LÖÏA CHOÏN DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ Ths Hoà Nhaät Höng

1. LÖÏA CHOÏN DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ Ths Hoà Nhaät Höng GV:Ths Ho Nhat Hung

2. Hiệu quả Khả thi Lựa chọn dự án? Lợi ích xã hội, cộng đồng? Xem xét tính phù hợp của DA đối với QH phát triển chung của quốc gia, ngành, địa phương Nhà nước Dự án đầu tư Định chế tài chính Xem xét sự an toàn của vốn vay Chủ dự án Lựa chọn các DA tốt nhất để đầu tư, phát hiện ngăn chặn các dự án xấu Lợi nhuận?

3. Phân tích môi trường đầu tư Phân tích pháp lý Phân tích thị trường Phân tích môi trường Phân tích kỹ thuật dự án Phân tích nguồn lực Phân tích tài chính dự án Phân tích kinh tế xã hội Phân tích rủi ro Khung phân tích lựa chọn

4. Quan điểm lựa chọn Quanđiểm chủ đầu tư Hiệu quả dự án: quy mô lãi? Quanđiểm ngân hàng Sự an toàn của số vốn vay? Quanđiểm nền kinh tế Tác động tích cực, tiêu cực? Quanđiểm ngân sách Thu ngân sách: thuế, lệ phí? Chi ngân sách: trợ cấp, ưu đãi? Quanđiểm phân phối lại thu nhập Công bằng xã hội?

6. Ước lượng dòng tiền • Dòng tiền hay còn gọi là ngân lưu (cash-flows) của dự án là một chuỗi các khoản thu chi xảy ra qua một số thời kỳ nhất định • Để ước lượng dòng tiền, chúng ta có thể sử dụng hai phương: phương pháp trực tiếp và phương pháp gián tiếp.

7. Phương pháp trực tiếp Theo phương pháp này dòng tiền của dự án được xác định trực tiếp dựa trên dòng tiền thu vào từ các hoạt động dự án và dòng tiền chi ra cho các hoạt động của dự án. • Dòng tiền ròng(CFj) = Dòng tiền thu(Bj) – Dòng tiền chi(Cj)

8. - Dòng ngân lưu vào (inflows): + Số tiền thực thu trong kỳ từ doanh thu bán hàng và các hoạt động khác. + Thực thu từ các khoản phải thu + Thu từ thanh lý tài sản cố định + Thu khác (từ trợ cấp, ứng trước của khách) + Giảm trong tài sản lưu động, như: giảm tồn quỹ tiền mặt, hàng tồn kho, nguyên liệu … cuối kỳ so đầu kỳ.

9. - Dòng ngân lưu ra (outflows): + Chi đầu tư mua đất đai, tài sản + Số thực chi tiền mặt mua nguyên vật liệu, hàng hoá trong kỳ + Chi bảo trì, bảo dưỡng máy móc, thiết bị + Chi phí bán hàng; chi phí quản lý được phân bổ cho dự án + Tăng trong tài sản lưu động, như: tăng tồn quỹ tiền mặt, hàng tồn kho, nguyên vật liệu…cuối kỳ so đầu kỳ + Chi trả thuế và các khoản chi trả trước … + Chi phí cơ hội của tài sản

10. LẬP BÁO CÁO NGÂN LƯU BẰNG PHƯƠNG PHÁP GIÁN TIẾP Ngân lưu ròng = lợi nhuận ròng (EAT) + Khấu hao TSCĐ + tăng/ giảm lượng tiền mặt trong kỳ

11. 3.1.1Khaùi nieäm • laõi suaát tính toaùn khi duøng laøm phöông tieän tính toaùn giaù trò töông ñöông caùc doøng thu nhaäp khaùc nhau ñöôïc goïi laø “suaát chieát khaáu”, khi duøng laøm ngöôõng cho vieäc chaáp nhaän hay baùc boû phöông aùn ñaàu tö ñöôïc goïi laø “suaát sinh lôïi toái thieåu chaáp nhaän ñöôïc”. • Laõi suaát mong muoán cuûa caùc nhaø ñaàu tö GV:Ths Ho Nhat Hung

12. 3.1.2 Caùc nhaân toá aûnh höôûng ñeán laõi suaát tính toùan • - Cô caáu voán vaø möùc laõi suaát cuûa moãi loaïi voán: • * Neáu ñaàu tö baèng nguoàn voán töï coù: itt > laõi suaát tieàn gôûi • * Neáu ñaàu tö hoaøn toaøn baèng voán ñi vay: itt > laõi vay • * Neáu ñaàu tö baèng caû voán töï coù vaø voán vay: itt > WACC • (WACC: laõi suaát bình quaân gia quyeàn cuûa hai nguoàn voán) GV:Ths Ho Nhat Hung

13. 3.1.2 Caùc nhaân toá aûnh höôûng ñeán laõi suaát tính toùan • - Ñoä ruûi ro cuûa döï aùn • - Khaû naêng vaø phöông phaùp huy ñoäng voán • - Möùc laõi suaát toái thieåu ñöôïc söû duïng ôû caùc coâng ty khaùc • - Lôïi nhuaän bình quaân cuûa coâng ty • - Tyû leä laïm phaùt: tyû leä naøy taêng itt cuõng taêng vaø ngöôïc laïi GV:Ths Ho Nhat Hung

14. 3.1.2 Caùc nhaân toá aûnh höôûng ñeán laõi suaát tính toùan • - Coäng theâm tyû leä laïm phaùt vaøo suaát chieát khaáu: laïm phaùt laøm cho ñoàng tieàn bò maát giaù. Vì vaäy ngöôøi ta ñöa tyû leä laïm phaùt vaøo suaát chieát khaáu. Suaát chieát khaáu coù ñieàu chænh laïm phaùt seõ ñöôïc xaùc ñònh theo coâng thöùc sau: • i = r + g + rg • r:laø tyû suaát sinh lôøi • g: tæ leä laïm phaùt GV:Ths Ho Nhat Hung

15. 3.1/ Laõi suaát tính toaùn(itt) • Khaùi nieäm • Caùc nhaân toá aûnh höôûng ñeán laõi suaát tính toùan GV:Ths Ho Nhat Hung

16. 3.1.3 Phöông phaùp xaùc ñònh laõi suaát • - Phöông phaùp bình quaân gia quyeàn ñöôïc aùp duïng ñeå tính laõi suaát tính toaùn khi nguoàn voán ñaàu tö goàm caû voán töï coù vaø voán vay. Theo ñoù laõi suaát tính toaùn chính laø chi phí söû duïng voán bình quaân (WACC): • * Tröôøng hôïp khoâng coù thueá thu nhaäp doanh nghieäp • WACC = D . id + E . ie • V V GV:Ths Ho Nhat Hung

17. 3.1.3 Phöông phaùp xaùc ñònh laõi suaát • D: debt – soá nôï vay • E: equity – voán chuû sôû höõu • V: value – giaù trò (nguoàn voán) V = D + E • iD: laõi suaát vay • iE: suaát sinh lôøi voán chuû sôû höõu GV:Ths Ho Nhat Hung

18. 3.1.3 Phöông phaùp xaùc ñònh laõi suaát • Tröôøng hôïp coù thueá thu nhaäp doanh nghieäp • WACC = (1-t) D . id + E . ie • V V • t: Thueá suaát thueá TNDN GV:Ths Ho Nhat Hung

19. Caùc phöông phaùp tính khaáu hao (Depreciation) • Phöông phaùp tính khaáu hao theo ñöôøng thaúng • Phöông phaùp khaáu hao theo soá dö giaûm daàn coù ñieàu chænh • Phöông phaùp khaáu hao theo soá löôïng, khoái löôïng saûn phaåm

20. Phöông phaùp tính khaáu hao theo ñöôøng thaúng (Straight line Depreciation) - Xác định mức trích khấu hao trung bình hàng năm cho tài sản cố định theo công thức dưới đây: Mức trích khấu hao Nguyên giá của tài sản cố định trung bình hàng năm = của tài sản cố định Thời gian sử dụng - Mức trích khấu hao trung bình hàng tháng bằng số khấu hao phải trích cả năm chia cho 12 tháng.

21. 3.2.3Phương pháp khấu hao theo số dư giảm dần có điều chỉnh: Mức trích KH hàng năm của TSCĐ =Giá trị còn lại của TSCĐ xTỷ lệ KH nhanh Trong đó: Tỷ lệ khấu hao nhanh xác định theo công thức sau: Tỷ lệ KH nhanh(%) = Tỷ lệ KH TSCĐ theo phương pháp đường thẳng x Hệ số điều chỉnh Tỷ lệ khấu hao tài sản cố định theo phương pháp đường thẳng (%) =(1/ thời gian sử dụng của TSCĐ)x 100%

22. Hệ số điều chỉnh xác định theo thời gian sử dụng của tài sản cố định quy định tại bảng dưới đây:

23. Lưu ý: Những năm cuối, khi mức khấu hao năm xác định theo phương pháp số dư giảm dần nói trên bằng (hoặc thấp hơn) mức khấu hao tính bình quân giữa giá trị còn lại và số năm sử dụng còn lại của tài sản cố định, thì kể từ năm đó mức khấu hao được tính bằng giá trị còn lại của tài sản cố định chia cho số năm sử dụng còn lại của tài sản cố định.

24. 3.2.3 Phương pháp khấu hao theo số lượng, khối lượng sản phẩm: • Xác định mức trích khấu hao hàng năm của tài sản cố định theo công thức dưới đây: • Mức trích khấu hao Nguyên giá của tài sản cố định • bình quân tính cho = • một đơn vị sản phẩm Sản lượng theo công suất thiết kế • Mức trích khấu hao trong năm của tài sản cố định =Số lượng sản phẩm sản xuất trong năm x Mức trích khấu hao bình quân tính cho một đơn vị sản phẩm

25. 3.2.3Phương pháp khấu hao theo số dư giảm dần có điều chỉnh: Mức trích khấu hao tài sản cố định theo phương pháp số dư giảm dần có điều chỉnh được xác định như: - Xác định thời gian sử dụng của tài sản cố định: - Xác định mức trích khấu hao năm của tài sản cố định trong các năm đầu theo công thức dưới đây: Mức trích khấu hao hàng năm của tài sản cố định =Giá trị còn lại của tài sản cố định xTỷ lệ khấu hao nhanh Trong đó: Tỷ lệ khấu hao nhanh xác định theo công thức sau: Tỷ lệ khấu khao nhanh(%) = Tỷ lệ khấu hao tài sản cố định theo phương pháp đường thẳng xHệ số điều chỉnh Tỷ lệ khấu hao tài sản cố định theo phương pháp đường thẳng (%) =(1/ thời gian sử dụng của TSCĐ)x 100%

26. Hệ số điều chỉnh xác định theo thời gian sử dụng của tài sản cố định quy định tại bảng dưới đây: GV:Ths Ho Nhat Hung

27. Lưu ý: Những năm cuối, khi mức khấu hao năm xác định theo phương pháp số dư giảm dần nói trên bằng (hoặc thấp hơn) mức khấu hao tính bình quân giữa giá trị còn lại và số năm sử dụng còn lại của tài sản cố định, thì kể từ năm đó mức khấu hao được tính bằng giá trị còn lại của tài sản cố định chia cho số năm sử dụng còn lại của tài sản cố định. GV:Ths Ho Nhat Hung

28. 3.2.3 Phương pháp khấu hao theo số lượng, khối lượng sản phẩm: Tài sản cố định trong doanh nghiệp được trích khấu hao theo phương pháp khấu hao theo số lượng, khối lượng sản phẩm như sau: - Căn cứ vào hồ sơ kinh tế - kỹ thuật của tài sản cố định, doanh nghiệp xác định tổng số lượng, khối lượng sản phẩm sản xuất theo công suất thiết kế của tài sản cố định, gọi tắt là sản lượng theo công suất thiết kế. - Căn cứ tình hình thực tế sản xuất, doanh nghiệp xác định số lượng, khối lượng sản phẩm thực tế sản xuất hàng tháng, hàng năm của tài sản cố định. GV:Ths Ho Nhat Hung

29. Xác định mức trích khấu hao trong tháng của tài sản cố định theo công thức dưới đây: • Mức trích khấu hao Nguyên giá của tài sản cố định • bình quân tính cho = • một đơn vị sản phẩm Sản lượng theo công suất thiết kế • Mức trích khấu hao trong năm của tài sản cố định =Số lượng sản phẩm sản xuất trong năm x Mức trích khấu hao bình quân tính cho một đơn vị sản phẩm GV:Ths Ho Nhat Hung

30. 3.3 Moät soá chæ tieâu cô baûn phaân tích taøi chính döï aùn • Hieän giaù thuaàn (NPV) • Tyû suaát hoaøn voán noäi boä (IRR) • Tyû soá lôïi ích - chi phí (B/C) • Thôøi gian hoaøn voán • Ñieåm hoaø voán (Break point) GV:Ths Ho Nhat Hung

31. 3.3.1 Hieän giaù thuaàn (NPV) • a. Khaùi nieäm: Hieän giaù thuaàn cuûa döï aùn laø hieäu soá cuûa hieän giaù thu nhaäp vaø hieän giaù chi phí trong suoát vòng ñôøi của döï aùn GV:Ths Ho Nhat Hung

32. 3.3.1 Hieän giaù thuaàn (NPV) • b. Caùch tính • * Coâng thöùc: • Hoaëc: • Trong ñoù: • - Bj laø lôïi ích cuûa döï aùn thu ñöôïc vaøo naêm j • - Cj laø chi phí cuûa döï aùn vaøo naêm j • - n voøng ñôøi döï aùn • - CFj ngaân löu roøng cuûa döï aùn vaøo naêm j • * Tính NPV trong EXCEL: = NPV(i%, CF1:CFn) + CF0 GV:Ths Ho Nhat Hung

33. 3.3.1 Hieän giaù thuaàn (NPV) • Tieâu chí choïn NPV: • - NPV < 0, khoâng chaáp nhaän döï aùn. • - NPV >= 0, chaáp nhaän döï aùn. • Löu yù: Trong tröôøng hôïp duøng NPV laøm tieâu chí löïa choïn trong caùc döï aùn ñoäc laäp thì döï aùn naøo coù NPV lôùn nhaát seõ ñöôïc choïn. GV:Ths Ho Nhat Hung

34. 3.3.1.3 Öu vaø nhöôïc ñieåm: Öu ñieåm: • NPV phản ánh giá trị tăng thêm cho chủ đầu tư khi quy các dòng tiền về thời điểm hiện tại (0). NPV mang giá trị dương có nghĩa là việc thực hiện dự án sẽ tạo ra giá trị tăng thêm cho chủ đầu tư, cũng tức là dự án đã bù đắp được vốn đầu tư bỏ ra và có lời tính theo thời giá hiện tại. Ngược lại, nếu NPV âm có nghĩa là dự án không đủ bù đắp vốn đầu tư, đem lại thua lỗ cho chủ đầu tư. GV:Ths Ho Nhat Hung

35. 3.3.1.3 Öu vaø nhöôïc ñieåm: Nhöôïc ñieåm: • Chæ tieâu NPV phuï thuoäc vaøo tæ suaát chieát khaáu itt ñöôïc choïn. Tæ suaát naøy caøng nhoû thì NPV caøng lôùn vaø ngöôïc laïi. Tuy nhieân, raát khoù xaùc ñònh chính xaùc tæ suaát chieát khaáu, nhaát laø khi thò tröôøng voán coù nhieàu bieán ñoäng. • NPV laø chæ tieâu tuyeät ñoái neân duøng phöông phaùp NPV môùi chæ döøng laïi ôû möùc xaùc ñònh loã laõi thöïc cuûa döï aùn maø chöa cho bieát tæ leä laõi ñoù treân voán ñaàu tö nhö theá naøo? Ñieàu naøy ñaëc bieät coù yù nghóa quan troïng khi so saùnh phöông aùn coù voán ñaàu tö khaùc nhau. GV:Ths Ho Nhat Hung

36. 3.3.2 Tyû suaát hoaøn voán noäi boä (IRR) • a. Khaùi nieäm: IRR laø laõi suaát maø taïi ñoù NPV=0 • b. Caùch tính • * Coâng thöùc: IRR = i1 + (i2 – i1)x NPV1 • NPV1 + NPV2 • Trong ñoù: • - i1 laø laõi suaát tuyø yù cho, töông öùng ta coù NPV1 sao cho NPV1 >0 vaø tieán tôùi 0 • - i2 cuõng laø laõi suaát tuyø yù (i2 > i1 )cho töông öùng ta coù NPV2 sao cho NPV2 < 0 vaø cuõng tieán tôùi 0 • * Tính IRR trong EXCEL: = IRR(CF0:CFn) GV:Ths Ho Nhat Hung

37. GV:Ths Ho Nhat Hung

38. 3.3.2 Tyû suaát hoaøn voán noäi boä (IRR) • * Tieâu chí choïn IRR: • - IRR <itt khoâng chaáp nhaän döï aùn • - IRR =itt coù theå chaáp nhaän • - IRR >itt chaáp nhaän döï aùn • Chuù yù: Neáu duøng IRR laøm tieâu chí löïa choïn thì döï aùn naøo coù IRR cao nhaát seõ ñöôïc choïn GV:Ths Ho Nhat Hung

39. c. Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa IRR • *Öu ñieåm: • - IRR deã haáp daãn nhaø ñaàu tö vì cho thaáy ngay khaû naêng sinh lôøi cuûa döï aùn vaø ñaây cuõng laø itt lôùn nhaát coù theå söû duïng. • - Tính IRR döïa treân soá lieäu cuûa döï aùn maø khoâng caàn phaûi xaùc ñònh chính xaùc laõi suaát tính toaùn (itt) GV:Ths Ho Nhat Hung

40. c. Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa IRR • *Nhöôïc ñieåm: • - Tính toaùn IRR khaù phöùc taïp (neáu baèng thuû coâng) • - Ñoái vôùi nhöõng döï aùn loaïi tröø nhau, coù khi IRR lôùn hôn nhöng NPV laïi nhoû hôn. Neáu döïa vaøo IRR ñeå choïn döï aùn laø ñaõ boû qua moät cô hoäi thu ñöôïc hieän giaù thuaàn (NPV) lôùn hôn. GV:Ths Ho Nhat Hung

41. 3.3.2.4 Söï löïa choïn giöõa NPV vaø IRR: • - Neáu nhaø ñaàu tö coù voán doài daøo, tình hình ñaàu tö gaëp nhieàu khoù khaên, thieáu döï aùn caàn voán thì döï aùn naøo coù NPV caøng lôùn seõ ñöôïc choïn. Bôûi vì nhaø ñaàu tö khoâng coù nhieàu cô hoäi ñeå choïn löïa vaø voán ñaàu tö khoâng phaûi laø vaán ñeà quan taâm. • - Neáu moät döï aùn ñöôïc ñaùnh giaù coù ñoä an toaøn cao thì NPV caøng lôùn laø yeáu toá baäc nhaát ñeå quyeát ñònh ñaàu tö. Bôûi vì neáu döï aùn coù ñoä an toaøn cao, nhaø ñaàu tö seõ khoâng lo thieáu voán do deã daøng huy ñoäng. GV:Ths Ho Nhat Hung

42. 3.3.2.4 Söï löïa choïn giöõa NPV vaø IRR: • - Neáu nhaø ñaàu tö muoán söû suïng voán mình moät caùc coù hieäu quaû nhaát, vaø neàn kinh teá ñang phaùt trieån, coù nhieàu döï aùn toát ñeå ñaàu tö, thì döï aùn naøo coù IRR lôùn hôn seõ ñöôïc choïn. Bôûi vì khi ñaàu tö vaøo döï aùn coù IRR lôùn hôn thì hieäu quaû söû duïng ñoàng voán seõ cao hôn laø ñaàu tö vaøo döï aùn coù IRR thaáp, taát nhieân ñaõ loaïi tröø yeáu toá ruûi ro cuûa caùc döï aùn so saùnh. • - Neáu nhaø ñaàu tö coù voán ít nhöng muoán maïo hieåm thu lôïi nhuaän nhieàu vaø nguoàn voán tín duïng khaù doài daøo, thì döï aùn naøo coù IRR lôùn hôn seõ ñöôïc choïn. Bôûi vì khi ñaàu tö vaøo döï aùn coù IRR lôùn, nhaø ñaàu tö coù theå söû duïng ñoøn baåy tín duïng vay voán ngaân haøng ñeå mang laïi nhieàu lôïi nhuaän so vôùi soá voán haïn cheá cuûa mình. GV:Ths Ho Nhat Hung

43. 3.3.3 Tyû soá lôïi ích - chi phí (B/C- Benefit-cost Ratio) • a. Khaùi nieäm: Tyû soá B/C laø thöông soá giöõa hieän giaù thu nhaäp treân hieän giaù chi phí trong suoát voøng ñôøi döï aùn • b.Coâng thöùc: : GV:Ths Ho Nhat Hung

44. 3.3.3 Tyû soá lôïi ích - chi phí (B/C) • * Töû soá chính laø hieän giaù doøng thu vaø maãu soá laø hieän giaù doøng chi • * Tieâu chí choïn B/C: • - B/C <1 khoâng chaáp nhaän döï aùn • - B/C =1 coù theå chaáp nhaän, neáu baèng loøng laõi suaát döï aùn=itt • - B/C >1 chaáp nhaän döï aùn • - Giöõa nhieàu döï aùn choïn döï aùn coù tyû soá B/C laø lôùn nhaát GV:Ths Ho Nhat Hung

45. c. Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa tyû soá B/C • *Öu ñieåm: • Tyû soá B/C cho bieát moät ñoàng chi phí taïo ra ñöôïc bao nhieâu ñoàng thu nhaäp tính BQ cho caû voøng ñôøi döï aùn. • *Nhöôïc ñieåm: • - Laø soá töông ñoái, neân coù theå B/C cao nhöng toång lôïi nhuaän laïi nhoû • - Cuõng gioáng nhö NPV tyû soá B/C chòu aûnh höôûng cuûa laõi suaát tính toaùn • - Quan nieäm giöõa caùc khoaûn thu vaø chi cuûa döï aùn khoâng thoáng nhaát daãn ñeán keát quaû tính tyû soá B/C khaùc nhau GV:Ths Ho Nhat Hung

46. 3.3.4 Thôøi gian hoaøn voán(PP – Pay-back Period) • 3.3.4.1. Khaùi nieäm:Thời gian hoàn vốn là thời gian (tính bằng năm, tháng) cần thiết để chủ đầu tư thu hồi lại khoản đầu tư ban đầu của dự án. GV:Ths Ho Nhat Hung

47. 3.3.4 Thôøi gian hoaøn voán(PP – Pay-back Period) • Ý nghĩa • Thời gian hoàn vốn phản ánh thời gian thu hồi vốn đầu tư ban đầu vào dự án. Nó cho biết sau bao lâu thì dự án thu hồi đủ vốn đầu tư. Tiêu chuẩn PP giúp cho người thẩm định có một cái nhìn tương đối chính xác về mức độ rủi ro của dự án. • Tuy nhiên thời gian hòan vốn đầu tư không quan tâm đến lợi nhuận ròng và khấu hao sau thời gian hòan vốn đầu tư GV:Ths Ho Nhat Hung

48. 3.3.4 Thôøi gian hoaøn voán • 3.3.4.2 Caùch tính • Thôøi gian hoaøn voán khoâng coù chieát khaáu: • Trong tröôøng hôïp laõi roøng vaø khaáu hao baèng nhau qua caùc naêm • T = Toång soá voán ñaàu tö ban ñaàu • LR vaø KH moãi naêm GV:Ths Ho Nhat Hung

49. 3.3.4 Thôøi gian hoaøn voán Thời gian hoàn vốn không có chiết khấu: Trường hợp lãi ròng và khấu hao không bằng nhau • +Coâng thöùc tính: • T =Naêm tröôùc khi HV + Soá tieàn coøn nôï trong naêm • LR vaø KH naêm keá • - T: thôøi gian hoaøn voán • Nguyeân taéc löïa choïn: • - Nhoû hôn thôøi gian hoaøn voán ñònh möùc. • - Choïn döï aùn coù thôøi gian hoaøn voán nhoû nhaát. GV:Ths Ho Nhat Hung

50. 3.3.4 Thôøi gian hoaøn voán • 3.3.4.4 Thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu: • Do caùc nhöïôc ñieåm cuûa thôøi gian hoaøn voán khoâng chieát khaáu, thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu caàn ñöôïc thay theá ñeå quy ñoåi doøng thu nhaäp vaø ñaàu tö cuûa döï aùn taïi caùc thôøi ñieåm khaùc nhau veà thôøi ñieåm goác ñeå deã daøng so saùnh. GV:Ths Ho Nhat Hung