Teor a de las finanzas corporativas
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Teoría de las Finanzas Corporativas. [email protected] Las Finanzas Corporativas. Decisiones de Inversión (Evaluación de Proyectos) Decisiones de Financiamiento (Estructura de Capital). DOS DECISIONES IMPORTANTES:. En qué activos invertir y cómo financiar la inversión.

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Teoría de las Finanzas Corporativas

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Teor a de las finanzas corporativas

Teoría de las Finanzas Corporativas

[email protected]

Universidad del CEMA


Teor a de las finanzas corporativas

Universidad del CEMA

Las Finanzas Corporativas

  • Decisiones de Inversión

    (Evaluación de Proyectos)

  • Decisiones de Financiamiento

    (Estructura de Capital)


Teor a de las finanzas corporativas

Universidad del CEMA

DOS DECISIONES IMPORTANTES:

En qué activos invertir y cómo financiar la inversión

Decisión de Invertir

Objetivo: Obtener activos que valgan más de lo que cuestan.

Pregunta: ¿Qué cartera de activos es la más conveniente?

Decisión de Financiar

Objetivo: Obtener pasivos que valgan menos de lo que cuestan.

Pregunta: ¿Qué estructura de capital es la más conveniente?


El nacimiento de las finanzas modernas

El nacimiento de las Finanzas Modernas

Las Proposiciones de Modigliani y Miller

Universidad del CEMA


Modigliani y miller

Universidad del CEMA

Modigliani y Miller

  • El Costo del Capital, las Finanzas Corporativas y la Teoría de la Inversión.

  • American Economic Review

  • Junio de 1958


Teor a de las finanzas corporativas

Universidad del CEMA

M&M

FRANCO MODIGLIANI

PREMIO NOBEL 1985

MERTON H. MILLER

PREMIO NOBEL 1990


Instituto argentino de ejecutivos de finanzas junio 2001

Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas

Junio 2001

Conferencia de Stewart C. Myers

Universidad del CEMA


Teor a de las finanzas corporativas

Universidad del CEMA

DECISIONES DE FINANCIACION

EN LA EMPRESA

Dados los activos de la firma y sus decisiones de inversión, encontrar la estructura de capital que maximiza el valor de la firma.


Teor a de las finanzas corporativas

Universidad del CEMA

Balance a valores de Mercado

Tratar de encontrar la relación D/E que

maximice V.


Teor a de las finanzas corporativas

“CORTANDO EL PASTEL”

EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

Universidad del CEMA

  • EL GERENTE FINANCIERO TRATA DE:

  • Aumentar el valor de la firma.

  • Cortando la torta en los paquetes de obligaciones más valiosos para el mercado.


Teor a de las finanzas corporativas

Universidad del CEMA

¿PAGARAN MAS LOS INVERSORES POR UN PAQUETE ESPECIAL DE OBLIGACIONES?

1.-Por la demanda:

Puede ser que los inversores quieran pagar extra por cierta clase de obligaciones, pero ...

2.- Por la oferta:

El costo de emitir esa clase especial de obligaciones es despreciable (cero en mercado de capitales perfecto).


Teor a de las finanzas corporativas

Universidad del CEMA

INNOVACION FINANCIERA

LOS GERENTES FINANCIEROS Y LOS BANQUEROS DE INVERSION BUSCAN OBLIGACIONES (O PAQUETES) QUE SEAN EXTRA VALORADAS POR LOS INVERSORES

A VECES TIENEN ÉXITO.

ENTONCES LA ESTRUCTURA FINANCIERA SI IMPORTA.

PERO LAS INNOVACIONES FINANCIERAS EXITOSAS SON VELOZMENTE COPIADAS.

ENTONCES LA VENTAJA DE VALOR DESAPARECE.


Teor a de las finanzas corporativas

INNOVACION FINANCIERA

(SINTOMA DE SALUD EN LOS MERCADOS FINANCIEROS)

Universidad del CEMA

Un ejemplo

CITICORP FLOATING – RATE NOTE EN 1970:

$650 MILLONES A 1% SOBRE TREASURY.

EN 5 MESES

$650 MILLONES MAS DE OTRAS COMPAÑÍAS

10 AÑOS DESPUÉS:

$43 MIL MILLONES EMITIDOS

¿QUEDA ALGUNA VENTAJA DE VALOR EN LA EMISION DE FLOATING – RATE NOTES?


Teor a de las finanzas corporativas

Universidad del CEMA

IMPLICANCIAS PRÁCTICAS

SI LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO NO AGREGAN VALOR, O LO HACEN SOLO TEMPORALMENTE:

1.-Los gerentes financieros deben buscar valor en las decisiones de inversión y las operativas

EL FINANCIAMIENTO JUEGA UN ROL DE SOPORTE.

2.- El costo de capital no depende de la estructura de financiamiento.


El gerenciamiento basado en el valor

Universidad del CEMA

EL GERENCIAMIENTO BASADO EN EL VALOR

  • LA VALUACIÓN

  • SU UTILIZACIÓN COMO HERRAMIENTA DE LA DIRECCIÓN.


Objetivos de la valuaci n

Universidad del CEMA

Empresas públicas de mercados ineficientes

Empresas Privadas

OBJETIVOS DE LA VALUACIÓN

  • RECOMENDACIÓN DE BUY/SHELL/HOLD

  • FUSIONES Y ADQUISICIONES

  • TRANSFERENCIAS ENTRE SOCIOS

  • MANAGEMENT

    (VALUE – BASED MANAGEMENT)


Why value value

Universidad del CEMA

WHY VALUE VALUE

  • LOS GERENTES DEBEN MEDIR, CREAR Y ADMINISTRAR EL VALOR DE SUS COMPANÍAS

  • LA VALUACIÓN COMO HERRAMIENTA DEL PROCESO DE TOMA DE DECISIONES


Why value value1

Universidad del CEMA

WHY VALUE VALUE

  • ES LA MEJOR MEDIDA DE PERFORMANCE CONOCIDA

  • AL MAXIMIZAR EL VALOR PARA LOS ACCIONISTAS SE MAXIMIZA EL INTERÉS DEL RESTO DE LOS STAKEHOLDERS

  • AQUELLAS COMPAÑÍAS QUE NO TIENEN BUENA PERFORMANCE VERÁN COMO EL CAPITAL FLUYE HACIA SUS COMPETIDORES.


Teor a de valor

Universidad del CEMA

Teoría de Valor

  • El valor lo provee el mercado (si existe liquidez)

  • Teoría de Valor:

    VPN = - CF0 + CF1 / (1+r)

  • r = COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL.


Flujo de fondos descontados

Universidad del CEMA

FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS

  • (LA VACA LECHERA)

  • EL VALOR DE UN ACTIVO ES EL VALOR PRESENTE DEL CASH FLOW FUTURO ESPERADO

  • VPN = CF1 + CF2 +CF3+ ... + CFn

  • (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3 (1+r)n


Uso de perpetuidades

Uso de Perpetuidades

Valuación (DCF)

Universidad del CEMA


Los stocks y sus flujos

Universidad del CEMA

Los Stocks y sus Flujos

D

I

V

X

E

(X-I)


Las relaciones entre los flujos y los stocks

Universidad del CEMA

Las relaciones entre los flujos y los Stocks.


Si existen impuestos

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EBIT

AMORT.

EBITDA

VAR WK

CAPEX

TAX

FCF

Si existen Impuestos…

  • EBIT

  • INTERESES

  • UTIL ANTES IMP.

  • TAX

  • NET INCOME

±


Cuatro supuestos

Universidad del CEMA

Cuatro Supuestos:

  • g = 0

  • VAR WK = 0

  • CAPEX = AMORT.

  • NET INCOME = DIVIDENDOS


Entonces

Universidad del CEMA

Entonces:

  • FCF = X (1- Tc)

  • CFe = NET INCOME = DIVIDENDOS

  • CCF = I + CFe

  • CCF = FCF + Tsh


Cuatro dcf

Universidad del CEMA

Cuatro DCF

  • V = CFe / re + I / rd

  • V = FCF / WACC(AT)

  • V = CCF / WACC(BT)

  • V = VU + VP Tsh


Por qu el dcf

Universidad del CEMA

POR QUÉ EL DCF

  • ES LA ÚNICA MEDIDA QUE REQUIERE INFORMACIÓN COMPLETA.

  • PARA ENTENDER LA CREACIÓN DE VALOR DEBEMOS USAR UN PUNTO DE VISTA DE LARGO PLAZO.

  • INCORPORA LOS PARÁMETROS CLAVE DE LA VALUACIÓN: INVERSIÓN Y RIESGO.

  • COHERENCIA ENTRE LOS ESTADOS PATRIMONIALES Y LOS RESULTADOS.


Flujo de fondos descontados1

Universidad del CEMA

FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS

  • BASIC BUILDING BLOCKS

  • EL CASH FLOW ANUAL

    La suma de los cash flows “pagados a” o “recibidos de” todos los proveedores de capital

  • LA TASA DE DESCUENTO

    Ajustada por riesgo.


Dos valores clave en la formaci n del cash flow

Universidad del CEMA

DOS VALORES CLAVE EN LA FORMACIÓN DEL CASH FLOW

  • EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO (ROIC)

    (CASH COWS)

  • LA TASA DE CRECIMIENTOS (g) DE LAS VENTAS Y GANANCIAS

    (GROWTH STOCKS)


El retorno sobre el capital invertido roic

Universidad del CEMA

EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO (ROIC)

  • TIENE DOS COMPONENTES:

  • EL RETORNO SOBRE LAS VENTAS.

  • LA ROTACIÓN DEL CAPITAL.


El retorno sobre el capital invertido roic1

Universidad del CEMA

VENTAS

CAPITAL INVERTIDO

EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO (ROIC)

  • GANANCIAS

  • VENTAS

x

GANANCIAS

CAPITAL INVERTIDO

ROIC =


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Universidad del CEMA

¿Sabe qué es lo que diferencia a los directores

ejecutivos de éxito de los demás ?

Que tienen en cuenta tanto el margen como la

velocidad de rotación.

Este enfoque dual constituye la piedra central

de la visión de los negocios.

Ram Charan


El patr n de crecimientos g es crucial

Universidad del CEMA

EL PATRÓN DE CRECIMIENTOS (g) ES CRUCIAL

  • Tasa de crecimiento (g)

  • Igual a:

  • Retorno sobre nuevo capital invertido

  • x

  • Tasa de inversión.


El crecimiento

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EL CRECIMIENTO

  • LA TASA DE CRECIMIENTO (g) ES FUNDAMENTO IMPORTANTÍSIMO DEL VALOR.

  • PERO ATENCIÓN ....


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LAS EMPRESAS SOLO CREAN VALOR A TRAVÉS DEL CRECIMIENTO CUANDO EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO ES SUPERIOR AL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL.


Retorno sobre el capital roic y crecimiento g determinan el valor

Universidad del CEMA

RETORNO SOBRE EL CAPITAL (ROIC) Y CRECIMIENTO (g) DETERMINAN EL VALOR

  • UN EJEMPLO:


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WACC = 10%

ROIC


Hacer dinero en la empresa consta de tres factores

Universidad del CEMA

Hacer dinero en la empresa consta de tres factores:

  • Generación de efectivo.

  • Rendimiento de los activos.

  • Crecimiento.

Añada los CLIENTES a estos tres factores y tendrá el núcleo de cualquier negocio !!!


El otro building block la tasa de descuento wacc

Universidad del CEMA

EL OTRO BUILDING BLOCKLA TASA DE DESCUENTO (WACC)

  • DEBE REFELEJAR EL COSTO DE OPORTUNIDAD PARA TODOS LOS PROVEEDORES DE CAPITAL.

    POR LO TANTO:

  • ES EL PROMEDIO PONDERADO DE ESOS COSTOS (WACC).


El otro building block la tasa de descuento wacc1

Universidad del CEMA

EL OTRO BUILDING BLOCKLA TASA DE DESCUENTO (WACC)

  • r0 = WACC = D . rd + E . re

  • D + E D + E

re ?


Costo de oportunidad del capital

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COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

  • ES IGUAL A LA TASA DE RETORNO ESPERADA OFRECIDA POR OTRA INVERSIÓN DE RIESGO EQUIVALENTE AL RIEGO DEL PROYECTOS


Conclusi n

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CONCLUSIÓN

  • PARA INCREMENTAR SU VALOR UNA EMPRESA DEBE:

  • Incrementar el nivel de ganancias que obtiene con el capital existente.

  • Incrementar los retornos sobre el nuevo capital invertido.

  • Incrementar la Tasa de Crecimiento (si ROIC > WACC)

  • Reducir el costo de capital.


Algunos n meros

Algunos números.

UN CASO DE VALUACION

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Universidad del CEMA


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La tasa de descuento

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La Tasa de Descuento


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Ebarugel@cema edu ar

[email protected]

FIN

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Bibliograf a

Universidad del CEMA

BIBLIOGRAFÍA

  • LO QUE TU JEFE QUIERE QUE SEPAS.

    Ram Charan. Paidós Plural

  • FINANZAS CORPORATIVAS.

    Guillermo Lopez Dumrauf. Grupo Guía SA

  • VALUATION.

    Measuring and Managing the Value of Companies. Second Edition

    Tom Copeland,Tim Koller, Jack Murrin McKinsey & Company, Inc.

  • DAMODARAN ON VALUATION.

    Security Analysis for Investment and Corporate Finance

    Aswath Damodaran

  • A CAUTIONARY TALE ABOUT DISCOUNTED CASH FLOW ANALYSIS.

    William A. Sahlman Associate Professor Harvard Business School

    June 1990


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