Inheritance Law and Investment in Family Firms

1. Inheritance Law and Investment in Family Firms Andrew Ellull, Marco Pagano and Fausto Panunzi Discussant: Paolo Pinotti, Banca d’Italia Banca d’Italia, 28 Novembre 2008

2. Contributo del lavoro • limiti di imprese famigliari (F) relativamente a non-famigliari (NF) • talento dei successori • conflitto tra di essi • leggi di successione (Hc) • parte dell’eredità a figli non controllanti  financial constraints per F (ma NON per NF) • interazioni con protezione degli investitori, tasse di successione, etc.

3. Evidenza empirica Batteria di test: • baseline: Ijsc= f(FjHc, FjHcIPc) • baseline+RZ: Ijsc= f(FjDsHc, FjDsHcIPc) • distingui F con successione vs. F senza • pre- and post-successione (solo F)

4. Identificazione • basata su correlazione tra Hc e • ΔIjsc tra F e NF (1.- 3.) • ΔIjsc in F pre- vs. post-successione (4.) • no controlli FjZc, postjZc • ΔIjsc Δ crescita, Δ performance • correlazione tra Hc e Δ crescita può essere dovuta ad altre caratteristiche del paese

5. Esempio: cultura cultura Hc ΔI (F vs. NF)

6. Cultura e imprese famigliari • tratti culturali  F vs. NF  selection of F • strong vs. weak family ties (Alesina & Giuliano 2007) • strong (o “familismo amorale”, Banfield 1958)  ↑ prob di lasciare ai figli  negative selection • weak ↓ prob  positive selection  performance di F è migliore con weak family ties

7. Cultura e leggi di successione • Hc indipendenti dalla cultura? Probabilmente no • Bertrand and Schoar 2006: “most symptomatic of the cultural constraints within family firms are the inheritance rules” • se leggi formali  norme informali/sociali: • strong family ties  high Hc • weak family ties  low Hc  correlazione positiva tra Hc e crescita di F ( = this paper!)  correlazione negativa tra Hc e diffusione di F(  this paper!)

8. Ipotesi alternative: crescita delle imprese fam. cultura (family ties) - - + Hc crescita

9. Ipotesi alternative: diffusione delle imprese fam. cultura (family ties) + - + Hc diffusione -

10. Correlazione tra Hc, family ties e diffusione di F

11. Conclusioni • qualche (weak) evidence che effetto Hc ΔIjsc può essere dovuto in parte a varianza di cultura across countries • tuttavia, interazioni con IPc e Ds sono consistenti con effetto attraverso financial constraints • in generale: aggiungere come controlli interazioni di F e variabili country-level (cultura, GDP per capita… altro?)