第八章

对外直接投资 证券投资的风险与收益率证券投资估价证券投资组合对外长期投资第八章

教学要点 • 掌握对外直接投资的主要方式、含义、种类、目的和特点； • 掌握证券投资的估价及影响价格的因素； • 熟悉对外投资的特点与原则。 • 了解对外投资的目的。 • 掌握资本资产定价模型在证券投资组合中的应用 • 了解证券投资组合的策略和方法

第一节对外投资的概述 一、对外投资的目的（三）稳定与客户的关系，扩大市场占有率（四提高资产的流动性，增强企业偿债能力（二）优化投资组合，降低经营风险使用（一）优化资源配置，提高资产利用效率

二、对外投资的特点 （一）对象的多样化，决策程序比较复杂（二）对外投资的收益与差别较大（三）对外投资的变现能力差别较大（四）对外投资回收的时间和方式差别较大

三、对外投资的原则 1效益性原则 2安全性原则 3流动性原则 4整体性原则

第二节对外直接投资 一、对外直接投资应考虑的因素（一）企业当前财务状况（二）企业整体经营目标（三）投资对象的风险与收益

二、对外直接投资决策程序 拟定投资计划，选择合理方式、时间分析、评价选出最优方案投资方案的提出实施投资方案投资效果的评价

三、对外直接投资的方式 （一）合资经营方式（二）合作经营方式（三）购并控股方式

第三节对外间接投资 一、证券的种类政府债券金融债券（一）债券企业债券（二）股票（三）投资基金

二、证券投资的目的 （一）短期证券投资的目的（二）长期证券投资的目的 1.现金替代品 2.投机的目的 3. 满足企业未来财务需要 1. 获取较高的投资收益 2. 对被投资企业取得控制权

（一）证券投资的一般程序 三、证券投资的程序与交易方式选择合适对象确定合适的买入价格发出委托投资指示委托买卖随市指示限定性指示停止损失指示撤销以前有效委托指示遵循：安全性、流动性、收益性原则证券交割和清算办理证券过户

（二）证券交易方式 1.股票现货交易 2.股票期货交易 3.股票指数期货交易 4.股票期权交易

第四节债券投资 一、债券投资的特点 1.债券投资都有到期日; 2.有到期收取本金的权利; 3.收益率较稳定,投资风险小.

二、债券估价 债券市场价格的影响因素 1.宏观经济因素 2.经济政策因素 ① 货币金融政策 ②财政政策 ③产业政策 ① 经济增长与经济周期 ②通货膨胀 ③利率水平 3.公司财务状况因素 4.期限因素

第四节债券投资 二、债券估价资产的价值等于其未来预期现金流量的现值。在这里，所有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础. 根据债券现金流的特点及时间分布，可得到债券估价公式：如果复利计息且按期支付。（一）债券估价的基本模型：

例题：某公司准备购买吉化公司发行的公司债券，该债券票面面值为1000元，每年计息一次，票面利率为8%，期限为3年，按期付息到期一次还本 。已知具有相同风险的其他有价证券的利息为10%。要求计算该债券的价值。假设该公司准备在债券发行日购买。 0 1 2 3 P 80 80 80+1000

（二）一次还本付息的债券估价模型 • （三）贴现发行时债券的估价模型

三、债券投资收益 1.债券投资收益率：是一定时期内债券投资收益与投资额的比率。 2.债券投资收益的构成：债券利息收入；债券的价差收益；债券利息的再投资收益（注：单利计息是不考虑债券利息的再投资收益）

3.债券投资收益的计算 （1）附息债券的投资收益率计算（2）贴现债券的投资收益率计算 ①单利计息 ②复利计息 ①单利计息②复利计息

3.债券投资收益的计算 （1）附息债券的投资收益率计算 ①单利计息投资收益率

例题：某企业于1995年6月1日购入面额为1000元的附息债券100张，票面利率为年利率10%，已发行价格每张1020元买入，到期日为1997年6月1日。要求计算该债券到期时的投资收益率。例题：某企业于1995年6月1日购入面额为1000元的附息债券100张，票面利率为年利率10%，已发行价格每张1020元买入，到期日为1997年6月1日。要求计算该债券到期时的投资收益率。已知： S0=1020(元) ; P=1000☓10%=100(元) Sn=1000(元) N=2 求：i=？解：

②复利计息 可以根据债券估价模型采用内插法求解： • 双龙公司于2000年5月1日以912.50元购入某公司当天发行的面值为1000元一张的公司债券，其票面利率为6%，期限为6年，每年5月1日计算并支付利息。则该公司到期收益率是多少？

912.50=1000×6%×(P/A,i,6)+1000×(P/F,i,6) • 当i=7%时 • P=1000×6%×(P/A，7%,6)+1000×(P/F，7%,6) • =60×4.7665+1000×0.6663 • =952.29(元) • 再用i=8%试算 • P=1000×6%×(P/A，8%,6)+1000×(P/F，8%,6) • =60×4.6229+1000×0.6302 • =907.57(元)

用插值公式 为简化计算，还可以用下面方法求得收益率的近似值

③单利与复利计息方式对投资收益率的影响 采用单利与复利两种计算方法，计算的债券投资收益率有差异，但在期限较短方式中差异不大，期限越长，其差异越大。

（2）贴现债券投资收益率的计算 贴现债券：以低于票面面值的价格发行，到期时按票面面值偿还本金的债券。 ①单利计息贴现债券投资收益率

——例题 某一投资者在债券发行时购买一张面值为1000元，期限为2年的贴现债券，其发行价格为860元。要求：按照单利计算该债券的投资报酬率。已知：S0=860 (元）； Sn=1000(元）；n=2 求：i=？解：

②复利计息的贴现债券投资收益率 例题：以上题为例，如采用复利计息方式，则：小结：复利与单利相比，按复利计算的R比单利计算的R低。

练习1: • A公司于2010年2月1日购买一张面额为1000元的5年期债券，票面利率为8%，当时的市场利率10% • (1)如每年2月1日计算并支付一次利息，计算债券价值。 • (2)如单利计算，利随本清，计算债券的价值。 • (3)若A公司以1050元购入每年2月1日计算并支付利息的债券，并持有至到期。求：该项投资的实际收益率？

练习1答案 • (1) • (2)

练习1答案 • (3)当市场利率为8%时 • 净现值=1000-1050=-50 • (3)当市场利率为6%时 • 净现值=1084-1050=34

当票面利率等于市场利率时，每年付息一次的债券面值就是债券价值。平价发行的每年付息一次的债券，到期收益率等于票面利率。当票面利率等于市场利率时，每年付息一次的债券面值就是债券价值。平价发行的每年付息一次的债券，到期收益率等于票面利率。练习1答案(续) 8% -50 50 i-8% i 0 84 -2% 6% 34 i=6.81%

练习2 • A公司于2009年1月5日以每张1020元购买B公司发行的利随本清的企业债券，该债券面值1000元，期限3年，票面利率10%，不计复利，购买时市场利率8% 要求: • (1)用债券估价模型评价A公司购买债券是否合算? • (2)如A公司于2010年1月5日将该债券以1130元市价出售，计算该债券的投资收益率？

练习2:答案 • (1) P=1000(1+8%)-3+1000X10%X3(1+8%)-3 =1000X0.794+300X0.794 =1032.2(元) • 因为：1032.20>1020所以：应购买 • (2) (1130-1020)/1020=10.78%或：1020(1+i )=1130i =10.78%

练习3 • A公司于2004年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。 • 1)2004年1月1日，到期收益率为多少？ • 2)2008年1月1日，利率为8%,此时债券价值为多少？ • 3)2006年1月1日，利率为12%.此时债券市价为950元，是否应购买？ • 4)2008年1月1日，市价为900元,此时购买到期收益率为多少？

3) 因为：952>950所以：应购买 练习3答案 • 1) 平价购入，票面利率即为到期收益率：10% 2) 100X(1+8%)-1+1000X(1+8%)-1 =1100X0.9259=1018(元)

练习3答案(续) • 4) 三种方法都可算出i=22% A.900=100(1+i )-1+1000(1+i )-1 (1+i )-1=900/1100=0.818 i=22% B.900X(1+i )=1100i=22% C. i=(1100-900)/900=22%

几个概念 • 预期报酬率：通常是指能够使未来现金流入的现值等于流出的折现率，是投资方的预期能实现的报酬率。 • 必要报酬率：是指投资人要求的最低报酬率，是一个机会成本概念，一般和最低报酬率是一样的。

四、债券投资的风险 1.传统债券的投资风险 2.带有附加条款债券投资风险 ① 违约风险 ②利率风险 ③流动性风险 ④购买力风险 ⑤再投资风险 ⑥ 期限性风险 ⑦ 破产风险 ④转换条款 ① 提前赎回条款 ②偿债基金条款 ③提前收回条款

五、债券投资的优缺点 缺点：购买力风险较大、无经营管理权

第五节股票投资 一、股票投资的特点 4. 价格波动大 1.股权性投资 2.投资风险大 3. 投资收益不稳定

二、股票的估价 股票的价格与股票价格指数 1.影响股票价格的主要因素 ⑦政治因素 ①宏观经济形势 ②通货膨胀 ④经济政策 ⑤公司因素 ⑥市场因素 ③利率和汇率的变化

2.股票除权价格的计算 除权日：是股东是否有权参加股利分配或参加配股的时间界限。 Pc:股票除权价；Pc-1:除权日前一交易日的收盘价； M：配股价；N:配股率； R:送股比率；E:每股分配的现金股利？

3.股票价格指数 股票价格指数：衡量股票价格变动程度的技术指标。是通过选择若干具有代表性的上市公司的股票，经过计算其成交价格，而编制的一种股票价格平均数。世界上主要的股票价格指数：道琼斯工业指数；标准普尔指数；伦敦金融时报指数；香港恒生指数；上证综合指数；深圳综合指数；深圳成份指数。

二、股票的估价 资产的价值等于其未来预期现金流量的现值。在这里，所有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础. 因此，股票价值应等于股票投资者预期的股利和将来出售股票的价款收入。（一）股票价值的基本模型威廉斯公式：

二、股票的估价方法 1、短期股票的估价模型公式： V－－股票现在价格 Vn――未来出售预计的股票价格 i――投资者要求的必要报酬率 dt――第t期的预期股利 n――预计持有股票的期数

例1：某公司普通股基年股利6元，估计年股利增长率为6%，期望收益率15%，打算两年后转让，预计转让价格为30元。求:该公司的股价。例1：某公司普通股基年股利6元，估计年股利增长率为6%，期望收益率15%，打算两年后转让，预计转让价格为30元。求:该公司的股价。

V=6×(1+6%)(P/F,15%,1)+ 6×(1+6%)(1+6%)×(P/F,15%,2)+30×(P/F,15%,2) =33.31(元）

2、长期持有股票，零增长股票的价值。 V＝d/i d－－每年固定股利。

3、长期持有股票，固定成长股票的价值。 • 假设i＞g，把上式两边同乘以（1＋i）/（1＋g）后再减上式得：由于i＞g，当时，我们可以得到估价的简化模型：

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