Принцип разумного инвестора и его применение в пенсионных фондах Нидерландов

1. Принцип разумного инвестораи его применение в пенсионных фондах Нидерландов Петер Краневелд Москва, 22 ноября 2011 года

2. Содержание • Структура пенсионной системы Нидерландов • Законодательные требования • Типичный инвестиционный процесс • Заключение

3. Какая система? Два «лица» Европы

4. Какая система? У государства скромная роль • Обеспечить минимальный уровень пенсии • Избежать moral hazard • Обеспечить доверие к системе • Пенсионное законодательство • Пенсионный надзор • Обеспечить необходимую фискальную систему • Все остальное – политические решения • Чиновники – не самые лучшие инвесторы • Государство не лучшим образом определяет риск-аппетит • Государство – неэффективный администратор и дистрибьютор

5. Проблема Решение Какая система? Монокультура опасна (Источник: Börsch-Supan, 2004)

6. Какая система? Специфика голландской системы • Паритетность • Работодатели и сотрудники • Гибкость благодаря общим интересам • Обязательное участие • Высокий процент участия • Преимущество большого масштаба • Солидарная ответственность • Высокий коэффициент замещения • Высокая эффективность  Нельзя экспортировать, но можно перенять

7. Какая система? Плюсы коллективных инвестиций

8. Содержание • Структура пенсионной системы Нидерландов • Законодательные требования • Типичный инвестиционный процесс • Заключение

9. Надзор Минимальный коэффициент покрытия • Менее 105%: пенсионный дефицит • План восстановления DNB (3 года) • На практике допускается 5 лет • Система «тяготеет» к краткосрочности • Дисконт на волатильность и неликвидность • Про-цикличное поведение • Нереалистичные предпосылки • Нет восстановления финансовых рынков • Кризис ни на что не влияет • “Способность платить” неважна

10. Надзор Требования к стабилизационному фонду • Фонд для «страхования» инвестиционных рисков(≈120-140) • Определяется формулой DNB • Альтернатива: собственная модель • Ниже: дефицит стабилизационного фонда • План восстановления (15 лет) • Основные инструменты • Процент взносов (снижается с возрастом) • Индексация (противоположность «пенсионным амбициям») • Пенсионный договор (запрет на «исчезновение»)

11. Содержание • Структура пенсионной системы Нидерландов • Законодательные требования • Типичный инвестиционный процесс • Заключение

12. Инвестиционная политика в теории Выбор экономических сценариев Оценка финансового риска и доходности ожидаемая доходность волатильность Расчет распределения активов аппетит к риску эффективная граница Инвестирование

13. Инвестирование Инвестиционная политика на практике • В теории есть существенные «слабые» места • зависимость от точности оценок • нестабильность • утяжеленные хвосты (в распределении доходности) • Концентрация на том, что важно • Сначала распределение активов, потом выбор бумаг • Правильный выбор категорий активов • Отсутствующая или отрицательная корреляция, в том числе во время кризиса • Ключевые и второстепенные, важность альфы • Избегать некомпенсируемых рисков (например, валютных) • Следить за ликвидностью

14. Содержание • Структура пенсионной системы Нидерландов • Законодательные требования • Типичный инвестиционный процесс • Заключение

15. Что важно помнить... • Смотрите на голландцев… • Управляйте рисками, потом максимизируйте доходность • Постройте прозрачный инвестиционный процесс • Не бойтесь альфы, не доверяйте бете • Но не повторяйте их ошибок • Правительство не очень удачно управляет пенсиями... • ... но надзор – дешевый способ завоевать доверие • Анти-цикличный надзор • Если цели меняются, участники теряют или выигрывают • За ограничения приходится платить доходностью • Пусть разумный инвестор будет разумным

16. Вопросы?

17. Спасибо за внимание В долгосрочной перспективе, мы все будем на пенсии (с извинениямиДж. М. Кейнсу)