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LEVERAGED BUY-OUTS

LEVERAGED BUY-OUTS. Alta Partners Enero 2002. Un leveraged buy-out es una compra apalancada donde el endeudamiento utilizado se “coloca” en el balance de la compañía adquirida. Definiciones. ¿ Qué es un leveraged buy-out?.

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LEVERAGED BUY-OUTS

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Presentation Transcript

  1. LEVERAGED BUY-OUTS Alta Partners Enero 2002

  2. Un leveraged buy-out es una compra apalancada donde el endeudamiento utilizado se “coloca” en el balance de la compañía adquirida Definiciones ¿ Qué es un leveraged buy-out? Un leveraged buy-out es una transacción en la que se adquiere una compañía utilizando para su financiación una cantidad de deuda relativamente importante. La única garantía de dicho endeudamiento es el valor de la compañía y sus cash flows, es decir, su capacidad de repago.

  3. Definiciones ¿ Qué es un Management buy-out? Es una modalidad de compra de compañías donde el equipo directivo se hace con el control de ésta. Normalmente estas compras suelen ir financiadas con deuda garantizada por los activos de la compañía comprada, convirtiéndolo también en un LBO. ¿ Qué es un Management buy-in? Es la misma idea que lo anterior, pero el equipo directivo no trabajaba en la compañía sino que proviene de fuera de ella.

  4. Definiciones Por tanto ¿qué se necesita para un buy-out de éxito? Cash flows y valor predecibles en el tiempo

  5. PARTICIPANTES (I) • VENDEDOR: El propietario de “target” antes de producirse el MBO. • TARGET: Empresa que va a ser adquirida. • NEWCO: La sociedad utilizada como vehículo de la adquisición, normalmente de nueva creación.

  6. PARTICIPANTES (II) • FINANCIADOR: Los sujetos o entidades que proveen de deuda a “Newco” para la adquisición del “Target”. • INVERSOR: El socio financiero de “Newco” cuyo fin es la realización / financiación del MBO.

  7. PARTICIPANTES (III) La deuda puede ser: • GARANTIZADA, por los activos de “Target”. • SUBORDINADA, al total repago de la deuda garantizada.

  8. IDONEIDAD DE TARGET (I) • Equipo directivo experimentado. • Empresa rentable, de forma que pueda cumplir con sus compromisos financieros y de inversión. • Con suficientes activos en buenas condiciones operativas.

  9. IDONEIDAD DE TARGET (II) • Elevada certidumbre en los “cashflows”. • Buenas perspectivas con potencial valor añadido (posibilidades de crecimiento, reducción de costes, obtención de condiciones más ventajosas de financiación, etc...).

  10. Mecánica de un LBO/MBO ¿Cómo ponemos el endeudamiento en el balance de la compañía objetivo? NewCo (sociedad adquirente) Target (sociedad adquirida) • Balance de NewCo. • Activo • Acciones Target • Pasivo • Deuda de adquisición • Acciones Posteriormente se proceder a fusionar NewCo y Target. NewCo absorbe a Target.

  11. Mecánica de un LBO/MBO NewCo (sociedad adquirente) • Balance de NewCo. (post-fusión) • Activo • Activos operativos de Target • Fondo de comercio de consolidación • Pasivo • Pasivos operativos de Target • Deuda de adquisición • Acciones

  12. BALANCE DE SITUACIÓN(Activo) Pre-MBOPost-MBO

  13. BALANCE DE SITUACIÓN(Pasivo) Pre-MBOPost-MBO

  14. ¿Qué formas de endeudamiento existen? Instrumentos habituales de deuda Deuda senior Mezzanine Term debt Bullet debt Amortización Deuda amortizable año a año generalmente en cantidades iguales Deuda que se amortiza en un solo pago pasados varios años (típicamente de 5 a 7 años) Sólo se paga principal al vencimiento. A veces parte del interés se acumula al principal Coste efectivo Referencia: Euribor + (1,75-2,25%) Referencia: Euribor + (2,25-2,75%) 10-12%

  15. ¿Cuál es el endeudamiento óptimo? ¡ Todo el que se pueda obtener!

  16. 1 los resultados operativos de Target (medidos a través del EBIT, EBITDA) 2 la capacidad de generación de tesorería en el corto plazo y 3 el precio total pagado. ¿Cuál es el endeudamiento que se puede conseguir? Suele ser función de tres parámetros: La única regla segura es ir a los bancos y preguntarlo.

  17. CONDICIONANTES ESTRUCTURADE FINANCIACION (I) A) Cobertura de interés = E.B.I.T. / Carga financiera. B) Cobertura de cashflow = Free cashflow / Servicio a la deuda (principal e interés).

  18. CONDICIONANTES ESTRUCT. DE FINANCIACION (II) Principales condiciones de la capacidad de endeudamiento: - Cobertura de interés 2:1 - Cobertura de cashflow 1,15:1 Deuda garantizada = valor de liquidación del activo en garantía.

  19. CONDICIONANTES ESTRUCT. DE FINANCIACION (III) Deuda subordinada = Capacidad de endeudamiento – Deuda garantizada. Capital = Necesidades de financiación – Capacidad de endeudamiento.

  20. ESTRUCTURA FINANCIERA Aplicación de fondos • Precio • Refinanciación deuda existente • Necesidades adicionales de financiación • Gastos de la operación

  21. ESTRUCTURA FINANCIERA Origen de fondos • Caja disponible • Pago aplazado al vendedor • (Venta de activos no operativos) • Deuda garantizada • Deuda subordinada • Capital

  22. Estructura Financiera Tipo • Necesidades de Financiación Precio 925 Gastos 75 Total Necesidades 1.000 • Fuentes de Financiación: Capital 137 Deuda subordinada . 193 Deuda Senior 670 Total Necesidades 1.000 • Financiación de los fondos propios: Equipo Directivo Venture Capital VC Deuda Subordinada Total Aport. 70,0 67,0 193,0 330,0 Part. 51,0% 49,0% 0,0% 100,0%

  23. EL ATRACTIVO: EL POTENCIAL DE CREACIÓN DE VALOR

  24. Incremento del valor del activo subyacente Reducción de deuda 1 2 ¿Cuáles son los elementos de creación de valor? Growth Buy-Outs Cash Buy-Outs

  25. 140 El valor de la compañía se multiplica por 1.20x 120 100 80 60 El valor de las acciones se multiplica por 2.50x 40 20 0 Inicial Final Valor de las acciones Valor de la deuda Atractividad del uso de la deuda

  26. 120 El valor de la compañía se multiplica por 0.80x 100 80 Valor de las acciones 60 Valor de la deuda 40 El valor de las acciones se multiplica por 0.50x 20 0 Inicial Final ¿Qué pasa cuando cae el valor del activo subyacente?

  27. ¿Cuáles son los elementos de creación de valor? 60 50 40 30 20 10 0 Incremento en el valor de la compañía Valor inicial Elementos de la creación de valor de las acciones Disminución de endeudamiento

  28. ¿ Cómo es más fácil obtener buenos retornos? Con un crecimiento del valor del activo. Reducir el endeudamiento lleva tiempo y por tanto afecta negativamente las tasas internas de retorno El buy-out ideal es aquel en el que crece el valor del activo subyacente rápidamente y se apalanca mucho.

  29. Entrada Salida Múltiplo Tasa anual Fecha EBIT EBITx Valor desapalancado Deuda Acciones 01/01/96 01/01/00 10.0 11.0 110.0 50.0 60.0 14.1 18.0 254.1 40.0 214.1 1.4 1.6 2.3 0.8 3.6 9.0% 23.3% 37.4% Los parámetros del buy-out ¿ Qué es en realidad este buy-out? Comprar el índice S&P con un apalancamiento del 45%. Fuente: Apax Partners

  30. Leveraged buy-outs • Operaciones con éxito/ alta rentabilidad • Motor de mercados de capital riesgo • Operaciones emblemáticas • Volumen importante de operaciones

  31. Ingredientes Esenciales • Negocio estable / Sector estable • “Cash Flow” sólido y predecible • Equipo directivo de verdad • Mismos objetivos de salida

  32. Barreras a Superar • Financiación personal • Pocos inversores • Pocos bancos • Los asesores

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