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La Gestion du Taux de Change Ou Le Ciblage du Taux de Change Reel d’Equilibre PowerPoint PPT Presentation


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La Gestion du Taux de Change Ou Le Ciblage du Taux de Change Reel d’Equilibre Bassem Kamar [email protected] Plan. Introduction et cadre théorique Avantages et inconvénients des régimes fixes Avantages et inconvénients du ciblage d’inflation

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La Gestion du Taux de Change Ou Le Ciblage du Taux de Change Reel d’Equilibre

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Presentation Transcript


La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

La Gestion du Taux de Change

Ou

Le Ciblage du Taux de Change Reel d’Equilibre

Bassem Kamar

[email protected]


La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

Plan

Introduction et cadre théorique

Avantages et inconvénients des régimes fixes

Avantages et inconvénients du ciblage d’inflation

Le ciblage du taux de change réel d’équilibre

Les déterminants du taux de change réel

La méthodologie économétriques

Quelques applications

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Introduction

Introduction

ChedlyAyari (1991)

« L'instrument "taux de change" est considéré tant dans la littérature classique que moderne comme le plus "significatif", le plus "noble", le plus "propre", le moins "coûteux", le plus "efficient", le plus "neutre", voire le plus "juste" des instruments d'ajustements en économie ouverte. …

En acceptant de manipuler – en dévaluant le plus souvent – le taux de change nominal pour en ajuster le niveau réel aux exigences et aux réalités de l'efficience économique – interne et internationale – les autorités d'un pays donné se donnent en fait un levier d'action puissant pour garantir l'équilibre stable du système économique. »

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Probl matique

Problématique

  • La politique monétaire et la politique des taux de change sont de plus en plus considérées comme une seule politique, ou deux éléments du même domaine de politique macroéconomique

  • chaque pays doit choisir un cadre de politique monétaire (objectif final, objectif intermédiaire, instruments)

    et

    un régime de taux de change (flottant, fixe,

    intermédiaire)

  • Ces choix doivent être compatibles

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La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

Problématique

Quel regime de change choisir?

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La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

ADOPTION D’UNE MONNAIE ETRANGERE

L’UNION MONETAIRE

LE COMPTOIR D’EMISSION

L’ANCRAGE FIXE A UNE AUTRE DEVISE

L’ANCRAGE A UN PANIER DE DEVISES

L’ANCRAGE A UNE BANDE HORIZONTALE

L’ANCRAGE GLISSANT

ADOPTION DE BANDES GLISSANTES

POLITIQUE DE CHANGE FLEXIBLE SEVEREMENT ADMINISTREE

POLITIQUE DE CHANGE FLEXIBLE LEGEREMENT ADMINISTREE

POLITIQUE DE CHANGE FLEXIBLE

POLITIQUE DE CHANGE FIXE

POLITIQUE DE CHANGE INTERMEDIAIRE

POLITIQUE DE CHANGE FLEXIBLE


La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

POLITIQUE DE CHANGE FIXE

ADOPTION D’UNE MONNAIE ETRANGERE

L’UNION MONETAIRE

LE COMPTOIR D’EMISSION

L’ANCRAGE FIXE A UNE AUTRE DEVISE

L’ANCRAGE A UN PANIER DE DEVISES

L’ANCRAGE A UNE BANDE HORIZONTALE

L’ANCRAGE GLISSANT

ADOPTION DE BANDES GLISSANTES

POLITIQUE DE CHANGE FLEXIBLE SEVEREMENT ADMINISTREE

POLITIQUE DE CHANGE FLEXIBLE LEGEREMENT ADMINISTREE

POLITIQUE DE CHANGE FLEXIBLE

POLITIQUE DE CHANGE INTERMEDIAIRE

POLITIQUE DE CHANGE FLEXIBLE


La politique mon taire et la politique de change

La politique monétaire et la politique de change

Le principe du « trilemme impossible »

  • Un pays ne peut à la fois poursuivre la stabilité du taux de change, l’indépendance de la politique monétaire, et l’intégration financière

Mobilité parfaites des capitaux

Indépendance

monétaire

Stabilité du taux

de change


Le trilemme et les deux solutions en coin

Le Trilemme et les Deux Solutions en Coin

CONTROLES DES CAPITAUX

Mobilité des capitaux croissante

Independence

monétaire

Stabilité du taux

de change

FLOTTEMENTPURE

TAUX

FIXE

Intégration financière


R gime fixe avantages

Régime fixe: Avantages

  • Réduit les coûts de transaction et le risque de change

  • Fournit un ancrage (crédible?) pour la politique monétaire → les anticipations d’inflation restent contenues

  • Simple à mettre en œuvre

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R gime fixe d savantages

Régime fixe:Désavantages

  • Pas d’atténuation des chocs réels via le taux de change

  • Perte de l’autonomie monétaire en l’absence de contrôle des capitaux

  • Fonction de prêteur en dernier ressort limitée

  • Risque d’attaque spéculative et d’effondrement de la monnaie en cas de mobilité des capitaux

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Quelques cas d etudes

Quelques Cas d’Etudes

Le Mexique en 1994

Les Pays du Sud Est Asiatique 1997

Le Brésil 1999

L’Argentine 2001

L’Egypte 2003

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Crise de change au mexique

Crise de Change au Mexique

Reuters

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La crise asiatique

La Crise Asiatique

Reuters


Crise br silienne

Crise Brésilienne


Crise argentine

Crise Argentine


Le taux de change nominal de l egypte entre 1990 et 2003

Le taux de change nominal de l’Egypte entre 1990 et 2003

Source: REUTERS Kobra 3000

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Le taux de change livre gyptienne dollar

Price

QEGP=, Bid, Bar

/USD

7/7/2004 6.17000 6.23500 6.15000 6.18000

6.2

QEGP=, Close(Bid), MA 14

7/7/2004 6.18964

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Price

/USD

6.2

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5.9

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4.9

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4.9

4.7

4.8

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4.7

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4.6

4.4

4.5

4.4

4.3

Mar

May

Jul

Sep

Nov

Jan

Mar

May

Jul

Sep

Nov

Jan

Mar

May

Jul

Sep

2002

2003

2004

Le taux de change livre égyptienne / dollar

QEGP=, Bid, Bar

7/7/2004 6.17000 6.23500 6.15000 6.18000

QEGP=, Close(Bid), MA 14

7/7/2004 6.18964

Source: REUTERS Xetra 3000


La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

Kamar (2005)


Regimes fixe conclusion

Regimes Fixe: Conclusion

Les régimes de change fixe sont vulnérables a quelconque incertitude économique et génèrent des attaques spéculatives déstabilisatrices

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R gime flexible avantages

Régime Flexible: Avantages

  • Indépendance monétaire et efficacité accrue

  • Les forces du marché jouent un rôle dans la détermination du taux de change

  • Ajustement plus facile aux chocs réels

  • Moindre risque de crise de change et/ou de crise bancaire?

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R gime flexible d savantages

Régime Flexible: Désavantages

  • Incertitude sur le taux de change

  • Un stimulus budgétaire conduit à l’appréciation et à une perte de compétitivité

  • Nécessité de trouver un arrimage nominal alternatif

    => Ciblage l’inflation (?)

  • Risque de volatilité excessive, voire danger de bulles spéculatives

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Les avantages du ciblage d inflation

Les avantages du Ciblage d’Inflation

Une politique monétaire uniquement dédiée a la réalisation d’un objectif précis de l’inflation

Cette détermination ancre les attentes des agents quant aux perspectives d’inflation

Les décisions d’investissement, de coûts salariaux, de consommation, etc.… sont prises en fonction d’une inflation faible et stable

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Les avantages du ciblage d inflation1

Les avantages du Ciblage d’Inflation

  • Mais surtout:

  • Donne un cadre efficace pour la gestion de la politique monétaire

  • Développe les canaux de transmissions

  • Impose une discipline budgétaire

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Le d savantage du ciblage d inflation

Le Désavantage du ciblage d’inflation

  • Focalise uniquement sur l’inflation et néglige d’autres objectifs comme la croissance et le chômage

    • Récemment, Blanchard suggère de cibler le PIB nominal

  • Peut être incompatible dans certains cas avec la soutenabilité de la dette

    • Cas du Brésil en 2001-2002

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Le d savantage du ciblage d inflation1

Le Désavantage du ciblage d’inflation

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Le d savantage du ciblage d inflation2

Le Désavantage du ciblage d’inflation

  • Les problèmes liées a la soutenabilité de la dette

  • La dette est fonction de:

    • La croissance, l’inflation, le taux de change, du déficit, et

    • Du taux d’intérêt domestique

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Le d savantage du ciblage d inflation3

Le Désavantage du ciblage d’inflation

Impact d’un choc du taux d’interet sur la dette de l’Egypte

6%!

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La crise financi re et le ciblage d inflation

La Crise Financière et le Ciblage d’Inflation

  • La politique monétaire aux Etats Unis entre 2004 – 2008

    • Hausse du prix du pétrole

    • Pression inflationniste

    • Hausse des taux d’intérêt

    • Effondrement du marche immobilier

    • Crise bancaire et financier

    • Mondiale!

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Limites du ciblage d inflation la nouvelle z lande

Limites du Ciblage d’Inflation: La Nouvelle Zélande

  • Même les pays développés qui ont adopté le ciblage d’inflation durant les 20 dernières années peinent à mettre en œuvre des politiques économiques saines et ont beaucoup de mal àgérer les pressions inflationnistes provoquées par des chocs exogènes de ce type.

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La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

Limites du Ciblage d’Inflation: La Nouvelle Zélande

L’augmentation du prix du pétrole de $62 en moyenne en 2006 à$99 en moyenne en 2008 a fortement ancré les attentesinflationnistes des agents à la hausse.

  • Les modèles économiques prennent en compte les attentes des agents et prévoient une augmentation du taux d’intérêt aujourd’hui pour prévenir l’apparition de l’inflation demain. Quels sont les résultats de cette politique:

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Limites du ciblage d inflation la nouvelle z lande1

Limites du Ciblage d’Inflation: La Nouvelle Zélande

  • Le “carry trade” très important – empreunter au Japon à un taux d’intérêt d’environ 0.5%, le deposer en NZ à un taux d’intérêt d’environ 7.5%.

  • 20% d’appréciation du taux de change.

  • Déficit du compte courant record - 8.4% du PIB; au point que le premier ministre Helen Clark a demandé aux gens “d’arrêter de ramener leur argent en NZ”.

  • Ralentissement économique accentué ou récession renforcée.

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Limites du ciblage d inflation la nouvelle z lande2

Limites du Ciblage d’Inflation: La Nouvelle Zélande

  • Le 22 octobre 2008, le pays baissait son taux d’intérêt directeur à 6.5% (baisse d’un point entier) alors qu’il avait atteint 5.1% d’inflation (un chiffre record).

  • Ces annonces indiquent clairement que le pays a renoncé au ciblage d’inflation et a mis l’accent sur la croissance.

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Limites du ciblage d inflation le mexique

Limites du Ciblage d’Inflation : Le Mexique

  • Dans le cadre d’une politique de ciblage d’inflation avec taux de change flottant, ceci mène a une baisse rapide du taux de change.

  • En 2008, La Banque centrale du Mexique a par exemple perdu environ 11% de ses réserves internationales en moins de trois jours pour maintenir le taux de change,

  • dont 10 milliards de dollars en une seule journée.

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Ciblage d inflation dans les pays em et mena

Ciblage d’Inflation dans les pays EM et MENA

  • Regardons maintenant l’impact immédiat de la crise dans les marchés émergeants qui pratiquent le ciblage d’inflation, et comparons-les aux quatre pays dans la région MENA (Turquie, Tunisie, Maroc et Egypte).

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Taux de change dollar euro

Taux de change Dollar – Euro

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Depreciation de l euro et du peso mexicain

DEPRECIATION DE L’EURO ET DU PESO MEXICAIN

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Depreciation du dollar neo zelandais et du peso mexicain

DEPRECIATION DU DOLLAR NEO-ZELANDAIS ET DU PESO MEXICAIN

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Depreciation des pesos chilien et mexicain

DEPRECIATION DES PESOS CHILIEN ET MEXICAIN

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Depreciation du real brezilien et du peso mexicain

DEPRECIATION DU REAL BREZILIEN ET DU PESO MEXICAIN

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Depreciation de la livre turque et du peso mexicain

DEPRECIATION DE LA LIVRE TURQUE ET DU PESO MEXICAIN

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Depreciation du dinar tunisien

DEPRECIATION DU DINAR TUNISIEN

14% depreciation

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Depreciation du dirham marocain et du peso mexicain

DEPRECIATION DU DIRHAM MAROCAIN ET DU PESO MEXICAIN

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Depreciation de la livre egyptienne et du peso mexicain

DEPRECIATION DE LA LIVRE EGYPTIENNE ET DU PESO MEXICAIN

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Comparaison entre les taux d inflation

COMPARAISON ENTRE LES TAUX D’INFLATION

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Inflation contre depreciation 3 eme trimestre 2008

INFLATION CONTRE DEPRECIATION3EME TRIMESTRE 2008

* L’inflation pour la Tunisie est pour le 2eme trimestre de 2008

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Ciblage d inflation conclusion

Ciblage d’Inflation : Conclusion

Le Ciblage d’inflation focalise sur l’inflation au dépens des autres objectifs comme la croissance; alors que cette dernière est un objectif bien plus important pour les MENA

Dans des pays a forte dette publique, le Ciblage d’inflation peut entrer en conflit avec la soutenabilité fiscale

Le Ciblage d’inflation n’est pas un pas vers l’intégration régionale ni vers l’union monétaire

Le Ciblage d’inflation est base sur la Crédibilité!!

Et si, pour n’importe quelle raison, les agents perdent confiance? => Crises Potentielles

Avant tout, la transparence et nécessitent des institutions DEMOCRATIQUES

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R gime flexible pas vraiment

Régime flexible? Pas vraiment

Il n’est pas toujours évident de savoir si un pays poursuit un régime plutôt fixe ou flottant

  • Les mesures de jure de régime de change (FMI) ne correspondent pas toujours aux mesures de facto (Reinhart et Rogoff, (2003) ou Levi-Yeyati et Sturzenegger, (2003))

  • De nombreux PVD ayant annoncé un régime flottant appliquent dans les faits des régimes relativement fixes (voir Calvo et Reinhart (2002)). Ce phénomène est connu sous le nom de « peur de flotter » “fear of floating”

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R gimes de change interm diaires

Régimes de change intermédiaires

Bande Horizontale

Bande Glissante (Asymétrique)

Parité centrale

Taux de Change

Temps

Bande Glissante (Symétrique)

ParitéGlissante

Adaptée à l’inflation réalisée

Pré-annoncée

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R gimes interm diaires rattachement

Régimes intermédiaires: Rattachement


R gimes de change interm diaires la parit glissante

Régimes de change intermédiaires : La parité glissante


R gimes de change interm diaires zone cible et bandes

Régimes de change intermédiaires: Zone cible et bandes

Peut consister en une cible spécifique ou une bande: Symétrique, Asymétrique

Les autorités s’engagent à intervenir lorsque le taux de change atteint un certain niveau, autour d’une parité centrale.

A l’intérieur d’une bande, le taux de change n’est pas flexible mais en fait est déterminé par l’anticipation que les autorités monétaires vont défendre la bande. (Krugman 1991).

Les bandes sont prédisposées à des attaques spéculatives si leur crédibilité n’est pas forte.

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La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

L’ANCRAGE A UN PANIER DE DEVISES d’équilibre

L’ANCRAGE A UNE BANDE HORIZONTALE

L’ANCRAGE GLISSANT

ADOPTION DE BANDES GLISSANTES

POLITIQUE DE CHANGE FLEXIBLE SEVEREMENT ADMINISTREE

B

POLITIQUE DE CHANGE INTERMEDIAIRE

B.B.C

Williamson

Ou

Managed Float Plus

Glodstein

S

F


Les r gimes de change et la macro conomie r sultats empiriques

Les régimes de change et la macroéconomie: Résultats empiriques

  • L’étude la plus récente du FMI: Ghosh, Ostry et Tsangarides (2010) « Exchange rate regimes and the stability of the international monetary system », IMF Occasional Paper No. 270.

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R sultats en mati re d inflation

Résultats en matière d’inflation

  • Les régimes de parité fixe vont de pair avec de meilleurs résultats en matière d’inflation dans les PVD

    • Sauf dans ceux ou le taux fixe est sous-évalué et dont les autorités ne peuvent neutraliser la croissance excessive de la monnaie provoquée par des excédents courants persistants et une accumulation parallèle de réserves

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Comportement de la croissance

Comportement de la croissance

  • La croissance est plus forte dans le cas des régimes de change intermédiaires

  • Parce qu’avec les régimes plus rigides…

    • l’inflation est plus faible

    • L’instabilité du TCN et TCR moins forte

    • L’ouverture commerciale plus large

  • Mais le taux de change risque davantage d’être surévalué, ce qui freine la compétitivité et nuit à la croissance

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Comportement de la croissance1

Comportement de la croissance

A l’autre extrême, les taux de change flottants risquent moins d’être surévalués, et ne peuvent ni freiner l’inflation, ni réduire l’instabilité, ni favoriser l’intégration commerciale

Par conséquent, les régimes intermédiaires sont un bon compromis, avec une croissance de la production par habitant supérieure (si le pays évite une surévaluation du TCR)

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La gestion du taux de change

La gestion du taux de change

Comment mener une politique de change intermédiaire en évitant l’appréciation du taux de change réel, et la perte de compétitivité?

Le ciblage du taux de change réel d’équilibre

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Ciblage du taux de change r el effectif d equilibre

Ciblage du Taux de Change Réel Effectif D’Equilibre

  • Réel implique de prendre en compte le différentiel d’ inflation vis-à-vis des partenaires commerciaux (Contrôle d’Inflation et non Ciblage d’Inflation)

  • Effectif signifie cibler un Panier de Devises qui reflète les principaux partenaires commerciaux

  • D’équilibre indique qu’il soit calculé sur la base des composantes permanentes des fondamentaux économiques

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La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

Stabilité du Taux de Change

Zone monétaire optimale ou Comptoir d’émission

Contrôles des capitaux

Spot

S

Fluctuations des flux de capitaux

Autonomie de la politique monétaire

Fluctuations importantes du taux de change

Le Trilemme Revisité


Le taux de change d equilibre

Le Taux de Change d’Equilibre

  • Les Modèles:

    • Le CGER du FMI

    • FEER de Williamson 1995

    • BEER d'Edwards (1989) et de McDonald

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Le taux de change d equilibre1

Le Taux de Change d’Equilibre

  • CGER :

  • Trois méthodologies:

    • La balance macroéconomique

      • Une estimation du compte courant compatible avec le plein emploie

    • La soutenabilité externe

      • Maintien des Avoirs Extérieur Nets a certain niveau

    • L’équation réduite

      • BEER

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Le taux de change d equilibre2

Le Taux de Change d’Equilibre

CGER : quelques critiques

La méthodologie est basée sur des données en panel, ce qui ne lui permet pas de bien refléter la spécificité de chaque pays.

Elle n’est particulièrement pas adaptée a l’évaluation du taux de change pour les pays exportateurs de pétrole (IMF PP 082808a).

Le FMI lui-même reconnait les inconvénients de la méthodologie (IMF OP/261/08, p. 19)

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Le taux de change d equilibre3

Le Taux de Change d’Equilibre

FEER : FundamentalEquilibrium Exchange Rate

Développée par Williamson en 1995

Prend en compte la notion d’équilibre interne et externe

Mets en avant la notion des composantes Fondamentales des déterminants du taux de change réel

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Le taux de change d equilibre4

Le Taux de Change d’Equilibre

BEER : BehavioralEquilibrium Exchange Rate

Introduite par Edwards en 1989 et développée par McDonald en 1999

Représente depuis la méthode la plus répondue pour le calcul du taux de change d’équilibre

Se base sur le comportements du taux de change en réaction a ses déterminants

Une équation de cointegration unique qui lie le TCRE et ses fondamentaux économiques est utilisée pour identifier le TCE et pour mesurer son degré de mésalignement.

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La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

Définition et construction des variables du modèle de base

Variable

Définition

TCR

Indice du Taux de Change Réel = Le ratio de l’indice domestique des prix à la consommation par rapport à l’indice des prix à la production à l’étranger des partenaires), multiplié par le taux de change nominal effectif (TCNE) de la livre égyptienne par rapport aux devises des partenaires. (definir l’annee de base)

TOT

Termes des Echanges = Le prix relatif des exportations au prix des importations. Année de base pour l’indice 1991 = 100.

OPEN

Degré d’Ouverture = (Importations + Exportations) / PIB

OPEN1

Degré d’Ouverture et Flux de Capitaux (variable instrumentale (proxy) 1) = Importations / PIB

NKF

Flux Nets des Capitaux = Balance des biens et services [- (Exportations – Importations) / PIB] – Baisse dans les réserves internationales (y inclus l’or, en dollars courants) / PIB.

RES

Réserves = Réserves internationales de la Banque centrale (y inclus l’or) / PIB

LIQ

Liquidité = M3 / PIB

(- Balance du compte courant) / PIB

CAPF

Avoirs Exterieurs Net / PIB

NFA


La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

Variable

Définition

BUDG

Balance budgetaire / PIB

GCON

Consommation Gouvernementale / PIB

PROD

Définition et construction des variables du modèle de base

PIB reel / per capita

INCOM

PIB nominal / per capita

Variable muette

DUM


Les termes de l echange tot

Les Termes de l’Echange(TOT)

Une amélioration des termes de l’échange peut augmenter la richesse du pays et ainsi apprécier le TCR.


Flux de capitaux nkf

Flux de Capitaux(NKF)

Une augmentation des flux de capitaux mène a l’appréciation du TCR, sauf si le pays est très endetté.

Cependant, différents types de flux peuvent avoir différents impacts sur le taux de change (Ben Naceur et Kamar, 2011, World Development)

On peut également utiliser plusieurs proxy pour définir les flux de capitaux

Flux Nets des Capitaux = Balance des biens et services [- (Exportations – Importations) / PIB] – Baisse dans les réserves internationales (y inclus l’or, en dollars courants) / PIB.


Ouverture commerciale open

OuvertureCommerciale(OPEN)

Le plus souvent, on présente l’ouverture commerciale sous le ratio (Imports+Exports)/PIB. L’effet de l’ouverture commerciale sur le TCR est mixte. Egert (2003) suggère que si OPEN représente la libéralisation commerciale, son augmentation devrait déprécier le TCR. Néanmoins, la capacité de production peut s’améliorer avec l’ouverture et ceci peut améliorer la balance commerciale, ce qui appréciera le taux de change.


Ouverture commerciale open1

OuvertureCommerciale(OPEN1)

Le cas des pays pétrolier est spécifique. Une augmentation du prix de pétrole peut être mésinterprété comme une amélioration de l’ouverture commerciale. Les exportations de pétrole peuvent dépendre de facteurs totalement exogènes non-liés a l’ouverture. Ainsi, nous utilisons le ratio Importations/PIB.


La productivit prod

La Productivité (PROD)

Le PIB réel par habitant est une possible approximation de la productivité (parmi d’autres). Une augmentation de la productivité apprécie le TCR – l’effet Balassa-Samuelson (Egert 2004, Lee, Milesi-Ferretti, and Ricci 2008).


D penses gouvernementales gcon

Dépenses Gouvernementales(GCON)

L’effet théorique des dépenses gouvernementales sur le taux de change réel est ambigu en fonction de l’accent des dépenses vers les biens échangeables ou non-échangeables.  

Les études empiriques confirment que les dépenses publiques sont axées vers les biens non-échangeables, ce qui fait que leur augmentation mène a une appréciation du taux de change.

Néanmoins, des exceptions existent (voir Kim et Roubini, 2008; Kim, 2010). Dans des pays non-industrialisés, l’augmentation des salaires publiques peuvent provenir de dépenses gouvernementales et GCON peut indirectement déprécier le TCR si l’augmentation des dépenses privées due a l’augmentation des salaires est orientée vers les biens échangeables.

De même, une hausse des dépenses gouvernementales peut détériorer la balance fiscale et mettre une pression a la baisse sur le taux de change.


Balance budg taire budg

Balance Budgétaire(BUDG)

L’effet du changement de la balance budgétaire sur le TCR est équivoque aussi.

L’effet de Ricardo-Barro n’est pas confirmé empiriquement. Ainsi , la détérioration de la balance budgétaire ne va pas être nécessairement couverte par une augmentation de l’épargne privée et peut créer des pressions sur la demande et une appréciation du TCR.

Au contraire, dans des pays comme ceux du Golfe, qui en général ont des surplus budgétaires grâce aux revenus des exportations pétrolières, c’est l’amélioration de la balance budgétaire qui peut créer des pressions sur la demande et une appréciation du TCR.

Par ailleurs, le surplus budgétaire peut diminuer les créances du gouvernement auprès de la banque centrale, menant a une baisse de la base monétaire et a une dépréciation.


R serves res

Réserves (RES)

Une augmentation des réserves peut créer un surplus de l’offre monétaire et une appréciation du TCR en l’absence de stérilisation.


Avoirs exterieurs nets nfa

Avoirs Exterieurs Nets(NFA)

Le signe de cette variable est le plus souvent positif (Lee, Milesi-Ferretti and Ricci, 2008), mais il peut y avoir des résultats mixtes (McDonald and Wojcik, 2002; Alberola, 2003) ou même négatifs (Alonso-Gamo et al., 2002; Lommatzsch and Tober, 2002; Burgess et al. 2003).


La liquidit liq

La Liquidité(LIQ)

Les pays du Golfe exportent une matière première majeure et ont un taux de change fixe. Ce contexte implique que l’offre de monnaie peut augmenter brusquement quand le prix du pétrole augmente (et vice versa). Ceci peut avoir un effet important sur l’inflation et sur le TCR (en l’appréciant). Les autorités et les gouvernements interviennent pour limiter l’augmentation de la base monétaire (stérilisation, fonds souverains).


La m thodologie econom trique

La Méthodologie Econométrique

  • Cette méthodologie se base sur la cointégration d’Engle et Granger (1987) qui le TCRE à ces fondamentaux dans une seule équation.

  • Toutes les variables doivent être I(1)  Tests de racine unitaire

    • Nous avons utilisé 5 tests différents pour chaque variable pour chaque pays puisque beaucoup de variables ont des “outliers” et des “breaks”

  • Le résidu de cette équation doivent être stationnaires

  • R2 ajusté de plus de 0.75 et DW entre 1.6 et 2.4

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La m thodologie econom trique1

La Méthodologie Econométrique

Tests de Racine Unitaire


La m thodologie econom trique2

Les pré-requis de la cointégration Engle et Granger:

2- Le modèle de correction d’erreur de court terme

Toutes les variables doivent être I(0)

Le coefficient du résidu retardé de l’équation de long terme doit être significatif, négatif et entre 0 et 1

Ce coefficient est un indicateur de la vitesse de retour a l’équilibre

R2 ajusté de plus de 0.75 et DW entre 1.6 et 2.4

La Méthodologie Econométrique


La m thodologie econom trique3

La Méthodologie Econométrique

  • Calculer le TCRE d’équilibre et le mésalignement

    • En utilisant les coefficients du modèle de long terme, nous estimons le TCREE en nous servant des composantes permanentes des fondamentaux.

    • Les composantes permanentes identifiées par le filtre Hodrick-Prescott appliqué à chaque variable de l’équation.

    • Il convient d’ajuster le degrés de lissage du filtre HP en fonction du coefficient de retour a l’équilibre obtenu dans l’équation de correction d’erreur

    • Nous calculons le mésalignement de chaque pays en soustrayant le TCREE du TCRE.

    • Nous considérons que l’ année d’équilibre de chaque pays est l’ année au plus faible mésalignement.


Quelques applications

Quelques Applications

  • Le Cas de l’Egypte (L’Harmattan, 2006)

  • Les Pays du Golfe (IMF WorkingPaper, 2009)

  • Applications en données de Panel sur les Pays du Golfe (Kamar et Ben Naceur, 2007, IMF)

  • Applications en données de Panel sur:

    • Tunisie, Maroc, Turquie, Egypte, Jordanie, Soudan, l’Iran (El Badawi et Kamar, 2005, ERF)


La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

Equations de cointégration

du comportement du tCR en Egypte

RER = f (LIQ, GCON, TOT, OPEN, GOLF)

Equation de Cointegration de Long Terme

logRERt = 1*logGCONt + 2*logLIQt + 3*logTOTt + 4*logOPENt + 5*GOLFt + RESIDUALt + C

Modèle à Correction d’Erreur

D(logRERt) = *(RESIDUAL Long Termt-1) + 1*d(logGCONt)+ 2*d(logLIQt) + 3*d(logTOTt) + 4*d(logOPENt) + 5*GOLFt + Residual2t + C’

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R sultats de cointegration du tcre

Résultats de cointegration du TCRE

T-statistiques entre parenthèses. Nombre d’observations: 29 (1971-1999). ADF et PP se réfèrent aux résidus.


Figure tcrc

Figure TCRC

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Le panier de devises

Le panier de devises

Les mésalignements – LE / Dollar, Euro, Moyen Orient

LE TCREE

Source : calculs de l’auteur


Les bandes

Les bandes

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La gestion du taux de change1

La gestion du taux de change

  • Intervenir a l’aide des réserves pour maintenir le taux de change a l’intérieur des bandes

  • Intervenir pour diriger les bandes vers le sentier d’équilibre souhaité

  • Ne pas annoncer la largeur des bandes: annoncer une politique de flottement contrôlé pour éviter les spéculations


Application au gcc

Application au GCC

  • Demande par le Secrétariat du Conseil de Coopération du Golfe Persique de fournir une méthodologie pour les valeurs de conversion vers la nouvelle monnaie du Golfe.


Application au gcc1

Application au GCC

Mésalignement du TCRE

  • Résultats : 2003 est l’année d’équilibre pour l’Arabie Saoudite, le Koweït, et Oman; 2005 pour le Qatar, et 2006 pour les EAU et le Bahreïn.


Elbadawi et kamar 2005

ElBadawi et Kamar, 2005


La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

ElBadawi et Kamar, 2005


La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

ElBadawi et Kamar, 2005


Conclusion

Conclusion

Les politiques de change fixe et flexible présentent des dangers considérables

Les politiques intermédiaires existent et sont viables

Le ciblage du taux de change d’équilibre renforce la compétitivité et les exportations

Laisse une certaine marge de manœuvre a la politique monétaire

Minimise les risques de spéculation

Permet une coordination monétaire régionale et la création de monnaie unique

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La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

Je vous remercie pour votre attention

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La gestion du taux de change ou le ciblage du taux de change reel d equilibre

Les dangers du manque de coopération

ARGENTINE

BRESIL

DEVALUATION TAUX DE CHANGE FIXE

-10

DEVALUATION

TAUX DE CHANGE FIXE

10

10

20

20

-5

-10

-5

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