Makrogazdasági kilátások

1. Makrogazdasági kilátások Simor András XXI. Vezérigazgatói Találkozó 2011. március 30.

2. Az előadás főbb pontjai • Monetáris politikai helyzetértékelés • Makrogazdasági helyzetkép • Magyarország a válságban • Hol tartunk most? • A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei

3. Monetáris politikai helyzetértékelés • Az inflációs jelentés alappályája szerint 2012 végére az inflációs cél további szigorítás nélkül is elérhető • A cél eléréséhez azonban huzamosabb ideig szükség lehet a jelenlegi kamatszint fenntartására • Az inflációs kilátásokat ellentétes folyamatok alakítják • A gazdaságok érő költségsokkok inflációs nyomással járnak • Az előrejelzési horizonton végig negatív kibocsátási rés és laza munkapiac azonban fékezi azok érvényesítését az árakban • A költségsokkok vártnál erősebb begyűrűzése esetén az inflációs kockázatok a jelenleginél szigorúbb monetáris kondíciókat tehetnek szükségessé • A hitelezés vártnál lassabb élénkülése és a kedvezőtlenebbül alakuló belföldi kereslet ezzel szemben középtávon az alapkamat mérséklését is indokolhatja Makrogazdaságikilátások - Simor András

4. Mi változott a novemberi előrejelzés óta? A novemberi előrejelzés • Novemberben változatlan monetáris kondíciókat feltételezve tartósan cél feletti inflációt jeleztünk előre • Mindhárom kockázati pálya magasabb infláció irányába mutatott Mi változott novemberhez képest? • A Monetáris Tanács 3 lépésben, 75 bázisponttal emelte az MNB irányadó kamatát • A költségsokkok a novemberi előrejelzésnél még erősebbek is lehetnek • A sokkok azonban a korábbi tapasztalatainknál és novemberi előrejelzésünknél kevésbé gyűrűztek be a maginflációba - emiatt előretekintve is kisebb inflációs hatással számolunk • A kibocsátási rés záródása - elsősorban 2012-ben – várhatóan lassabb lesz korábbi előrejelzésünknél Makrogazdaságikilátások - Simor András

5. Az infláció 2012-ben a cél szintjére csökkenhet Az inflációs előrejelzés legyezőábrája Makrogazdaságikilátások - Simor András

6. Monetáris politikai helyzetértékelés • Makrogazdasági helyzetkép Magyarország a válságban Hol tartunk most? • A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei Makrogazdaságikilátások - Simor András

7. Az eladósodás miatt Magyarország 2008-ra a régió legsérülékenyebb országává vált Bruttó államadósság és nettó külső adósság Makrogazdaságikilátások - Simor András

8. A magánszektor hitelbővülése régiós viszonylatban nem volt kiugró… A magánszektor hitelállománya a GDP arányában Makrogazdaságikilátások - Simor András

9. ..a magánszektor azonban devizában adósodott el A devizahitelek aránya a lakossági hiteleken belül Makrogazdaságikilátások - Simor András

10. A devizahitelezés térnyerését több tényező is támogatta Magas forintkamatok Magas államadósság Laza fiskális politika 1. Költségvetési kockázat Külső adósság Korlátozott monetáris politika Magas infláció Integrálódott bankrendszer Túlzottan optimista jövedelem várakozások Alacsony árfolyamvolatilitás Devizahitelezés 150% hitel/betét arány 2. Stabilitási kockázat Globális likviditásbőség Makrogazdaságikilátások - Simor András

11. A válság hatására az állam és a magánszektor drasztikus alkalmazkodásra kényszerült • A korábbi túlköltekezés miatt a fiskális politika a válság közepén kényszerült drasztikus kiigazításra • A háztartások erőteljesen visszafogták fogyasztásukat, hitelkeresletüket • A vállalatok alkalmazkodása a csökkenő foglalkoztatásban, mérsékelt bérnövekedésben és a visszaeső beruházási keresletben tükröződött • A bankok mérlegalkalmazkodásának következtében visszaeső hitelkínálat és szigorodó hitelkondíciók is hozzájárultak a belső kereslet visszaeséséhez • A monetáris politika is csak korlátozottan járulhatott hozzá a válság enyhítéséhez • A magánszektor és a bankrendszer devizapozíciói korlátozták a monetáris politika mozgásterét Makrogazdaságikilátások - Simor András

12. A gazdaság alkalmazkodása egyensúlyi pozíciónk markáns javulását eredményezte… A folyó fizetési mérleg és a szektorok finanszírozási helyzete (a GDP százalékában) Makrogazdaságikilátások - Simor András

13. Azonban jelentős, és a régiónál nagyobb gazdasági visszaeséssel járt A GDP éves növekedése a régióban Makrogazdaságikilátások - Simor András

14. Monetáris politikai helyzetértékelés • Makrogazdasági helyzetkép Magyarország a válságban Hol tartunk most? • A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei Makrogazdaságikilátások - Simor András

15. Erős szerkezeti kettősség mellett zajlik a kilábalás Az éves GDP változás szerkezete A növekedés motorja az élénk külső kereslet A belső kereslet csak nagyon lassan talál magára… …részben a múltbeli egyensúlytalanságok következményeképpen: lakossági hitelek emelkedő törlesztőrészletei szigorú hitelkondíciók Makrogazdaságikilátások - Simor András

16. A válság ellenére az infláció még a cél fölött A fogyasztói árindex és a maginfláción, éves indexek A kereslet visszaesése árleszorító hatással jár A költségvetési kiigazítás azonban ismét inflációs hatású volt 2010-től drasztikus élelmiszer- és nyersanyagár-sokkok növelték az inflációt… …a sokkok azonban a maginflációba a vártnál kevésbé gyűrűztek be Makrogazdaságikilátások - Simor András

17. Inflációs alapfolyamatokat megragadó mutatóink az elmúlt két hónapban érdemben csökkentek Az inflációs alapfolyamatot megragadó mutatóink sávja Makrogazdasági kilátások - Simor András

18. A nem horgonyzott várakozások miatt azonban a sokkok másodkörös hatásokkal járhatnak Az inflációs várakozások sávja Makrogazdaságikilátások - Simor András

19. Sérülékenységünk tükröződik kockázati megítélésünk ingadozásában is Kockázati megítélésünket a régiónál erősebb ingadozás jellemezte Részben a középtávú költségvetési kilátások miatt Az eurozóna periféria megítélésének változásai is erősen hatnak ránk A strukturális átalakítások hírére CDS-felárunk februártól csökkent… …régiós viszonylatban azonban még mindig magas Szuverén CDS felárak (bázispont) Makrogazdaságikilátások - Simor András

20. Monetáris politikai helyzetértékelés • Makrogazdasági helyzetkép Magyarország a válságban Hol tartunk most? • A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei Makrogazdaságikilátások - Simor András

21. Tovább élénkül a gazdasági növekedés üteme A GDP legyezőábrája • A növekedés idén és jövőre is 3 százalék körül alakulhat • A 2012-re a novemberi előrejelzésnél lassabb növekedésre számítunk… • …elsősorban a Széll Kálmán terv belső keresletet visszafogó hatása miatt • A kibocsátási rés a teljes horizonton negatív marad Makrogazdasági kilátások - Simor András

22. Kiegyensúlyozottabb szerkezetű növekedés várható Az éves GDP változás szerkezete • A nettó export növekedési hozzájárulása csökken, de végig erős marad • A belföldi kereslet fokozatosan élénkülni kezd –de a novemberi előrejelzésnél lassabban • A Széll Kálmán-terv elsősorban a fogyasztást és az állami beruházást veti vissza 2012-ben Makrogazdasági kilátások - Simor András

23. A külső kereslet fokozatos lassulására számítunk, az exportnövekedés így is erős lesz Az exportpiaci részesedés alakulása • A globális növekedés tartósan lelassul a válság előtti évekhez képest • Az új autóipari beruházásoknak köszönhetően azonban piaci részesedésünk ismét emelkedhet • Közel két számjegyű export-növekedésre számíthatunk Makrogazdasági kilátások - Simor András

24. A munkapiaci helyzet csak lassan javul Foglalkoztatás és munkanélküliség a nemzetgazdaságban • A foglalkoztatottság csak késve követi a fellendülést • Eközben várhatóan az aktivitás is növekszik • Ehhez a Széll Kálmán terv intézkedései is hozzájárulhatnak • A fentiek eredőjeként a munkanélküliség végig 10% fölött maradhat Makrogazdaságikilátások - Simor András

25. A laza munkaerő-piac a következő években is visszafogja a bérnövekedést • A várhatóan alacsony bér- növekedéshez az szja-terhek csökkenése is hozzájárul • A reálbér-növekedés végig elmaradhat a termelékenység bővülésétől • A mérsékelt bérdinamika jelentősebb áremelések nélkül is lehetővé teszi a vállalati profitok helyreállítását Reálbér és termelékenység változás a versenyszférában Makrogazdaságikilátások - Simor András

26. Az inflációs folyamatok kettőssége fennmarad A maginfláció és a maginfláción kívüli tételek éves árváltozása A költségsokkok 4 százalék közelében tartják a 2011-s inflációt A reálgazdaságból adódó inflációs nyomás, és így a maginfláció a teljes horizonton alacsony lehet Az elmúlt hónapok inflációs és béradatai enyhébb másodkörös hatásokat valószínűsítenek Ezért az elsőkörös hatások kifutásával az infláció 3 százalékra csökkenhet Makrogazdaságikilátások - Simor András

27. 3 szcenárió jeleníti meg az alappálya körüli kockázatokat 1) A költségsokkok begyűrűzése nagyobb lehet nem kellően horgonyzott várakozások esetén  Már 2011-ben érdemi kamatemelést indokolna, a kamatszint csak 2012 végére csökkenhetne vissza 6%-ra 2) Tartósan alacsonyabb beruházási trend esetén a kevésbé bővülő termelőkapacitások az alappályánál kisebb kibocsátási rést eredményeznek, ami gyengíti a dezinflációs hatást  A jegybanki kamatpálya enyhén felfelé tolódna el 3) A tartósan szigorúbb hitelkondíciók: alacsonyabb fogyasztási keresletet és emiatt erősebb dezinflációt eredményez  2012-től fokozatos kamatcsökkentést tenne indokolttá Makrogazdaságikilátások - Simor András

28. Az infláció és a növekedés alakulása a kockázati pályákban GDP infláció Makrogazdaságikilátások - Simor András

29. A külső finanszírozási képesség a következő években is többletet mutathat Az erős exportnövekedés és a visszafogott belső kereslet magas reálgazdasági többletet eredményez… …ami bőven ellensúlyozza a jövedelemegyenleg növekvő hiányát A külső finanszírozási képesség (a GDP arányában) Makrogazdaságikilátások - Simor András

30. A Széll Kálmán terv költségvetési és gazdasági hatása a részletek hiányában bizonytalan A már kidolgozott intézkedésekkel 2012-ben 4-5%-os hiány adódna A teljes tervezett megtakarítás mellett is csak középtávon, a ciklikus pozíció javulásával csökken a hiány 3% alá A makrogazdasági előrejelzésben a tervezett megtakarítások felével számoltunk A hosszabb távú növekedési kilátásokra és az inflációra gyakorolt hatás pontosabb becslése csak a részletek ismeretében válik lehetővé Államháztartási egyenlegmutatók (a GDP %-ban) Makrogazdaságikilátások - Simor András

31. Egyensúlyi helyzetünk sokat javult, de a magas állományok miatt sérülékenységünk még sokáig megmarad • Az államadósság mérséklődő pályára állhat, de vannak kérdőjelek • A csökkenést idén részben a magánnyugdíjpénztári rendszer felszámolása okozza • A Széll Kálmán terv teljes megvalósítása szükséges a hosszútávú csökkenő trendhez • A devizahitelezés háttérbe szorult, az állomány leépülése azonban sok évet vesz igénybe – sérülékenységünk csak lassan mérséklődik • A fogyasztás és a bankrendszer stabilitási helyzete sokáig érzékeny lesz a svájci frank árfolyamának alakulására • A bankrendszer hitelaktivitását is negatívan befolyásolja az erős svájci frank miatt romló hitelportfolió • Nem egyértelmű, hogy már a válság előtt régiós viszonylatban alacsony potenciális növekedés milyen mértékben nőhet • A bizonytalan üzleti környezet és a válság adók negatívan befolyásolják a beruházási kedvet és a hitelaktivitást • A Széll Kálmán terv strukturális intézkedéseinek hatásait csak a részletek ismeretében ítélhetjük meg pontosan Makrogazdaságikilátások - Simor András

32. KÖSZÖNÖM A FIGYELMET! Makrogazdaságikilátások - Simor András