直接金融和间接金融的制度比较
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直接金融和间接金融的制度比较 (银行主导型和市场主导型). 中央汇金公司 谢平 2005 年 2 月 1 日. 一、经典论著. 1 、 Franklin Allen : 《 比较金融体系 》 ,中国人民大学出版社, 2002 年; 2 、 Ross Levine : 《 银行主导型和市场主导型金融体系:跨国比较 》 ,刊登在 《 金融体系演变考 》 ,北京奥尔多投资研究中心主编,中国财政经济出版社, 2002 年,

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直接金融和间接金融的制度比较 (银行主导型和市场主导型)

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直接金融和间接金融的制度比较(银行主导型和市场主导型)

中央汇金公司

谢平

2005年2月1日


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一、经典论著

  • 1、Franklin Allen:《比较金融体系》,中国人民大学出版社,2002年;

  • 2、Ross Levine:《银行主导型和市场主导型金融体系:跨国比较》,刊登在《金融体系演变考》,北京奥尔多投资研究中心主编,中国财政经济出版社,2002年,

  • 3、 Ross Levine:Bank-Based or Market-Based Financial Systems: Which is Bette?(见Levine个人网页)

  • 4、世界银行1999年的金融结构项目,Levine是负责人,见世界银行研究项目专门网页,有150国家30年金融结构数据库,我已经下载;


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一、经典论著

  • 5、博迪:《金融学》,中国人民大学出版社,2000年;

  • 6、《DO FINANCIAL INSTITUTIONS MATTER?》,Franklin Allen,2002;

  • 7、《Financial Intermediaries and Markets》, Franklin Allen and Douglas Gale; 沃顿金融机构研究中心论文00年44号;


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一、经典论著

  • 8、斯莱弗等:《法律与金融》,1996年;中文版见《经济导刊》2002年第1、2期;

  • 9、吴晓球主编:《市场主导型金融体系-中国的战略选择》,经济科学出版社,2005年;

  • 10、Thorsten Beck, Asli Demirgüç-Kunt, and Ross Levine:《A New Database on Financial Development and Structure》June 1999,World Bank Economic Review, September 2000,


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一、经典论著

  • 这么多经典论著,探索人类为什么在1940年代以来,各国金融体系会出现这么大的差异;

  • 人们试图寻找一种最优的金融体系模式:最有利于经济增长,稳定,没有系统性风险(危机),但没有找到。

  • 制度比较是一种方法,Levine世界银行横断面的数据库建立是基础,可以由此建立模型验证,模拟最优模式。


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教科书中的主要章节

  • 1、《金融学》(黄达):

  • 2、《货币金融学》(米什金):第2、8、10、12章;


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二、国内外发展简史和重要事件

  • 1、1933年美国的《格拉斯-斯第格尔法案》,此前银行、证券业务不分;

  • 2、从融资比重看,大部分国家是银行融资为主,(OECD国家2002年平均银行融资仍占70%);

  • 3、1960年代以后美国、英国证券市场主导型国家迅速发展;

  • 4、欧洲大部分国家就一直全能银行体制;

  • 5、日本是主银行体制,90年代后有变化;


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二、国内外发展简史和重要事件

  • 6、1997年亚洲金融危机,此后的拉美、俄罗斯金融危机,过去50年各国金融危机不断;无论何种模式,但银行主导型模式招非议。

  • 7、1999年美国通过《金融服务现代化法案》,废止了1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法》;开始金融混业经营;70年代以后的金融创新和IT发展,深刻影响金融制度;

  • 8、中国1980年开始金融改革,演变为银行主导型,与计划体制有关;


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二、国内外发展简史和重要事件

  • 9、中国1993年以前一直是金融混业经营;国务院1993年的金融改革文件确定中国实行分业经营和分业管理,1995年《商业银行法》和《保险法》体现了这一思想;

  • 10、1991年证券交易所建立,中国开始证券市场;中央政府对股票市场的支持政策;

  • 11、但中国15年以来证券市场融资仅8%,大大低于商业银行融资,统计比较;

  • 12、2000年以后中国大型国有企业海外上市,2004年境外证券融资超过国内,利用境外证券市场,世界少见的模式;


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二、国内外发展简史和重要事件

  • 13、2004年以后修改《商业银行法》、《保险法》和《证券法》,都为综合经营留下口子(国务院特批);

  • 14、2005年,金融控股公司出现在“十一五规划”中:银河金融控股批准成立;


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三、金融不发达国家

  • 银行主导型(据Levine的金融结构指数,下同)19个:

  • 孟加拉、尼泊尔、埃及、哥斯达黎加、巴巴多斯、洪都拉斯、毛里求斯、肯尼亚、厄瓜多尔、斯里兰卡、印尼、哥伦比亚、巴基斯坦、津巴布韦、希腊、阿根廷。委内瑞拉、印度、冰岛;


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三、金融不发达国家(续)

  • 市场主导型(8):

  • 丹麦、秘鲁、智利、牙买加、巴西、墨西哥、菲律宾、土耳其;


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四、金融发达国家

  • 银行主导型(16):

  • 巴拿马、突尼斯、塞浦路斯、葡萄牙、奥地利、比利时、意大利、芬兰、挪威、新西兰、日本、法国、约旦、德国、以色列、西班牙;


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四、金融发达国家(续)

  • 市场主导型(14):

  • 荷兰、泰国、加拿大、澳大利亚、南非、韩国、瑞典、英国、新加坡、美国、瑞士、中国香港、马来西亚;

  • 上述4组分类,看不出任何规律性;


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四、主要理论发现:

  • 1、法律:初始法律体系是习惯法系(美国、英国)可以更好的保护投资者,有利于股票市场发展,而法国式民法系就不利于股票市场发展 ,这里主要看《公司法》、《证券法》,司法系统是否受理投资者的诉讼;同样,法律对债权的保护关系银行业发展,特别是《破产法》和《银行法》;金融制度比较方法特别注意法律,法律是金融制度的基础。斯莱弗的《法律与金融》是经典,他还有其他类似论著。例如:法律没有很好保护产权和投资者权利,人们趋向于持有债权,银行业发展;又如对会计标准的严格要求,投资者保护有需求;


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四、主要理论发现:

  • 2、国家富余程度、高收入水平与股票市场发展正相关;这是容易证明的:人均收入低时存款为主,然后股票、债券市场发展;金融资产增长与GDP也相关;

  • 3、银行主导型或市场主导型金融制度不能解释那个更有利于经济增长;两种制度都不能解释与储蓄率相关;如何证明两种体系的资源配置效率,没有指标体系?上市公司许多亏损;而银行也有许多NPL。


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四、主要理论发现:

  • 4、对证券市场监管越严格的国家,会计标准严格,越有利于保护投资者,股票市场相对发达;这点很主要,只有严格监管,证券市场才能发展,美国是严格监管的典型,谁都愿意去美国上市,投资者也愿意投资受美国法律保护的证券市场;不能以发展为理由放松监管,“在发展中规范”是不对的;世界上有一些国家证券市场,因监管不力而边缘化,转型国家类似案例不少;

  • 银行、保险也一样,监管越严格,消费者就放心,发展顺利;


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四、主要理论发现:

  • 5、税收:利息税、资本利得税、遗产税、银行和证券业的税收政策特别与金融制度有关;例如,对银行呆帐准备的税收待遇,就与银行业发展关系重大;上市公司涉及的税收政策,等等。世界银行关于金融业的税收政策,也有一个研究项目,有许多论著,有专门的国家数据库和网页。

  • 6、有明确存款保险制度得国家,股票市场相对不发达,有利于银行业发展;但是,许多国家也有投资者保护基金制度;


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四、主要理论发现:

  • 7、通货膨胀在银行主导型和市场主导型制度之间没有显著差别(无关系);这里,就涉及到一个M2/GDP的问题。一般认为,市场主导型金融体系,M2/GDP比例低,通货膨胀的可能性小,但并不是如此。通货膨胀看一段时间M2增长率大于GDP增长率幅度。

  • 8、在经济发展中,银行业的发展和股票市场发展是互补的,而不是相互排斥的;也完全不是可替代的?各有功能,相互渗透,而后发展新的金融工具;许多例子。


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四、主要理论发现:

  • 9、非银行金融机构的发展,如养老基金、住房协会、保险公司、共同基金等,更促进股票市场的发展;个人和公司把钱交给这些机构,这些机构投资者活跃在证券市场,甚至是许多大公司的主要股东;

  • 10、增量和存量的关系:融资增加量主要靠商业银行,公司资本存量-兼并收购主要靠股票市场,互补;


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五、比较(风险分担)

  • 1、风险分担机制:市场主导型体系,股票、债券市场为主,企业的亏损或违约风险直接由投资者承担,引发市场波动,证券价格风险较大;股票、债券可派生多种工具,风险对冲;需要充分的信息披露和发达的市场中介体系; 证券公司破产风险小;系统性风险可能性小;

  • 商业银行主导型体系,企业亏损和违约风险由商业银行承担,存款者不承担贷款风险;但是,如果商业银行破产,存款者有损失;存款者对企业信息要求低;商业银行破产风险较大,系统性风险可能性大(支付系统);


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五、比较(风险分担)

  • 另外:银行资产安排有助于缓解跨代风险(长期);

  • 证券市场有助于缓解横断面的风险,有多种工具;


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五、比较(融资方式)

  • 2、极端假设:全社会没有商业银行,全部证券融资,条件:基金单位可支付等;

证券市场:

股票债券

家庭:

消费+投资

企业

证券公司、基金等


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五、比较(融资方式)

  • 银行模式1

商业银行

存款=贷款

企业

家庭:

消费+存款


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五、比较(融资方式)

  • 银行模式2(博迪模式):

商业银行

存款=证券

企业

家庭

消费+存款

证券市场

证券公司等


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五、比较(融资方式)

  • 综合模式:

商业银行:

存款=贷款+证券

家庭:

消费

存款

保险

证券

证券市场

保险公司:

保费=存款+证券

证券公司、各类基金:

基金总量=证券

IPO和经纪等


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五、比较(治理结构)

  • 3、市场主导型对企业治理结构影响强,外部董事比例大、严格的会计标准和外部审计、透明度要求高、恶意并构、股票价格导向、监管当局处罚、任何投资者的诉讼可能性、媒体舆论;

  • 银行主导型弱,一般银行不派董事(日本、德国例外,参加董事会),银行注重贷款抵押物和担保的变化,要求企业信息、但不如证券市场要求严格,破产风险大;在利率、支付期、本金等条件可协商谈判;


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五、比较(监管的要求)

  • 4、市场主导型:股票投资者关心监管强度;要求监管当局严格监管,特别是众多投资者可以起诉上市公司或证券公司的不良行为;

  • 银行主导型:存款者一般对银行监管力度不关心,特别是有存款保险制度的国家;存款者不辨别银行的风险,这要依靠银行监管;


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五、比较(其他)

  • 5、融资成本:股权融资大于债权融资;MM定理?因为在交债券利率之后才分红;

  • 6、流动性:市场主导型大于银行主导型;

  • 7、系统性金融风险(不稳定性):银行主导型大于市场主导型;

  • 8、对经济增长作用:无差别;中国20年经济增长是银行主导型典型案例;美国是市场主导型典型;

  • 9、支付功能:存款与证券的主要区别,货币性;


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六、看中国金融体制特点

  • 金融机构分类:

  • 1、政策性银行3家:

  • 2、国有独资商业银行4家;

  • 3、股份制商业银行12家;

  • 4、城市商业银行112家;

  • 5、外资银行(分行)185;

  • 6、保险公司38家(包括财险和寿险);外资保险分公司17家;保险技术服务公司1家;风险管理咨询公司1家;保险代理公司131家;保险公估公司22家;保险经纪公司14家;


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六、看中国金融体制特点

  • 7、证券公司120家;-证券营业部;

  • 8、基金管理公司35家-基金100只-4000亿;

  • 9、期货经纪公司;

  • 8、信托投资公司64家;

  • 9、农村信用社33000家;

  • 10、城市信用社750家;

  • 11、企业集团财务公司74家;

  • 12、金融租赁公司12家;

  • 13、资产管理公司5家;(保险公司所属资产管理公司还有3家)


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六、看中国金融体制特点

  • 市场分类:

  • 1、股票市场;

  • 2、国债市场;

  • 3、其他债券市场;

  • 4、证券交易所市场(上海和深圳);

  • 5、银行间债券和货币市场;

  • 6、外汇市场;

  • 7、期货市场;

  • 8、黄金市场;


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六、看中国金融体制特点

  • 业务量分类:

  • 1、银行业:资产26万亿,贷款17.8万亿,存款25万亿;银监会;

  • 2、证券业:资产3000亿,股票交易量每天200亿;2004年证券市场通过发行、配售股票共筹集资金1511亿元。其中,发行A股(包括增发及可转债)123只,配股23只,筹集资金836亿元,增加16亿元;发行B股、H股共28只,筹集资金675亿元,增加137亿元。年末境内上市公司(A、B股)数量由上年末的1287家增加到1377家,市价总值37056亿元,比上年末减少12.7%。


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六、看中国金融体制特点

  • 3、保险业:资产1.2万亿;2004年内外资保险公司保费收入4318亿元,比上年增长11.3%,其中寿险保费收入2851亿元;健康险和意外伤害险保费收入377亿元;财产险保费收入1090亿元。支付各类赔款及给付1004亿元,其中寿险业务给付308亿元;健康险和意外伤害险赔款及给付129亿元;财产险赔款568亿元。


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六、看中国金融体制特点

  • 制度特点:

  • 1、所有制:国有独资和国有控股为主;除外资以外,基本没有私人所有;

  • 2、分业经营、分业监管;


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七、统计比较


2003 2004

保险资金运用:2003-2004


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思考题

  • 1、你如何设计指标体系来区分银行主导型和市场主导型的金融体系?

  • 2、简要论述保险业与证券市场的关系。

  • 3、简要论述家庭收入水平与金融产品需求的顺序;

  • 4、如何理解银行资金与股票市场资金的关系?

  • 5、经济发展和技术进步是否必然走向市场主导型金融体系?


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