ARVOPAPERISIJOITTAMINEN LUKU 3:ARVOPAPEREIDEN HINNOITTELUMALLIT

1. ARVOPAPERISIJOITTAMINENLUKU 3:ARVOPAPEREIDEN HINNOITTELUMALLIT

2. Sisältö • Johdanto • Portfolioteoria (3.1) • Indeksimalli (3.2) • CAPM (3.3) • Faktorimallit (3.4) • Arvopaperimarkkinoiden tehokkuus (3.5)

3. Johdanto • Osakkeen hinnoittelumalli kertoo, paljonko osakkeelta odotetaan tuottoa, kun sen riski tunnetaan • esimerkki tällaisesta mallista on CAPM • Markkinatehokkuus • tehokkailla markkinoilla ei voi saavuttaa ylisuuria tuottoja

4. Portfolioteoria (3.1) • Kuviossa on esitetty kahdesta osakkeesta muodos-tettujen portfolioiden tuoton ja riskin suhde Tuotto B m A Keskihajonta

5. Portfolioteoria • Aloitamme pisteestä A, jolloin portfoliossa on ainoastaan osaketta A • Lisätessämme portfolioon osaketta B, tuotto paranee mutta riski pienenee • Näin jatkuu kunnes pääsemme pisteeseen m • Sitä kutsutaan minimivarianssiportfolioksi • Se dominoi kaikkia alempana olevia portfolioita

6. Portfolioteoria (jatk) • Jatkettaessa edelleen osakkeen B osuuden kasvattamista, tuotto edelleen paranee mutta nyt myös riski kasvaa • Näiden portfolioiden paremmuus toisiinsa nähden riippuu sijoittajan riskinottohalukkuudesta

7. Portfolioteoria (jatk) • Lisäämällä edelleen uusia osakkeita, voimme edelleen parantaa salkkumme tuotto-riskisuhdetta • Kaikki yhdistelmät löytyvät kuvion alueelta C B A

8. Portfolioteoria (jatk) • Tavoitteena mahdollisimman hyvä tuoton ja riskin suhde, joten sijoitamme käyrälle AC • Nämä portfoliot dominoivat kaikkia muita • Niitä kutsutaan tehokkaiksi portfolioiksi

9. Mahdollisuus lainata • Lisäämme kuvioon riskittömän sijoituksen rf F B D rf

10. Mahdollisuus lainata • Nyt voimme sijoittaa osakkeiden ja riskittömän kohteen yhdistelmään • Jos sijoitamme osankin rahoistamme osakkeisiin, kannattaa aina valita jokin tehokas portfolio • Suora rfB kuvaa kaikkia riskittömän kohteen ja portfolion B yhdistelmiä, joihin voimme sijoittaa • Suoraa kutsutaan pääomamarkkinasuoraksi

11. Mahdollisuus lainata • Pisteessä D olemme sijoittaneet puolet riskittömästi ja puolet portfolioon B • Voimme myös ottaa lainaa (samalla korolla) • Tätä kuvaa suora B:stä eteenpäin • Pisteessä F olemme sijoittaneet 150 % varallisuudestamme portfolioon B ja lainanneet puuttuvat rahat

12. Mahdollisuus lainata • Portfolio B on paras tehokas portfolio • Se löytyy kuviosta piirtämällä pisteen rf kautta tangentin tehokkaita portfolioita kuvaavalle käyrälle • Se on paras, koska sen yläpuolella ei voi kulkea suoraa pisteen rf ja minkä tahansa (tehokkaan) portfolion pisteen kautta

13. Separaatioteoreema • Sijoitusportfolion valinta jaetaan kahteen tehtävään • Etsitään paras tehokas portfolio • Sama kaikille sijoittajille • Yhdistetään se riskittömään sijoitukseen • Positiivinen tai negatiivinen

14. Indeksimalli • Missä ai on osakkeen riskipreemio silloin, kun markkinoiden riskipreemio on nolla • RM markkinaportfolion muutos • ja bi osakkeen herkkyys edelliselle • ja ei vain osakkeeseen i vaikuttavien tekijöiden tulos

15. CAPM • Oletukset • Transaktiokustannuksia ei ole • Sijoituskohteet ovat täysin jaollisia • Veroja ei ole • Markkinoilla vallitsee täydellinen kilpailu • Sijoittajat noudattavat portfolioteoriaa • Lyhyeksimyynti on sallittua • Anto- ja ottolainaus ovat mahdollisia samalla korolla • Sijoittajien odotukset ovat homogeenisia • Kaikki pääomahyödykkeet ovat kaupan kohteena

16. Arvopaperimarkkinasuora • Kaikkien osakkeiden tuotto-odotus suhteessa riskiin täytyy olla sama Arvopaperimarkkinasuora E(r) i x s x b

17. CAPM • Koska jokainen osake, myös s ja i ovat samalla suoralla, voimme kirjoittaa • Myös markkinaportfolio on samalla suoralla, ja sen beeta-kerroinhan on yksi, joten

18. CAPM • Järjestämällä yhtälö uudelleen saadaan: • CAPM:n mukaan siis osakkeen tuotto ylittää riskittömän tuoton riskipreemion verran, mikä saadaan kertomalla markkinoiden riskipreemio osakkeen beetakertoimella

19. Arvopaperimarkkinoiden tehokkuus • Allokatiivinen tehokkuus edellyttää • Ulkoista tehokkuutta - Informaation saatavuus • Sisäistä tehokkuutta - markkinoiden operatiivinen toimivuus

20. Tehokkuus • Tehokas hintareaktio Hinta Aika

21. Tehokkuus • Markkinat ovat tehokkaat, jos Arvopapereiden hinnat heijastavat nopeasti ja tarkasti kaikkea olemassa olevaa informaatiota • Random walk • Hintamuutokset ovat satunnaisia

22. Tehokkuuden asteet • Tehokkuus jaetaan kolmeen luokkaan • Heikot ehdot • Aiempiin kauppoihin sisältyvä informaatio • Keskivahvat ehdot • Kaikki julkinen informaatio • Vahvat ehdot • Kaikki, myös julkaisematon, informaatio

23. Anomaliat • Anomalia tarkoittaa poikkeamaa tehokkuudesta • Anomalioita ovat mm. • PE-anomalia • Yrityskokoanomalia • Tammikuuefekti • Todellinen anomalia vs. virheellinen malli?

24. Yhteenveto • Portfolioteoria selittää, miksi hajautus pienentää riskiä • Kaikki sijoittajat päätyvät samaan riskiseen sijoitukseen, jota kutsutaan markkinaportfolioksi • CAPM: arvopaperin riskipreemio on markkinaportfolion riskipreemion ja arvopaperin beetan tulo • Markkinatehokkuus jaetaan heikot, keskivahvat ja vahvat ehdot täyttäviin • Anomaliat näyttävät olevan ristiriidassa tehokkuuden kanssa