Финансовые
Download
1 / 48

Финансовые рынки и финансовые институты ( Фондовый рынок) - PowerPoint PPT Presentation


  • 193 Views
  • Uploaded on

Финансовые рынки и финансовые институты ( Фондовый рынок). Н.И.Берзон Заслуженный экономист Российской Федерации, д.э.н., ординарный профессор , заведующий кафедрой фондового рынка и рынка инвестиций Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики».

loader
I am the owner, or an agent authorized to act on behalf of the owner, of the copyrighted work described.
capcha
Download Presentation

PowerPoint Slideshow about ' Финансовые рынки и финансовые институты ( Фондовый рынок)' - charo


An Image/Link below is provided (as is) to download presentation

Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author.While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server.


- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - E N D - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Presentation Transcript

Финансовые рынки и финансовые институты(Фондовый рынок)

Н.И.Берзон

Заслуженный экономист Российской Федерации,

д.э.н., ординарный профессор,

заведующий кафедрой фондового рынка и рынка инвестиций

Национального исследовательского университета«Высшая школа экономики»


ТЕМА 5: Рынок акций

Фундаментальные свойства акций

Виды акций

Доходность вложения в акции

Приобретение и выкуп акций

Проведение IPO


Понятие акции

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

В отличие от облигации акции являются титулами собственности и дают их владельцам определенные права, связанные с управлением собственностью и одновременно акции накладывают и определенную меру ответственности на акционеров.


Объявленные и размещенные акции

Размещенные акции – это акции, которые приобретены акционерами. В момент учреждения акционерного общества все акции должны быть размещены между учредителями, т.е. в этот период не может осуществляться открытая подписка на акции. При последующих эмиссиях размещенными считаются акции, которые реализованы акционерам.

Объявленные акции – это предельное число акций соответствующего типа, которые могут быть выпущены компанией дополнительно к уже размещенным акциям. Количество объявленных акций фиксируется в уставе акционерного общества или принимается решением общего собрания акционеров квалифицированным большинством голосов (3/4 от числа присутствующих по количеству акций).


Размещенные акции

Уставный капитал акционерного общества формируется по факту размещения акций и он равен сумме номинальных стоимостей размещенных акций.

Если в АО число размещенных акций = 1 000 000 акций, номинальная стоимость которых составляет 1 руб., то уставный капитал данного АО составляет 1 млн. руб.

3 мес.

Оплата уставного капитала (50%)

Регистрация

акционерного

общества

Если кто-либо из акционеров свои акции оплатил не полностью, то ему оставляются акции пропорционально оплаченной части, а не оплаченные акции принимаются на баланс АО.

1 год

Оплата уставного капитала (100%)


Номинальная и рыночная стоимость акций

Выход АО на фондовый рынок

Обращение акций на рынке

Рыночная стоимость акций

Номинальная

стоимость акций

Создание акционерного общества


Номинальная стоимость и рыночная цена акций

(по состоянию на 27.12.2013 г.)


Есть ли смысл в показателе «номинальная стоимость акций»?

Компания проводит дополнительную эмиссию акций, имеющих номинальную стоимость 1 руб. Рыночная цена акций = 100 руб.

Компания

Продажа акций

Рыночная цена

100руб.

Инвестор

Покупка акций

Добавочный

капитал

Собственный

капитал

Уставный

капитал

1 руб.

99руб.


Дробление и консолидация акций «номинальная стоимость акций»?

Номинальная стоимость акций фиксируется в уставе. Номинальная стоимость меняется в случае дробления и консолидации акций.

Дробление (сплит) – одна акция дробится на несколько новых с целью повышения ликвидности акций, в результате чего номинальная и рыночная стоимость акций снижаются.

Консолидация (укрупнение) – несколько существующих акций укрупняются в 1 новую акцию, в результате чего номинальная и рыночная стоимость акций повышаются.


Обыкновенные «номинальная стоимость акций»?и привилегированные акции

Отличительные признаки обыкновенных и привилегированных акций:

По условиям установления и выплаты дивидендов

По наличию права голоса на собраниях акционеров

По условиям расчетов с акционерами при ликвидации компании

1

2

3


Дивиденд «номинальная стоимость акций»?

Дивиденд – это часть чистой прибыли, выплачиваемой акционерам пропорционально имеющимся у них акциям

Промежуточные

Годовые

Денежные средства

Имущество (если это оговорено в Уставе)

Акции

Чистая прибыль АО

Специально создаваемые фонды АО для некоторых типов привилегированных акций

Периодичность выплаты

Источник выплаты

Форма

выплаты

Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров (промежуточные – Совет директоров)

По отдельным типам привилегированных акций невыплаченные дивиденды могут накапливаться (кумулятивные ПА)


Дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям

Дивиденды по привилегированным акциям устанавливаются в уставе акционерного общества

Дивиденды по привилегированным акциям утверждает собрание акционеров, но не выше размера рекомендованного советом директоров

Варианты принятия решения о выплате/невыплате:


Право и обыкновенным акциямголоса по обыкновенным и привилегированным акциям

1

Обыкновенные акции являются голосующими.

Привилегированные акции, как правило, не дают права голоса на собрании акционеров, за исключением следующих вопросов:

Ликвидация АО

Реорганизация АО

Внесение дополнений и изменений в устав АО, ограничивающих права владельцев привилегированных акций

Если принято решение о невыплате (неполной выплате) дивидендов по привилегированным акциям, то начиная со следующего собрания, владельцы привилегированных акций получают право голоса по всем вопросам повестки дня.

2

3


Особенности голосования и выплаты дивидендов по привилегированным кумулятивным акциям

По кумулятивным акциям невыплаченные дивиденды накапливаются и компания обязана их выплатить в последующие годы

В течение кумулятивного периода данные акции не дают права голоса

1

2


Права выплаты дивидендов по привилегированным кумулятивным акциямакционеров обыкновенных и привилегированных акций при ликвидации компании

Владельцы привилегированных акций имеют право на имущество ликвидируемого предприятия после удовлетворения требований всех кредиторов.

В уставе АО указывается ликвидационная стоимость привилегированных акций.

Владельцы обыкновенных акций имеют право на имущество ликвидируемого предприятия после удовлетворения требований всех кредиторов и выплаты ликвидационной стоимости владельцам привилегированных акций.

1

2

3


Котировки выплаты дивидендов по привилегированным кумулятивным акциямобыкновенных и привилегированных акций на Московской бирже

(по состоянию на 27.12.2013 г.)


Премия за право голоса выплаты дивидендов по привилегированным кумулятивным акциям

(Исследование Чикагского университета)


Капитализация 10 крупнейших компаний мира и российских компаний из рейтинга FT-500


Доходность акций компаний мира и российских компаний из рейтинга

Текущая доходность (rm) характеризуется размером годовых дивидендных выплат, отнесенных к цене акции, и определяется по формуле:

d– размер годового дивиденда

pa– текущая рыночная цена акции

Полная доходность характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложенному капитулу. Годовая полная доходность (rn) по акциям определяется по формуле:

di– годовые дивидендные

выплаты в году i

Pa– цена приобретения акций

Pi– рыночная цена акций в году t

T– число лет владения акциями

i= 1,2,3…t- год владения акциями


Дивидендная доходность российских компаний


С российских компанийреднегодовая текущая (дивидендная) доходность обыкновенных акций за 1973-2000 г.г.


Дивидендная доходность и доля дивидендных выплат в российских (ММВБ-10) и американских компаниях (S&P-500)



Приобретение %и выкуп акций у акционеров

Приобретение акций – это добровольное принятие компанией решения о покупке акций у акционеров

Выкуп акций – это обязанность компании выкупить акции у акционеров


Приобретение обществом размещенных акций

Решение о покупке акций у акционеров принимает:

  • Цели:

  • Поддержание собственных котировок

  • Увеличение размера дивидендов на одну акцию

  • Уменьшение числа голосов на собрании акционеров

  • Предотвращение недружественного поглощения

Цель:

Уменьшение уставного капитала акционерного общества

Общее собрание акционеров

Совет директоров


Ограничения на приобретение акций

Запрещается приобретение акций:

Более 10% размещенных акций

До полной оплаты уставного капитала

Если на момент приобретения АО имеет признаки банкротства

Если совокупная номинальная стоимость оставшихся акций станет меньше минимального размера уставного капитала


Выкуп акций акций

Право требовать выкупа имеют акционеры, которые не принимали участия в голосовании на собрании акционеров или голосовали против по одному из следующих вопросов:

Реорганизация АО

Совершение крупной сделки

Внесение изменений в устав, ограничивающих их права

Размещение акций путем закрытой подписки


Порядок выкупа акций

В объявлении о собрании акционерам сообщается о наличии у них права требовать выкупа акций, а также цена выкупа и порядок выкупа

Акционер в течение 45 дней после принятия решения направляет в АО требование о выкупе акций (адрес, число акций)

АО выкупает акции у акционеров по цене указанной в сообщении в течении 30 дней

На выкуп акций может быть направлено средств не более 10% стоимости чистых активов на дату принятия решения на собрании акционеров

1

2

3

4


Голосование акцийна собрании акционеров

Решения на собрании акционеров принимаются простым большинством голосов от числа присутствующих (одна акция – один голос)

По принципиальным вопросам решения принимаются ¾ голосов от числа присутствующих (одна акция – один голос)

При выборах совета директоров применяется кумулятивная система голосования


Система голосования по выборам акцийсовета директоров

Система голосования

Демократичность

Защита прав мелких акционеров

Возможность миноритарным акционерам провести своих кандидатов в совет директоров

Простая

Кумулятивная:

Nr– число голосов

Na– число голосующих акций

К– число вакантных мест в Совете директоров

Преимущества системы кумулятивного голосования

Согласно Закону об акционерных обществах в России применяется кумулятивная система голосования по выборам членов совета директоров

!


Минимальное количество акций, необходимых для избрания нескольких кандидатов в совет директоров

Минимальное количество акций, необходимых для избрания нескольких кандидатов в совет директоров, определяется по формуле:

Nа– число размещенных акций

Du– число директоров, которых акционер хочет избрать в Совет директоров

Dобщ– число вакантных мест в Совете директоров


Пакет акций, необходимый для избрания кандидатов в совет директоров

Минимальный пакет акций, % (%+1 акция)

Численный составсовета директоров,чел.

2 члена совета директоров

1 член совета директоров

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16,67%+1

14,29%+1

12,50%+1

11,11%+1

10,0%+1

9,09%+1

8,33%+1

7,69%+1

7,14%+1

6,67%+1

6,25%+1

33,33%+1

28,57%+1

25,0%+1

22,22%+1

20,0%+1

18,18%+1

16,67%+1

15,38%+1

14,29%+1

13,33%+1

12,50%+1


Эмиссия избрания кандидатов в совет директоровакций


Взаимодействие участников процесса IPO

Продающий акционер

Инвестиционные банки

Инвесторы

Компания

IPO, PPO, DPO

SPO


Методы проведения процесса IPO

  • Аукцион

  • Предложение по фиксированной цене

    • а) на условиях гарантированной подписки

    • б) на условиях max усилий

  • Формирование книги заявок

1

2

3



Характеристика аукционного метода

Андеррайтер объявляет ценовой диапазон

Инвестор имеет право подавать:

- только одну заявку

- несколько (каскад) заявок

Все заявки на аукционе удовлетворяются по единой цене

Аукционная цена является достаточно высокой (выше, чем при формировании книги заявок)

На вторичном рынке спрос на акции низкий

Цена акций после аукциона растет медленными темпами

1

2

3

4

5

6

Исследование Канеко и Петтуэй по японскому рынку


Определение цены на аукционе метода

Число размещаемых акций = 3 000 000 шт. Диапазон цены = 11,5-13,5 долл.


Характеристика размещения по методу фиксированной цены

Организатор размещения проводит road-show и осуществляет сбор предложений от институциональных инвесторов по цене акций

Согласование цены размещения с эмитентом на основе полученных предложений и подписание договора об андеррайтинге

Объявление цены размещения

Сбор заявок от инвесторов (от 2 дней до 3 недель)

Размещение акций:

при гарантированной подписке синдикат андеррайтеров выкупает акции на себя, а затем продает их инвесторам

при размещении на основе max усилий определяется минимальный объем, при котором эмиссия будет считаться состоявшейся, после чего эмитент продает акции инвесторам

1

2

3

4

5


Размещение по методу формирования книги заявок

Оценка стоимости компании и определение ценового диапазона размещения акций

Проведение road-show среди институциональных инвесторов

Формирование книги заявок институциональных инвесторов (количество акций и цена)

Закрытие книги заявок и определение цены размещения

После закрытия книги заявок синдикат андеррайтеров гарантирует эмитенту размещение акций

В течение 24 часов инвесторы должны подтвердить свои заказы

1

2

3

4

5

6

Риск андеррайтера ограничен периодом от даты закрытия книги заявок до даты подтверждения инвесторами своих заказав


Аллокация – распределение акций между инвесторами при проведении IPO

Число размещаемых акций

Внутренний рынок

Международный рынок

Институциональные

инвесторы

Розничные

инвесторы

Стратегический инвестор

Долгосрочный инвестор

Среднесрочный инвестор

Краткосрочный инвестор

Спекулянт


Задачи аллокации между инвесторами при проведении IPO

Максимизация поступлений эмитенту

Поощрение стратегических и долгосрочных инвесторов

Создание условий для успешного развития вторичного рынка

заявки стратегических и долгосрочных инвесторов «обрезаются» в меньшей степени

неудовлетворенный спрос стратегических и долгосрочных инвесторов подталкивает рост цен акций на вторичном рынке

заявки краткосрочных инвесторов и спекулянтов удовлетворяются в меньшей степени

1

2

3


Распределение акций между институциональными и розничными инвесторами


Преимущественные права институциональными и розничными инвесторами

Владельцы обыкновенных акций имеют преимуществен-ные права на приобретение дополнительных акций нового выпуска пропорционально числу имеющихся у них акций по фиксированной цене в течение установленного периода времени.

Цели использования преимущественного права

Возможность приобрести акции по льготной цене

Сохранение на неизменном уровне доли в уставном капитале

Сохранение своего влияния в системе управления акционерным обществом


Ценообразование п институциональными и розничными инвесторамиреимущественных прав

Цена права на этапе «Акции с правами»

Рпр – цена одного права

Ра– рыночная цена акций

Рпод– подписная цена, по которой владельцы прав могут приобрести акции нового выпуска

N – число прав, необходимых для покупки одной акции по подписной цене

Цена права на этапе «Акции без прав»

Где:Р’а – рыночная цена акций после составления реестра владельцев прав


Обладатели преимущественных прав при размещении акций

Метод открытойподписки

Метод закрытой подписки

Акции размещаютсятолько среди акционеров

Акции размещаются среди акционеров и других инвесторов

Акционеры,не принявшиеучастия в

голосовании

Акционеры,голосовавшиепротив

Все

акционеры


Порядок осуществления преимущественных прав

не менее 20 дней

Составление списка акционеров, имеющихпреимущественные права

Принятие решения одополнительной эмиссии

Количество размещаемых ценных бумаг

Срок действия преимущественных прав

Цена размещения

Число прав

Рассылка акционерамуведомления

не менее 45 дней

Заявление о приобретении ценных бумаг

Документ об оплате

Принятие акционеромрешения о приобретенииакций

Выписка из реестра владельцев ценных бумаг

Внесение измененийв реестр


101000 20 495 621 7983 495 628 7931 www hse ru

101000, Россия, Москва, Мясницкая ул., д. 20

Тел.: (495) 621-7983, факс: (495) 628-7931

www.hse.ru


ad