Deuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia
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Deuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia. Juan Mario Laserna Director General de Crédito Público. Agosto de 2000. Agenda. 1. Programa Macroeconómico del Gobierno y Sostenibilidad de la Deuda 2. Parámetros de Administración de Portafolio 3. Estrategia de la Deuda Pública

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Presentation Transcript


Deuda p blica sostenibilidad y estrategia

Deuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia

Juan Mario Laserna

Director General de Crédito Público

Agosto de 2000


Agenda

Agenda

1. Programa Macroeconómico del Gobierno y Sostenibilidad de la Deuda

2. Parámetros de Administración de Portafolio

3. Estrategia de la Deuda Pública

3.1 Consideraciones Macroeconómicas 3.2 Privatizaciones

3.3 Deuda Externa

3.4 Deuda Interna

4. Conclusiones


Financiamiento del d ficit del gobierno central

Financiamiento del Déficit del Gobierno Central

Como porcentaje del PIB


Evoluci n del saldo de la deuda del gobierno nacional

Evolución del Saldo de la Deuda del Gobierno Nacional

La Deuda del Gobierno Nacional pasó de ser el 15.1% del PIB en 1990, a ser el 36.9% en el 2000

36.9%

29.4%

21.9%

14.9%

17.8%

15.1%

14.4%

13.9%

12.7%

15.3%

14.4%

Las cifras del 2000 son proyectadas a diciembre, la deuda interna incluye Fogafin


El gobierno encontr una situaci n fiscal insostenible exacerbada por

El Gobierno encontró una situación fiscal insostenible exacerbada por

1. Un desfavorable entorno internacional

2. Altas tasas de interés externas

3. Bajo crecimiento económico

4. Creciente déficit primario


C mo se explica el crecimiento de la deuda

Cómo se explica el crecimiento de la deuda?

bt = (r-v) bt-1 + zt - s

Crecimiento de la deuda como porcentaje del PIB

Tasa de interés real

Tasa de crecimiento real del producto

Señoreaje

Saldo de la deuda como porcentaje del PIB

Déficit primario como porcentaje del PIB


La deuda crece por razones ligadas al desempe o macroecon mico

La Deuda crece por razones ligadas al Desempeño macroeconómico:

1.El creciente déficit primario

2. El ajuste cambiario

3. La “aparición” de nuevas deudas debido a la crisis de la banca pública y del sistema de financiación de vivienda.

4. La evolución del crecimiento real del producto y de las tasas de interés real


1 el creciente d ficit primario del gobierno nacional

1. El Creciente Déficit Primario* del Gobierno Nacional

Déficit primario* del Gobierno Central como porcentaje del PIB

*Calculo del déficit primario excluye rendimientos sobre recursos de capital y pago de intereses.

Fuente: CONFIS. Cálculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.


La deuda comenz a crecer a partir de 1995 con el aumento del d ficit fiscal

La Deuda comenzó a crecer a partir de 1995 con el Aumento del Déficit Fiscal

Deuda publica total

Déficit gobierno central

Fuente: CONFIS. Calculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.


2 el ajuste cambiario

2. El Ajuste Cambiario

35%

30%

25%

Deuda corregida por retraso

21.6%

20%

Deuda observada

16.7%

15%

10%

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000 /1

La corrección por retraso cambiario representa un aumento de la deuda del 5% del PIB en 1996

Cálculos: DGPM-Ministerio de Hacienda.

1/ Dato proyectado por Balanza de Pagos del Banco de la República


3 la crisis financiera

3. La Crisis Financiera

El Gobierno debió asumir un aumento en la deuda pública equivalente a 6.7% del PIB

Aumento de la deuda pública 1999-2000

Billones%PIB

  • Deuda explícita:

    -Alivio a deudores hipotecarios

    (Títulos Ley 546) 3.1 2.0%

  • Deuda implícita

    - Capitalización banca pública

    (Vigencias futuras bonos Fogafin)5.6 3.7%

    -Costo liquidación entidades1.5 1.0%

    AUMENTO TOTAL DE LA DEUDA 10.2 6.7%

Fuente: Fogafin. Cálculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.


La posici n fiscal se volvi insostenible

La posición fiscal se volvió insostenible...

Aunque la economía recupere sus tasas históricas de crecimiento de 4.5% la deuda puede mantener una tendencia explosiva...

Deuda total (porcentaje del PIB)

Supuestos:

- Tasa de interés real constante de 7.5%.

- Déficit primario constante de 2.5% del PIB.

- Crecimiento real de la economía de 3% en el 2000, 3.8% en el 2001 y 4.5% a partir del 2002.

- Señoreaje de 0.33% del PIB

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público - Dirección General de Política Macroeconómica.


Deuda p blica sostenibilidad y estrategia

...y el Ajuste se hizo necesario

El programa económico del Gobierno se ha propuesto corregir estas tendencias explosivas para recuperar la credibilidad y la confianza en la política económica, asegurando la sostenibilidad en el mediano plazo. Se busca entonces:

  • Situar la economía en una senda de crecimiento elevado y sostenido

  • Mantener la estabilidad macroeconómica:

    • Inflación de un dígito

    • Déficit de cuenta corriente sostenible

    • Tasas de interés reales favorables a la recuperación

    • Tasa de cambio real competitiva

  • Generar un superávit primario consistente con las metas macroeconómicas


  • Pol ticas

    Políticas

    • Para lograr estos objetivos el Gobierno y la Junta Directiva del Banco de la República se han propuesto adelantar una política monetaria y fiscal consistentes entre sí y con el régimen cambiario.

    • Reducción del déficit fiscal y reformas estructurales

    • Mantenimiento de la disciplina monetaria

    • Política de financiamiento compatible con el ajuste

    • Reestructuración del sector financiero y privatizaciones


    El ajuste fiscal conducir las finanzas p blicas hacia el equilibrio

    El Ajuste Fiscal conducirá las Finanzas Públicas hacia el Equilibrio

    METAS

    Fuente: Confis - FMI


    Un planteamiento reciente sobre este tema

    Un planteamiento reciente sobre este tema

    “La solución al problema del déficit primario no garantiza que se corrija el desequilibrio de las finanzas públicas […] sin la solución del problema de la deuda, no podrá resolverse el problema de la crisis fiscal”

    ¿Puede realmente la política fiscal

    corregir esta tendencia?


    Te ricamente existe un super vit primario compatible con la estabilizaci n de la deuda

    Teóricamente existe un superávit primario compatible con la estabilización de la deuda

    bt = (r-v) bt-1 - zt - s = 0

    zt = (r-v) bt-1 - s

    z: superávit primario

    r: tasa de interés real

    v: tasa de crecimiento de la economía

    s: señoreaje


    Con los siguientes supuestos razonables para colombia

    Con los siguientes supuestos razonables para Colombia ...

    Tasa de interés real (prom 1980 - 2000) :7.5% anual

    Crecimiento real del PIB (prom histórico):4.5% anual

    Deuda como proporción del PIB (actual):37.0%

    Señoreaje (con una inflación del 4%):0.33

    ... y reemplazando en la fórmula anterior

    El superávit primario que estabilizaría la deuda del Gobierno Central es: 1.07% del PIB


    Deuda p blica sostenibilidad y estrategia

    La política fiscal del programa se propone reducir el déficit fiscal y generar un superávit primario que permite controlar el crecimiento de la deuda:

    Déficit fiscal y deuda pública como % del PIB:

    2000 2001 2002

    • Déficit SPNF -3.5 -2.4 -1.3

    • Superávit primario del SPNF 0.6 1.5 2.5

    • Deuda pública total 34.4 34.2 33.8


    Agenda1

    Agenda

    1. Programa Macroeconómico del Gobierno y Sostenibilidad de la Deuda

    2. Parámetros de Administración de Portafolio

    3. Estrategia de la Deuda Pública

    3.1 Consideraciones Macroeconómicas 3.2 Privatizaciones

    3.3 Deuda Externa

    3.4 Deuda Interna

    4. Conclusiones


    Par metros de administraci n de portafolio

    Parámetros de Administración de Portafolio

    Minimizar Costo

    D. Externa

    D. Interna

    Minimizar Riesgo de Mercado

    Minimizar Riesgo de Refinanciación

    NO TODO ES PLATA


    Deuda p blica sostenibilidad y estrategia

    Lineamientos para Manejo de la Deuda Pública según el FMI y el Banco Mundial

    “El excesivo interés de los gobiernos por capturar posibles ahorros a través de grandes montos de deuda a corto plazo, ha generado que su presupuesto esté altamente expuesto a cambios en las condiciones financieras del mercado, incluyendo el deterioro de la calidad crediticia de esos mismos países”.

    “Estudios recientes han demostrado la necesidad de limitar la exposición de los gobiernos al riesgo de liquidez y a otros, que hacen las economías especialmente vulnerables a choques externos”.

    “Las recientes crisis en los mercados, han subrayado la importancia de mantener políticas sanas de administración de deuda y la necesidad de contar con un mercado de capitales eficiente. Sin embargo, un manejo sano y eficiente de la deuda no es sustituto de una política fiscal y monetaria sana y eficiente.”


    Perfil del portafolio de tes

    Perfil del Portafolio de TES


    Perfil del portafolio de deuda externa

    Perfil del Portafolio de Deuda Externa


    Agenda2

    Agenda

    1. Programa Macroeconómico del Gobierno y Sostenibilidad de la Deuda

    2. Parámetros de Administración de Portafolio

    3. Estrategia de la Deuda Pública

    3.1 Consideraciones Macroeconómicas

    3.2 Privatizaciones

    3.3 Deuda Externa

    3.4 Deuda Interna

    4. Conclusiones


    Estado de fuentes y usos 2000

    Estado de Fuentes y Usos 2000

    Consideraciones Macroeconómicas

    Cifras en miles de millones de pesos


    Spreads trm y tasa de inter s

    Spreads, TRM y Tasa de Interés...

    Con un aumento de los spreads la devaluación sube (R2 :0.75) y estos a su vez determinan los intereses domésticos (R ² : 0.60)


    Y el costo del endeudamiento interno

    ...y el Costo del Endeudamiento Interno


    Estrategia de financiamiento 2001

    Estrategia de Financiamiento 2001

    Estado de Fuentes y Usos 2001

    Cifras en miles de millones de pesos


    Deuda p blica sostenibilidad y estrategia

    Factores determinantes en lo que resta del año


    Agenda3

    Agenda

    1. Programa Macroeconómico del Gobierno y Sostenibilidad de la Deuda

    2. Parámetros de Administración de Portafolio

    3. Estrategia de la Deuda Pública

    3.1 Consideraciones Macroeconómicas

    3.2 Privatizaciones

    3.3 Deuda Externa

    3.4 Deuda Interna

    4. Conclusiones


    Privatizaciones un puente para la paz

    Privatizaciones: un Puente para la Paz

    ISA (aproximadamente USD 480 M) es la única privatización prevista en el presupuesto del 2001

    Cualquier privatización adicional será una contingencia positiva


    Agenda4

    Agenda

    1. Programa Macroeconómico del Gobierno y Sostenibilidad de la Deuda

    2. Parámetros de Administración de Portafolio

    3. Estrategia de la Deuda Pública

    3.1 Consideraciones Macroeconómicas

    3.2 Privatizaciones

    3.3 Deuda Externa

    3.4 Deuda Interna

    4. Conclusiones


    Estrategia de financiamiento externo

    Estrategia de Financiamiento Externo

    • Diversificación de las fuentes de financiamiento externo en Europa y Japón

    • Prefinanciación por USD 1.800 Millones (euros y/o yenes, y una transacción garantizada BID/BIRF)

    • Operaciones de manejo de deuda (swaps, exchange)


    Control al riesgo de liquidez un exchange de deuda externa

    Control al Riesgo de Liquidez: Un Exchange de Deuda Externa

    La DGCP estudia la posibilidad de descongestionar el perfil de amortizaciones con un exchange que permita ampliar los plazos y tener un mayor control de los vencimientos de la deuda externa cumpliendo con los parámetros de referencia.


    Agenda5

    Agenda

    1. Programa Macroeconómico del Gobierno y Sostenibilidad de la Deuda

    2. Parámetros de Administración de Portafolio

    3. Estrategia de la Deuda Pública

    3.1 Consideraciones Macroeconómicas 3.2 Privatizaciones

    3.3 Deuda Externa

    3.4 Deuda Interna

    4. Conclusiones


    Algunas consideraciones 1 emitir a corto plazo no es la soluci n

    Algunas Consideraciones: 1. Emitir a Corto Plazo no es la Solución

    1996

    1997

    1999

    1998


    Costo real de las colocaciones de tes b

    Costo Real de las Colocaciones de TES B

    12.1%

    10.9%

    9.6%

    7.0%

    6.6%

    5.7%

    Cifras a Junio 30 de 2000


    Deuda p blica sostenibilidad y estrategia

    Elasticidad de la Tasa TES a 1 Año al Monto Captado

    Captar a Un Año es desconocer un Concepto Fundamental de los Mercados: la curva de Rendimientos usualmente tiene pendiente positiva

    • Se construyó una regresión múltiple con el fin de obtener la sensibilidad de la tasa TES a un año a los montos subastados. Con las siguientes variables explicativas:

    • Monto demandado por lo agentes

    • Monto captado

    • DTF

    • TRM

    • M3 + Bonos

    • Utilizando los coeficientes de la regresión se encontró que si el Gobierno quisiera colocar 3.9 billones de Pesos por subasta a un año (manteniendo las demás variables constantes) la tasa aumentaría a 20.49%. Esta tasa es superior a la que actualmente paga el Gobierno por colocar TES a 5 años.


    2 jugar con las amortizaciones puede generar mayores cargas para el presupuesto nacional

    2. Jugar con las Amortizaciones puede generar mayores cargas para el Presupuesto Nacional


    Deuda p blica sostenibilidad y estrategia

    3. Salirse del Mercado Tampoco sirve


    Estrategia de financiamiento interno

    Estrategia de Financiamiento Interno

    • Desarrollar diferentes productos con el fin de satisfacer las distintas necesidades de los inversionistas, de acuerdo a los diferentes portafolios:

    • Emisiones de TES en dólares a 2 y 3 años, atractivas para inversionistas que quieran cubrir la volatilidad de la TRM

    • TES a corto plazo (90 y 180 días) limitando el saldo en circulación a un 5%y el monto a colocar. Permite optimizar el manejo de la liquidez dadas las 5 grandes fechas de vencimientos de los TES

    • TES UVR a para plazos a 5 y 7 años como instrumento de cobertura a las variaciones del IPC a mediano y largo plazo

    • Manejo de los montos emitidos en los diferentes plazos para poder reducir los costos de financiación, usando las diferentes elasticidades del “term structure” de las tasas de interés


    Estrategia de financiamiento a o 2001

    Estrategia de Financiamiento Año 2001

    Minimizar Costos

    Minimizar Riesgo de Refinanciación

    Minimizar riesgo de Mercado


    Agenda6

    Agenda

    1. Programa Macroeconómico del Gobierno y Sostenibilidad de la Deuda

    2. Parámetros de Administración de Portafolio

    3. Estrategia de la Deuda Pública

    3.1 Consideraciones Macroeconómicas 3.2 Privatizaciones

    3.3 Deuda Externa

    3.4 Deuda Interna

    4. Conclusiones


    Conclusiones

    Conclusiones

    • El ajuste fiscal es fundamental para evitar el deterioro del portafolio de la deuda pública y la calificación de riesgo del país.

    • La política de endeudamiento se inscribe en una política macroeconómica consistente que apunta al logro de la sostenibilidad en el mediano y largo plazo.

    • La financiación a corto plazo trae como consecuencia presión sobre las tasas de interés y por lo tanto un aumento en la carga del servicio de la deuda.


    Conclusiones1

    Conclusiones

    • El manejo del portafolio ha sido consistente con las metas macroeconómicas y monetarias, y ha permitido ampliar la vida media, reducir el VaR y diversificar las fuentes de financiamiento.

    • La estrategia de financiación del 2001 busca tasas de interés bajas y tipo de cambio estable. Para ello es necesario un manejo responsable y transparente del portafolio de deuda, sujeto a las reglas de mercado.

    • Las privatizaciones son un tema fundamental para darle estabilidad al mercado. En el 2001 las privatizaciones adicionales a la de ISA, serán contingencias positivas


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