第二章  资金时间价值与风险分析
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第二章 资金时间价值与风险分析. 影响企业财务管理的基本因素有五个方面:资金时间价值、投资风险报酬、利息率、企业内部条件、企业外部环境等。 本章主要讨论资金时间价值和投资风险价值问题。财务管理是一种价值管理,对价值的判断和计量是财务管理的基础。资金时间价值和投资风险价值是财务管理的两个基础价值观念。无论是资金筹集、资金投放或者收益分配,还是财务预测、财务决策和财务评价等,都必须充分考虑资金时间价值何投资的风险价值问题。. 第一节 资金时间价值. 一、资金时间价值的概念 二、资金时间价值的计算 三、资金时间价值计算中的计息期、折现率的换算.

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第二章 资金时间价值与风险分析

影响企业财务管理的基本因素有五个方面:资金时间价值、投资风险报酬、利息率、企业内部条件、企业外部环境等。

本章主要讨论资金时间价值和投资风险价值问题。财务管理是一种价值管理,对价值的判断和计量是财务管理的基础。资金时间价值和投资风险价值是财务管理的两个基础价值观念。无论是资金筹集、资金投放或者收益分配,还是财务预测、财务决策和财务评价等,都必须充分考虑资金时间价值何投资的风险价值问题。


第一节 资金时间价值

  • 一、资金时间价值的概念

  • 二、资金时间价值的计算

  • 三、资金时间价值计算中的计息期、折现率的换算


  • 一、资金时间价值的概念

  • 1.传统观点:资金时间价值就是在没有风险和通货膨胀条件下(no inflation,risk condition),现在的等量货币的价值要大于以后时期的等量货币。2.凯恩斯从资本家与消费者的心理角度考察后认为,高估现在货币的价值,低估未来的价值,根据个人消费倾向和风险偏好的不同,现在与未来等量货币的价值差额即为资金时间价值。

  • 3.西方还有一种流行观点,投资者进行投资,就必须推迟消费,对投资者推迟消费的“耐心”应给予回报,这种回报的多少与时间长短成正比,故单位时间的回报对投资的百分率就叫资金时间价值。


  • 首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。

  • 其次,时间价值产生的基础是资金必须投入生产与流通。

  • 最后,关于资金时间价值计算基础。认为资金间价值大小取决于偏好、消费倾向、耐心等心理因素,这些显然是不可能进行计量的,而马克思的剩余价值学说科学地解释了这个问题。剩余价值转化为利润,利润转化为平均利润,而平均利润水平就是确定资金时间价值的基础。并指明,资金时间价值应按复利计算,因为在利润不断资本化的前提下,资本积累是重复进行的。

  • 因此,资金时间价值是社会平均资金利润率扣除风险报酬率和通货膨胀贴水(inflation premiums)后的差额,有绝对数和相对数两种表述形式。


  • 二、资金时间价值的计算首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。

  • (一)几个基础性概念

  • 1.现金流(cash flow)

  • 2.现值(present value)

  • 3.终值(future value)

  • 终值与现值的差额,就是资金的时间价值。因此,对资金时间价值的计算,就可以转化为对终值和现值的计算。

  • 资金时间价值的计算方式通常有三种,即单利制、复利制和年金制。


  • (二)单利制首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。(single interest system)

  • 利息 I=P×i×n

  • I代表利息;P代表现值(本金);i代表每期利息率; n代表计息期数。

  • 1.单利终值的计算

  • 单利终值(本利和)=本金+利息

  • 或 FV=P+I=P+ P×i×n

  • =P×(1+i×n)


  • 2首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。.单利现值的计算

  • 如果本利和已知,单利现值可按下式计算:

  • PV= FV×


  • (三)复利制(首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。compound interest system)

  • 1.复利终值的计算

  • 第一个计息期末的本利和(FV1):

  • FV1=PV+I=PV+PV·i=PV(1+i)

  • 第二个计息期末的本利和(FV2)

  • FV2=PV(1+i)+iPV(1+i)=PV(1+i) 2

  • 同理,可得FV3=PV(1+i) 2+iPV(1+i) 2=PV(1+i) 3

  • ………

  • FV n = PV(1+i) n


  • 上式是复利终值的一般计算公式。首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。

  • 计算项(1+i) n 称为复利终值系数(future value interest factor),记作:FVIF(i,n)或 (F/P,i,n),可以查“1元的复利终值系数表”。


  • 2首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。.复利现值的计算

  • 复利现值(present Value,PV)是指若干期后收入或付出资金的现在价值。其计算公式为:

  • PVn=

  • 计算项 称为复利现值系数(present value interest factor),记作:PVIF(i,n)或 (P / F,i,n),可以查“1元的复利现值系数表”。


  • (四)年金制(首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。annuity system)

  • 年金(annuity)特指连续期间内发生的一系列等额收付款项,即相同间隔期收入或支出等额款项。

  • 1.普通年金终值和现值的计算

  • 普通年金(ordinary Annuity)亦称后付年金,是指发生在每期期末的等额收付款项,在经济活动中最为常见。


  • 首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。1)普通年金终值

  • 0 1 2 3 n-1 n

  • A A A …… A A

  • FVAn=A×(1+i) 0

  • FVAn-1=A×(1+i) 1

  • …………

  • FVA2=A×(1+i)n-2

  • FVA1=A×(1+i)n-1

  • FVA = ∑ FVt

普通年金终值计算模型图


  • FVA首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。=A (1+i)0+A(1+i) 1+A(1+i) 2……+A(1+i)n-1 (Ⅰ)

  • 方程两边乘以(1+i)有:

  • FVA(1+i)=A(1+i)+A(1+i) 2 …+A(1+i)n-1+A[(1+i)n (Ⅱ)

  • (Ⅱ)-(Ⅰ)得:

  • FVA (1+i) -FVA = A×(1+i)n-A

  • FVA =A×(Ⅲ)


首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。Ⅲ)式这就是普通年金终值得一般计算公式。

  • FVA代表普通年金终值;A代表每个相同间隔期期末收付的等额款项;i代表每期利息率;n代表计息期数;

  • 计算项 称为年金终值系数(future value interest factor for annuity)。记作:FVIFA(i,n)或(FA/A,i,n),可以查“1元的年金终值系数表”。


  • 如果将(首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。Ⅲ)式进行变形可得:

  • A= FVA ×(Ⅳ)

  • (Ⅳ)式称为年金终值的逆运算,这时A称为“年偿债基金”。计算项 称为偿债基金系数或积累系数,记作:AIFVA(i,n)或(A/FA,i,n)。


  • 首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。2)普通年金现值

  • 0 1 2 3 n-1 n

  • A A ……… A A

  • PVA1=A(1+i)-1

  • PVA2=A(1+i)-2

  • …………

  • FVAn-1=A(1+i) -n+1

  • PVAn=A(1+i) -n

  • PVA = ∑PVt

普通年金的现值计算模型图


  • PVA首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-n-1+A(1+i)-n (Ⅰ)

  • 等式两边同剩以(1+i),得:

  • PVA(1+i)=A(1+i)0+A(1+i)-1+…+A(1+i)-(n-1)(Ⅱ)

  • (Ⅱ)式一(Ⅰ)式,并化简后,得:

  • PVA =A×(Ⅲ)

  • (Ⅲ)式即为普通年金现值一般计算公式。

  • 计算项 称为年金现值系数(present value interest factor for annuity),记作:PVIFA(i,n)或(PA / A,i,n),可以查“1元的年金现值系数表”。


  • (Ⅲ)首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。式变形有:

  • A=PVA× (Ⅳ)

  • (Ⅳ)式是年金现值的逆运算,A为年回收额。计算项 称为回收系数,记作:AIFVA(i,n)或(A/PA,i,n)。


  • 2首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。.即付年金的终值与现值

  • 即付年金(annuity due)亦称为首期年金、预付年金或先付年金,它是指在每期期初收付等额款项的年金。

  • 即付年金与普通年金相比,期数相同,间隔相等,不同在于收付款时点不同,且刚好相隔一个间隔期。如下图所示:


  • 普通年金 首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。0 1 2 n-1 n

  • A A … A A

  • (n期)

  • 即付年金 0 1 2 n-1 n

  • A A A … A

  • (n期)

  • 即付年金与普通年金的比较图


  • 首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。1)即付年金终值

  • 即付年金于期初收付,其终值比普通年金应多计算一期利息,即在普通年金终值基础上乘以(1+i)。即:

  • FVA=A ×(1+i)

  • (2)即付年金现值

  • 即付年金于期初收付,其现值比普通年金应少贴现一期,即在普通年金现值基础上乘以(1+i)。即:

  • PVA=A ×(1+i)


  • 3首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。.永续年金(perpetuity annuity)

  • 永续年金是指无限期的等额收付款项。由于永续年金无终止时间,所以永续年金只有现值,没有终值。

  • 利用年金现值计算公式可以推导出永续年金现值:

  • PVP =A×

  • 当n→∞ 时,(1+i)-n→0

  • ∴ PVP=A/i


  • 4首先,应明确“时间”、“耐心”等不能创造价值,时间价值的来源是“剩余价值”。.递延年金(deferred annuity)

  • 递延年金是指在前一定时期内无款项收支,从中间某时点开始收付的年金形式。如图所示:

  • ( 1 2 … n)

  • 0 1 2 … m m+1 m+2 … m+n

  • A A A

  • n期

  • 递延年金示意图



三、资金时间价值计算中的计息期、折现率的换算三、资金时间价值计算中的计息期、折现率的换算

  • (一)计息期与利率的换算

  • 当计息期短于一年,而运用的利率又是年利率时,那么期利率和计息期数就应该加以换算。换算公式为:

  • r=i/m

  • t=m×n

  • 式中,r为期利率;i为年利率;m为每年的计息期数;n为年数;t为换算后的计息期数。




  • (二)折(贴)现率的确定如果规定的计息期是一年,给定的是年利率,而实际计息期短于一年,那么分期计算的实际利率就会大于规定的年利率。分期计算的年利率:

  • 在实际管理工作中,常常需要求解或确定折现率,而求解折现率一般需要根据已知条件先计算出终值或现值的换算系数。

  • 根据前述各项终值、现值计算公式并通过移项,可得到如下换算系数和计算公式:

  • 1.复利终值系数(F/P,i ,n)=FV/PV

  • 2.复利现值系数(P/F,i,n)=PV/FV

  • 3.年金终值系数(FA/A,i,n)=FVA/A

  • 4.年金现值系数(PA/A,i,n)=PVA/A


  • 求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找n期对应或最近的系数,该系数所属的i就是要求解的折现率。若不能找到相同的系数,则可以运用插值法求得近似值,并确定折现率。

  • 【例】现投入一般资金20 000元,要求5年后能够得到本利和32 000元,存款利率应该达到多少?

  • 依题意:FV=32 000,PV=20 000,n=5,求i=?

  • 复利终值系数=32 000/20 000=1.600

  • 查复利终值系数表,当n=5时,与1.600最为接近的系数为1.611,对应的折现率为10%。说明当存款利率达到10%时,5年后可得到32 000元。当然,这是一种粗略估计,若要相对精确,则应该用插值法来进行估计。


第二节 投资风险报酬求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找

  • 一、风险概念和种类

  • 二、投资风险报酬(RVI)的概念和计算

  • 三、投资组合风险报酬


  • 一、风险概念和种类求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找

  • 风险从个别投资主体的角度看,可分为如下两类:

  • 1.市场风险。即指那些影响所有公司的因素引起的风险。

  • 2.公司特有风险。即指那些发生于个别公司的特有事件造成的风险。

  • 从公司本身来看,风险又可分为如下两类:

  • 1.经营风险。即指公司生产经营活动中的不确定性因素引起的风险。

  • 2.财务风险。即指公司因举债而承担的风险。


  • 二、投资风险报酬(求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找RVI)的概念和计算

  • (一)投资风险报酬的概念

  • 投资风险报酬(risk value of investment,RVI)又称为投资风险价值、投资风险收益、风险贴水,是指因投资者冒风险投资而获得的超过资金时间价值(平均报酬)的额外报酬。

  • 投资风险报酬可以用投资风险报酬额(risk premium)表示,也可以用投资风险报酬率(risk premium rate)表示。

  • 在不考虑物价变动因素时,投资收益率包括两个部分:一是资金时间价值或平均收益,即无风险报酬率;另一部分即风险投资的投资报酬率。即:

  • 投资收益率=无风险投资报酬率+风险投资报酬率


  • (二)投资风险报酬的计量求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找

  • 1.确定概率分布

  • (1)0≤Pi≤1

  • (2)

  • 2.计算期望报酬率

  • 3.计算标准离差


  • 4求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找.计算标准离差率

  • 标准离差率V= ×100%

  • 5.计算风险报酬率

  • 要求的风险报酬率KR=风险价值系数b×标准离差率V

  • 要求的风险报酬PR=期望报酬率×风险报酬率KR/[无风险报酬率Kf+风险报酬率KR]


  • 三、投资组合风险报酬求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找

  • (一)证券组合的风险

  • 1.可分散风险

  • 2.不可分散风险(也称系统性风险或市场风险)

  • β=某种证券的风险报酬率/市场上全部证券平均的风险报酬率

  • 市场整体组合β=1

  • 若某证券β=1,说明其风险与市场风险一致;

  • β<1,说明其风险低于平均水平;

  • β>1说明其风险高于平均水平。

  • 单个证券的β系数计算出来后,证券组合的β系数就是其加权平均值,权数为各种证券的比重di:

  • βP=∑diβi


  • (二)证券组合的风险报酬求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找

  • 证券组合的风险报酬就是投资者因承担不可分散风险而要求的那部分额外的报酬。计算如下:

  • Kp=βp(Km- Kf)

  • 式中: Kp投资组合的风险报酬率;βp投资组合的风险系数; Km全部证券的平均报酬率;Kf无风险报酬率。


  • (三)风险与报酬率的关系求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找

  • 资本资产定价模型(Capital asset pricing model,CAPM)是描述风险与报酬率关系的重要方法,表达式为:

  • Ki=Kf+βi(Km-Kf)

  • 式中,Ki表示第i种投资或投资组合要求的报酬率 。 。

  • 这一模型也可以用图形来描述,如下图所示:


  • 必要报酬率求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找K SML

  • Kf

  • 风险报酬KR

  • βi

  • 无风险报酬Kf

  • 风险程度β

  • 资本资产定价模型


第三节 利息率求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找

  • 一、利率的划分

  • 二、利率水平的确定


  • 一、利率的划分求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找

  • (一)基准利率和套算利率

  • (二)实际利率和名义利率

  • 由于IP≥0,所以物价上涨情况下,名义利率一般高于市场利率。两者关系如下:

  • 名义利率(R)=实际利率(R0)+预计的通货膨胀率(IP)

  • 即 R=R0+IP

  • (三)固定利率和浮动利率

  • (四)市场利率和官定利率


  • 二、利率水平的确定求解出换算系数后,可从附录相关系数表中查找

  • 利率水平是由资金供求关系决定的。利率水平取决于利率构成。

  • 1.纯利率(K0)

  • 2.通货膨胀补偿(IP)

  • 3.违约风险报酬(DP)

  • 4.流动性风险报酬LP

  • 5.期限风险报酬(MP)


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