Universidad La Salle Administración Integral de Riesgos Armando Villa H.

1. Universidad La Salle Administración Integral de Riesgos Armando Villa H.

2. INTRODUCCIÓN

3. CONTENIDO: • La función de Administración de Riesgos • Rendimiento y Riesgo • Conceptos Básicos de Modelo de Valor en Riesgo • El Riesgo en Mercado de Dinero • El Riesgo en Productos Derivados • Modelo Montecarlo • Pruebas de Backtesting y Stress Testing • Administración Integral de Riesgos

4. El Riesgo es visto como algo negativo. La definición de riesgo es “Exposición al peligro”. Los símbolos chinos para la palabra riesgo son: 1. El primer símbolo significa peligro. 2. Mientras que el segundo símbolo significa oportunidad. Por lo tanto el riesgo es la mezcla de peligro y oportunidades. ¿Qué es el Riesgo?

5. ¿Qué es el Riesgo? • Del Latín “Risicare”.- atreverse o transitar por un sendero peligroso. Peligro, daño, siniestro o pérdida. • Sin embargo es un proceso inevitable de los procesos de toma de decisiones (de inversión). • En finanzas, el concepto de riesgo se relaciona con las pérdidas potenciales que se pueden sufrir en un portafolio de inversión. Volatilidad de los flujos financieros no esperados. • La medición efectiva y cuantitativa del riesgo se asocia con la probabilidad de una pérdida en el futuro. • La esencia de la administración de riesgos consiste en medir esas probabilidades en contextos de incertidumbre.

6. La Necesidad de la Administración del Riesgo “Todo en la vida es la administración del riesgo, no su eliminación.” Walter Wriston, ExPresidente de Citicorp.

7. La Función de la Administración de Riesgos • La administración de riesgos es una herramienta que ayuda en el proceso de toma de decisiones. • Convierte la incertidumbre en oportunidad y evita el suicidio financiero.

8. El cambio: la única constante. La causa aislada más importante que ha generado la necesidad de administrar los riesgos es la creciente volatilidad de las variables financieras. • Derrumbe del Sistema de Tipo de Cambio Fijo (1971). • Crisis de los Precios del Petróleo (1973). • Lunes Negro, 19 de octubre de 1987. Caída en el precio de las acciones en USA (23%), aproximadamente una pérdida de 1 billón de dólares. • Debacle de los bonos del tesoro en 1994: Significó una pérdida de $1.5 billones de dólares en capital global. • El índice Nikkei cayó de 39,000 a 17,000 puntos (1992). Una pérdida de 2.7 billones, lo que condujo a una crisis financiera en Japón. ¿Cuál es la única constante en todos estos eventos?

9. Una lección de Riesgos. • El 26 de Febrero de 1995, la Reina de Inglaterra se despertó con la noticia que Barings, había caído en bancarrota. El desplome del banco se debió a un solo operador, Nicholas Leeson (28 años), quien perdió $1,300 mdd en la operación con derivados. • La pérdida fue causada por una enorme exposición al riesgo en el mercado accionario japonés, a través del mercado de futuros. • Leeson era el operador en jefe de futuros de Baring, en Singapur, y había acumulado posiciones ($7 mil mdd) en futuros sobre índices accionarios (Nikkei 225). • El mercado cayó más del 15% a principios de 1995. • Baring sufrió una gran pérdida, que empeoró al tomar posiciones cortas en opciones. • Entonces incapaz de realizar los pagos en efectivo requeridos por las bolsas, Leeson simplemente huyó el 23 de febrero y más tarde envío un fax ofreciendo sus “más sinceras disculpas por el predicamento en que los dejé”.

10. La Carrera ha Comenzado Cada vez es tarde más temprano

11. “Cada mañana, en África, una Gacela se levanta. Sabe que debe correr más rápido que el León más veloz o perecerá. Cada mañana, en África, un león se levanta. Sabe que debe correr más rápido que la Gacela más lenta o morirá de hambre. No importa si eres león o gacela: Cuando sale el sol, es mejor que corras”. Anónimo.

12. El proceso de administración de riesgos considera en primer lugar, la identificación de riesgos, en segundo lugar su cuantificación y control mediante el establecimiento de límites de tolerancia al riesgo y finalmente, la modificación o nulificación de dichos riesgos a través de disminuir la exposición a éstos, o de instrumentar una cobertura. A continuación se muestra esquemáticamente este proceso: El Proceso de Administración de Riesgos.

13. Para lograr una efectiva identificación de riesgo, es necesario considerar las diferentes naturalezas de los riesgos que se presentan en una sola transacción. Los de mercado están asociados a la volatilidad, estructura de correlacionesy liquidez, pero estos no pueden estar separados de otros, talescomo riesgos operativos (riesgos de modelo, de fallas humanas o de sistemas)o riesgos de crédito (incumplimiento de contrapartes, riesgos en la custodiade valores, en la liquidación, en el degradamiento de la calificacióncrediticia de algún instrumento o problemas con el colateral o garantías). El Proceso de Administración de Riesgos.

14. Porejemplo, el riesgo de comprar una opción en el mercado de derivados (fuerade bolsa OTC), implica un riesgo de mercado pero también uno de crédito yriesgos operacionales al mismo tiempo. En el siguiente diagrama se establecela interconexión de los diferentes tipos de riesgos, en el proceso de identificaciónde los mismos: El Proceso de Administración de Riesgos.

15. El siguiente paso en el proceso de administración de riesgos es el que se refiere a la cuantificación. Este aspecto ha sido suficientemente explorado en materia de riesgos de mercado. Existen una serie de conceptos que cuantifican el riesgo de mercado, entre ellos podemos citar: valor en riesgo, duración, convexidad, peor escenario, análisis de sensibilidad, beta, delta, etc. Muchas medidas de riesgo pueden ser utilizadas. En este artículo, ponemos especial atención al concepto de valor en riesgo (VaR) que se popularizó gracias a JP Morgan. El valor en riesgo es un estimado de la máxima pérdida esperada que puede sufrir un portafolio durante un período de tiempo específico y con un nivel de confianza o de probabilidad definido. El Proceso de Administración de Riesgos.

16. En el caso de riesgos de crédito, la cuantificación se realiza a partir del cálculo de la probabilidad de impago o de incumplimiento. JP Morgan ha publicado un documento técnico denominado Creditmetrics en el que pretende establecer un paradigma similar al del valor en riesgo pero instrumentado en riesgos de crédito. Es decir, un estimado de pérdidas esperadas por riesgo crediticio. La utilidad de este concepto radica en que las instituciones financieras pueden crear reservas preventivas de pérdidas derivadas de incumplimientos de contrapartes o de problemas con el colateral. El Proceso de Administración de Riesgos.

17. El Proceso de Administración de Riesgos. En el siguiente diagrama, semuestra la función decuantificación del riesgode mercado: por una parte se debecontar con los precios y tasas de interés demercado para lavaluación de los instrumentos y por otra, cuantificar lasvolatilidades y correlaciones que permitan obtener el “valor en riesgo” porinstrumento, por grupo de instrumentos y la exposición de riesgo global.

18. A continuación se muestra un diagrama en el que se observa la funciónprimordial de la administración de riesgos: por una parte, la definición de políticasde administración de riesgos: la medición del riesgo (VaR) y el desarrollode modelos y estructuras de límites; y por otra parte, la generación de reportesa la alta dirección que permitanobservar el cumplimiento de límites, laspérdidas yganancias realizadas y no realizadas. El Proceso de Administración de Riesgos. Asimismo, es función deadministración y control de riesgos, la conciliación de posiciones entre lasmesas de operación y las áreas contables. A esta última función se le conocecomo el “Middle office”.

19. Las Instituciones Financieras son tomadoras de riesgo por naturaleza. En este contexto, aquellas que tienen una cultura de riesgos, crean una ventaja competitiva frente a las demás. Asumen riesgos más conscientemente, se anticipan a los cambios adversos, se protegen o cubren sus posiciones de eventos inesperados y logran experiencia en el manejo de riesgos. Por el contrario, las instituciones que no tienen cultura de riesgos, posiblemente ganen más dinero en el corto plazo pero en el largo plazo convertirán sus riesgos en pérdidas importantes que pueden significar inclusive, la bancarrota. El Proceso de Administración de Riesgos.

20. Desastres financieros en ausencia de Administración de Riesgos La posibilidad de contar hoy con más instrumentos y el acceso a mercadosfinancieros internacionales, ha incrementado el apetito por riesgo de losinversionistas en general. Pero la ausencia de técnicas que midan el riesgoha propiciado grandes desastres financieros. Estos descalabros hoy tienennombre y apellido, sólo por citar algunos: • Nick Leeson, un operador del mercado de derivados que trabajaba en la subsidiaria del banco inglés Baring en Singapour, sufrió pérdidas que rebasaban en exceso el capital del banco y llevó a la quiebra a la institución en febrero de 1995 con pérdidas de más de 1,300 millones de dólares. • Bob Citron, el Tesorero del condado de Orange en los Estados Unidos, invirtió en posiciones altamente riesgosas que se tradujeron en más de 1,700 millones de dólares, con el alza en las tasas de interés registradasen 1994.

21. Desastres financieros en ausencia de Administración de Riesgos • Toshihide Iguchi un operador que manejaba posiciones en mercado dedinero en Daiwa Bank perdió 1,100 millones de dólares en 1995. • Yasuo Hamanaka, un operador de contratos de cobre en Sumitomo Corp.perdió en junio de 1996 1,800 millones de dólares. • En diciembre de 1994, la devaluación del peso mexicano dejó al descubiertola fragilidad del sistema financiero, ya que en la totalidad de lasInstituciones Financieras se presentaron fuertes pérdidas tanto por riesgosde mercado, como por riesgos de crédito. El común denominador en estos desastres fue la ausencia de políticas ysistemas de administración de riesgos en las instituciones, que permitieranmedir y monitorear efectivamente las pérdidas potenciales de las posicionesen que estaban involucradas esas corporaciones.

22. Estos desastres entre otros aspectos, llevaron a que en 1993 se creara una asociación internacional de carácter privado denominada el Grupo de los Treinta (G-30). Dicho grupo ha hecho algunas recomendaciones en relación con criterios prudenciales para instituciones que tienen productos derivados en posición de riesgo. 1. El papel de la alta dirección: Debe definir las políticas y controles asegurándose que se encuentren por escrito en un documento que sirva de base a clientes, reguladores y auditores. Las políticas deben incluir los límites que deben respetar las áreas de negocios. Recomendaciones del Grupo G-30

23. 2.Valuación a mercado de las posiciones de riesgo (marcar a mercado):Este término se conoce como “Mark-to-Market”, consiste en medir elvalor justo o de mercado de un portafolio. La pérdida o ganancia norealizada de la posición de riesgo, se calcula mediante la diferencia entreel valor de adquisición de la posición y el valor de dicha posición en el mercado. Esta valuación debe hacerse preferentemente de manera diariapara evitar sorpresas y responder a la siguiente pregunta: si vendo miposición hoy ¿a cuánto ascendería mi pérdida o mi ganancia?Marcar a mercado es independiente de la metodología contable que seutilice para cuantificar las pérdidas y ganancias. 3. Medición cuantitativa de riesgos: La medición de riesgos de mercadose logra mediante el cálculo de lo que se conoce como “valor en riesgo”(VaR). Este concepto fue propuesto por JP Morgan en octubre de 1994y hoy en día es un estándar internacional. El VaR resume en un sólo número la pérdida potencial máxima que se puede sufrir en una posiciónde riesgo dado un nivel de confianza elevado (usualmente 95 o 99 porciento) y en un período de tiempo determinado. Recomendaciones del Grupo G-30

24. 4. Simulaciones extremas o de estrés: Se deben valuar las posiciones encondiciones extremas y adversas de mercado. El valor en riesgo solamentees útil en condiciones normales de mercado. Existen muchas manerasde realizar estas pruebas. La más común es contestar a la pregunta¿qué pasaría con mi posición si los factores de riesgo cambian dramáticamente?¿Cuál podría ser la máxima pérdida que puedo sufrir en un evento poco probable pero posible? 5. Independencia en la medición de riesgos: El objetivo es evitar conflictosde interés que pueden surgir cuando las áreas de negocios emitensus propios reportes, miden sus propios riesgos y se monitorean a símismos. Recomendaciones del Grupo G-30

25. 6. Medición de riesgos de crédito: También debe medirse el riesgo de crédito,mediante el cálculo de probabilidades de incumplimiento de la contraparte.En instrumentos derivados debe medirse el riesgo actual y elriesgo potencial de crédito. El riesgo actual es el valor de mercado delas posiciones vigentes. El riesgo potencial mide la probable pérdidafutura que pueda registrar un portafolios en caso de que la contrapartede la operación incumpla. 7. Experiencia y conocimiento de estadística y sistemas: La mayor parte delas técnicas para calcular el valor en riesgo tienen un fuerte soporte estadísticoy la información debe ser entendible y accesible para medir el riesgode manera oportuna. La pregunta que debe responderse es ¿las personasque evalúan los riesgos son las adecuadas? ¿tienen la preparación técnicapara entender y calcular los riesgos? Recomendaciones del Grupo G-30

26. Las Empresas están expuestas a 3 Tipos de Riesgos. • Riesgo de Negocios Voluntarios, para crear ventajas competitivas. • Riesgo Estratégico Derivado de Cambios económicos y políticos. • Riesgo Financiero Volatilidad en mercados financieros.

27. Crecimiento en la importancia de Administración de Riesgos • 1. Aumento en la volatilidad de los factores: • Tasas de interés • Tipo de cambio • Instrumentos de Renta Variable • Precios de productos básicos 2. Aumento en la sensibilidad de las empresas a dichos factores Desregulación y Globalización

28. Crecimiento en el uso de productos derivados Fuente: BIS

29. Razones que justifican dicho crecimiento • 1. Impuestos, Regulación y Costos. • Ejemplos: Bonos cupón cero, préstamos paralelos, fusiones, comprar o hacer, reducción de costos de deuda, apalancamiento. • 2. Compartir el riesgo. • Mayor volatilidad global Controlan volatilidad • Cambios Tecnológicos Modelos y Sistemas • Desarrollos Políticos Desregulación

30. TIPOS DE RIESGO

31. Riesgo de Mercado Riesgo Crediticio Riesgos Financieros Riesgo de Liquidez Riesgo Operativo Riesgo Legal

32. Riesgo de Mercado • Es la pérdida que puede sufrir un inversionista debido a la diferencia en los precios que se registran en el mercado o en movimientos de los llamados factores de riesgo (tasas de interés, tipo de cambio, etcétera). • Es la posibilidad de que el VPN de un portafolios se mueva adversamente ante cambios en las variables macroeconómicas que determinan el precio de los instrumentos que componen una cartera. • El propósito mas importante de los sistemas con base VAR es cuantificar este tipo de riesgos.

33. Riesgo Crediticio • Es la pérdida potencial, producto del incumplimiento de la contraparte en una operación que incluye un compromiso de pago. • Usualmente se cuantifica de dos formas: • El costo de reemplazar los flujos de efectivo al incumplir • El costo asociado a una baja en calificación crediticia • En esta categoría también se incluyen el riesgo soberano y el riesgo de liquidación (Herstatt, 1974). • Las simulaciones de sistemas VAR pueden ayudar en el análisis de riesgo crediticio (aspectos cuantitativos).

34. Riesgo de Liquidez • Son las pérdidas que puede sufrir una institución al requerir una mayor cantidad de recursos para financiar sus activos a un costo posiblemente inaceptable. • Imposibilidad de transformar en efectivo un activo o portafolios. • Manejo de activos y pasivos (Asset-Liability Management).

35. Riesgo Operativo • Es el riego que surge por tener sistemas inadecuados, fallas administrativas, controles ineficientes, fraudes o errores humanos. • En esta categoría se incluyen: • Riesgos de tipo tecnológico Capacidades • Riesgo de Modelos Valuación • Algunas formas de prevención: Redundancia en sistemas, separación de responsabilidades y controles internos adecuados.

36. Riesgo Legal • Pérdida que se sufre en caso de que exista incumplimiento de una contraparte y no se pueda exigir, por la vía jurídica. • En esta categoría se incluyen: • Riesgos de falta de capacidad legal. • Riesgo de cumplimiento de regulación. Ejemplos: manipulación de mercados y uso de información confidencial.

37. VAR (Valor en Riesgo) “Es la máxima pérdida esperada que puede sufrir un portafolios en un intervalo de tiempo y con un nivel de confianza o probabilidad”.

38. Distribución de rendimientos mensuales de un portafolio de 100 millones USD “En condiciones normales de mercado, lo más que el portafolio puede perder en un mes es 700,000 USD (97%)”

39. LECCIONES DE DESASTRES FINANCIEROS

40. Pérdidas acumuladas conocidas atribuidas al uso de derivados (Billones de dólares)

41. Comentarios • Considerando el tamaño nominal de operación de derivados (50 mil billones USD) las pérdidas representan .03%. • En varias compañías se ha prohibido su uso, lo que ha incrementado en algunos casos el riesgo de los portafolios, aumentado los costos de deuda y reducido los rendimientos.

42. Es importante analizar estas pérdidas: • En algunos casos, los derivados fueron usados como cobertura. • El tamaño de estas pérdidas debe ser comparado con el desempeño de otros instrumentos en ese período (tenedores de US T-Bonds perdieron 230 billones USD). • Los derivados tienen la característica de “juegos de suma cero”.

43. Los productos derivados no son los únicos causantes de desastres financieros: • El banco central de Malasia perdió 5 billones USD cuando el Banco de Inglaterra devaluó la libra entre 1992 y 1993. • Crèdit Lyonnais requirió un subsidio de 10 billones USD en 1994 por expansión excesiva y administración ineficiente. • Se estima que la industria de S&L perdió cerca de 150 billones en la crisis de los 80.

44. Barings • Febrero 26, 1995 Barings había perdido 1.3 billones USD en operaciones de derivados. • Nicholas Leeson tenía posiciones de opciones y futuros en el SIMEX y en Osaka en JGB y el Nikkei 225. Leeson tenía el control de la operación y “back office”. Además, no se tenían controles de riesgos, la estructura organizacional era complicada y nadie cuestionaba sus operaciones.

45. Barings • Barings fue comprado en 1 libra por ING. “La recuperación en rentabilidad ha sido asombrosa. Esto le indica a Barings que actualmente no es terriblemente difícil hacer dinero en los negocios de valores” Peter Baring, Septiembre 13, 1993

46. Barings • Otros factores que influenciaron el bajo control sobre Leeson: • El sobresaliente desempeño en su actividad anterior. • Las “utilidades” que estaba generando. • No se suponía que tomaría riesgos. Teóricamente hacia operaciones por cuenta de clientes o arbitrajes.

47. Metallgesellschaft • Perdió 1.3 billones USD en 1993, a través de su subsidiaria en EU (MGRM). • Se comprometió a vender a sus clientes a un plazo de 10 años 180 millones de barriles de petróleo. El riesgo fue cubierto con forwards a 3 meses. • La crisis de liquidez se dio cuando el precio del petróleo cayó de 20 a 15 USD; se reemplazó la administración y se liquidaron las posiciones.

48. Orange County • Bob Citron, tesorero del condado, recibió 7 billones USD para administrar. A través de préstamos con colateral, logró aumentar el monto a 20 billones USD. • Incrementos en las tasas de interés durante 1994 ocasionaron pérdidas por 1.64 billones de dólares. • Citron argumentaba que era correcto valuar su portafolio a costo, porque planeaba quedarse con las inversiones hasta el vencimiento.

49. Daiwa • Toshihide Igushi confesó en septiembre de 1995 el haber ocultado pérdidas por 1.1 billones de dólares, acumuladas durante un período de 11 años. • En este caso, al igual que en el de Barings, el operador realizaba funciones de back office. • Daiwa no fue a la quiebra, “solamente” perdió 1/7 de su capital.

50. Respuestas del sector privado • G-30 ha realizó un reporte de derivados en el que recomienda valuaciones a mercado y el empleo de una metodología con sistemas tipo VAR. • JP Morgan lanzó al mercado en 1994 su RiskMetrics. • Bankers Trust desarrolló su propio sistema RAROC 2020.