Capital Risque ET Private Equity Investir autrement ?

1. Capital Risque ET PrivateEquityInvestir autrement? CNAM – 31/01/2007 Keyvan Nilforoushan Aurel NextStage

2. Programme • Pourquoi le capital-investissement • Les segments du capital-investissement • Structuration des Fonds • Structuration des Sociétés de gestion • Structuration des Investissements • Construire une allocation • Choix des fonds sous-jacents

3. Private Equity - CIWM Pourquoi le capital-investissement

4. Une part délaissée de l’économie Nombre d’Entreprises Bourse Capital Investissement Source : INSEE

5. Une classe d’actif décorrélée Source : EVCA

6. Amélioration du profil de risque Source : EVCA

7. Une classe d’actifs compliquée

8. Private Equity – CIWM Les différents segments du capital investissement

9. 9000 8000 7000 6000 5000 83% 4000 82% 3000 77% 2000 64% 1000 11% 12% 14% 25% 6.2% 5.5% 10.6% 8.3% 0 2003 2004 2005 2006 LBO Early Stage Capital Développement Segmentation du marché Nombre restreint de méga-opérations Millions d’euros, source AFIC PWC

10. Définition des segments • Capital Risque : Financement du développement du produit, du marketing initial et de l’atteinte de la rentabilité • Capital développement : Financement de la croissance ou de la recomposition du capital d’une entreprise rentable • LBO : Financement de rachats d’entreprises financées par de la dette

11. Capital risque – la règle des 3 tiers Le fonds dépend beaucoup d’un nombre restreint d’investissements « superstar » Outils sophistiqués de protection à la baisse : actions de préférence, ratchet,… Allocation initiale Allocation finale

12. Capital Développement • Le Financement doit aider l’entreprise à améliorer ses fondamentaux • La plus-value ne se fait pas grâce à l’amélioration de conditions de marché mais au financement d’opérations d’investissement • Outils : actions classiques, obligations convertibles

13. LBO • Le retour sur investissement doit beaucoup à l’impact de l’endettement • Lors du premier LBO, la « rationalisation » joue pour beaucoup : opérations souvent majoritaires • Des managers extérieurs investissent souvent aux cotés du fonds • La sophistication financière est dans le recours à la dette, et dans la structuration des package des managers

14. Private Equity – CIWM Montage LBO

15. Le montage LBO

16. Montage LBO - financement Financement de l’opération Financement les années suivantes Le levier fiscal augmente la rentabilité du montage

17. Montage LBO – Levier Financier Le montage LBO diminue le coût du capital et rend ainsi possible des opérations sur des entreprises dont la croissance est moins agressive • E : fonds propres • D : Dette • V : E + D • Cfp : coût des fonds propres (20 à 30 %) • Cd : coût de la dette (6 à 18 %) • t : taux d'impôt

18. Montage LBO - Concrétement Cas d’une cible générant 10 € de FCF par an au moment de l’investissement, et 20 € 5 ans plus tard au moment de la sortie

19. Montage LBO - Concrétement Cas d’une cible générant 10 € de FCF par an au moment de l’investissement, et 20 € 5 ans plus tard au moment de la sortie

20. Private Equity – CIWM Structuration des Fonds d’investissement

21. Les différentes Structures • SCR • Modèle français « historique » • Tombe en désuétude • Limited Partnerships • Modèle anglo-saxon • FCPR • Modèle français

22. FCPR • Investissement sur une durée de 8 à 10 ans • Le fonds est « fermé »: • les investisseurs assurent les financements au départ • Les gains sont distribués sans réinvestissements • Pas de possibilité de sortir avant

23. Le FCPR dans son environnement Investisseurs Equipe de gestion PASSIF Investissent 99% 1% Dépositaire Conserve et contrôle FCPR Conseille Société de gestion Rémunére Investit Sociétés du portefeuille ACTIF

24. Cycle de vie d’un FCPR Une réalité plus compliquée

25. Bilan d’un FCPR Pour y voir clair

26. Fiscalité des FCPR • Transparence fiscale • Exonération totale d’imposition sur les plus-values (hors CSG-CRDS) • Condition principale: conservation des parts pendant 5 ans sans toucher de distribution • Quelques autres conditions • Transparence Fiscale • Régime des PVLT (en fonction de la durée de détention des parts) • Dispense de prendre en compte la variation de VL dans l’assiette de l’impôt (si conservation pendant 5 ans au moins) Personnes physiques Personnes morales

27. Deux Fonds Spéciaux : FCPI et FIP • Les deux fonds sont des FCPR particuliers • Fiscalité commune : • Réduction d’impôt de 25 % de l’investissement dans la limite de 12 000 euros investis par produit (24 000 euros pour un couple) • Exonération d’impôt sur les plus-values • Condition commune : • Conservation des parts pendant 5 ans • Autres conditions « marginales »

28. Des orientations différentes • Ratio de 60 % au moins d’entreprises « innovantes », reconnues par Oséo-Anvar • Ratio de 6 % d’amorçage • Ratio de 60 % au moins d’entreprises « régionales », situées dans 3 régions limitrophes • Ratio de 10 % d’entreprises de moins de 5 ans FCPI : un produit orienté capital-risque FIP : un produit sans orientation particulière !

29. Private Equity – CIWM Structuration des Sociétés de gestion

30. Processus d’investissement

31. Private Equity – CIWM Evaluation d’un investissement

32. De la théorie à la pratique Liquidité faible Liquidité Complète Evaluation subjective Evaluation certaine

33. Juste valeur ?

34. Valorisation des lignes de participation • La ligne reste valorisée à son coût d’acquisition • En cas d’événements défavorables, elle peut subir une décôte • Elle n’est réévaluée qu’en cas de tours de tables ultérieurs • La ligne est revalorisée semestriellement • Les méthodes classiques de valorisation sont admises (comparables, DCF, valeur de liquidation,…) • La méthode des comparables est privilégiée Coûts d’acquisition : méthode tombant en désuétude Fair Value : méthode recommandée par les associations professionnelles

35. Private Equity Construire une allocation

36. La classe d’actif comporte un risque certain Le client doit être conscient de l’exposition qu’il prend, et des contraintes qu’il assumera. La pire manière d’investir est de choisir « juste un fonds pour voir » La part allouée au secteur doit être forcément limitée.

37. Importance du choix du fonds Source : CDC, Patrick Artus

38. Une diversification nécessaire

39. Des axes de diversification Source : EVCA

40. Diversification par millésime Une allocation n’a de sens que si la décision est prise de la construire sur le long terme

41. Private Equity Choix des fonds sous-jacents

43. Comment choisir ? • 100 % des fonds sont dans le premier quartile • Les meilleurs fonds n’ont pas besoin d’investisseurs • Une allocation diversifiée a besoin de beaucoup de fonds, répartis sur tous les segments • La gestion des appels de fonds est compliquée : une allocation effective de X % nécessite une surallocation indéterminée

44. Résoudre ces difficultés • Commencer petit, mais diversifié • Le capital-risque n’est pas le bon point de départ • Intérêt des fonds émergents • notamment avec des équipes reconnues • Réfléchir en termes d’allocation globale • Ne surtout pas rentrer « juste pour un coup » • Fonds de fonds

45. Performances passées (qui ne préjugent pas...) • Ont-elles été réalisée avec la même équipe • Cette équipe est-elle motivée pour rester • La génération suivante est-elle en place ? • Ont-elles été réalisées avec la même stratégies ? Le même secteurs ? • Ont-elles été réalisées avec la même taille de fonds ?

46. Processus d’investissement A quel stade est la valeur ?

47. Critères de sélection Les 3 leviers de création de valeur • Levier financier : impact de la structure de financement (dette) • Levier opérationnel : impact de la croissance des fondamentaux • Levier de marché : impact de la croissance des multiples

48. Questions / Réponses