4 de Febrero de 2010

1. Presentación de Coyuntura Económica Banco de Crédito BCP Estudios Económicos 4 de Febrero de 2010

2. 2010: Recuperación a dos velocidades. Desarrollados vs. Emergentes

3. Lo peor ya pasó aunque recuperación es por oferta y lenta. Mundo: Purchasing Managers’ Index (>50: Expansión, <50: Contracción) Mundo: Crecimiento del PBI (Var. % trimestral, SA) Expansión Contracción * Respecto de 2008 ** Proyectado 4T09 a excepción de China, Reino Unido y EE.UU Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg • Producción industrial de principales economías del mundo convergió a terreno asociado a expansión, mayormente desde 2S09. • China lideró la recuperación desde abril. Alemania y Reino Unido, por su parte, fueron los más rezagados, superando el umbral de expansión recién en octubre. • Cifras de crecimiento soportan expectativas de recuperación global por el lado de la oferta. EE.UU es el mejor ejemplo. • Crecimiento es moderado y con emergentes mostrando un mejor desempeño.

4. Perspectivas son cada vez mejores pero ritmos son distintos. Mundo: Expectativas de Crecimiento 2010 (En cada mes indicado) Mundo: Crecimiento del PBI (Var. % anual, SA) Fuente: FMI Fuente: Latinfocus. Enero • Perspectivas de crecimiento vienen mejorando en todo el mundo, incluso en los países y regiones más afectados por la crisis. • Dinámica de crecimiento esperado entre economías emergentes y desarrolladas muestra una disociación: mientras que el G-7 se habría contraído en 2009, los emergentes, debido a la fortaleza de Asia, sólo se habrían desacelerado. • De acuerdo con el FMI, si bien ambos grupos se recuperarían, las brechas de crecimiento volverían a ampliarse: en 2014, los emergentes crecerían 6.6% en tanto que el G-7 sólo 2.1%, reportando una brecha similar a la observada en 2003.

5. Puntos de partida fueron diferentes. Impacto también lo es. Mundo: Resultado fiscal y deuda pública (promedio 99-10, como % del PBI) Calificaciones Crediticias 2007 - 2010 (% de cada grupo en la situación indicada) Emergentes Resultado fiscal Desarrollados Deuda pública Fuente: Moody’s Fuente: Fitch, Moody’s, S&P • Cuentas fiscales ubican a Emergentes en “zona virtuosa”: reportan un mejor resultado fiscal durante los últimos 10 años y un mejor perfil de deuda. • Desarrollados partieron de condiciones fiscales desfavorables. Considerando los grandes paquetes de estímulo, el margen de acción es menor. • Con ello, el impacto de la crisis también es distinto. Desde mediados del 2007, cerca del 40% de las calificaciones crediticias se han revisado. Desarrollados reportaron deterioros (18% del total de casos) que fueron compensados por las alzas en Emergentes (25%). • Asia y América Latina han sido las regiones más favorecidas.

6. EE.UU: ¿Salida en “U”? EE.UU: Patrón de salida y perspectivas Escenario de “V” ETAPA II: Fuerte contracción Escenario de “U”: BCP Escenario de “W” ETAPA III: Recuperación por shock de oferta e impulso fiscal ETAPA IV: Reactivación de demanda? ¿ ETAPA I: Pico del ciclo anterior Fuente: BEA. Estimaciones BCP • Etapa de recuperación empezó en 3T09, promovida por shock de oferta y grandes impulsos fiscales. • Sin embargo, impulsos son transitorios y, por tanto, solidez de la recuperación dependerá de cuán rápido se reactive la demanda. • Revisión a la baja de cifras adelantadas denota debilidad de la demanda, la que materializaría el riesgo de desaceleración en la recuperación en 2S10.

7. EE.UU: Pero señales de oferta ofrecen optimismo… Ratio de Inventarios/Ventas e Inventarios (Mil millones de US$, SA) Producción Industrial (Mes de salida=100) Mes 0 = fin de la recesión Fuente: Census Bureau Fuente: BEA • En diciembre, el índice de producción industrial reportó 100.2, valor comparable a los de inicios de 2009, con lo que viene mostrando una rápida recuperación. • A pesar de ello, la expansión descansa parcialmente en estímulo fiscal. • La recomposición de inventarios también jugó su rol y lo seguiría haciendo en tanto que, tras reportar su nivel máximo en agosto de 2008 y caer sostenidamente desde entonces, los inventarios crecieron 0.6% en noviembre respecto del mes anterior. • Dicha recomposición explicó más de la mitad del crecimiento de EE.UU en 4T09 (3.4pp’s de 5.7%).

8. EE.UU: …lo que se traduce en el patrón de salida. EE.UU: Indicador Ponderado (Promedio 7 recesiones vs Mar-Dic09) PBI (Mes de salida=100) ? Fuente: BEA, BLS, FED Elaboración: EIEE Fuente: BEA • Indicador de actividad económica confirma salida en julio e impacto de estímulos. • A lo largo del año, el patrón mostró un zigzagueo previo a la salida y valores inferiores luego de la misma, lo que denota una mayor debilidad que en el pasado. • Sin embargo, crecimiento de 5.7% en 4T09 (cifra aún por revisar) rompe el patrón gracias al fuerte shock de oferta (producción industrial). • Economía se encuentra en un momento clave en tanto que se aproximan las fechas de finalización de los programas de estímulo. El consumo tiene cada vez menos tiempo para marcar la pauta.

9. EE.UU: Sin embargo, existen riesgos a la solidez del rebote… Restricciones en préstamos de consumo (Porcentaje neto de bancos que lo reportan) Tasa de ahorro (Como % del ingreso personal disponible) 4.7% Fuente: BEA Fuente: BEA • La tasa de ahorro privado, que se situaba cerca a cero al momento que estalla la crisis, se ha mantenido en 4.7% en noviembre, nivel similar a los de finales de 1998. • Además, las familias vienen desapalancándose desde 2T08. En 3T09, por ejemplo, el endeudamiento de las familias cayó 2.6% respecto del trimestre anterior. • Restricciones en los créditos de consumo se mantienen. Si bien cayó a 15.8% en noviembre, está por encima del nivel previo al estallido de la crisis (3.2% en Oct-07). • Restricciones también se presentan en el crédito a empresas, sobre todo de las pequeñas, que concentran el 40% de los nuevos empleos.

10. EE.UU: …que limitan la expansión del crédito y el consumo. Nuevos créditos de consumo y negocios (Como % del PBI, SA) Nuevos créditos de consumo (Como % del PBI, Mes de salida=100) Mes 0 = fin de la recesión Fuente: FED Fuente: FED • El crédito a los negocios, que alcanzó 11.3% del PBI en diciembre de 2008, cayó por décima segunda vez y reportó 9.3% en diciembre. • En el caso del crédito de consumo, la disminución también se dio aunque en menor magnitud. En diciembre alcanzó 5.8% del PBI tras 6.1% reportado en marzo. • Desempeño del crédito al consumidor es consistente con las restricciones y el proceso de desapalancamiento. En adelante, sin embargo, perspectiva es incierta. • De acuerdo con el patrón visto en recesiones anteriores, el crédito de consumo tardaría en recuperarse algunos meses más después de la salida.

11. EE.UU: El mercado laboral brinda un panorama negativo… Tasa de desempleo (Como % de la PEA) Tasa de participación (Tasa, Var % anual) 10.0 64.6% Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg • En diciembre, el desempleo se mantuvo en 10% debido a la caída en la tasa de participación (a 64.6%, el nivel más bajo en 24 años) más que por el desempeño de las planillas, que cayeron en 85 mil. • La tasa amplia de desempleo creció a 17.3% (de 17.2%), con lo que el total de marginados del sistema solo por la crisis ascendió a 0.7% de la PEA. • Conforme las señales de recuperación se materialicen, el rebote de la tasa de participación no se haría esperar, lo que presionaría el desempleo al alza. Éste alcanzaría su máximo en octubre y se ubicaría en 10.7%.

12. EE.UU: …con un empleo que crece lentamente. Utilidades de las empresas y cambio en planillas (Var. % anual, cambio trimestral en millones, SA) Planillas no agrícolas (Mes de salida=100) ¿Jobless recovery? Mes 0 = fin de la recesión Fuente: Bloomberg Fuente: Datastream • En diciembre, el cambio en planillas no agrícolas cayó en 85 mil, lo que estuvo muy por debajo de lo esperado por el consenso (0) y opacó el incremento de noviembre (4 mil). • Impactaron las caídas del empleo en construcción (-53 mil) y manufactura (-27 mil). • Además, un análisis del comportamiento de las empresas arroja que el cambio en planillas trimestral se vuelve positivo 4.6 trimestres luego de que las utilidades tocaron fondo. • En la presente recesión, las utilidades de las empresas mostraron su máxima contracción en 4T08, con lo que, las planillas trimestrales empezarían a crecer en 1T09.

13. ¿Y el nuevo presupuesto? Hay iniciativa pero aún en revisión. Impacto de la propuesta sobre la línea de base (número positivo se asocia a un incremento del déficit, en mil millones de US$) Propuestas obligatorias: Seguro de desempleo Pago a veteranos Impacto del Medicaid Déficit 2009: 9.9% del PBI Fuente: OMB. (*) se estima que sea menos de US$ 0.5 mil millones • El mayor déficit para 2010 se explica, principalmente, por la extensión de las medidas temporales de rescate, las que se mantendrían sobre todo hasta 2011. • Medidas correctivas empezarían a notarse en 2012.

14. Global: Perspectivas mejorando. Inflación no es problema. Expectativas de crecimiento 2010 (Tasa esperada en el mes indicado) Expectativas de inflación 2010 (Tasa esperada en el mes indicado) Fuente: Latin Focus, Bancos de Inversión Fuente: Latin Focus, Bancos de Inversión. (*) Sin Argentina ni Venezuela. • Las expectativas de crecimiento mundial se han revisado ligeramente al alza durante el último trimestre. • Aunque el crecimiento esperado en China se ha mantenido casi inalterado, en el resto de Asia Emergente se ha observado una mejora importante. América Latina es otra región revisada al alza. • Entre países desarrollados, EE.UU. ha liderado el proceso de mejora de expectativas. • La inflación esperada, aunque se ha incrementado en todas las regiones consideradas, no sería un problema.

15. China creció 8.7% en 2009. Medidas restrictivas empiezan. Crédito del sistema financiero (Var. % anual) Índice de precios de los inmuebles (Var. % anual) Fuente: Bloomberg Fuente: Banco Central de China • La inversión en infraestructura creció 30.1% en 2009 (25.5% el 2008), y tanto en la zona urbana como rural. Además, el ingreso de las familias volvió a crecer (9.8% en la zona urbana). • En tal contexto, el Gobierno ha empezado algunas medidas restrictivas: (i) recompuso gasto fiscal, incrementando impulso a salud y educación en detrimento de infraestructura, (ii) reimpuso un impuesto a la venta de casas y anunció que, para la compra de una segunda casa, se empezará a exigir el pago del 40% de su valor como cuota inicial; (iii) incrementó los requerimientos de encaje de los bancos; y (iv) incrementó la tasa de interés a un año a su nivel más alto en catorce meses.

16. Brasil lidera la recuperación en la región. Inversión fue clave. Tasa de desempleo y número de empleos (Tasa, en millones) Crecimiento del PBI (Var. % trimestral, SAAR) 5.1 Fuente: Datastream Fuente: Banco Central de Brasil • En 3T09, la economía se mantuvo en terreno positivo tras reportar un rápido rebote en 2T09 gracias a la reactivación de su demanda interna. • El consumo privado, que representa el 60% del PBI, siguió creciendo en 3T09 respecto del trimestre anterior (2%). Con ello, observó un crecimiento similar al de inicios de la crisis. • La inversión privada mostró una rápida aceleración debido a las perspectivas favorables de la economía. En 3T09 creció 6.5% (mayor a 2.0% del trimestre anterior). • La demanda se mantendría sólida en tanto que el desempleo en diciembre cayó significativamente de 7.4% a 6.8% y el número de empleados siguió en aumento.

17. Global: Conclusiones • Perspectivas de crecimiento vienen mejorando en todo el mundo, incluso en los países y regiones más afectados por la crisis. • Sin embargo, es una salida lenta, por oferta (transitoria) y que se da a distintos ritmos (Desarrollados vs. Emergentes). Puntos de partida distintos (cuentas fiscales) jugaron un rol en ello y lo seguirían haciendo. • Fortaleza de la demanda marca la pauta para la velocidad de recuperación en emergentes y desarrollados. En éstos, la demanda aún no aparece, pero el tiempo se acaba (2T10?) y se podría materializar el riesgo de desaceleración en la recuperación. • Cifra preliminar de crecimiento de EE.UU en 4T09 puso en evidencia la recuperación por el lado de la oferta, la que se expandió fuertemente. A pesar de ello, estaría por debajo del potencial (forma de “U”) por la debilidad de su demanda. • El consumo se mantendría débil en tanto que el panorama para el mercado laboral es negativo. Si bien la tasa de desempleo se mantuvo en diciembre, podría rebotar en 2S10 en tanto la recuperación no termine por materializarse. • La creación de empleo también se mantendría lenta. El censo ayudará pero poco. • Expectativas de crecimiento han venido corrigiéndose ligeramente al alza. • Inflación no sería un problema, pero medidas restrictivas empiezan en emergentes.

18. Panorama local. Perspectivas para el 2010.

19. Perú: Bajo crecimiento del 2009 habría sido temporal... Perú: Crecimiento del PBI (var. % anuales) Perú: Crecimiento del PBI (var. % anuales) • Economía peruana habría crecido 0.9% el 2009. Este año la construcción seguiría siendo la actividad líder del crecimiento. Fuente: BCR, Estimaciones BCP Fuente: BCR, Estimaciones BCP • Se espera recuperación del consumo y de la inversión privadas. Sin embargo, sector público seguiría siendo el componente más dinámico de la demanda.

20. Perú: ... lo que se evidencia en la velocidad de recuperación… Perú: Actividad Mensual (Índice: 1994 = 100) Perú: PMI (por debajo de 50 significa contracción) • Hasta noviembre, desde el punto mínimo de junio la economía había crecido alrededor de 6.0%, superando los niveles de producción previos a la crisis. • Índice adelantado de actividad y expectativas validan la continuación de la fase expansiva del ciclo. Fuente: BCR, INEI Fuente: BCR, Estimaciones BCP

21. Perú: ... aún cuando se perciben algunos riesgos. Perú: Crecimiento del PBI (var. % anuales) Inversión Privada en años electorales (Var. % en períodos indicados) Fuente: Estimaciones BCP Fuente: BCR, Estimaciones BCP Fuente: Estimaciones BCP • Hacia la baja: • - Posible presencia de Fenómeno de El Niño. • - Históricamente, inversión privada modera su ritmo de expansión en años preelectorales. • Hacia el alza: • - Mayor gasto e inversión públicas por elecciones locales y regionales.

22. Perú: Meta de inflación se cumpliría después de tres años. Perú: Índices de precios (Variaciones porcentuales anuales) Perú: Incidencia inflacionaria (Aporte de cada rubro al total) Fuente: INEI, BCR Fuente: BCR, Estimaciones BCP • Inflación del 2009 fue 0.25%, aunque la de diciembre fue 0.32%. En enero fue 0.30%. • Para este año, algunos factores apuntan a un incremento moderado de precios. • - Trayectoria decreciente de precios al por mayor ya empezó a revertirse. • - Mayor dinamismo de demanda interna. • - Incremento de combustibles.

23. Perú: Panorama de cuentas externas continúa mejorando... Balanza de Pagos (US$ MM) Fuente: BCR, Estimaciones BCP • Las cuentas externas ahora se caracterizan por un déficit en cuenta corriente moderado y menor que el saldo positivo en cuenta financiera. • Incremento de reservas en el 2009 fue cercano a US$ 2,000 MM. • Para este año se espera que continúe la entrada de dólares al país.

24. Perú: … con cuentas fiscales sólidas... Resultado Económico del SPNF (% del PBI) Resultado Económico del SPNF (% del PBI) Fuente: BCR, Estimaciones BCP Fuente: BCR, Estimaciones BCP • Déficit fiscales en 2009 lejos de ser preocupantes. • Déficit del 2009 fue consecuencia de menor recaudación e incremento de demanda pública (tanto inversión como consumo). • Este año déficit sería similar al del 2009, pero la composición sería diferente. • Requerimientos del sector público (US$ 3,600 MM) financiables incluso emitiendo menos deuda que el año pasado. • A tomar en cuenta: el calendario electoral.

25. Perú: … y posible nuevo upgrade en calificación crediticia... Perú: clasificaciones crediticias Algunas variables relevantes (Proyecciones para el 2010) Fuente: Moody’s, BCP Fuente: Agencias clasificadoras • Moody’s fue la agencia clasificadora que más demoró en otorgar el upgrade. • Perú estaría cerca de ser calificado como BBB por S&P o Fitch, lo que sería antes de que se inicie el ciclo electoral. • El posible upgrade se apoyaría en la fortaleza de cuentas fiscales y mejora de cuentas externas.

26. Perú: … que ya se refleja en calificación de deuda. LatAm: Riesgo País (Puntos básicos) LatAm: Riesgo País (Puntos básicos) Fuente: JP Morgan Fuente: JP Morgan • Desde octubre del 2008 se ha observado una paulatina corrección de los indicadores de riesgo país en mercados emergentes. • El riesgo país de Perú se ha distanciado del de Brasil y Colombia (BBB-) y se ha acercado al de México (BBB), incluso ubicándose por debajo hacia fines del año pasado.

27. Perú: Actividad económica e inflación en alza moderada. Perú: Producto Bruto Interno (Variaciones porcentuales anuales) Perú: Precios al Consumidor (Variaciones porcentuales anuales) Proyectado Proyectado Total Subyacente Fuente: INEI, Estimaciones BCP Fuente: INEI, BCR • PBI ganaría dinamismo a lo largo del año, lo que tendría incidencia sobre la evolución de la inflación. • Inflación estaría cercana al centro del rango objetivo del BCR. Inflación subyacente subiría moderadamente, aunque se debe prestar atención a potenciales impactos de anomalías climáticas y alza de combustibles. • Dados los rezagos en la efectividad de la política monetaria, el BCR subiría tasa referencial preventivamente a inicios del 3T10. Momento exacto dependería también de tipo de cambio.

28. A nivel global, dólar sigue débil. Dólar: Índice DXY (Menor nivel indica dólar más débil) Tipo de Cambio, Euro (Dólares por Euro) Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg • La tendencia de largo plazo muestra un continuo debilitamiento del dólar frente a las monedas de otros países industrializados, lo que se observa en el índice DXY. • Aún cuando en las últimas semanas ha corregido parcialmente, el dólar sólo está a 10% de su mínimo histórico frente al índice DXY y 13.5% de su mínimo frente al euro. • A pesar de que el dólar es la unidad de referencia mundial, su crecimiento potencial es bajo y su panorama fiscal es complicado, lo que incide en la debilidad secular del dólar incluso antes de la crisis actual.

29. Perú: Por todo ello tipo de cambio presionado a la baja... Perú: Tipo de cambio (Soles por US$) Perú: Tipo de Cambio (Soles por US$) Fuente: Bloomberg Fuente: BCR, Estimaciones BCP • Desde que la turbulencia mundial empezó a ceder en el 1T09, la tendencia a la baja del tipo de cambio se ha retomado.

30. Perú: ... aún con intervenciones del Banco Central. Perú: Compras del BCR (US$ MM) Perú: Intervenciones del BCR (US$ MM, Negativo significa ventas) Fuente: Bloomberg Fuente: BCR, Bloomberg • En los últimos días las presiones a la baja del tipo de cambio se tradujeron en una intervención más activa del BCR. • Si bien las compras netas del BCR se traducen en una menor volatilidad cambiaria, no cambian la tendencia. De hecho, en los momentos de mayores compras (ventas) se observan mayores apreciaciones (depreciaciones). • Para moderar montos de intervención, el BCR ha reimplantado mayores requerimientos de encaje (35%) para los depósitos de no residentes por plazos menores a dos años, medida efectiva desde el 1º de febrero.

31. Perú: Sin embargo, no hay consenso en nivel de fin de año. Resumen de Proyecciones de Tipo de Cambio RESUMEN DE PROYECCIONES DE TIPO DE CAMBIO T.C. al 02/02/10 (SBS Prom C/V) 2.86 2.851 2.853 BCP (Estrategia y Estudios EIEE) 2010 2011 2010 2011 APOYO Consultoría 2.80 2.80 4 MODELO DE FUNDAMENTOS BOA - Merrill Lynch 2.98 2.87 Base 2.80 Banco de Crédito del Perú 2.80 Banda Superior 2.92 BBVA Banco Continental 2.95 Banda Inferior 2.68 Cámara de Comercio de Lima 3.20 Escenarios Alternativos Citigroup Global Markets Inc. 2.70 2.70 Pesimista Credit Suisse 2.95 3.05 Optimista Deutsche Bank 5 PARIDAD DE TASAS 2.86 2.87 Goldman Sachs 3.00 3.10 HSBC 2.75 2.90 Instituto Peruano de Economía 2.80 6 ACOPLAMIENTO CON EURO JPMorgan 2.80 Macroconsult Si el euro está en: Sol (con muestra): Morgan Stanley 2.80 2004-2009 2009** Rimac Seguros 2.85 2.84 1.40 3.07 3.00 Scotiabank 2.75 1.45 2.99 2.92 Barclays Capital 1.50 2.92 2.84 1.55 2.84 2.75 1.60 2.76 2.67 1 Consensus Latin Focus * Información relevante US$/Euro: Promedio 2.87 2.89 TC al 02/02/10 1.40 Mediana 2.82 2.87 Hace 30 días 2.92 2.94 Hace 90 días 2.98 3.01 ** Nota: el Euro se ha empezado a desacoplar Máximo 3.20 3.10 de las monedas latinoamericanas conforme han Mínimo 2.70 2.70 empeorado las expectativas de la UE  2 Encuesta Banco Central 2.90 2.92 Proyecciones de economistas altamente dispersas en promedio apostando a devaluación considerable. 3 Forwards 2.86 2.93 implícito vía forwards ligeramente por encima del spot

32. Perú: Conclusiones • La economía continúa recuperándose y para este año la velocidad inicial es significativa. • Aunque el Fenómeno de El Niño es un riesgo a tener en cuenta, nuestra proyección de crecimiento (4.9%) podría ser revisada al alza. • El tipo de cambio muestra una importante tendencia a la baja influida por la debilidad mundial del dólar. • Asimismo, debido a la dinámica de crecimiento y las potenciales expectativas inflacionarias, el ciclo de tasas referenciales al alza empezaría en Perú antes que en EE.UU. • En el primer semestre se espera que las presiones a la baja del tipo de cambio sean mayores, considerando un posible upgrade a la calificación de Perú y la evolución de los flujos de capital de largo plazo. • En el segundo semestre es posible que el ruido político y la incertidumbre sobre la economía mundial atenúen la baja. • Sin embargo, queda por ver el efecto del reciente incremento de encaje sobre los flujos de capital de corto plazo.

33. Presentación de Coyuntura Económica Banco de Crédito BCP Estudios Económicos 4 de Febrero de 2010