται εκροή Ρ0 = −1000, στη δεύτερη φάση γίνεται αποκόμιση κερδών, Ρ1 = 2.300, και στην τρίτη φάση η εταιρεία πραγματοποιεί περιβαλλοντική διαμόρφωση, Ρ2 = −1.320. Να βρεθεί η ΕΑ του έργου.

6. Περισσότερες Από Μία ΕΑ • Δύο ΕΑ, στο 10% και το 20%. Η μέθοδος της ΕΑ δεν λειτουργεί. • Η μέθοδος της ΚΠΑ δίδει μονοσήμαντη απάντηση για κάθε τ.

7. Η Μέθοδος της Τροποποιημένης ΕΑ • Οι αρνητικές ταμ. ροές προεξοφλούνται στο παρόν. • Υπολογίζεται η μελλοντική αξία των θετικών ταμ. ροών στη λήξη του έργου. • Το νέο, υποθετικό έργο συμπεριφέρεται σαν δανεισμός. Έχει μια (1) εναλλαγή προσήμου και επομένως κανονική μορφή. • Στο παρακάτω έργο, τ = 0,3.

8. Η Μέθοδος της Τροποποιημένης ΕΑ −200/(1,3)3 = 91,03 100 −200 −100 200 100(1,3) =130 200(1,3)2 =338 −191,03 ΕΑ = 0,348 468

9. Η Μέθοδος της Τροποποιημένης ΕΑ • Κριτική: Η ΕΑ είναι μοναδική αλλά εξαρτάται από το προεξοφλητικό επιτόκιο. • Η ΕΑ δεν είναι πλέον χαρακτηριστικό μόνον του έργου αλλά και του οικονομικού περιβάλλοντος, δηλ., του εκάστοτε κόστους ευκαιρίας για παρόμοιες επενδύσεις στην οικονομία.

10. Επένδυση ή Χρηματοδότηση Η ΕΑ δεν μπορεί να διακρίνει μεταξύ των έργων Α και Β.

11. Αμοιβαίως Αποκλειόμενα Έργα • Δύο έργα λέγονται αμοιβαίως αποκλειόμενα όταν η εταιρεία δεν μπορεί να αποδεχθεί και τα δύο έργα μαζί. • Η μέθοδος της ΕΑ αδυνατεί να ιεραρχήσει τα έργα. • Παραδείγματα αποτελούν το πρόβλημα της κλίμακας και το πρόβλημα του χρονισμού των ταμειακών ροών.

12. Αμοιβαίως Αποκλειόμενα Έργα • Πρόβλημα της κλίμακας. Υποθέτουμε ότι υπάρχουν μόνο αυτές οι δύο ευκαιρίες, Α και Β. Τα έργα δεν μπορεί να κατατμηθούν ούτε να αναληφθούν πολλαπλάσιες φορές. Το πλεόνασμα των χρημάτων έχει ΚΠΑ = 0. • Με βάση την ΕΑ μόνον, ποιό έργο κατατάσσει πρώτο η εταιρεία;

13. Αμοιβαίως Αποκλειόμενα Έργα • Πρόβλημα χρονισμού ταμ. ροών. Και τα δύο έργα είναι 3-ετή αλλά το Α είναι μόνο κατ’ όνομα 3-ετές. • Με βάση την ΕΑ μόνον, ποιό έργο κατατάσσει πρώτο η εταιρεία;

14. Αμοιβαίως Αποκλειόμενα Έργα • Βλ. μακροπρόθεσμα και βραχυπρόθεσμα ομόλογα. • Διαφορετική αντίδραση της ΚΠΑ στα επιτόκια. • Η μέθοδος της ΚΠΑ δίδει μονοσήμαντη απάντηση για συγκεκριμένο τ.

15. Ο Δείκτης Αποδοτικότητας • Άλλη μέθοδος για κατάταξη έργων (ή και για αποφάσεις επενδύσεων) είναι και ο δείκτης αποδοτικότητας. • Ο ΔΑ ορίζεται ως ο λόγος της ΚΠΑ ως προς την απόλυτη τιμή της εκροής (ή της ΠΑ των εκροών) του έργου. • Όσο πιο μεγάλος ο δείκτης, τόσο καλύτερο το έργο. • Πάσχει από τα ίδια προβλήματα όπως και η ΕΑ.

16. Ο Δείκτης Αποδοτικότητας • Τα μετρητά στην τράπεζα έχουν ΔΑ = 0 (γιατί;) • Έστω ότι τα διαθέσιμα για επένδυση είναι Ρ = 100 χιλ. ευρώ. Η μέθοδος του ΔΑ ιεραρχεί τα έργα ως εξής: Γ, Β, Α, Δ. Υπάρχουν όμως και καλύτερες λύσεις, οι συνδυασμοί έργων.

17. Ο Δείκτης Αποδοτικότητας • Απαιτείται καλύτερο εργαλείο: • Ο Σταθμικός ΔΑ (ΣΔΑ) ενός συνδυασμού είναι το άθροισμα των επιμέρους ΔΑ σταθμισμένων ανάλογα με το μέγεθος της εκταμίευσης κάθε έργου.

18. Ο Δείκτης Αποδοτικότητας • Γιατί ο ΣΔΑ οδηγεί σε σωστή κατάταξη έργων και σωστές επιλογές επένδυσης; • Διότι ουσιαστικά συγκρίνει μεταξύ των ΚΠΑ των συνδυασμών (εφόσον αυτοί εξαντλούν τη διαθέσιμη χρηματοδότηση).