Emile Gagna Paris, 7 avril 2011

1. Rencontres financières des décideurs hospitaliers • Emile Gagna • Paris, 7 avril 2011

2. Un environnement instable

3. A moins d’une catastrophe nucléaire de plus grande ampleur, les conséquences du séisme de Tohoku devraient être temporaires • Le montant des dommages liés au séisme et au tsunami est estimé entre 200 et 300 milliards de dollars (3,5% du PIB). • Les conséquences sur l’activité devraient être temporaires… • … et l’effort de reconstruction devrait les compenser partiellement. • Les effets directs pour le reste des économies développées devraient rester limités. • Les effets indirects – ruptures dans la chaîne de production – peuvent être importants dans certains secteurs. • Surtout, le coût de l’effort de reconstruction sera largement porté par l’Etat et pourrait déstabiliser des finances publiques déjà fragiles.

4. Prix du pétrole (dollar par baril) 120 110 100 Prix de l’essence au détail 90 Taxes incluses 180 80 160 Etats-Unis (en dollars) 70 Allemagne 140 France 60 J F M A M J J A S O N D J F M 120 Italie 2010 2011 100 Stocks de pétrole des pays de l’OCDE (en jours de demande) Capacités disponibles de l’OPEP (millions de barils par jour) 80 60 7 100 40 2007 2008 2009 2010 6 OPEP 95 5 90 4 3 85 2 80 Production libyenne 1 0 75 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Les évènements récents au Moyen-Orient poussent à la hausse le prix du pétrole Sources: US DoE, Thomson Datastream

5. Etats-Unis Une reprise menacée par la hausse du prix du pétrole?

6. Même si la convalescence de l’immobilier n’est pas terminée… Prix immobiliers par grandes agglomérations (%, variation sur 3 mois en rythme annuel, indice Case Shiller) Taux d’incidents de paiements (% des prêts, défauts à plus de 90 jours & saisies) 10 25 Total 20 Janvier 2010 8 15 Juin 2010 10 6 Janvier 2011 5 4 0 Crédits de bonne qualité (prime) -5 2 -10 0 -15 98 00 02 04 06 08 10 Source : Thomson Datastream

7. Créations d’emplois dans le secteur privé (variations mensuelles, milliers) Indice ISM composite* et PIB 8 400 70 Indice composite* 6 200 4 60 0 2 -200 0 50 -400 -2 -600 -4 40 PIB (% var. trimestrielle, rythme annuel) [E.D.] -800 -6 -8 -1000 30 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 janv avr juil oct janv avr juil oct janv avr juil 2009 2010 2011 (*) moyenne des composantes « nouvelles commandes » des indices ISM manufacturier et service … la croissance est maintenant repartie sur un rythme soutenu Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM

8. Principales mesures de soutien proposées par l’Administration Obama en décembre 2010 (milliards de dollars) Prix de l’essence et consommation (% / 3 mois, rythme annuel) 8 200 Prix de l’essence au détail[E.D.] 2011-12 6 Prolongation des baisses d’impôts de l’Administration Bush 100 286 4 2 152 Alternative Minimum Tax 0 113 Amortissement accéléré 0 56 Allongement des indemnités chômage -2 -100 111 Baisse des cotisations sociales salariales -4 Consommation (lissée sur 2 mois) 79 Autres -6 -200 797 Total -8 -250 03 04 05 06 07 08 09 10 11 La récente hausse du prix de l’essence – si elle était durable – pourrait toutefois réduire l’effet des mesures de soutien décidées Sources : Thomson Datastream, CBO

9. Croissance du PIB (% glissement annuel) Taux de chômage (%) 6 12 4 10 2 8 0 6 -2 4 -4 -6 2 95 97 95 97 99 01 03 05 07 09 11 99 01 03 05 07 09 11 Sans nouveau choc (un prix du pétrole encore plus élevé par exemple!), l’économie devrait rester sur une trajectoire de croissance permettant une baisse du chômage Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM

10. Conclusions • La stimulation budgétaire annoncée fin 2010 devrait assurer la pérennité de la reprise. • Cela reporte à 2012 le début du rééquilibrage budgétaire. • Malgré la baisse amorcée du taux de chômage, le retour au plein emploi prendra encore plusieurs années. • La Réserve fédérale restant accommodante, le taux du Trésor à 10 ans devrait rester inférieur à 4% pendant la plus grande partie de 2011.

11. Zone euro Une banque centrale en « alerte avancée »

12. 105 105 Autriche Espagne 103 103 Pays-Bas 101 101 Portugal Belgique France 99 99 Zone euro 97 97 Zone euro Allemagne 95 95 Italie Finlande Grèce 93 93 07 08 09 10 07 08 09 10 Irlande La croissance de la zone euro est repartie, mais les contrastes entre pays sont criants PIB réel (T1 2007 = 100) Source : Thomson Datastream

13. Le rattrapage du choc de 2008 devrait encore soutenir l’activité en 2011 (I) Exportations hors zone euro (2003 = 100) 160 150 Croissance du PIB et indice de sentiment économique 140 130 6 120 120 PIB (%, glissement annuel) 110 4 110 100 90 2 03 04 05 06 07 08 09 10 11 100 0 90 Commandes à l’exportation 65 Indice de sentiment économique(enquête de la Commission) [E.D.] 30 -2 Exportations (%, glissement annuel) 80 60 20 55 -4 10 70 -5 50 0 97 99 01 03 05 07 09 11 45 -10 40 Composante « commandes à l’exportation » de l’enquête PMI[E.D.] -20 35 30 -30 96 98 00 02 04 06 08 10 Sources : Thomson Datastream, Reuters

14. Le rattrapage du choc de 2008 devrait encore soutenir l’activité en 2011 (II) Investissement en équipement (2003 = 100) 130 Intentions d’investissement en France 120 20 110 15 10 100 5 95 03 04 05 06 07 08 09 10 11 0 -5 Investissement et évolution de la demande Prévision en octobre année n-1 -10 Prévision en janvier année n 30 15 -15 Enquête* [E.D.] Prévision en avril année n 20 10 Prévision en octobre année n -20 10 5 Memo: investissement productif (base PIB) -25 0 0 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 -10 -5 -20 -10 Investissement (% glissement annuel) -30 -15 -40 -20 96 98 00 02 04 06 08 10 (*) Enquête composite : 0,25 x tendance de la production dans l’industrie + 0,75 x évolution récente de la demande dans les services Sources : Thomson Datastream, Reuters, Dexia-AM

15. Emploi et enquêtes PMI dans la zone euro Confiance et consommation 4 5 0.8 Composante « emploi » des enquêtes PMI [E.D.] Confiance des ménages 0 0.6 55 3 0.4 2 51 -10 0.2 1 0.0 47 -20 -0.2 0 Consommation (%, glissement annuel) [E.D.] -0.4 43 Emploi (%, glissement trimestriel) -1 -0.6 -30 39 -0.8 -2 -35 99 01 03 05 07 09 11 96 98 00 02 04 06 08 10 L’amélioration du marché du travail devrait finir par soutenir la consommation Sources : Thomson Datastream, Reuters

16. En 2011, les gouvernements européens ont décidé de rééquilibrer significativement leurs budgets Efforts requis et annoncés (% du PIB) Solde budgétaire primaire de la France (% du PIB) Variations des soldes primaires en 2011 1 5 0 4 -1 PSC* 3 -2 -3 2 Effort graduel -4 1 -5 -6 0 IE GR ES PT FR NL FI EM BE AT DE IT 15 10 11 12 13 14 Resserrement moyen nécessaire pour assurer la soutenabilité en 2015 Evolution annoncée pour 2011 dans le PSC* (*) Programme de Stabilité et de Convergence (horizon 2012 pour la Belgique, l’Italie et les Pays-Bas, 2014 pour Grèce et l’Irlande et 2013 pour les autres pays membres). Sources : Thomson Datastream, Commission européenne, Dexia-AM

17. Croissance du PIB (% glissement annuel) Taux de chômage (%) 6 11 4 10 2 9 0 8 -2 7 -4 6 -6 95 97 99 01 03 05 07 09 11 95 97 99 01 03 05 07 09 11 Ces plans de rigueur vont « brider » la reprise, sans toutefois l’étouffer Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM

18. Inflation (%) PIB réel (1996 = 100) Taux de chômage (%) 22 6 160 Espagne Espagne Espagne 20 5 150 18 4 140 Zone euro France 16 3 Zone euro 130 14 2 Allemagne 120 12 1 France Allemagne 110 10 0 Allemagne France 100 8 -1 Zone euro 6 -2 90 00 02 04 06 08 10 00 02 04 06 08 10 96 98 00 02 04 06 08 10 La France n’a pas de raison de s’écarter beaucoup de la moyenne de la zone euro Source : Thomson Datastream

19. Conclusions • L’activité a clairement redémarré et les enquêtes confirment que la croissance reste soutenue. • Le rééquilibrage des finances publiques va peser sur la croissance de l’ensemble de la zone. • Les gouvernements européens se sont mis d’accord fin mars pour mettre en place un « mécanisme permanent de stabilité » doté d'une capacité de prêt effective de 500 milliards d'euros… sans pour autant mettre un terme à la crise de la dette souveraine. • La BCE devrait rester accommodante, mais elle va engager – sans doute dès cet après midi – une normalisation de sa politique. • Les taux d’intérêt à 10 ans (gouvernement allemand) ne devraient pas monter très au dessus de 3,5% en 2011.

20. L’euro/franc suisse depuis 2005 Ecarts de taux anticipés et taux de change euro/CHF 1.8 2.5 Ecart de taux à 3 mois dans 1 an (%, euro moins dollar) [E.D.] Taux d’intérêt à 3 mois dans 1 an (%) 1.7 2.0 1.6 1.5 6 1.5 1.0 5 « erreur » 1.4 0.5 4 1.3 0.0 3 franc suisse contre euro (1 euro = x CHF) Zone euro 1.2 -0.5 2 05 06 07 08 09 10 11 1 « Erreur » Crise de la dette souveraine Suisse -100 0.15 0 « erreur » (observé moins estimé) 0.10 05 06 07 08 09 10 11 0 0.00 100 -0.10 200 -0.20 Moyenne des CDS souverains de la zone euro (points de base, échelle de droite inversée) 300 -0.30 400 -0.35 Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM 05 06 07 08 09 10 11

21. Adresses Luxembourg Dexia Asset Management Luxembourg SA 136, route d’Arlon 1150 Luxembourg Tel.: + 352 2797-1 Belgique Dexia Asset Management Belgium Place Rogier 11B-1210 Brussels Tel.: + 32 02 222 11 11 France Dexia Asset Management SA 40, rue Washington 75408 Paris Cedex 08 Tel.: + 33 1 53 93 40 00 Australie Ausbil Dexia Ltd Veritas House – Level 23 207 Kent Street Sydney NSW 2000 Tel.: + 61 2 925 90 200 Italie Dexia Asset Management Luxembourg SA Succursale Italiana Corso Italia 1 20122 Milano Tel.: + 39 02 31 82 83 62 Espagne Dexia Asset Management Luxembourg SA Sucursal en España Calle Ortega y Gasset, 26 28006 Madrid Tel.: + 34 91 360 94 75 Suisse Dexia Asset Management Luxembourg SA succursale de Genève 2, rue de Jargonnant 1207 Genève Tel.: + 41 22 707 90 00 Pays-Bas Dexia Asset Management Nederlands bijkantoor Lichtenauerlaan 102-120 3062 ME Rotterdam Tel.: + 31 10 204 56 53 Allemagne Dexia Asset Management Luxembourg SA Zweigniederlassung Deutschland An der Welle 4 60422 Frankfurt Tel.: + 49 69 7593 8823 Bahrein Dexia Asset Management Luxembourg S.A., Middle East Representative Office Bahrain Financial Harbour, Financial Center, West Harbour Tower, Level 23 King Faisal Highway PO Box 75766 Manama Tel.: + 973 1750 99 00 Canada Dexia Asset Management Luxembourg SA Canadian Representative Office 77, King Street West Royal Trust Tower (32nd floor) Toronto, Ontario Tel.: + 1 416 974 9055

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